“多倫多是瑞士人管理的紐約。”—彼得·烏斯蒂諾夫， 1987年8月1日

過(guò)去，金融界人士通常選擇在夏季市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)且交易量平淡的時(shí)候外出度假。今年不少人的假期泡了湯，我猜他們已經(jīng)厭煩了研讀有關(guān)美國(guó)次級(jí)抵押貸款和擔(dān)保債務(wù)憑證及其對(duì)全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性與信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響的文章。所以，我想先聊聊我近期在加拿大的“探親之旅”，并借此談?wù)勎覍?duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的看法。

加拿大與中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有何關(guān)聯(lián)呢？與中國(guó)類似，過(guò)去幾年加拿大經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快；與澳大利亞、新西蘭和南非等以資源為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式一樣，近期商品價(jià)格上漲使加拿大經(jīng)濟(jì)受益頗深。但是，商品價(jià)格拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也需要支付相關(guān)的成本，過(guò)去五年加拿大房市逐步升溫，這一點(diǎn)與其近鄰美國(guó)類似。這在由資源驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的西部極為明顯，尤其是其中心城市—我的家鄉(xiāng)卡爾加里更是如此。

經(jīng)歷了1973年和1979年的兩次石油危機(jī)之后，20世紀(jì)70年代末至80年代初由油價(jià)大漲帶來(lái)的石油經(jīng)濟(jì)繁榮讓我記憶猶新。一幢幢高樓拔地而起，令上海人在此就能找到回家的感覺(jué)?？柤永锼?969年建成，時(shí)為當(dāng)時(shí)的第一高度(見(jiàn)左圖左下角)，但就在僅僅十年之后，卡爾加里市中心就形成了加拿大西部最大規(guī)模的摩天大樓群落。之后油價(jià)下跌然后是房?jī)r(jià)經(jīng)濟(jì)隨之進(jìn)入蕭條期。隨后卡爾加里經(jīng)歷了慘淡的20年光景，相比之下溫哥華和多倫多則幸運(yùn)的多——由于富有的移民(多來(lái)自中國(guó)內(nèi)地和香港、臺(tái)灣地區(qū))遷入，這里的經(jīng)濟(jì)和房市仍保持堅(jiān)挺。我在油田工作的歲月里，每天都能路過(guò)一座未完工的15層鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)——它已成為經(jīng)濟(jì)由繁榮到蕭條的直接見(jiàn)證。

在此種背景之下，油價(jià)跌至10美元/桶，我則在這時(shí)開始了我的追夢(mèng)旅程：我的足跡踏尋了北美和歐洲，并于1994年來(lái)到香港，一呆就是13年。但是，15年間“物是人非”—商品價(jià)格飛漲，油價(jià)超過(guò)了70美元/桶，我的故鄉(xiāng)卡爾加里也再次迎來(lái)“春天”。過(guò)去三年中，卡爾加里一幢獨(dú)立式別墅均價(jià)已由25萬(wàn)加幣左右翻番至50萬(wàn)加幣。就在不久之前卡爾加里還是加拿大居住成本最為低廉的城市，現(xiàn)如今，這里是全國(guó)房?jī)r(jià)第二高的城市(去年超過(guò)了多倫多，目前僅次于溫哥華)；而且我還聽(tīng)說(shuō)這里的星巴克咖啡是整個(gè)北美地區(qū)最貴的。

