[摘 要] 財(cái)務(wù)管理在風(fēng)險(xiǎn)投資中的重要性不言而喻，本文從財(cái)務(wù)的角度分析了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的主要問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上提出了一些創(chuàng)新策略#65377;

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資;財(cái)務(wù)管理;策略

[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194(2007)07-0080-03

一#65380;我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資管理存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步于20世紀(jì)80 年代中期，但10余年的實(shí)踐表明，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效果并不理想，從財(cái)務(wù)學(xué)角度分析，主要存在三大財(cái)務(wù)問(wèn)題:

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的管理中，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是非常重要的，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，是做好風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)#65377;

1. 籌資過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象多為中小型高技術(shù)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模小#65380;資信差#65380;風(fēng)險(xiǎn)高，難以從銀行#65380;企業(yè)及證券市場(chǎng)等傳統(tǒng)渠道獲得必要的創(chuàng)業(yè)資金#65377;因此在風(fēng)險(xiǎn)投資初期，風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于政府財(cái)政#65380;養(yǎng)老基金#65380;銀行和保險(xiǎn)以及私人資本#65377;資金量較小，基本上用作研發(fā)費(fèi)用，風(fēng)險(xiǎn)較大#65377;

2. 投資過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資，投資風(fēng)險(xiǎn)涉及項(xiàng)目的評(píng)估與選擇#65380;投資決策和財(cái)務(wù)監(jiān)控3方面#65377;項(xiàng)目選定后，由于企業(yè)剛設(shè)立，管理機(jī)制還不健全，因而管理風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)#65377;投資損失風(fēng)險(xiǎn)較高，約為 50%#65377;進(jìn)入擴(kuò)張期，企業(yè)的產(chǎn)品已開(kāi)始被市場(chǎng)接受，需要更多的資金投入，風(fēng)險(xiǎn)投資仍是資金主要供給者#65377;產(chǎn)品技術(shù)已成熟時(shí)，管理體系也日趨完善，然而由于競(jìng)爭(zhēng)者的仿效，會(huì)使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始突顯#65377;

3. 運(yùn)營(yíng)過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在風(fēng)險(xiǎn)投資前期，即種子期和導(dǎo)入期，資本復(fù)原風(fēng)險(xiǎn)最大#65377;在風(fēng)險(xiǎn)投資后期，資本復(fù)原風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)降低，這是由于企業(yè)的市場(chǎng)前景開(kāi)始明朗，出現(xiàn)盈利，投資潛力增加，股權(quán)出售較易#65377;

(二)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源不足，投資基金規(guī)模偏小，結(jié)構(gòu)不合理

風(fēng)險(xiǎn)投資大部分由政府#65380;商業(yè)銀行和一些大型國(guó)有企業(yè)出資，私人資本#65380;民間資本很少#65377;我國(guó)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或以政府財(cái)政為主體，或以銀行為主體，還有的是由有關(guān)科技部門(mén)組織建立#65377;在性質(zhì)上，這些機(jī)構(gòu)屬于政府風(fēng)險(xiǎn)投資公司，而以企業(yè)#65380;私人#65380;保險(xiǎn)基金為主體建立的私人或獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還很少#65377;這種單一的投資主體結(jié)構(gòu)導(dǎo)致籌資能力弱#65380;公司規(guī)模小#65377;由于受規(guī)模的限制，其中可作為風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行運(yùn)作的則更少#65377;許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司只能進(jìn)行投資少，風(fēng)險(xiǎn)低的短#65380;平#65380;快項(xiàng)目的投資，很難設(shè)計(jì)組合以分散投資風(fēng)險(xiǎn)#65377;抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的效益及其發(fā)展#65377;

(三)現(xiàn)行稅收政策弊端

1. 生產(chǎn)型增值稅不利于鼓勵(lì)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資的受資企業(yè)通常是處于成長(zhǎng)階段的高新技術(shù)企業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)品一般以智力性因素增值為主，產(chǎn)品原材料成本占全部成本的比重較少，能夠抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額有限，大量的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用#65380;技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)等無(wú)形資產(chǎn)的投入，往往大于有形資產(chǎn)的投入，而這些支出都不屬于增值稅抵扣范圍#65377;另外，購(gòu)入固定資產(chǎn)所負(fù)擔(dān)的增值稅款也不能抵扣，而高新技術(shù)企業(yè)的資本有機(jī)構(gòu)成又普遍偏高，這些無(wú)疑進(jìn)一步加重了高新技術(shù)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)#65377;

