橡果上市全過程

最后一刻放棄借殼

文·天山

5月3日上午紐交所剛剛開盤10多分鐘，附近的一條馬路上嚴(yán)重塞車，突然兩名身穿名牌西裝的男人從出租車上跳下來，一路狂奔，沖向交易所的后門，當(dāng)他們走進(jìn)入口時(shí)，離大門關(guān)閉還剩下兩分鐘。

這不是什么恐怖事件，而是兩個(gè)投資銀行家為了趕去親眼看到他們送上市的企業(yè)第一筆交易。

坐在北京的辦公室里，回憶起當(dāng)時(shí)的場(chǎng)景，易凱資本年輕的執(zhí)行董事金鵬自己也禁不住笑了。

5月4日橡果上市成功后的第二天，公司管理層到紐交所敲鐘，接受紐交所CEO的祝賀。當(dāng)他們走出大廳，看到交易所大樓前三面旗幟當(dāng)中有一面帶有橡果的LOGO，縱是早有預(yù)期，每個(gè)上市公司都會(huì)得到如此禮遇，內(nèi)心仍免不了興奮莫名。

當(dāng)天晚上，金鵬、其他投行的人還有公司管理層一起到一家號(hào)稱美國(guó)最好的牛排餐廳去吃飯，席間公司高管紛紛過來對(duì)金鵬說，你就像橡果的成員一樣。

在那一刻金鵬感受到了他在國(guó)際大投行工作時(shí)從沒有遇到的感情。在這個(gè)以專業(yè)、冷靜和理性著稱的行當(dāng)里，你很難想象那些反應(yīng)機(jī)敏、專業(yè)功底深厚的投資家們注入了感情會(huì)給他們的客戶帶來什么。

最重要的是毛利

上市期間作為CEO的特別助理，金鵬常常給出更深、更直接的建議。

由于橡果的業(yè)務(wù)分好幾塊，有直銷和分銷，直銷平臺(tái)又包括電視、互聯(lián)網(wǎng)和呼叫中心，用什么樣的順序和模式向外界展現(xiàn)公司，是很重要的一件事。

“招股說明書的第一段，就要寫我們是一家做什么的公司，為了短短的一兩段話要反復(fù)修改不下幾十次。”金鵬說。

隨著上市工作的不斷推進(jìn)，終于到了最辛苦的路演階段，環(huán)球飛行的時(shí)差效應(yīng)幾乎沒有吃飯和睡覺的時(shí)間。更重要的是要面對(duì)世界上最精明的一些機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理們的審視和質(zhì)疑，公司管理層的表現(xiàn)將影響到這些買家下單的情況，影響到公司上市的定價(jià)。

“路演前投行會(huì)為管理層準(zhǔn)備幾百個(gè)問題與答案，跟管理層一個(gè)一個(gè)過，負(fù)責(zé)承銷的投行發(fā)過來初稿，大家一起探討，如何才能向投資人作出更好的解釋?！奔幢闳绱?，到了和基金經(jīng)理一對(duì)一會(huì)談時(shí)仍會(huì)遇到很多意想不到的情況。

在路演的第一站香港，橡果就遇到了一些有挑戰(zhàn)性的問題，其中比較難回答的是公司是否面臨著業(yè)務(wù)波動(dòng)性的問題。由于橡果的業(yè)務(wù)集中在多媒體平臺(tái)營(yíng)銷，拿所有的資源推廣有限的產(chǎn)品，收入波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)無法完全避免。

在香港同基金經(jīng)理的會(huì)面并沒有給出太好的答案。之后到了新加坡仍然沒有令人滿意的回答。在啟程去倫敦的飛機(jī)上，金鵬把前幾天30幾個(gè)會(huì)上遇到的比較難的問題進(jìn)行歸納，討論如何能讓投資人更好地理解橡果經(jīng)營(yíng)理念和管理指標(biāo)。

由于對(duì)公司業(yè)務(wù)非常熟悉，他很快發(fā)現(xiàn)應(yīng)該用一個(gè)全新的指標(biāo)來反映這個(gè)問題。

“我覺得對(duì)橡果最重要的是毛利，于是我就想看一下與毛利有關(guān)的新指標(biāo)，把數(shù)據(jù)計(jì)算后發(fā)現(xiàn)這個(gè)比例是相當(dāng)穩(wěn)定的。”金鵬在飛機(jī)上做好趨勢(shì)圖后拿給管理層看，其實(shí)在此之前這個(gè)問題已經(jīng)隱隱約約感覺到了，但是還沒有人將毛利和這個(gè)指標(biāo)結(jié)合起來看過。