過(guò)去五年卡爾加里經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了一潭死水到繁榮甚至出現(xiàn)泡沫的巨大轉(zhuǎn)變，難怪近期《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》都多次提到這座城市。有趣的是，上個(gè)月有一篇文章指出：“擁有250萬(wàn)人口的多倫多以其現(xiàn)代感和高品質(zhì)生活所著稱但是這個(gè)城市也飽受預(yù)算問(wèn)題和基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量不 訓(xùn)睦?，而且它正脣嬞野心勃勃的袨错樓输\ǘ永锏奶粽健饈且桓鍪蘭鴕岳此諞淮蚊媼倬赫叩耐??？ǘ永鏤揮詡幽么笪韃堪?，是加拿大能源工覔v⒄溝奈韃炕?。其冉z誚鲇?00萬(wàn)，但是增長(zhǎng)迅猛?？柤永镎谂d建新的學(xué)校、醫(yī)院、公路，目前也吸引了越來(lái)越多的公司總部在此扎根?！庇腥さ氖?，我從未聽(tīng)過(guò)任何卡爾加里人談到過(guò)卡爾加里將挑戰(zhàn)多倫多“加拿大超一流城市”地位，但是那些局外人卻對(duì)此津津樂(lè)道。過(guò)去幾年卡爾加里房?jī)r(jià)飛漲，今年夏天我本打算考慮購(gòu)置房產(chǎn)，但是后來(lái)放棄了這個(gè)念頭。為什么呢？也許有人會(huì)認(rèn)為：油價(jià)高企、經(jīng)濟(jì)繁榮、失業(yè)率接近零且有大量移民涌入，這里的房?jī)r(jià)將繼續(xù)上漲。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的調(diào)查就很容易發(fā)現(xiàn)，未售出住宅已經(jīng)由去年的3100套猛增至8500套，且過(guò)去兩個(gè)月要價(jià)已經(jīng)下跌10%左右。

前文關(guān)于多倫多的引語(yǔ)只是為了談?wù)劶幽么笕四堑湫偷臒o(wú)趣、簡(jiǎn)單而又保守的作風(fēng)。不妨以個(gè)人金融業(yè)務(wù)為例，加拿大人和加拿大的商業(yè)銀行在開展NINJA抵押貸款(借款人沒(méi)有收入、沒(méi)有工作且沒(méi)有資產(chǎn))，也就是通常所說(shuō)的次級(jí)貸款方面，遠(yuǎn)比不上美國(guó)同業(yè)瘋狂。但是這并不等于說(shuō)加拿大的次級(jí)貸款業(yè)務(wù)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)度發(fā)展的跡象。事實(shí)上，豐業(yè)銀行的廣告語(yǔ)還是叫我大吃了一驚——“你的富有，超乎想像”，無(wú)疑是在煽動(dòng)人們提高負(fù)債。First National去年已經(jīng)全面放開了貸款業(yè)務(wù)，無(wú)需首付，償還期長(zhǎng)達(dá)40年，當(dāng)然良好的信用記錄不可或缺；但是關(guān)鍵的一點(diǎn)是，當(dāng)前利率僅在120天內(nèi)有效。因此，盡管加拿大人還沒(méi)有像美國(guó)同業(yè)那樣饑不擇食地向信用記錄很差的人(所謂的欺詐貸款)推銷其“僅付息貸款”、“反向分期貸款”等業(yè)務(wù)；但是顯而易見(jiàn)，即使是在保守的加拿大，信用貸款的限制也已逐步放寬，個(gè)人負(fù)債有了明顯提高。

盡管如此，加拿大房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮與美國(guó)和世界上其他的資源型經(jīng)濟(jì)國(guó)家(例如澳大利亞和南非)相比仍然相形見(jiàn)絀。過(guò)去十年，這些國(guó)家的住房?jī)r(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了加拿大。但是，最繁榮房地產(chǎn)市場(chǎng)的負(fù)擔(dān)比率達(dá)到了1989～1990年經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的高點(diǎn)(居民無(wú)力承擔(dān)高昂的房產(chǎn)價(jià)格)；而今天的實(shí)際利率比那時(shí)還要低很多，這說(shuō)明當(dāng)今人們的絕對(duì)負(fù)債與收入比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)從前的水平。換句話說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)敏感異常，較高的利率將對(duì)償付能力帶來(lái)巨大的沖擊。事實(shí)上，由于加幣升值，加拿大的利率與美國(guó)相比還很低，而加拿大利率1%左右的歷史“溢價(jià)”已經(jīng)在過(guò)去幾年中演變成為1%的折讓。2004年，加拿大利率創(chuàng)下40年來(lái)的最低谷，但加拿大中央銀行僅九次上調(diào)隔夜利率至4.25%，而90年中期以前， 懶?7次加息至5.25%。