2. 所得稅優(yōu)惠沒(méi)有充分發(fā)揮作用

企業(yè)所得稅優(yōu)惠措施只對(duì)已形成科技實(shí)力的高技術(shù)企業(yè)和已經(jīng)享受科研成果的技術(shù)性收入實(shí)行優(yōu)惠，而對(duì)急需進(jìn)行的技術(shù)改造和正在進(jìn)行的科研活動(dòng)缺乏鼓勵(lì)措施#65377;同時(shí)，企業(yè)所得稅優(yōu)惠主要表現(xiàn)在對(duì)新辦的高技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起免征所得稅2年#65377;實(shí)際上只有大約30%的高新技術(shù)企業(yè)在前兩年就能夠獲利，而絕大多數(shù)的高技術(shù)企業(yè)因投產(chǎn)初期沒(méi)有獲利而享受不到這一政策#65377;

3. 證券交易稅費(fèi)偏高，風(fēng)險(xiǎn)投資難以上市#65380;退出

目前，我國(guó)的證券交易市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)太高，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重#65377;滬#65380;深兩市交易傭金率為3‰，交易印花稅為2‰，且兩者均是雙向收取，投資者承擔(dān)的雙邊證券交易稅費(fèi)率達(dá)10‰#65377;如此高的證券交易稅費(fèi)率，增加了高新技術(shù)企業(yè)的上市成本，限制了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出#65377;

4. 重復(fù)征稅制約風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期發(fā)展

從我國(guó)目前的實(shí)踐和發(fā)展趨勢(shì)看，風(fēng)險(xiǎn)投資可能形成信托基金制#65380;有限合伙制#65380;公司制3種法律形式#65377;根據(jù)現(xiàn)行稅法，信托基金收益是否需要繳稅尚未明確規(guī)定;有限合伙制和公司制企業(yè)獲得的利潤(rùn)在繳納企業(yè)所得稅后，分配給合伙人或股東的部分還要繳納個(gè)人所得稅，風(fēng)險(xiǎn)投資面臨著重復(fù)征稅問(wèn)題#65377;

5. 稅收政策單一，偏重于直接優(yōu)惠

稅收優(yōu)惠方式主要有稅率式優(yōu)惠#65380;稅額式優(yōu)惠和稅基式優(yōu)惠#65377;稅率式優(yōu)惠和稅額式優(yōu)惠側(cè)重事后的利益讓渡，只有獲得了盈利才能享受到優(yōu)惠;稅基式優(yōu)惠側(cè)重于事前優(yōu)惠，能充分調(diào)動(dòng)企業(yè)從事研發(fā)的積極性，滿足投資主體的資金來(lái)源#65377;我國(guó)的稅收優(yōu)惠偏重于稅率式優(yōu)惠與稅額減免，較少運(yùn)用提取準(zhǔn)備金#65380;加速折舊#65380;投資抵免#65380;延遲支付等稅基式優(yōu)惠，對(duì)正在進(jìn)行技術(shù)研發(fā)的企業(yè)稅收刺激不夠#65377;

二#65380; 風(fēng)險(xiǎn)投資管理的財(cái)務(wù)策略

(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理主要是要建立一個(gè)有效的以財(cái)務(wù)管理為重點(diǎn)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，同時(shí)還可采取同其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合投資的方法分散風(fēng)險(xiǎn)#65377;

1. 鼓勵(lì)證券公司通過(guò)直接或間接的方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資

在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初創(chuàng)期，證券公司是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本第二位供給主體#65377;證券公司可以說(shuō)是最有能力從事風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者#65377;證券公司有著優(yōu)秀的人才，作為直接投融資的中介，在長(zhǎng)期的投融資過(guò)程中，與商業(yè)銀行#65380;大型企業(yè)集團(tuán)以及上市公司等已經(jīng)建立了密切合作的工作關(guān)系，具有參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投融資優(yōu)勢(shì);具有豐富的證券發(fā)行與交易的專業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)資本退出優(yōu)勢(shì)#65377;

