摘 要:資產(chǎn)證券化的實(shí)施，為企業(yè)的融資提供了新的途徑#65377;目前，高等教育的發(fā)展受到了資金短缺的制約，結(jié)合高校融資的現(xiàn)狀和高校自身的特點(diǎn)，提出了區(qū)域性高校資產(chǎn)證券化的新思路，構(gòu)建了高校資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程，為高校融資提供了科學(xué)的指導(dǎo)#65377;

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)07-0095-02

隨著我國(guó)高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變，我國(guó)大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展，需要大量的資金作為支持，以滿足實(shí)現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要#65377;同時(shí)，由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇升高，迫切需要化解風(fēng)險(xiǎn)的出口#65377;因此，及時(shí)吸收金融創(chuàng)新成果，學(xué)習(xí)借鑒和積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，研究并實(shí)踐資產(chǎn)證券化，為高校融資開(kāi)辟出一條新的渠道#65377;

一#65380;我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，資本市場(chǎng)上發(fā)行證券工具從而對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過(guò)程#65377;資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果，如破產(chǎn)隔離技術(shù)#65380;信用增級(jí)技術(shù)#65380;信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化，等等#65377;這些創(chuàng)新技術(shù)的實(shí)踐，能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn)，提高金融交易效率，相應(yīng)的融資利息成本減少，交易成本得到大幅度節(jié)約，最終減小金融市場(chǎng)的摩擦，綜合融資成本得到降低，金融效率得到提高#65377;這也正是資產(chǎn)證券化在國(guó)外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)#65377;

2005年，國(guó)家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進(jìn)工作突然提速，相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品#65377;2005年初，國(guó)務(wù)院同意在我國(guó)銀行業(yè)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)#65377;2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》)，確定了在我國(guó)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架#65377;

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作#65377;繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺(tái)之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已獲準(zhǔn)研究與開(kāi)發(fā)“非信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”，如企業(yè)應(yīng)收賬款#65380;租金收益#65380;基礎(chǔ)建設(shè)收費(fèi)等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品#65377;中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)這一前景廣闊，能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)#65380;為證券市場(chǎng)增添投資新品種的固定收益類產(chǎn)品很重視#65377;證監(jiān)會(huì)已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”#65377;未來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展，這就為高校資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了可能#65377;

二#65380;當(dāng)前高校融資渠道融資比較

高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)短缺是世界高等教育今天和未來(lái)面臨的共同問(wèn)題#65377;在國(guó)務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下，這幾年，許多高校都抓住機(jī)遇，努力擴(kuò)大學(xué)校的辦學(xué)空間，尤其是高?；ǖ臉O度擴(kuò)張#65377;根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計(jì)，最近十多年來(lái)，部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地，建設(shè)了一批新的校區(qū)，其中，有近50個(gè)新校區(qū)已陸續(xù)投入使用#65377;部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬(wàn)畝#65377;目前，部屬高校校均占地面積已達(dá)3 000畝左右#65377;據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6 500萬(wàn)平方米#65377;從1998年到現(xiàn)在，平均每年新建校舍300萬(wàn)平方米，大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬(wàn)～30萬(wàn)平方米之間#65377;加上連年的擴(kuò)招，辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大#65377;這就造成了高校資金的短缺，而且缺乏發(fā)展后勁#65377;

根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢(shì)，目前，高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押，通過(guò)銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)#65377;(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)#65377;(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重#65377;(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化#65377;(5)高校資產(chǎn)證券化#65377;對(duì)學(xué)費(fèi)的應(yīng)收賬款#65380;學(xué)生貸款和科研基金貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作#65377;(6)成立教育投資基金#65377;教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對(duì)象主要是教育產(chǎn)業(yè)，并參與證券一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)和配售#65377;(7)發(fā)行教育債券#65377;在以上眾多的融資渠道中，資產(chǎn)證券化作為一種成本較低#65380;效率更高#65380;更有潛力的資本市場(chǎng)運(yùn)作新工具，在未來(lái)高校的融資過(guò)程中具有一定的可操作性#65377;當(dāng)前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段，也為高校資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施創(chuàng)造了良好的實(shí)施環(huán)境，特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重#65380;融資環(huán)境惡化的難題，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義#65377;