在強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)通脹壓力的恐懼下，沉寂了一年有余的加拿大中央銀行終于在2007年7月10日將利率上調(diào)至4.5%。加拿大大部分消費(fèi)制成品依賴于進(jìn)口，本應(yīng)大幅貶值的加元卻一路走勢(shì)強(qiáng)勁，過(guò)去五年升值已超過(guò)50%，這曾經(jīng)讓我百思不得其解。我時(shí)常懊惱地想燒掉所有的經(jīng)濟(jì)和金融教材，因?yàn)槟撬^的購(gòu)買力平價(jià)論在加拿大模式前卻如此蒼白無(wú)力。只需瞧瞧一個(gè)普通加拿大人的日常生活，就能明白其中原因了。雖然加拿大零售汽油和食品的價(jià)格像世界其他國(guó)家一樣日益提高，但是，盡管加元走勢(shì)強(qiáng)勁，其他貿(mào)易商品的變動(dòng)幅度卻始終很小。書籍的價(jià)格變動(dòng)最為明顯，書籍可能是所有商品中最易套利的。

過(guò)去，北美出售的書籍在封皮上都標(biāo)注著美元價(jià)格和加幣價(jià)格。兩年前，我買了一本《哈利波特6》，美元和加幣價(jià)格分別是29.99美元和41加幣，雖然看上去價(jià)格相差了37%，但是大部分已經(jīng)被20%的匯率差異抵消了。也許，出版商們考慮到加幣價(jià)格較高會(huì)讓消費(fèi)者們覺(jué)得不適，于是《哈利波特7》上就再也找不到美元價(jià)格了，僅僅印了一個(gè)45元加幣。去亞馬遜加拿大網(wǎng)站（Amazon.com）上看一看，網(wǎng)站上標(biāo)注的美元價(jià)格為34.99美元，與市場(chǎng)零售價(jià)格相差29%，可現(xiàn)在的匯率差異僅有5%。同樣，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》指出“在美國(guó)，一輛保時(shí)捷卡宴Turbo的價(jià)格是9.8萬(wàn)美元；而在加拿大，卻需要12.5萬(wàn)加幣，相當(dāng)于11.8萬(wàn)美元”。無(wú)獨(dú)有偶，年假的時(shí)候我去查了查保時(shí)捷911的售價(jià)(只是為了好玩我可沒(méi)想買保時(shí)捷)，果真與《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》所言如出一轍。但是當(dāng)我快要啟程回到香港的時(shí)候，網(wǎng)站上已經(jīng)找不到加幣建議零售價(jià)了(美元價(jià)格倒是沒(méi)變)，也許正在下調(diào)價(jià)格。

盡管匯率出現(xiàn)大幅變動(dòng)，但即使是流通性最強(qiáng)的貿(mào)易商品，其價(jià)格也難以下調(diào)。因此，雖然加幣仍在升值，但是加拿大仍然面臨著嚴(yán)重的通脹壓力。我認(rèn)為中國(guó)的境遇同樣如此，雖然人民幣已升值9%，但是通脹壓力依然嚴(yán)峻，一次次加息勢(shì)在必行。

我們常說(shuō)，要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)打了個(gè)噴嚏，那么加拿大經(jīng)濟(jì)也難免染上流感。這么說(shuō)來(lái)，美國(guó)次級(jí)抵押市場(chǎng)的一瀉千里背后隱藏著更加嚴(yán)峻的問(wèn)題——全美住房?jī)r(jià)格將經(jīng)歷二戰(zhàn)以來(lái)的首次同比下滑。而且，2000年以來(lái)美國(guó)的住房?jī)r(jià)格一直在進(jìn)行向上重估，已經(jīng)超出了長(zhǎng)期升值的范疇，這與通貨膨脹亦步亦趨。因此，美國(guó)市場(chǎng)上所有的反向分期貸款、僅付息貸款、100%融資和NINJA抵押貸款與日本在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)的“三代”抵押貸款有著驚人的相似，兩者都已形成過(guò)大的泡沫。我們也都知道泡沫破裂后日本的地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了15年怎樣慘淡的掙扎。

