摘 要:在現(xiàn)代公司中，財(cái)務(wù)金融具有融資決策和投資決策兩個(gè)基本職能#65377;期權(quán)作為一種特殊的投資工具，必須依靠資金#65380;項(xiàng)目計(jì)劃，根據(jù)對(duì)市場(chǎng)行情的合理預(yù)測(cè)，采取靈活有效的經(jīng)營(yíng)策略#65380;操作技巧來(lái)運(yùn)作，才有可能得到最大的投資收益和效應(yīng)#65377;它是人們?yōu)闇p少未來(lái)市場(chǎng)變化帶來(lái)的損失可采用的一種既能進(jìn)行投資獲利#65380;又把風(fēng)險(xiǎn)限定在某一范圍的投資方式#65377;

關(guān)鍵詞:期權(quán);投資決策;融資決策

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)07-0077-02

所謂期權(quán)就是持有者具有在某一特定期限內(nèi)或在將來(lái)某一特定的時(shí)刻，以某一特定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某一特定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利#65377;近年來(lái)，在國(guó)際金融市場(chǎng)金融期權(quán)發(fā)展非常迅猛，交易種類日益增多，交易數(shù)量更是快速增加，人們對(duì)它的認(rèn)識(shí)及運(yùn)用也在不斷深化和擴(kuò)展#65377;在現(xiàn)代公司中，財(cái)務(wù)金融有兩個(gè)基本職能，第一種是融資決策，即以最低的成本籌措資金;第二種是投資決策，即資金的運(yùn)用，以獲取最高的收益#65377;在它們中，許多都隱含著期權(quán)的選擇#65377;正因如此，期權(quán)理論已成為一門(mén)財(cái)務(wù)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的新分支，其主要內(nèi)容是分析#65380;評(píng)估金融以及與金融有關(guān)的投資經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)及降低風(fēng)險(xiǎn)的理論，它已成為一種投資工具及手段#65377;

一#65380;期權(quán)在融資決策中的運(yùn)用

1.對(duì)于新成立的公司#65377;一個(gè)公司在其產(chǎn)生#65380;成長(zhǎng)及發(fā)展中，一刻也離不開(kāi)籌資，對(duì)于一個(gè)新公司，資金的短缺更為嚴(yán)重，通常它必須向風(fēng)險(xiǎn)資本家籌集股份資本，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，他是投資于發(fā)展期權(quán)，是對(duì)新公司未來(lái)可能的巨大發(fā)展的投資#65377;“如果錯(cuò)了，你錯(cuò)了50萬(wàn);如果對(duì)了，你將取得500萬(wàn)#65377;”這便是風(fēng)險(xiǎn)資本家的至理名言#65377;因此，為限制風(fēng)險(xiǎn)，將可能的損失降至最低，風(fēng)險(xiǎn)資本家很少一次性付足企業(yè)所需的全部資金，而設(shè)定不同的階段，在達(dá)到一個(gè)階段的目標(biāo)后，再給予完成下一個(gè)階段目標(biāo)所需的資金#65377;通過(guò)這種方法，風(fēng)險(xiǎn)資本家就獲得了放棄此項(xiàng)目的期權(quán)，或根據(jù)新信息重新談判，用更低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)未來(lái)股份#65377;對(duì)于新公司的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，由于接受了這種融資結(jié)構(gòu)的安排，一是會(huì)有更大的動(dòng)力去完成每一階段的目標(biāo)以獲取公司發(fā)展所需的資金;二是以較少的公司股份為代價(jià)換取資金，避免對(duì)公司控制權(quán)的丟失#65377;這樣，創(chuàng)業(yè)者也就獲得了以未來(lái)更高估價(jià)的籌資期權(quán)#65377;如果在融資結(jié)構(gòu)的安排中是一次性付足所有資金，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)要求比分階段高出很多的股份比例，可能會(huì)造成創(chuàng)業(yè)者失去對(duì)公司的控制權(quán)，從而使創(chuàng)業(yè)者喪失努力下去的動(dòng)力#65377;等到公司發(fā)展到一定階段，便可通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票或債券的方式來(lái)籌資了#65377;

