在席卷了全球市場、創(chuàng)造了一個又一個巨額并購記錄后，PE正在從各個層面滲透進入中國市場，成為越來越不容忽視的力量。 中國PE業(yè)正處于制度將變未變的破繭時分

富于“中國特色”的百億級政府驅(qū)動型PE陷入發(fā)展悖論；最為市場化的企業(yè)形態(tài)遭遇行政邏輯；紅籌道路變窄，A股大門漸開，PE的A股之路如何走？中國的市場環(huán)境有哪些適合PE發(fā)展的特點？完成投資后如何完美地全身而退？何時才能告別“兩頭在外”的日子？本期《財經(jīng)》雜志封面文章多視角探尋PE發(fā)展之道，對話業(yè)界先鋒人士。經(jīng)驗、困惑、思考、期盼，全面呈現(xiàn)

在席卷了全球市場、創(chuàng)造了一個又一個巨額并購紀錄后，PE（即私人股權(quán)投資基金，Private Equity Fund）正在從各個層面滲透進入中國市場，成為越來越不容忽視的力量。

PE是一種面向合格投資人募集的，專注于股權(quán)投資的基金。與證券投資基金不同，PE往往以戰(zhàn)略投資者身份介入公司管理，在創(chuàng)造價值后獲利退出。近年來，美國新橋資本、高盛公司等在國內(nèi)進行的收購獲得巨額利潤的同時，也令市場切實感受到了PE作為華爾街新霸主的威力。

6月中旬，在中國證監(jiān)會研究中心主持下，18家外資PE齊聚武夷山，開始尋求A股的退出之路。一旦打通這一關(guān)節(jié)，意味著外資PE可以無需繞道紅籌模式即可將投資項目變現(xiàn)，這同時將對國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)、并購趨勢以及私有化改革產(chǎn)生重大影響。

退出之路同時也是推進之路，在A股市場獲利，必然會產(chǎn)生對在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金的訴求。繼渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后，5月底，國家發(fā)改委向國務(wù)院申報了四家產(chǎn)業(yè)投資基金試點，規(guī)模多在百億資金以上。不過，由于這一試點模式仍需認真推敲，最新跡象表明，最終結(jié)果仍存在很大變數(shù)。事實上，這也引發(fā)了如何以市場化的方式推進國內(nèi)PE發(fā)展的反思。

然而與此同時，PE在全球范圍正受到強烈挑戰(zhàn)。

6月24日，美國黑石集團上市，即受到了來自美國國會的阻擊，要求對PE課以高稅率的提案令黑石股價在上市后一路走低；而在全球各個國家，來自民族主義的聲討也使收購之路更加崎嶇。更重要的是，PE創(chuàng)造價值的邏輯也受到了深刻的質(zhì)疑，在有些市場人士看來，這些“投資天使”只不過是流動性過剩的獲益者，在以價值創(chuàng)造的名義進行價格投機。

國際市場的PE夢想正在向現(xiàn)實靠攏，而中國的PE夢想才剛剛起步——這將是一次新興市場的成功復(fù)制，還是一場來去匆匆的華美晚宴？

專家認為，PE近年來能夠得潮流之先，在于它巧妙地補救了資本市場和公司治理結(jié)構(gòu)的無效率。與早年間敵意收購目標公司，然后裁撤人員、增加公司負債的“野蠻”行為不同，新一輪PE更多地通過將上市公司私有化，幫助管理層提高效率以實現(xiàn)增值。說到底，還是一批確有價值的公司，由于股東和管理層之間的不協(xié)調(diào)安排導(dǎo)致效率低下，使PE獲得了收購和重組后價值增長的機會。PE本身屬于當今市場經(jīng)濟環(huán)境中的組織創(chuàng)新。

顯然，在成熟市場，這種超額利潤的時間窗口不可能永遠持續(xù)下去，市場效率的提高會逐漸縮小PE的獲利空間。如同市場中的其他創(chuàng)新一樣，如日中天的PE也極易受到質(zhì)疑，由其必有的自身某種缺陷，亦由其必然引致的利潤平均化過程。

對于時下的中國，PE面臨的處境更為復(fù)雜。一方面，國有企業(yè)和民營企業(yè)在公司治理和資本結(jié)構(gòu)均有短板，兼之資本市場效率的低下，為PE提供了長期發(fā)展的舞臺；另一方面，PE作為一種金融組織形式，本身需要良好的法律系統(tǒng)和資本文化的支撐，才能在投資者和管理人之間建立富有效率的平衡機制。因此，對于蓄勢待發(fā)的國產(chǎn)PE來說，機會與風險相伴而生。行政之手在未來國產(chǎn)PE成長中如何逐漸淡出？市場力量如何更好的發(fā)揮作用？將是人們對中國PE未來長期關(guān)注過程的核心話題。