但是，這與中國(guó)的現(xiàn)狀有什么關(guān)系呢？這本月刊畢竟叫《華僑看中國(guó)》，而不是《加籍華裔看加國(guó)》。言歸正傳，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》7月7日刊有句話，我們尚且用它做個(gè)引子吧：“如果說(shuō)中國(guó)和其他的東亞國(guó)家都在經(jīng)歷著房地產(chǎn)泡沫確實(shí)是有點(diǎn)言過(guò)其實(shí)了現(xiàn)在，80%的中國(guó)城市家庭都擁有自己的房產(chǎn)(美國(guó)是69%)，相比之下，僅有10%的人左右擁有股票。因此，這是幸運(yùn)的，大量的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)泡沫并不存在。自2002年以來(lái)，中國(guó)的平均房?jī)r(jià)僅上升了30%，但是美國(guó)同一時(shí)期的房?jī)r(jià)漲幅卻高達(dá)46%?！蔽恼吕^續(xù)說(shuō)道，“對(duì)全球市場(chǎng)的研究表明，房?jī)r(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力是收入。房?jī)r(jià)收入比在美國(guó)、英國(guó)、西班牙和不少其他發(fā)達(dá)國(guó)家已飆升至歷史新高，處于紅色危險(xiǎn)區(qū)域，即如果繼續(xù)高漲，很快就會(huì)處于崩潰的邊緣。相反，在中國(guó)，全國(guó)平均房?jī)r(jià)上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于收入的增長(zhǎng)。最新的《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)季度報(bào)告》顯示，1999年以來(lái)，房?jī)r(jià)與可支配收入比率下降了25%。即使是在上海，房?jī)r(jià)也僅稍稍高于收入。加拿大金融研究機(jī)構(gòu)BankCreditAnalyst的研究顯示，基于房?jī)r(jià)與人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的長(zhǎng)遠(yuǎn)關(guān)系，中國(guó)是世界上價(jià)值被最大程度低估的地產(chǎn)市場(chǎng)之一。”文章還列出了幾個(gè)圖表來(lái)支持這一觀點(diǎn)（圖1，圖2）。

我同意從長(zhǎng)期來(lái)看房地產(chǎn)價(jià)格將隨著收入的增長(zhǎng)而上漲，因?yàn)楣べY是根據(jù)名義貨幣來(lái)計(jì)算，所以收入將隨著通貨膨脹而增長(zhǎng)。美國(guó)在2000年房?jī)r(jià)飛漲之前的一個(gè)世紀(jì)里，大部分時(shí)間實(shí)際(經(jīng)過(guò)通貨膨漲調(diào)整后)房?jī)r(jià)基本保持平穩(wěn)。在過(guò)去十年中，中國(guó)實(shí)際收入水平每年增長(zhǎng)近10%同樣是可信的，因?yàn)槲覀冎拦べY大約每年增長(zhǎng)15%～20%。而我認(rèn)為難以置信的是，文章稱，在過(guò)去五年中，中國(guó)的房?jī)r(jià)僅上漲了30%，過(guò)去十年中的年均增長(zhǎng)率(即使是按實(shí)際計(jì)算)只有3%。即使是最粗心的觀察者也會(huì)發(fā)現(xiàn)這些數(shù)字是可疑的，國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們或許不應(yīng)該僅依賴官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而是飛到北京(當(dāng)然都是以考察的名義)實(shí)際與房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人談?wù)?，看看真?shí)的市場(chǎng)價(jià)格是怎樣的。