2. 建立有效的信用保障體系

在信用普遍惡化和信用秩序嚴(yán)重混亂的條件下，無(wú)論采取何種方式，都很難將各路風(fēng)險(xiǎn)資本引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域#65377;因此，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資供給機(jī)制，當(dāng)務(wù)之急是加快完善信用體系，強(qiáng)化社會(huì)信用秩序#65377;

3. 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

最重要的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施是風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股所做的概念上的創(chuàng)新#65377;可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所投的權(quán)益資本常常采用的方式#65377;風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)其概念的創(chuàng)新表現(xiàn)為:在償付的優(yōu)先順序上，它同優(yōu)先股一樣，可優(yōu)于普通股償付;而在實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制上，它則在已經(jīng)轉(zhuǎn)換為普通股的假設(shè)下，被授予特殊的投票權(quán)利，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)企業(yè)的投票權(quán)是既定的，與他們手中的證券的性質(zhì)無(wú)關(guān)#65377;這種概念上的創(chuàng)新，不僅可以保證在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)收益變現(xiàn)時(shí)，得到優(yōu)先償付，以減少企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以刺激企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以保證風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)控地位，減少企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)#65377;

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資融資規(guī)劃

改變政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的地位， 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資融資的市場(chǎng)化#65377;提供法律支持環(huán)境，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)出資者結(jié)構(gòu)的多元化，開(kāi)辟多種形式的風(fēng)險(xiǎn)資本的籌資渠道#65377;

1. 完善信用擔(dān)保制度，為中小企業(yè)提供相對(duì)公平的融資環(huán)境

首先，政府應(yīng)在融資擔(dān)保中起主導(dǎo)作用#65377;擔(dān)保業(yè)務(wù)具有風(fēng)險(xiǎn)和收益的不確定性，要保證業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展需要政府的大力支持#65377;擔(dān)保資金應(yīng)當(dāng)主要來(lái)源于財(cái)政資金，同時(shí)，政府應(yīng)采取政策性基金#65380;市場(chǎng)化運(yùn)作#65380;法人化管理的方針，加強(qiáng)宏觀指導(dǎo)和管理#65377;其次，建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制#65377;擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度#65377;根據(jù)業(yè)務(wù)量的一定比例提取準(zhǔn)備金以沖抵壞賬損失#65377;對(duì)于政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，財(cái)政應(yīng)給予一定的資金補(bǔ)償，通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的商業(yè)化運(yùn)作，解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，提高企業(yè)盈利水平，從而可通過(guò)增加財(cái)政收入抵償支付的財(cái)政支出#65377;最后，應(yīng)建立擔(dān)?；鸷驮贀?dān)?；鹬贫?65377;風(fēng)險(xiǎn)的防范控制#65380;分解和化解及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是擔(dān)保機(jī)構(gòu)正常運(yùn)行的必備條件，由于中小企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)很大，還必須由政府支持，銀行和企業(yè)聯(lián)合應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)?；鸷驮贀?dān)?；穑灾С种行∑髽I(yè)的發(fā)展和防范擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)#65377;

2. 民間融資將是企業(yè)融資的重要來(lái)源

除上市公司以外，民營(yíng)企業(yè)也將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本重要的潛在供給主體#65377;我國(guó)民營(yíng)科技企業(yè)的規(guī)?；俣炔粩嗉涌?，其中達(dá)到大中型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的已有1.6萬(wàn)家，涌現(xiàn)出包括聯(lián)想#65380;方正#65380;東大阿爾派等一批著名的民營(yíng)科技企業(yè)#65377;這些民營(yíng)企業(yè)從最初的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)始，經(jīng)歷了艱苦的一次創(chuàng)業(yè)，步入穩(wěn)定發(fā)展的軌道，在技術(shù)和資金方面都有一定的積累#65377;同時(shí)，出色的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景使其獲得了一定的積累#65377;有的企業(yè)還利用借殼或買(mǎi)殼上市的手段獲得了常規(guī)的融資渠道，為下一步核心業(yè)務(wù)的加強(qiáng)和相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展奠定良好的基礎(chǔ)#65377;尤為重要的是，這些民營(yíng)企業(yè)的管理者所擁有的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷將成為其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的寶貴經(jīng)驗(yàn)資源#65377;

