拆分GE?

伊梅爾特跟華爾街的偏見作戰(zhàn)

文·本刊記者楊柳

在接手GE這家“由著名CEO管理的著名公司”之前，有一年，杰夫·伊梅爾特差點被杰克·韋爾奇掃地出門。

伊梅爾特當(dāng)時是公司的副總裁兼塑料部門的總經(jīng)理，1994年，該部門陷入兩難境地，一邊是原材料價格的上漲，一邊是已經(jīng)簽好產(chǎn)品價格的合同。伊梅爾特一籌莫展，當(dāng)年，他的部門只實現(xiàn)了7％的利潤增長，與20％的增長目標(biāo)差了一大截。

此后的年度領(lǐng)導(dǎo)人會議上，伊梅爾特晚出早歸，希望避開他那人送外號“中子彈杰克”的老板。可是，會議最后一天的晚上，在他就要沖出電梯沖進房間的時候，他感到有只手拍了拍他的肩膀。

沒錯，正是韋爾奇。

“杰夫，我是你最大的粉絲，但是，你剛剛度過了公司最糟糕的一年?！表f爾奇嚴(yán)厲地說，“只是最糟糕的一年。我愛你，我知道你能做得更好，可如果你不能扭轉(zhuǎn)局面，我準(zhǔn)備開除你。”

“你看，”伊梅爾特回答，“如果不能盡如人意，你也不必開除我，因為我自己會主動辭職?！?/p>

若干年后，伊梅爾特回憶起這段經(jīng)歷無限感慨，“生意場上，就像生活中一樣，壞事有時候會發(fā)生在好人身上，好事有時候會發(fā)生在壞人身上?！?/p>

如今，壞事又來找伊梅爾特了。

自從2001年伊梅爾特當(dāng)選GE董事長兼CEO以來，GE股票的表現(xiàn)一直落后于大盤。過去的12個月，GE的股價雖然上漲了9.6％，卻遠低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)20％的漲幅，更別提老對手西門子了，后者雖然丑聞纏身，股價還是上漲了39％。

2007年5月21日，伊梅爾特宣布將塑料部門賣給沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司，作價116億美元，比分析師們預(yù)計的整整高出二三十億美元，可就連如此重大的交易都沒能刺激股價的上漲。

有人開始憶甜思苦。他們又想起GE坐了20年江山讓股價翻了38倍的杰克·韋爾奇。很明顯，GE一天不走出股市的沼澤地，50歲的伊梅爾特就一天別想走出杰克·韋爾奇的陰影。

頑癥：股價為什么上不去？

伊梅爾特認為自己在跟華爾街的偏見作戰(zhàn)——對大公司的偏見。GE，這個全世界市值第二大的公司，受累于自己龐大的規(guī)模。

“對我們所有人來說，過去的幾年真是令人沮喪?！?月25日，伊梅爾特在年度股東大會上對大約500名股東說。

伊梅爾特到底做錯了什么？

是GE的業(yè)績不好嗎？不是。2006年，GE的收入和利潤都取得了兩位數(shù)的增長。今年一季度，GE的收入增長了6%，達到402億美元，利潤增長了8%，達到45億美元。

是GE的業(yè)務(wù)組合不好嗎？不是。伊梅爾特上臺后共發(fā)起了涉及金額達1250億美元的并購。今年，GE在并購方面表現(xiàn)積極，尤其是收購方面。1月，它同意以48億美元的價格收購英國史密斯集團的航空業(yè)務(wù)；以19億美元的價格收購Vetco Gray的天然氣業(yè)務(wù)；以81億美元收購美國雅培制藥的診斷業(yè)務(wù)。在出售低利潤業(yè)務(wù)方面，伊梅爾特跟他的前任一樣表現(xiàn)堅決，塑料部門的出售就是個例子——他和韋爾奇都管過這個部門。

是GE的公眾形象不好嗎？不是。就在兩個多月前，GE還蟬聯(lián)了《財富》雜志2007年度全美最受尊敬公司排行榜的冠軍。

既然如此，為什么GE的股價就是上不去？

伊梅爾特認為自己在跟華爾街的偏見作戰(zhàn)——對大公司的偏見。

嚴(yán)格說來，從伊梅爾特繼任CEO之前的6個月起，GE的股票就一直萎靡不振。伊梅爾特就任的時候，恰逢多事之秋，“三件事情差不多同時發(fā)生——泡沫經(jīng)濟結(jié)束、安然事件和9·11恐怖襲擊的爆發(fā)。我認為，各種類型的大公司都會失去信譽。發(fā)生了安然這樣的事情，所有人都要付出代價?！?/p>

