無論是散戶主導還是機構(gòu)主導市場，只要流動性超過了基本面，股民都必須小心翼翼地走鋼絲。

5月30日凌晨，隨著財政部一紙文件，股市應聲下跌。相信那幾天，不少投資者都是寢食難安。在股市最熱的時候，我的大學同學告訴我，他的同事們已經(jīng)完全沒有什么人專心辦公了，整個辦公室看上去就像證券交易所，大家都在看K線圖。而當股市陷入調(diào)整期的時候，辦公室的氣氛緊張了，大家更沒有心思辦公了。

盡管已經(jīng)過去了快一個月，上證綜指又重回了4000點以上。但是損失慘重的股民現(xiàn)在回想起來，還是心有余悸，為了這段難忘的記憶，我覺得應該說點什么。

根據(jù)瑞士銀行何顯鴻的研究，上證綜指合理的浮動區(qū)間應該是2200點到2900點之間。他在5月初就預言，過剩的資金和股民們惴惴不安的心態(tài)讓任何一次輕微的調(diào)整都可能形成影響巨大的調(diào)整。

印花稅的調(diào)整正好擊中了股市的弱點。市盈率不斷上升的A股市場主要是受到流動性，而不是基本面的驅(qū)動。只要指數(shù)超過了基本面比較大的范圍，就必定會表現(xiàn)出高成交量、高換手率的特征，而印花稅所打擊的，恰恰是成交量和換手率，所以不難理解為什么股市會對印花稅做出這么激烈的反應。

在此次調(diào)整中，散戶的恐慌性拋售是最根本原因。在股市重回高點之后，有專家指出，中國散戶化的結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所緩和。在調(diào)整前，散戶持有的流通市值達到了62%以上。散戶投資者在這次調(diào)整中，損失慘重，而機構(gòu)通過低點切入，所持有的流通市值有所增加，樂觀的投資者就此宣稱，A股市場又重新回到了受藍籌股推動，以機構(gòu)為主導的結(jié)構(gòu)性牛市。

但是認真推敲起來，現(xiàn)在的股市還是呈現(xiàn)嚴重散戶化的特征。根據(jù)香港盛?；鹜蹩┑挠嬎?，國內(nèi)開放式基金的投資者平均每人只持有大約8萬左右的資金。從這個意義上說，基金也是由散戶投資者主導。只要散戶對于股市的信心出現(xiàn)動搖，那么隨時可能有大量的贖回要求。而實際上，這次調(diào)整中，已經(jīng)出現(xiàn)了類似的現(xiàn)象。6月8日，我在和海富通基金總裁田任燦共進午餐時，田專門說道，這次股市調(diào)整，不少散戶要求贖回，讓他很是頭疼。

只要非理性投資者繼續(xù)占據(jù)上風，中國股市就存在著太多不確定因素?；仡櫼幌聛喼奁渌麌业慕?jīng)驗，對我們可能有些啟發(fā)作用。在我看來，亞洲歷史上幾次著名的調(diào)整都頗有相似之處。都是在土地和貨幣升值，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴重泡沫化的背景下出現(xiàn)的。在泡沫破裂之前，從技術面上看，資金總會有幾次沖擊高點的嘗試。只要后續(xù)資金出現(xiàn)供應不足，那么無論多么大的泡沫，都必定會被吹破。因此我認為，真正影響股市的是投入股市的資金與M2之間的比值。

一起來看看亞洲歷史上的四次著名股市泡沫破裂：1989年的日本，1989年的韓國，1990年的中國臺灣和1997年的中國香港。通過分析，不難發(fā)現(xiàn)幾點有意思的問題：首先，當股市泡沫破裂前，流入股市資金和廣義貨幣的比值總會達到歷史最高水平。其次，這個比值的最高點在不同地區(qū)有所不同，在日本是9%，在韓國是12%，在香港是22%，在臺灣則高達60%。而在當前的中國，這個比值為6%，對比來看，這個數(shù)值顯然還不算太高。中國居民的儲蓄數(shù)額相當驚人，因此還會有大量資金從儲蓄流向股市。

值得指出的是，無論是散戶主導還是機構(gòu)主導市場，只要流動性超過了基本面，股民都必須小心翼翼地走鋼絲。但是我從這次股市調(diào)整中認識到，最根本的還是基本面，藍籌股還是有著很強的抗跌性，因此持有抗跌性強的藍籌股會讓股民更安心些。

(作者系資深媒體人，本文只代表個人觀點)