本組封面專題文章聚焦于中國PE行業(yè)當前的關(guān)鍵議題，進入與退出：百億級政府驅(qū)動型PE陷入怎樣的發(fā)展悖論；通向A股的退出之路如何開啟——與國際市場上PE業(yè)如日中天不同，不論已經(jīng)有了多么成功的投資案例，中國PE業(yè)作為整體，尚處于制度將變未變的破繭時分。

在這組專題的末尾，兩位業(yè)界代表性人物——聯(lián)想控股及弘毅投資董事長柳傳志與鼎暉投資董事長吳尚志——對《財經(jīng)》細論中國PE們所面臨的制度約束與商業(yè)機會。

PE的中國之路正在起步。她將在中國如何生長，如何演變，在中國氣勢磅礴、錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟格局中扮演什么樣的角色——我們在此記下起始的篇章。

——編者

【PE中國夢之一】

地方政府希望爭取融資平臺，國有投資者擔心風險，基金管理人由于缺乏市場化信用，也期望通過政府審批的方式獲得管理資金，這一切正在把PE的發(fā)展方向推向行政邏輯。產(chǎn)業(yè)基金面臨的不僅是兩難選擇，而是多難選擇

官辦PE難產(chǎn)

□本刊記者于寧 周瓊/文

“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金試點之后造成的示范效應(yīng)，我們并不是很滿意。”在國家發(fā)改委大樓五層略顯狹窄的辦公室里，發(fā)改委財政金融司司長徐林字斟句酌地說。

渤?；鹗谴饲鞍l(fā)改委審批的惟一一家產(chǎn)業(yè)投資基金，由天津濱海新區(qū)于去年底申請設(shè)立。

今年5月底，國家發(fā)改委又啟動了產(chǎn)業(yè)基金的第二批試點，包括廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金和四川綿陽高科基金在內(nèi)的四家產(chǎn)業(yè)基金申報方案被遞交到國務(wù)院。

在徐林看來，渤?；鹉Ｊ接袃蓚€不足，一是多數(shù)地方政府將之視為發(fā)展本地經(jīng)濟的融資工具，紛紛以政府名義向發(fā)改委上報申請；二是渤?；鸬耐顿Y范圍被限定（80%投資于濱海新區(qū)和環(huán)渤海地區(qū)），被賦予了地方色彩。在徐林看來，產(chǎn)業(yè)投資基金實質(zhì)上就是私人股權(quán)投資基金，是一個高度市場化的產(chǎn)品，政府的過多干涉，并不是一個好兆頭。

7月初《財經(jīng)》獲知，第二批試點并未如期獲得國務(wù)院的首肯，而是需要進一步征求包括中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等部門的意見。

據(jù)了解，第二批的申報方案只是一個粗略的計劃，主要包括基金的投資規(guī)模和投資方向，沒有涉及基金管理人的選擇，也沒有規(guī)定基金運作的具體形式。

先推試點再出管理辦法，先報投資規(guī)模再確定管理形式，這種摸著石頭過河的方式反映了官方推動下的PE的尷尬處境。事實上在試點階段，各方的利益訴求，已使這一基金的發(fā)展方向出現(xiàn)了失控跡象。

據(jù)有關(guān)人士透露，由于對一些核心問題仍有爭議，醞釀已久的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》仍難以出臺，對于這些動輒募集上百億資金的大型基金如何組織、如何監(jiān)管，當局還未形成統(tǒng)一意見；對于私人股權(quán)基金內(nèi)在特性的理解，各方也仍然有模糊的地方。事實上第二批試點出現(xiàn)的反復(fù)，恰恰為深入反思當前的試點模式提供了契機。

在國際金融專家看來，PE的本質(zhì)在于，有市場信用的基金管理人向合格的投資者募集并管理資金，雙方通過完備的法律安排確定其權(quán)利義務(wù)關(guān)系，在這個過程中，幾乎不需要監(jiān)管者。

