摘要:投資前的逆向選擇是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上不對(duì)稱信息問(wèn)題的重要表現(xiàn)之一，它的存在使得風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)法鑒別創(chuàng)業(yè)企業(yè)家中哪些是高能力類型，哪些是低能力類型#65377;風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的逆向選擇效應(yīng)使得高能力類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家被擠出市場(chǎng)，而只留下低能力類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這是一種效率的損失#65377;為了減少逆向選擇對(duì)其帶來(lái)的損失，提高風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)可行可實(shí)施的激勵(lì)契約來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的帕累托改進(jìn)#65377;

關(guān)鍵詞:不對(duì)稱信息;逆向選擇;激勵(lì);效率

中圖分類號(hào):F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)08-0040-03

根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的#65380;迅速發(fā)展的#65380;有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)的一種權(quán)益資本，其最重要的特征是不對(duì)稱信息#65377;風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的不對(duì)稱信息的表現(xiàn)之一就是逆向選擇，即熟悉自身新技術(shù)和新產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家為了能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，通常會(huì)對(duì)商業(yè)計(jì)劃進(jìn)行包裝，隱藏甚至歪曲相關(guān)重要信息，從而影響風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資決策#65377;逆向選擇的存在導(dǎo)致高科技企業(yè)融資困難，限制了高新科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，同時(shí)，又使得風(fēng)險(xiǎn)投資資本滯留，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益率#65377;如果風(fēng)險(xiǎn)投資家有辦法在投資前誘使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家揭示某些真實(shí)的信息，并通過(guò)在簽約時(shí)附加一些限制性的激勵(lì)條款，迫使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家獲得資金后選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家所希望的行為，則風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的帕累托改進(jìn)是可以實(shí)現(xiàn)的#65377;

一、逆向選擇的發(fā)生機(jī)理

模型假設(shè)如下:

A2:項(xiàng)目投資額為K，投資凈收益為R#65377;風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)法直接觀察到R，而只能觀察到項(xiàng)目的總利潤(rùn)θ+R#65377;資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為δ，且R?叟K(1+δ)，即投資回報(bào)符合資產(chǎn)增值要求#65377;

A3:風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上只有一個(gè)壟斷風(fēng)險(xiǎn)資本供給的風(fēng)險(xiǎn)投資家，但有多個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有一個(gè)需要融資的項(xiàng)目#65377;

將該博弈寫成信號(hào)博弈模型的形式，博弈順序如下:

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資家接收到創(chuàng)業(yè)企業(yè)家發(fā)送的信號(hào)β，但無(wú)法辨別創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是屬于高能力類型還是低能力類型，選擇投資或不投資#65377;

(4)若風(fēng)險(xiǎn)投資家接受該份額，則其收益為β(θ=R)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家得到(1-β)(θ+R)，否則風(fēng)險(xiǎn)投資家得到資金的機(jī)會(huì)成本K(1+δ)，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家得到其保留收入θ#65377;

三、小結(jié)

逆向選擇效應(yīng)的存在使風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)法鑒別創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力類型，從而使得高能力類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家被擠出市場(chǎng)，而只留下低能力類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這是一種效率的損失#65377;如果同時(shí)投資于低能力類型創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的項(xiàng)目，為了使高能力類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家提供符合風(fēng)險(xiǎn)投資家要求的項(xiàng)目收益率，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須支付給高能力類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家額外的信息租金#65377;通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)可行可實(shí)施的激勵(lì)契約風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的帕累托改進(jìn)是可以實(shí)現(xiàn)的#65377;

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699

Contrary Choice and Encouraging the Entrepreneur

ZHANG Yue-biao

(Zhejiang Shaoxing Yuexiu Foreign Language Profession College， Shaoxing 312000， China)

Abstract: Contrary choice of front of investment is the risk investment is on the market the dissymmetry information problem of one of the important performances， its existence can＇t make the risk investment house discriminate start a business the business enterprise in home which is a high ability type， which is a mentally retarded dint type.The risk invests the contrary of the marketchoice effect make the high ability type start a business the entrepreneur drive extrude the market， but leave the mentally retarded dint type to start a business the entrepreneur only， this is a kind of loss of efficiency.For reducing the contrary to choose as to it＇s the loss that bring， the economic performance and social performances of the risk capital of exaltation， risk investment the house can pass to design a can go operable encourage the contract to carry out the Paleiyuo of the risk investment market tired give the improvement.

Key words: asymmetry information; contrary choice; encourage; efficiency

[責(zé)任編輯馮勝利]

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