2.用認(rèn)股權(quán)證籌集股份資本#65377;公司在決定發(fā)行新股份籌集資本時(shí)，可采取以下方法:第一，直接面向投資者公開(kāi)發(fā)行;第二，向個(gè)別的大投資者直接私下募集;第三，通過(guò)中介機(jī)構(gòu)發(fā)行;第四，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證來(lái)銷售給現(xiàn)有公司股東#65377;方法不同，目的卻只有一個(gè)，即把全部新的發(fā)行證券按可能最高售價(jià)銷出#65377;這四種方法各有利弊，在此不作分析，只討論認(rèn)股權(quán)#65377;認(rèn)股權(quán)證授予投資者在一定時(shí)期內(nèi)，以既定價(jià)格(約定價(jià)格)，直接從發(fā)行者手中購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量證券的權(quán)利，認(rèn)股權(quán)證可以和所附著的證券相分離，進(jìn)行獨(dú)立交易，它類似買(mǎi)入期權(quán)，約定價(jià)格通常低于股票現(xiàn)行價(jià)格，這就使得認(rèn)股權(quán)的實(shí)現(xiàn)成為可能#65377;可是，有時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)低于約定價(jià)格的情況，使得股東實(shí)現(xiàn)認(rèn)股權(quán)不經(jīng)濟(jì)#65377;防止這種可能性并保持公司股份銷售按計(jì)劃進(jìn)行的一個(gè)方法，就是同投資銀行簽訂一個(gè)備用協(xié)議，即投資銀行最終以事先確定好的價(jià)格買(mǎi)下未售出去的所有公司股票#65377;為此公司要先付予投資銀行一筆承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用#65377;顯然，它如同賣(mài)出期權(quán)，對(duì)于發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，最重要的是決定付給投資銀行的費(fèi)用是否是這種賣(mài)出期權(quán)的合理價(jià)格#65377;

3.發(fā)行債券方式籌集資金#65377;用發(fā)行債券的方法，但為了保證資金能順利到位，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了很多新的金融工具#65377;(1)可轉(zhuǎn)換債券#65377;這種債券在規(guī)定的期限內(nèi)的任何時(shí)候都可以(但不是必須)按照發(fā)行合同規(guī)定的條件兌換成發(fā)行企業(yè)的股票#65377;在兌換成股票之前，它按合同規(guī)定的利息率生息，若股價(jià)上漲，其持有者可將之兌換為股票#65377;從股市上漲中獲利，若股價(jià)下跌或上漲幅度不足以從兌換中獲利時(shí)，持有者保留債券并取得利息收入，從而可避免股市不景氣造成的損失#65377;因此，它兼有債券，股票和期權(quán)三種金融產(chǎn)品的特點(diǎn)，可滿足這三方面潛在投資者的要求#65377;對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，利用可轉(zhuǎn)移債券籌集資金，一是來(lái)源較廣，再者企業(yè)籌資成本比普通債券低，因?yàn)樗衅跈?quán)，要扣除部分利率#65377;最后，由于兌換股票時(shí)的債券價(jià)格常遠(yuǎn)高于發(fā)行可兌換為股票的債券時(shí)候的股價(jià)，這相當(dāng)于為企業(yè)籌集自有資本提供了較好條件，若其到期也沒(méi)兌換為股票，這意味著以較低利率借入資金，對(duì)股東也是有利的#65377;(2)附新股認(rèn)購(gòu)券公司債券#65377;指持有人享有按發(fā)行合同確定的價(jià)格#65380;條件和期限認(rèn)購(gòu)發(fā)行公司股票的權(quán)利，它與期權(quán)市場(chǎng)的股票買(mǎi)權(quán)相同，因此，它是一種普通債券與股票期權(quán)的混合產(chǎn)品，但不同于前面的可兌換債券，因帶有股票認(rèn)購(gòu)權(quán)的債券持有者同時(shí)兼有債權(quán)人和潛在股東或現(xiàn)實(shí)股東的雙重身份，而可兌換債券的持有者只能在債權(quán)人或股東間選其一#65377;這種債券的利息收入低于市場(chǎng)上同類債券的利息收入，其中的差別可視為暗含的股票買(mǎi)權(quán)的權(quán)價(jià)#65377;對(duì)于發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，一是可以較低成本籌集資本;二是一次籌資活動(dòng)既籌集債務(wù)資金又籌集潛在自有資本，可降低籌資費(fèi)用#65377;