徐林非常認同這一看法，“通過試點我們希望能形成合理的產(chǎn)品發(fā)展模式、制度基礎(chǔ)，如果能夠達到這個目標，屆時發(fā)改委起什么作用就不再重要，也可以完全退出”，因此，“如果這個產(chǎn)品可以簡單地進行標準化核準，就絕不搞審批；如果能備案，決不搞核準。”發(fā)改委一度傾向于在幾批試點之后，出臺一個“指導(dǎo)意見”，以一種約束力較弱的形式引導(dǎo)這一新產(chǎn)品的發(fā)展，“把可能出現(xiàn)的干擾性的、非市場化的因素排除掉”。

然而，在推動國有PE的發(fā)展中，包括地方政府、投資者、基金管理人，以及監(jiān)管者在內(nèi)的利益相關(guān)方都難說非常成熟，因此在追求自身利益的同時不愿承擔相應(yīng)風險。這反映在對產(chǎn)業(yè)基金的態(tài)度上，就會習慣性地向舊機制靠攏：一方面，力圖能夠在基金管理公司上擁有更多的發(fā)言權(quán)，另一方面則希望有權(quán)威機構(gòu)來為自己的風險行為背書。

“發(fā)改委對于推動國產(chǎn)PE的誕生有積極作用，關(guān)鍵是如何確保這一產(chǎn)品沿著市場化的路徑走下去，而不被各種行政力量所扭曲，”一位市場專家表示，“在這個意義上，第二批試點的暫緩未嘗不是幸事，應(yīng)當在此基礎(chǔ)上建立各部門間的聯(lián)席協(xié)調(diào)機制進一步探討其發(fā)展模式?！?/p>

渤?；鹦?yīng)

包括廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金和四川綿陽高科基金在內(nèi)的四家產(chǎn)業(yè)基金申報方案被遞交到國務(wù)院，但未獲進展

經(jīng)過了一年的籌備與爭執(zhí)后，2006年最后一天，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金倉促掛牌。

渤海產(chǎn)業(yè)基金在天津市政府的推動下成為首個試點，基金總規(guī)模200億元，首期金額60.8億元，全國社會保障基金理事會、國家開發(fā)銀行、國家郵政儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司等紛紛出資。

渤海產(chǎn)業(yè)基金將主要圍繞實現(xiàn)國務(wù)院對天津濱海新區(qū)功能定位進行投資，在濱海新區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)以及國內(nèi)其他地區(qū)的投資比例為5∶3∶2。

不過，渤海產(chǎn)業(yè)基金成立以來，還沒有投資一個項目。今年4月4日，基金管理公司董事會才選定高管人員和投資委員會成員。投資委員會由五名專業(yè)人士組成，沒有股東代表參加，以此來使董事會和投資決策分開。從現(xiàn)在來看，基金運轉(zhuǎn)良好，但未來地方政府、股東是否會干預(yù)，管理人的決策權(quán)如何實現(xiàn)，仍然存疑。

在渤海產(chǎn)業(yè)基金獲批之后，有20多個產(chǎn)業(yè)基金上報到發(fā)改委，多以地方政府主導(dǎo)。當然，很多省份可以在產(chǎn)業(yè)基金中突出本省經(jīng)濟特色，如山西要發(fā)展“煤炭產(chǎn)業(yè)基金”，山東提出“海洋產(chǎn)業(yè)基金”。據(jù)悉，第二批上報國務(wù)院的試點基金中，除了綿陽高科基金的規(guī)模為60億元，其他三只基金規(guī)模均為上百億元。

綿陽高科技產(chǎn)業(yè)基金成為試點的主要原因，是2005年國務(wù)院批復(fù)了四川綿陽科技城的五年發(fā)展規(guī)劃，其中包含成立高科技產(chǎn)業(yè)基金；又因地處西部，具有象征意義。該基金原來的投資人都是當?shù)仄髽I(yè)，后被要求必須在全國范圍內(nèi)尋找投資人。

廣東核電基金、山西能源基金則帶有比較強的行業(yè)和地域色彩。據(jù)悉，中國廣東核電集團早在兩三年前就準備發(fā)起設(shè)立廣東核電基金。該公司一位負責人表示：“我們認為清潔能源的發(fā)展勢頭會走好，國家對核電的規(guī)劃還會突破。因此基金投資的方向就是核電、風電等清潔能源?！蹦壳?，該基金的申請規(guī)模是100億元，公司準備采取契約型。