得到一致認(rèn)可后，下了飛機(jī)金鵬就趕到飯店的商務(wù)中心加急把這個(gè)指標(biāo)單獨(dú)打出來附在招股說明書里。之后的倫敦和其他美國(guó)五個(gè)城市的路演順利了很多。最后回到紐約那天，凌晨一點(diǎn)半抵達(dá)，當(dāng)?shù)剡€在下雨，到飯店入住已是3點(diǎn)多。

“因?yàn)槎▋r(jià)后要對(duì)招股說明書上的很多地方進(jìn)行調(diào)整?！苯瘗i說，“我們基本弄到早上七八點(diǎn)，九點(diǎn)半之前再到紐交所親自去看公司的第一筆交易?！卑凑胀ǔ５那闆r，作為新上市的企業(yè)第一天都會(huì)在開盤半小時(shí)后才迎來第一單，讓金鵬沒想到的是，當(dāng)天的路況不好，塞車嚴(yán)重，為了趕上公司這樣一個(gè)歷史性的時(shí)刻，他和德意志投行的人只好從出租車下來，自己跑過去，這就是本文開頭的那一幕。

超出投行預(yù)期的不只是紐約的交通狀況，橡果上市首日的交易情況很是火熱。

借殼太委屈了

“我們要在最有企業(yè)家精神的投行里做最穩(wěn)健的，在最穩(wěn)健的投行里做最有創(chuàng)新意識(shí)和企業(yè)家精神的?！币讋P資本的CEO王冉說，這是他們一貫堅(jiān)持的路線。

讓人沒有想到的是，其實(shí)在橡果正式上市前，還有一次借殼上市的機(jī)會(huì)。在2004年第二季度曾有一家美國(guó)上市公司找到橡果，希望引進(jìn)橡果的資產(chǎn)。

“它跟普通的殼不一樣，帶了很多錢。這家公司成立的目的就是找一家做實(shí)業(yè)的資產(chǎn)裝進(jìn)去?！苯瘗i介紹。

擺在橡果和易凱面前的是一個(gè)巨大的誘惑。

但是金鵬向橡果管理層建議，如果企業(yè)夠了上市條件，直接上市會(huì)更好，不但能夠吸引大的投行，而且可以找到全世界最大的機(jī)構(gòu)投資者，和他們面對(duì)面溝通，甚至留下很長(zhǎng)線的合作關(guān)系，這與借殼簡(jiǎn)直是天壤之別。

在會(huì)上金鵬直言不諱地告訴胡煜君，“讓我在買殼上這件事做好，我會(huì)盡力，因?yàn)槲揖褪菆?zhí)行者。但是我覺得我有責(zé)任告訴你，以我的經(jīng)驗(yàn)來看，橡果用這種方式做IPO太委屈自己了，以我們自己的實(shí)力，完全可以直接上市?！?/p>

金鵬覺得自己對(duì)這個(gè)項(xiàng)目感情非常深，公司請(qǐng)他做財(cái)務(wù)顧問，就是因?yàn)樗兄饕姡催^來他也應(yīng)該盡己所能地告訴管理層他的看法。

當(dāng)時(shí)，橡果的高層并未立即采納金鵬的意見，不過借殼計(jì)劃又向前邁進(jìn)了一段后，橡果還是最終決定放棄。

再后來就是盡人皆知的去年8月發(fā)生的放棄上市事件。當(dāng)時(shí)圍繞橡果國(guó)際的負(fù)面消息很多，有關(guān)電視直銷的政策出臺(tái)，也給公司業(yè)務(wù)帶來了很大影響。是硬著頭皮繼續(xù)還是原路折返，對(duì)橡果的胡煜君和在他身邊跟蹤了很長(zhǎng)時(shí)間的大摩都是一次挑戰(zhàn)。

金鵬記得上市籌備的最后一天，各方聚在一起討論是否要推進(jìn)，金鵬給出的意見是不妨考慮推遲上市。結(jié)果還是向前推進(jìn)了，然而投行反饋回來的定價(jià)讓公司很難接受，于是橡果的上市計(jì)劃再一次擱淺。

歷經(jīng)幾次波折后，到了2007年橡果成功登陸紐交所。