二#65380;期權(quán)在投資決策中的運(yùn)用

公司在籌集到資金后，必須將它們投資于某個(gè)項(xiàng)目，以期望在未來(lái)一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)獲得收益#65377;因此，對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估選擇就變得異常重要#65377;目前有很多方法，其中凈現(xiàn)值法是較常采用的一種#65377;但是，由于項(xiàng)目存在許多的不確定性因素，這些因素對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期收益產(chǎn)生非常嚴(yán)重的影響，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損#65377;若公司能深入了解并運(yùn)用期權(quán)的性質(zhì)及估價(jià)，就會(huì)帶來(lái)許多的好處#65377;如同前面所提到的風(fēng)險(xiǎn)資本家一樣，由于許多投資具有很不確定的分期支付，這就為公司的投資決策提供了運(yùn)用期權(quán)的有利時(shí)機(jī)#65377;需要一種追加資金以完成投資，并提供一種不確定支付的任何投資都可視為期權(quán)，如我們都知道的定金合同方式，就是一個(gè)很好的例子，通過(guò)支付較少的保證金額，在一定期限內(nèi)卻使得公司有了非常自由的選擇項(xiàng)目權(quán)利，如若項(xiàng)目在此期限內(nèi)前景如所料，就執(zhí)行合同，這可能會(huì)使公司獲得無(wú)可估量的利潤(rùn)回報(bào);但若到期由于一些因素變化使得投資項(xiàng)目不利，公司放棄執(zhí)行合同，損失的只是一筆預(yù)先支付的定金，如此風(fēng)險(xiǎn)就大大降低了，定金合同就是一種買(mǎi)入期權(quán)，定金也就是期權(quán)價(jià)格的確定是很關(guān)鍵的#65377;

一個(gè)公司可能會(huì)投資擴(kuò)大它現(xiàn)有生產(chǎn)能力，占有更大的市場(chǎng)份額以獲更大利益，或進(jìn)行技術(shù)改造以增加盈利性，或開(kāi)發(fā)研制新的產(chǎn)品，這些都可看做是增長(zhǎng)期權(quán)，它也是有價(jià)值的，因?yàn)樗试S公司推遲投資#65377;實(shí)際上，一個(gè)股份杠桿公司，即利用債務(wù)融資以增加股份收益的公司，由于法律的規(guī)定它是一種有限負(fù)債性質(zhì)的組織形式，所以，其股東就享有了一種有價(jià)值的期權(quán)#65377;打個(gè)比方，一個(gè)公司借了500萬(wàn)，必須在兩年內(nèi)歸還，當(dāng)還期到時(shí)，公司的股東就會(huì)有如下決策，如果公司價(jià)值超過(guò)500萬(wàn)，他們就歸還債務(wù)人錢(qián)，其中的差額仍保留;如果公司資產(chǎn)價(jià)值不足500萬(wàn)，它們就將公司及資產(chǎn)移交給債權(quán)人，從而自己平安脫身#65377;正因?yàn)榇?，股東和債權(quán)人就會(huì)有不同的行為傾向，只有深入了解它，我們才可以在實(shí)際的工作當(dāng)中，采取更有利于自己的策略#65377;

以上只是對(duì)期權(quán)在公司財(cái)務(wù)金融中運(yùn)用的一些簡(jiǎn)單介紹，實(shí)際上期權(quán)的作用遠(yuǎn)不止于此，還有很多方面值得我們?cè)诠ぷ髦腥チ私?65380;掌握及運(yùn)用#65377;熟練地掌握這個(gè)工具，我們才可以在變化頻繁的市場(chǎng)上，即能投資獲利，又可把損失降至最低，它對(duì)于一個(gè)現(xiàn)代公司的財(cái)務(wù)管理人員尤為重要#65377;

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Sheduled Shareholdings Usage in the Company Finance

BAI Guang-shen

(Liaoning Financial Profession College， Shenyang 110122， China)

Abstract: In modern company， the finance has the margin decision and investments to make policy two basic working talents.The option is a kind of special investment tool， must depend on the funds， the item plan， according to to the reasonable estimate of the market condition of the market， adopt the vivid and valid management strategy and operate the technique to operate， just get the biggest investment income and effects probably.It is people for reduce the future market variety to bring of loss is adoptable a kind of since can carry on the investment accrual， watch over the insurance to limit in some oneinvestment method of the scope again.

Key words: sheduled shareholdings; investment decision-making; financing decision-making

[責(zé)任編輯 姜 野]