山西發(fā)展能源基金因為在煤炭行業(yè)有地域優(yōu)勢，也不乏項目儲備，準備的時間近乎三年，將來亦有可能投資到內(nèi)蒙古等地。

山西能源基金由山西的焦煤、煤礦集團等作為牽頭人發(fā)起設(shè)立，首期募集規(guī)模100億元，其中20%—30%資金來自山西省內(nèi)。大部分資金將投向山西的煤層氣開發(fā)利用、煤炭產(chǎn)業(yè)規(guī)?；c產(chǎn)業(yè)整合、焦化產(chǎn)業(yè)整合、煤化工、煤電和煤鋁、能源國企改革以及交通物流等七大領(lǐng)域。

上海市原來申報的名稱是長江產(chǎn)業(yè)基金，對投資范圍沒有限定；后來針對上海國際金融中心的定位，改為金融產(chǎn)業(yè)基金。分析人士稱，這一方面符合上海的發(fā)展需要，另一方面也可以做全國性的兼并收購。

在申報過程中，發(fā)改委一再強調(diào)基金投資不應(yīng)局限于本地，但市場人士指出，地方政府的沖動在于支持本省的經(jīng)濟發(fā)展，而并非讓基金管理公司賺錢，這與基金管理人追求的經(jīng)濟利益是沖突的。“從市場角度來看，產(chǎn)業(yè)基金不應(yīng)由地方政府申報，而是由管理公司來申報，這樣資金就會自動流向地方政府管理透明、高效的地區(qū)。”該人士稱。

事實上，PE最為理想化的結(jié)構(gòu)是，由基金管理人以其自身信用募集市場資金，無需向任何政府機構(gòu)申請。但問題在于，沒有發(fā)改委的批準，國有資金不敢投資于基金管理人；而向發(fā)改委申請，只能由政府部門對口接洽。這是當前體制中難以擺脫的死結(jié)，并對基金試點與運行中產(chǎn)生了“剪不斷理還亂”的影響。

“政府申報拿到牌照，當然會約束基金的資金投向，甚至會指定基金管理人，把控制權(quán)掌握在自己手上?！鼻笆鍪袌鋈耸糠Q，“地方政府在現(xiàn)實中可以起到負面作用，比如干預(yù)投資；也可能起到正面作用，比如推動并購。但最好的情況是不發(fā)揮作用?！?/p>

“混合型投資基金”

以契約型為主要組織方式的渤海產(chǎn)業(yè)基金有著強烈的實驗和折衷色彩，兼有公司、契約和合伙制特征。雖結(jié)構(gòu)尚未明朗，但已可看到市場概念更為缺乏

在結(jié)構(gòu)設(shè)計上，PE一般涉及兩層實體，一層是作為管理人的基金管理公司，一層則是基金本身，基金管理人和基金投資人之間可以通過公司制、契約（信托）制或合伙制確立權(quán)利義務(wù)關(guān)系，由前者負責管理資金。

從PE在國外發(fā)展幾十年的歷史來看，最終被普遍采用的是有限合伙制。這是因為這一結(jié)構(gòu)對基金管理人可以起到有效的激勵約束作用?；鹜顿Y者作為有限合伙人（Limited Partner，LP）只承擔有限責任，基金管理公司一般作為普通合伙人（General Partner，GP）掌握管理和投資等各項決策權(quán)，承擔無限責任。GP通常只出總認繳資本的1％-2％；其盈利來源主要是基金管理費（2%左右）和高達20%的利潤分紅。當然這也要求GP有很強的投資管理能力，并承擔了巨大的管理風險，因此只有在市場上極具口碑的管理人才能獲得資金。

在有限合伙制中，為給管理人更大的自主權(quán)，投資者并不參與投資決策，所以LP和GP的責任是非常明確的。相形之下，公司制安排就很難充分發(fā)揮管理人的自主權(quán)和調(diào)動其積極性，責任也難以分清。

然而，理想的有限合伙制在國內(nèi)很難實現(xiàn)。一方面，修訂后的《合伙企業(yè)法》今年6月1日剛開始實施，對于剛剛增添的有限合伙內(nèi)容，人們認知程度并不高；更重要的是，作為管理公司的GP，只出資很少比例，卻可獲得高額回報，投資人特別是國有投資人不愿接受，亦不敢承擔由此帶來的潛在風險。

正是出于這一考慮，渤海產(chǎn)業(yè)基金最初設(shè)計成了類似證券投資基金的契約型架構(gòu)，即基金投資人把資金信托給基金管理公司管理。然而投資人從風險角度考慮，又有參與基金管理的意愿。因此，渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式，作為基金管理人的中銀國際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司；其他幾家投資機構(gòu)也各自以5％的小比例參股基金管理公司。如此，各家出資人都成為了基金管理人的股東。然而，投資人參股基金管理公司的做法，并不利于投資人向基金管理人問責。

