自調(diào)整印花稅以來，認為在中國炒股不會虧本的神話被暫時性地打破了。但它們?nèi)匀徊豢尚∮U。事實上民眾的投資熱情依舊高漲，截至2007年6月22日，滬深兩市的賬戶總數(shù)已達10619萬戶。在此背景之下，有關(guān)股市非理性繁榮的擔心再度增強。

海外市場的經(jīng)驗表明，隨著國民收入的提高和理財意識的覺醒，新興市場中的居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨大變化，證券類投資資產(chǎn)占家庭資產(chǎn)比例將不斷上升。中國居民從以前的只能靠勞務(wù)收入分享經(jīng)濟成果到分享資本收益，無疑是巨大的進步。

關(guān)于當前股市繁榮的原因，眾說紛紜，歸結(jié)起來，主要有兩種。一種觀點認為，流動性過剩是本輪牛市大幅度超常規(guī)上漲的核心動力，也是股指保持強勢上升的真正原因。另一種觀點則認為，股市上漲的主要驅(qū)動力來自中國資本市場的制度性變革以及上市公司盈利的大幅上升，與流動性過剩并無直接關(guān)系。

就前者而言，其根源在于中國特殊的對外金融和貿(mào)易體制，非短期內(nèi)可以紓解。而在獲得總體性解決之前，中國股市正是容納過多流動性的最佳渠道。股市在可控前提下存在一定泡沫，對全局而言并非壞事。

而倘若歸因于后者，則即使采取如小幅加息等手段來加以調(diào)控，亦不能抑制國內(nèi)居民出于資產(chǎn)配置的目的而繼續(xù)持有或者增持股票的沖動，牛市的格局仍將持續(xù)。

不可否認，當前股市存在有非理性的因素，主要表現(xiàn)在有相當多的民眾冀望于有不以贏利為目的的政策資金來托市。他們認定，出于政治層面的考量，管理層總會出面阻止股市的大幅度下跌。

這自然是一種誤解。事實上，如果政府制造足夠多的貨幣來支撐股市，其代價將是失去對貨幣供給的控制，并導(dǎo)致嚴重的通貨膨脹。這顯然是不可接受的。

清人紀昀在《閱微草堂筆記》中曾寫道：“蓋天下之患，莫大于有所恃。有所恃，則敢于蹈險故也?！睂τ谕顿Y者“有恃無恐”的心態(tài)，管理層亦有著切膚之痛。我們注意到，中國證監(jiān)會于今年5月23日晚再次發(fā)出通知，要求證券公司采取各種有效方式讓投資者充分理解“買者自負”的原則，其用意即在于此。然而言者諄諄，聽者藐藐，在集體非理性的前提下，單純的言論宣示恐難奏效。

事實上，投資者的非理性心理之所以如此頑強，根源于人們對于中國股市“政策市”根深蒂固的印象。而此一印象的形成，恰恰與頻繁的政策干預(yù)不無關(guān)系。

觀察中國股市發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，管理層為了控制風險，往往會在過熱時采取抑制措施，而一旦市場冷寂，又不假思索地采取種種措施救市、抬市。此類舉措對市場機制的扭曲和對社會財富的浪費固不待言，其對于民眾非理性認知心理的形成和影響，更是長期性的。它使投資者產(chǎn)生一種錯覺：只要政府不想讓股市下跌，政府就有能力做到這一點。

面對一個非理性市場，適時的調(diào)控固然必要，但前提是市場有其內(nèi)在的主動調(diào)節(jié)機制，方能與宏觀政策構(gòu)成良性的互動。目前股票市場自主調(diào)節(jié)能力太差，只能在矛盾積累到一定程度的時候才被動接受宏觀政策的調(diào)節(jié)，這就造成投資者及潛在投資者不是真正地面向市場進行價值投資，而是“緊盯”政策，進行政策或政治“賭博”。更進一步的，有人在股指上漲時推波助瀾，在下落時又以種種輿論來向管理層施壓，要求其出臺政策刺激上漲，于是形成了上漲——調(diào)控——再上漲——再調(diào)控的怪圈。

顯然，“政策市”之魅不祛，調(diào)控就有可能適得其反。要徹底打破“政策市”迷信，恢復(fù)市場本性，就必須尊重市場鐵律，放棄經(jīng)常性的政策干預(yù)，真正按照市場原則配置資源，促使投資者謹慎考量自身風險承受能力，真正形成“買者自負”的風險意識。

就當前而言，管理層不應(yīng)對市場走勢過度擔憂，對于政策性干預(yù)更應(yīng)當慎之又慎。證券監(jiān)管部門的核心職責就在于監(jiān)管市場的違規(guī)交易，而對于市場正常的交易行為，即便存在所謂的“投資風險”，管理層本身并無進行干預(yù)的必要。與此同時，嚴厲、有效地打擊違規(guī)交易，實現(xiàn)市場交易的公平、透明、規(guī)范，才是“買者自負”的制度基礎(chǔ)。