不只是GE，事實上，在過去的幾年，美國很多最令人敬畏的公司都沒能跑贏大盤，包括通用汽車、輝瑞制藥等。

“華爾街對土耳其都比對GE更有信心?！薄敦敻弧返囊黄恼聭蛑o道。

GE，這個全世界市值第二大的公司，受累于自己龐大的規(guī)模。

“規(guī)?？雌饋碜尯芏喙咀兊眠t鈍、守舊而自命不凡?！蔽謧悺ぐ头铺卦谧罱鼘懡o股東的信里說。

伊梅爾特還抱怨GE股票的價值在上世紀(jì)90年代末（杰克·韋爾奇任內(nèi)）被高估了，而現(xiàn)在的重任就是恢復(fù)到當(dāng)時的市值。

有分析認為，韋爾奇成功最主要的原因是運用了財務(wù)杠桿，現(xiàn)在，伊梅爾特卻反其道而行之。

GE最近用于收購的大部分資金是現(xiàn)金和股票，而非債務(wù)，公司的負債率因此狂降，從2001年的4.3%下降到了2006年的3.9%。

然而，沒有財務(wù)杠桿的撬動，GE很難創(chuàng)造出曾經(jīng)讓投資者們眩暈的收益。目前，GE的市盈倍數(shù)是17，與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的一致，而2001年，這個數(shù)字是31，比市場平均水平要高出50%。

“杰克把GE變成了一個帶有制造部門的金融機構(gòu)，杰夫則讓它徹底回歸。”GE前公司戰(zhàn)略官、《GE接班的秘密》的作者羅斯切爾德說，“但他必須證明他的努力是正確的。”

交鋒：大手術(shù)是好主意嗎？

2007年，泰科國際和美國標(biāo)準(zhǔn)等大公司宣布了他們的拆分計劃。準(zhǔn)備拆分成三部分的泰科，其股票上漲了7％，而美國標(biāo)準(zhǔn)公司的股票則上漲了23％。GE會是下一個嗎，現(xiàn)在是伊梅爾特說了算。

一些投資者和分析師認為GE需要動大手術(shù)。

矩陣美國研究公司的分析師斯考茨主張GE賣掉NBC環(huán)球業(yè)務(wù)。去年，NBC環(huán)球創(chuàng)造了160億美元的銷售額，相當(dāng)于GE總收入的10％。但根據(jù)斯考茨的計算，GE在此項業(yè)務(wù)上已經(jīng)投入了310億美元，收益卻只有6.4％，比GE的資本成本低50個基點。

花旗的分析師斯普拉格希望GE的步子邁得更大些，他建議賣掉GE消費者金融、GE Money以及GE地產(chǎn)業(yè)務(wù)。他認為，這將留下一個更簡單、更集中于基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、更容易被投資者理解的公司，“這將使它的股票上漲到45美元?！?/p>

報告公布當(dāng)天，GE的股價上漲2.8%，以36.84美元的價格收盤，這是自2006年11月15日以來單日最大的漲幅。

2007年，泰科國際和美國標(biāo)準(zhǔn)等大公司宣布了他們的拆分計劃。準(zhǔn)備拆分成三部分的泰科，其股票今年上漲了7％，而美國標(biāo)準(zhǔn)公司的股票上漲了23％。

“拆分將創(chuàng)造一些額外價值，但不會創(chuàng)造大量的額外價值?！背钟?400多萬股GE股票的TIAA-CREF分析師斯普雷穆里說，“如果你把NBC環(huán)球、GE Money和GE地產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)賣掉，每股盈余會大大地被稀釋。”

一些分析師堅信，GE的多元化和全球化戰(zhàn)略能讓它在美國經(jīng)濟增長放緩時得以自保。

Fifth Third資產(chǎn)管理公司的德莫斯說，現(xiàn)在不是拆分GE的時候，因為全球的經(jīng)濟趨勢和投資者人氣正日益有利于GE這類規(guī)模較大、經(jīng)營更加國際化的企業(yè)。

坎貝爾資產(chǎn)管理公司的主管坎貝爾認為，拆分GE的呼聲是華爾街刮的一陣風(fēng)。

“你走過了做大、多元化、收購一切的時代，你現(xiàn)在繼續(xù)追趕這股并購的風(fēng)潮?！笨藏悹柍爸S說，“當(dāng)這些結(jié)束，再沒有什么可以買的時候，你又說，做大、多元化，這些不是你想做的，你真正需要做的是拆分是專業(yè)化?！?/p>

是分是合，現(xiàn)在是伊梅爾特說了算。

不久前，伊梅爾特已經(jīng)放出話來，說GE目前很可能會避開大型交易，“我喜歡公司目前的狀況。對于機會，我們會保持實用的態(tài)度?！?/p>