對比國際做法，以契約型為主要組織方式的渤海產(chǎn)業(yè)基金有著強烈的實驗和折衷色彩，兼有公司、契約和合伙制特征。因而有業(yè)內(nèi)人士指出，渤海產(chǎn)業(yè)基金是一個“混合類型的投資基金”，實則與主流發(fā)生了偏離；雖然問題尚未顯露出來，但在基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)方面也開了一個并非理想的先例。

更重要的是，渤海基金結(jié)構(gòu)中存在的問題并沒有被后來者們仔細參詳，事實上新報上來的方案更缺乏市場概念。

據(jù)悉，廣東核電集團認為自身在核電投資方面有專業(yè)性，打算讓旗下的財務(wù)公司成為管理人之一，同時再找一家有公信力、專業(yè)性較強的公司來做，這樣可以節(jié)省人力成本，因為這個基金是穩(wěn)定和獲得長期收益類型的，不是高收益類型的基金。此外，海通證券提出擔當上海金融產(chǎn)業(yè)基金的管理人，但上海市政府還在考慮更合適的人選。

監(jiān)管？無需監(jiān)管？

國有資金要獲準進入PE，需要尋求一個政府權(quán)威機構(gòu)的背書，方覺名正言順，因此由發(fā)改委審批基金設(shè)立就勢所難免

關(guān)于PE的監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管形式，更是一個頗富爭議的話題。

原國家計委財金司從1995年就開始推動產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，并研究、制定有關(guān)管理辦法，但《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》至今難以出臺的關(guān)鍵原因在于，沒有充足的理由證明這一行業(yè)需要監(jiān)管。

今年，發(fā)改委部分相關(guān)官員在考察了澳大利亞、英國、美國，拜訪了外資PE、投資銀行等機構(gòu)后，得到的一致答案就是，對于PE沒有必要單獨監(jiān)管。

整個歐洲除英國金融服務(wù)署（FSA）外，沒有一個國家對于PE設(shè)立了監(jiān)管部門。這是因為PE是成熟老練的管理人和富裕人士私下進行的資金安排，雙方均能做出理性決定，政府無需越俎代庖地進行干預(yù)并承擔責任。

在美國，惟一接受監(jiān)管的對象是部分特定的投資人。比如養(yǎng)老基金如將部分資金放入PE，就要根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定進行披露；如果PE的募集資金來自養(yǎng)老基金，需要到美國證監(jiān)會備案注冊，但并不需要審批。

新《合伙企業(yè)法》6月實施后，中國對于非公開募集私人資金進行股權(quán)投資的合伙制公司，已沒有任何特別的約束，“從法律上講，你現(xiàn)在可以到工商登記注冊一個投資顧問公司，作為管理人通過成立合伙企業(yè)管理其他人的資金。”大成律師事務(wù)所高級合伙人魏君賢說。

因此，發(fā)改委實施監(jiān)管的真正動因在于，國有資金要獲準進入PE，但在目前的制度條件下又不愿承擔與這類決定有關(guān)的風險。目前發(fā)改委管理四類機構(gòu)參與設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)基金設(shè)定審批程序，這四類機構(gòu)分別是國有企業(yè)、社保基金、金融機構(gòu)（包括證券公司、商業(yè)銀行和保險公司），以及由財政部撥款的機構(gòu)和單位。顯然，這部分資金也正是多數(shù)基金管理人覬覦的目標，因此尋求一個政府權(quán)威機構(gòu)的背書就勢所難免。

目前發(fā)改委上報的幾家試點，均是由地方政府以基金為主體向上申報，事實上對于PE而言，關(guān)鍵在于基金管理人的資質(zhì)。國家發(fā)改委關(guān)于“國外產(chǎn)業(yè)基金的運作制度和機制”研究課題小組負責人、北京大學經(jīng)濟學院金融系主任何小鋒對《財經(jīng)》記者表示，渤海基金模式不應(yīng)該成為未來中國產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的主流模式。“產(chǎn)業(yè)基金投資者看重的，是基金管理人的能力和業(yè)績。因此，不應(yīng)該先成立基金后再來找基金管理人?！?/p>

“未來基金的監(jiān)管，可以通過指導(dǎo)意見約束政府行為，當然不是由我們來指定基金管理人，而是引導(dǎo)它建立合理的治理機構(gòu)，使其更加市場化?！毙炝终f，“比如規(guī)定地方政府不能做的事情，基金申請設(shè)立需要什么程序，不能讓產(chǎn)業(yè)基金淪為地方政府的融資工具。”在發(fā)展初期，基金的公司治理結(jié)構(gòu)確乎需要政府一定程度的監(jiān)管。