3. 發(fā)展資金信托計(jì)劃信托資金

根據(jù)央行頒布的《資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，信托公司可以以 集合資金信托的方式募集#65377;由于集合資金信托的募集手續(xù)簡(jiǎn)便，投資范圍不受限制，不需要報(bào)批，資金成本低，已經(jīng)成為重要的融資來(lái)源#65377;信托公司作為聯(lián)系貨幣市場(chǎng)#65380;資本市場(chǎng)和事業(yè)投資的重要紐帶，是資金運(yùn)用范圍最廣的金融機(jī)構(gòu)#65377;中小企業(yè)可以充分利用信托這個(gè)平臺(tái)#65377;

另外，銀行在資金運(yùn)作中應(yīng)拿出部分資金作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資，鼓勵(lì)非銀行金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)向高科技企業(yè)投資，適當(dāng)利用國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資資金，激勵(lì)社會(huì)閑置資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資#65377;成立上市的風(fēng)險(xiǎn)投資基金等#65377;

(三)稅務(wù)規(guī)劃

有關(guān)調(diào)查顯示，分別有30.4%和44.9%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資人認(rèn)為，目前的稅收負(fù)擔(dān)“很重”或“重”，只有24.7%認(rèn)為尚可#65377;稅收優(yōu)惠政策是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的有效工具，而我國(guó)并沒(méi)有國(guó)家層面上的針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠，只是一些地方制定了部分優(yōu)惠政策#65377;

1. 建立統(tǒng)一的鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策法規(guī)

可在相關(guān)法律法規(guī)的配合下，制定全國(guó)統(tǒng)一的#65380;符合國(guó)家新的科技與產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策，這一稅收政策應(yīng)是全方位的，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)投資者和高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括資金供給#65380;人才引進(jìn)#65380;研究開(kāi)發(fā)#65380;加速折舊#65380;技術(shù)轉(zhuǎn)讓#65380;資金退出等各方面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，不分內(nèi)外#65380;不分地區(qū)#65380;不分經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，均一視同仁#65377;

2. 稅收減免

一是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)行減免營(yíng)業(yè)稅和所得稅的優(yōu)惠政策，如對(duì)那些將80%以上資產(chǎn)投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司給予免稅待遇#65377;二是對(duì)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的個(gè)人#65380;企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)從高新技術(shù)企業(yè)分回的股息#65380;紅利所得免稅，向投資人分配所持證券時(shí)免征資本收益稅，只是在這些證券出售變現(xiàn)時(shí)才征收資本收益稅，消除對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的雙重征稅#65377;三是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，只征收印花稅，免征其他稅#65377;

3. 再投資退稅

如果風(fēng)險(xiǎn)投資者將其從風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的收益再用于風(fēng)險(xiǎn)投資，為促進(jìn)新風(fēng)險(xiǎn)投資行為的發(fā)生，加速風(fēng)險(xiǎn)投資資金的積累，用于風(fēng)險(xiǎn)投資的這部分收益可以享受再投資退稅優(yōu)惠#65377;

4. 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資損失給予“退回補(bǔ)償”

即用以前一定年度的利潤(rùn)彌補(bǔ)當(dāng)年虧損而退回以前年度已納的所得稅，政府直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)#65377;可考慮在現(xiàn)行虧損彌補(bǔ)的基礎(chǔ)上，將風(fēng)險(xiǎn)投資公司稅前彌補(bǔ)虧損的年限由5年延長(zhǎng)為8～10年#65377;同時(shí)，可規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目在出售股份時(shí)所產(chǎn)生的全部損失，由投資者在其他課稅中抵扣#65377;

5. 證券交易市場(chǎng)稅費(fèi)優(yōu)惠

在證券市場(chǎng)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的轉(zhuǎn)讓給予一定的稅收優(yōu)惠，實(shí)行低稅甚至免稅政策，或者在現(xiàn)有稅費(fèi)率的基礎(chǔ)上，實(shí)行單向收取，以此來(lái)保證風(fēng)險(xiǎn)投資基金在市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)地位#65377;

主要參考文獻(xiàn)

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