回到我們中國(guó)的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，我們發(fā)現(xiàn)全國(guó)平均房?jī)r(jià)在過(guò)去七年中只上漲了一倍，從2000元/平方米到4000元/平方米。即便是這個(gè)數(shù)字同樣也是可疑的，毫無(wú)疑問(wèn)，這包括了許多人口正在外流的地區(qū)(想想中國(guó)有9億農(nóng)民)，而銀行和股票投資者應(yīng)該更集中于人口流入的地區(qū)(例如大型沿海城市)。盡管在過(guò)去幾年中政府試圖讓市場(chǎng)降溫，但2000年以來(lái)上海的房?jī)r(jià)就不止上漲了一倍，而北京和深圳的房?jī)r(jià)上漲更多。同時(shí)，我們還不得不懷疑，即使這些數(shù)字也可能大大低估了真實(shí)的房?jī)r(jià)或者仍存在其他價(jià)格扭曲因素，例如政府補(bǔ)貼的“商品房”，我們 姆康夭鄹裰甘允荊本┘詞故侵械搗考鄹裰遼僖彩欠康夭鄹裰甘允鏡?0000元/平方米的兩倍。也就是說(shuō)，中國(guó)主要城市房?jī)r(jià)的上漲至少與個(gè)人收入增長(zhǎng)同步甚至還要超過(guò)個(gè)人收入的增長(zhǎng)，很明顯，實(shí)際上支付能力已大大下降，這與《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志中的文章試圖論證的觀點(diǎn)剛好相反。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志中的文章還提出了第二個(gè)觀點(diǎn)：“泡沫的另一個(gè)征兆是房貸的大幅增長(zhǎng)。高負(fù)債將使房?jī)r(jià)下跌的后果更加嚴(yán)重。住房抵押貸款在中國(guó)增長(zhǎng)非?？?，但起點(diǎn)比較低。1997年之前，房貸較少，即使現(xiàn)在房貸也只占到了GDP的10%，而在美國(guó)和英國(guó)這一比例高達(dá)70%～80%。中國(guó)人超過(guò)半數(shù)的住房都是在90年代末開始的住房私有化過(guò)程中以大大低于市場(chǎng)的價(jià)格獲得的。住房以極低的價(jià)格出售給租戶，因?yàn)榧彝ザ紦碛写罅看婵?，所以只有一半業(yè)主采取了房貸。2005年貸款購(gòu)房者，他們平均貸款僅為房屋價(jià)值的63%，而在美國(guó)，100%的房貸也是很平常的?！痹谶@方面，我們同意住房抵押貸款對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)還是新事物，盡管在過(guò)去的十年中年增長(zhǎng)率超過(guò)了40%，但中國(guó)住房貸款仍然只占總貸款的10%。我認(rèn)為，應(yīng)該說(shuō)，雖然中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格大幅增長(zhǎng)，并且由于負(fù)擔(dān)能力的下降已顯現(xiàn)出泡沫的初期跡象，但中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的杠桿率并不是很高，因此，金融系統(tǒng)所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不像美國(guó)或者其他海外國(guó)家那么高。我們對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格依然看漲。

我還想簡(jiǎn)單地談一下中國(guó)的通貨膨脹和匯率問(wèn)題，這樣我之前談到的關(guān)于加拿大的問(wèn)題就完整了。我們知道中國(guó)對(duì)通貨膨脹頗為擔(dān)憂，今年6月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲了4.4%，并且根據(jù)各種計(jì)算，7月和8月還在繼續(xù)上漲。政府的聲明也反映出過(guò)去幾個(gè)月內(nèi)這一政策的轉(zhuǎn)變，目前有關(guān)豬肉價(jià)格(及其他食品價(jià)格)的新聞鋪天蓋地，而之前關(guān)于A股泡沫的討論幾乎消失不見(jiàn)。值得指出的是，當(dāng)政府討論關(guān)于投放“戰(zhàn)略儲(chǔ)備豬肉”以控制價(jià)格上漲時(shí)，他們是十分擔(dān)心的。我反復(fù)確認(rèn)過(guò)，中國(guó)的確擁有“戰(zhàn)略儲(chǔ)備豬肉”，包括幾十萬(wàn)頭生豬和未知數(shù)量的冷凍或臘豬肉。