監(jiān)管產(chǎn)業(yè)基金的另一訴求在于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。對于發(fā)改委來說，基金投資最好與產(chǎn)業(yè)政策相兼容，“既是商業(yè)化投資，又能與國家產(chǎn)業(yè)政策相結(jié)合是最好的，如果做不到的話，市場化還是第一位的，”徐林說，“同時我們希望針對試點中意見不同的內(nèi)容，由各個相關(guān)部門形成聯(lián)合協(xié)調(diào)機制，共同討論解決產(chǎn)品發(fā)展中的認識、理念問題?！?/p>

尋找管理人

應(yīng)該讓市場來選擇管理人，而不是由政府審批管理人資格

地方政府希望爭取融資平臺，國有投資者擔心投資風險，而對于目前的基金管理人來說，由于缺乏市場化信用，也不無期望通過政府審批的方式獲得管理資金。這一切正在把PE的發(fā)展方向推向行政邏輯?！爱a(chǎn)業(yè)基金如何合理、健康、穩(wěn)妥地發(fā)展，面臨的不僅是兩難選擇，而是多難選擇?！毙炝终f。

國際上，由券商管理的PE占相當比例，還有一部分是由黑石（Blackstone）及KKR等獨立管理人來管理。但在中國，無論是券商還是信托管理紀錄均不佳，而且自身體制問題亦未解決，這也是銀監(jiān)會和證監(jiān)會雖有動力但并不積極的緣由。

在一些市場人士看來，管理人應(yīng)當從市場中誕生，可以是券商、信托，也可以是獨立的管理人，甚至允許有聲譽的個人擔當管理人。而在投資人監(jiān)管一端，則應(yīng)由各監(jiān)管主體放開投資渠道，比如允許養(yǎng)老金、保險資金投資PE，可以成立聯(lián)席會議或政府來審查，最終應(yīng)該讓市場來選擇，而不是由政府審批管理人資格。

然而，市場化的管理人募集資金談何容易。中金公司一位人士表示，目前在中國要做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不保底都非常困難，而現(xiàn)在要國有企業(yè)出2%的管理費、20%分紅給GP，還不保證回報，是非常困難的。當初渤海產(chǎn)業(yè)基金的融資也并不順利。

目前已有不少中國人在國外頂尖PE任職，并有良好的業(yè)績記錄，但外資公司的架構(gòu)和激勵機制要遠為完善，其中的一流人才到國內(nèi)的PE中來還存在一定顧慮?！巴顿Y要靠團隊，一個辦法是讓外國公司現(xiàn)有的團隊來管理，發(fā)行人民幣基金?！泵绹A平投資集團董事總經(jīng)理孫強稱。

盡管存在著整體環(huán)境的約束，徐林對于PE的未來發(fā)展方向仍保持樂觀。在他看來，不必過分擔憂產(chǎn)業(yè)基金試點過分行政化。因為地方政府與出資人間自然會產(chǎn)生制衡，雙方在選擇基金管理人和形成公司治理方面會逐漸向合理化方向發(fā)展?！暗胤秸鲗?dǎo)上報并不意味著主導(dǎo)運營，基金的組建是市場化的，談判過程也是市場化的，在渤?；鸬脑圏c中，中銀國際和出資人就談了一年。大家都明白，因為沒有好的管理人，將來投資也會比較困難?！?/p>

“對于產(chǎn)業(yè)投資基金按照市場化的方向走，我有信心的；但是短期內(nèi)能夠發(fā)展出來幾家基金，要看市場的情況而定。”徐林說。

本刊記者付濤、李其諺，實習記者張卓對此文亦有貢獻

【PE中國夢之二】通向A股之路

紅籌道路變窄，A股大門漸開， “退出市場變了，PE的經(jīng)營模式也就變了，誰能成功轉(zhuǎn)型就會取得優(yōu)勢”

【PE中國夢之三對話】柳傳志：投資如相玉

中國的市場環(huán)境有一些特點非常適合PE發(fā)展

能夠及時退出也是一種能力

凡是需要撤換管理層的企業(yè)我們根本就不碰

【PE中國夢之四對話】吳尚志：告別“兩頭在外”

相對永久性持有

也許有一天會走向海外

這個行業(yè)不可能永遠“兩頭在外”