華爾街有一句廣為流傳的話生動(dòng)地反映了這點(diǎn)，“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以將它證券化”#65377;國(guó)內(nèi)外涉及到高校而進(jìn)行資產(chǎn)證券化主要集中在對(duì)學(xué)生的貸款進(jìn)行證券化，美國(guó)在該領(lǐng)域做的比較成功，但是，從嚴(yán)格的意義上來(lái)說(shuō)，這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化，而是金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的資產(chǎn)證券化#65377;因?yàn)楦咝２](méi)有進(jìn)行融資，而只是高校學(xué)費(fèi)收入資產(chǎn)證券化#65377;主要依據(jù)是實(shí)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的#65380;穩(wěn)定的現(xiàn)金流，探討忽略了一個(gè)重要的問(wèn)題——資產(chǎn)池的構(gòu)成#65380;規(guī)模和信用增級(jí)的可行性#65377;一個(gè)單個(gè)高校無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，比如說(shuō)一所高校每年新增學(xué)生5 000人，每人學(xué)費(fèi)按現(xiàn)在的平均水平6 000元的話，也只有3 000萬(wàn)元#65377;發(fā)行期限十年的證券也只有3億元#65377;遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求，更難以達(dá)到化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的#65377;鑒于此，筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路#65377;

三#65380;高校資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程構(gòu)建

區(qū)域性資產(chǎn)證券化實(shí)施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立#65377;可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時(shí)期的低違約率#65380;低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值，或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化#65380;高質(zhì)量的合同條款，以保證原始權(quán)益人對(duì)該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模#65377;符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費(fèi)收入，但單個(gè)高校規(guī)模太小無(wú)法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模，所以，必須是區(qū)域性高校捆綁式實(shí)現(xiàn)證券化#65377;在我國(guó)每個(gè)省都有一系列的高校，涉及綜合類#65380;人文類#65380;理工類#65380;師范類#65380;農(nóng)林類，等等，高校生源上具有互補(bǔ)性，各高校的定位不同，生源不同，較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，符合債券信用等級(jí)提高的條件#65377;

規(guī)劃的具體運(yùn)作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費(fèi)收入以真實(shí)銷售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機(jī)構(gòu))，由高校代收學(xué)費(fèi)并定于每年某一日期后將學(xué)費(fèi)收入付至SPV的專門賬戶;然后通過(guò)政府擔(dān)保(在一個(gè)區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))#65380;金融擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保，以達(dá)到信用增級(jí)的目的#65377;最后在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金，扣除一系列的發(fā)行費(fèi)用和金融機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用后，作為高校融資款項(xiàng)#65377;當(dāng)高校增加新的學(xué)生后，所得學(xué)費(fèi)立即被存入SPV設(shè)立的專門賬戶#65377;該賬戶用做對(duì)投資者還本付息#65377;在投資沒(méi)有還本時(shí)候，還可以利用資金做購(gòu)買國(guó)債等收益穩(wěn)定#65380;風(fēng)險(xiǎn)極低的投資，以上過(guò)程是一個(gè)在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進(jìn)行的過(guò)程#65377;

資產(chǎn)證券化流程簡(jiǎn)單圖解:

四#65380;結(jié)論

隨著我國(guó)金融改革的深入和與國(guó)際接軌的進(jìn)程加快，資產(chǎn)證券化也將會(huì)成為高校一條低成本的融資渠道#65377;教育是投資風(fēng)險(xiǎn)小#65380;回報(bào)率高的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)證券化，投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報(bào)#65377;一方面，高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面，由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實(shí)力與信譽(yù)，亦可改善高校的辦學(xué)條件#65377;區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴(kuò)大招生和進(jìn)一步融資創(chuàng)造了有利條件，使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路#65377;

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[責(zé)任編輯 姜 野]