即將到來的中期業(yè)績公布，是決定當(dāng)前H股行情能否堅(jiān)持下去的最大基本面

在6月接近尾聲之時(shí)，政府終于使出了其對股市調(diào)整以來最厲害的一招“殺手锏”——財(cái)政部將發(fā)行15500億元人民幣(相當(dāng)于2000億美元)特別國債，以注入中國外匯投資公司。同時(shí)，人大又授權(quán)國務(wù)院檢討已經(jīng)實(shí)施九年的銀行利息稅，在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行調(diào)整或完全取消。

如果說利息稅的減免是市場傳聞已久的下一步政策走向，對市場的沖擊并不是很大的話，上萬億特別國債的發(fā)行方式及節(jié)奏安排，無疑成為市場最大的未知數(shù)。對于A股市場的走勢，這無疑會起到一個(gè)極大的抑制作用。

我們認(rèn)為，這次發(fā)行特別國債購買外匯，具有非常積極的意義。首先，可以抑制貨幣流動性，緩解中國人民銀行對沖壓力；其次，可以促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，使宏觀調(diào)控更加有效；第三，可以降低外匯儲備規(guī)模，提高外匯經(jīng)營收益；第四，有利于支持國內(nèi)企業(yè)“走出去”，提升國家經(jīng)濟(jì)競爭力。

發(fā)行特別國債購買外匯后，央行持有的國債將大為增加，為央行公開市場操作提供一個(gè)有效的工具，緩解流動性偏多的問題，并充分發(fā)揮國債作為財(cái)政政策和貨幣政策結(jié)合點(diǎn)的功能。

根據(jù)我們的判斷，A股的大牛市行情基本上已經(jīng)在2007年6月底告一段落。在一輪接一輪的政策轟炸下，散戶盲目樂觀的入市情緒已經(jīng)進(jìn)入休眠期。我們只要稍留意一下就會發(fā)現(xiàn)，無論是市場成交量還是每日新開戶數(shù)，都已基本回落到今年3月初的水平。

接下來市場如何表現(xiàn)，是向上突破還是向下突破，就取決于中期業(yè)績是否能繼續(xù)支持現(xiàn)在的估值。

在A股進(jìn)入相對平靜階段的同時(shí)，H股未來一段的走勢更多地將受到幾個(gè)因素的影響，可能面臨一個(gè)中期“分水嶺”。

——外圍市場的氛圍。就2007年H股18倍的市盈率來說，相對于25%-30%的每股盈利增長，仍然處在非常合理的水平。

但是，在最近一段時(shí)間，國際市場特別是美國市場，因?yàn)榇渭壈唇沂袌鰡栴}引起的漲跌，對香港市場的影響很大。畢竟，香港是一個(gè)開放的市場，國際資金的流向及風(fēng)險(xiǎn)承受力的轉(zhuǎn)變對其都有不可忽視的引導(dǎo)作用。

——宏觀調(diào)控政策。我們認(rèn)為，雖然央行一再強(qiáng)調(diào)通貨膨脹壓力仍然很大，加息預(yù)期仍然強(qiáng)烈，但最近一段時(shí)間以來的物價(jià)上漲，絕大部分是由食物價(jià)格上漲引起的，非食品價(jià)格的上漲只不過在1%左右。

食品價(jià)格的漲跌有它的自然規(guī)律，并不會因加息而在短期內(nèi)下調(diào)。即使不加息，進(jìn)入下半年以后，隨著動植物自然生長的周期，價(jià)格也應(yīng)該有所回落。

而且，銀行利息稅的減免，在實(shí)際效果上就是加了一到兩次息，某種程度上糾正了實(shí)際負(fù)利率導(dǎo)致的部分問題。而特別國債的發(fā)行和上調(diào)銀行準(zhǔn)備金率沒有兩樣。所以，短期內(nèi)再次加息或上調(diào)銀行準(zhǔn)備金率的可能性不大。

——中期業(yè)績的公布。從7月中開始，中期業(yè)績公布就要拉開序幕。我們認(rèn)為，這會是決定當(dāng)前氣勢如虹的H股行情能否堅(jiān)持下去的最大基本面。

以花旗集團(tuán)跟蹤的在港上市的中資公司為例(其市值超過在港上市所有中資公司市值的90%，應(yīng)該說相當(dāng)具有代表性和概括性)，2007年的每股盈利增長幅度在25%左右。而且此估計(jì)應(yīng)該是相對保守的，能源、銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和周期性行業(yè)，如商品和船運(yùn)，都有大大超過盈利預(yù)期的潛力。

——大型H股和紅籌股的A股回歸效應(yīng)。證監(jiān)會已經(jīng)明確鼓勵和支持六家大型國企回歸A股，包括中國移動、中國電信、中石油、中海油、神華煤礦和建行。其中，中石油、神華煤礦和建行三家都已經(jīng)基本上定出了大概的集資規(guī)模。

過去一段時(shí)間內(nèi)，A股回歸效應(yīng)對H股的刺激仍然很大。如最近上市的中國遠(yuǎn)洋，在A股IPO及A股股價(jià)強(qiáng)勁表現(xiàn)的推動下，H股股價(jià)也屢創(chuàng)新高。在未來一年內(nèi)，我們預(yù)計(jì)，除上述六家企業(yè)，還會有10至15家H股、紅籌股企業(yè)回歸A股市場。

——QDII資金的進(jìn)一步發(fā)展。我們在前兩期專欄中指出，因?yàn)閮傻毓蓛r(jià)的巨大差異，國內(nèi)資金不管是從正當(dāng)?shù)腝DII渠道，還是從非官方的種種途徑，流入香港市場的勢頭在短期內(nèi)仍勢不可擋。比如，工行第一個(gè)直接投資境外股票市場(主要是香港市場)的產(chǎn)品“東方之珠”，已錄得44.5億元人民幣的認(rèn)購額。鑒于反應(yīng)熱烈，工行已決定在7月另推出一款新的QDII產(chǎn)品。

QDII下一步如何發(fā)展，也將對H股走勢產(chǎn)生直接影響。

作者為花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國研究部主管