這意味著中國(guó)很可能繼續(xù)加息，或許比市場(chǎng)普遍預(yù)期的要快，而海外評(píng)論家開始擔(dān)心中國(guó)已經(jīng)開始向外傳遞通貨膨脹。這引起了廣泛關(guān)注，因?yàn)檫^(guò)去十年中，中國(guó)向外傳遞的通貨緊縮被認(rèn)為是美國(guó)通貨膨脹率較低的一個(gè)關(guān)鍵的積極因素(例如，低成本的中國(guó)進(jìn)口商品使得沃爾瑪商場(chǎng)里的價(jià)格保持低位)。研究機(jī)構(gòu)Bank Credit Analyst有一個(gè)非常有趣的觀點(diǎn)，盡管如我們之前所說(shuō)的，中國(guó)的工資水平每年增長(zhǎng)15～20%，但由于生產(chǎn)力大大提高，出口產(chǎn)品成本反而有所下降。正如下圖所示，過(guò)去十年中，出口 鄹裎炔較陸擔(dān)飪贍蓯怯捎詰ノ蝗肆Τ殺鞠陸翟斐傻?。也就是藫?dān)淙還ぷ噬險(xiǎn)牽υ齔じ歟溝貿(mào)隹誆芳鄹襝陸擔(dān)ㄍ?，圖4）。

盡管如此，最近的報(bào)道顯示，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)自2004年首次公布以來(lái)第一次出現(xiàn)增長(zhǎng)。但是，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志指出“由于美元的疲軟，過(guò)去18個(gè)月中，美國(guó)從大多數(shù)國(guó)家進(jìn)口的價(jià)格都加速上漲，尤其是從歐洲美國(guó)進(jìn)口價(jià)格的上漲是由于美元的疲軟而不是中國(guó)緩慢的成本通脹。按人民幣計(jì)算的中國(guó)制造業(yè)成本和出口價(jià)格總體上仍在下降真正給美國(guó)帶來(lái)通貨膨脹威脅的并不是中國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格開始略有上升，而是國(guó)會(huì)采取的非常短視的貿(mào)易保護(hù)手段，使美國(guó)的消費(fèi)者不能再買到便宜的中國(guó)進(jìn)口商品?！?/p>

讓我們來(lái)看看在上個(gè)月的次級(jí)債危機(jī)之后對(duì)今天金融市場(chǎng)狀況的一些最新觀點(diǎn)。盡管我認(rèn)為，如果認(rèn)為需要“拯救市場(chǎng)”的話，聯(lián)邦政府還有很大空間削減利率，因此房地產(chǎn)和信貸市場(chǎng)情況可能惡化，但我對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體相對(duì)樂(lè)觀。雖然一些評(píng)論家認(rèn)為“格林斯潘對(duì)策”已經(jīng)過(guò)時(shí)，但我很難相信伯南克會(huì)允許金融市場(chǎng)內(nèi)爆。也就是說(shuō)，盡管很明顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷嚴(yán)重放緩(上帝保佑不會(huì)是衰退)，但我并不認(rèn)為這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的末日。

令我更加擔(dān)心的是政壇，市場(chǎng)觀察家基本上忽視了中國(guó)貿(mào)易法案正在向國(guó)會(huì)推進(jìn)，這要求財(cái)政部與聯(lián)邦儲(chǔ)備局協(xié)作干預(yù)貨幣市場(chǎng)，修正其他國(guó)家扭曲的匯率。法案可能還將允許美國(guó)公司就扭曲匯率下的中國(guó)商品提出征收反壟斷關(guān)稅。這一立法的危險(xiǎn)之處在于這可能有悖于世貿(mào)組織規(guī)則，并且以“匯率偏差”取代了較難證明的“匯率操縱”的字眼。我認(rèn)為，短期內(nèi)對(duì)中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)是，人民幣升值的影響和通過(guò)征收關(guān)稅進(jìn)行的以牙還牙的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)。同時(shí)，鑒于美國(guó)正要進(jìn)行總統(tǒng)初選，并于2008年舉行總統(tǒng)選舉，因此出于政治利益而犧牲經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)很大，因?yàn)楹蜻x人在中國(guó)問(wèn)題上都不會(huì)態(tài)度軟弱。

（原文載于中銀國(guó)際內(nèi)部研究刊物《華僑看中國(guó)》8月期）

(作者系中銀國(guó)際控股公司董事總經(jīng)理)