［摘 要］ 信息自愿披露是強(qiáng)制披露的重要補(bǔ)充和深化，經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢導(dǎo)致資本市場全球化擴(kuò)張，使企業(yè)融資模式由內(nèi)部轉(zhuǎn)向外部。企業(yè)為了吸引更多資本，管理當(dāng)局有在強(qiáng)制披露要求之外自愿披露有關(guān)信息的動力。同時，我們也需要考慮信息自愿披露的適度問題。

［關(guān)鍵詞］ 上市公司；自愿披露；強(qiáng)制披露

［中圖分類號］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194（2007）07-0050-02

從管制角度看，企業(yè)信息披露可分為強(qiáng)制披露和自愿披露。強(qiáng)制披露是按照公司法、證券法、會計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管部門條例等法律、法規(guī)的明確規(guī)定，必須披露的信息。自愿披露是指除強(qiáng)制披露外，企業(yè)基于企業(yè)形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)、展現(xiàn)企業(yè)核心能力等動機(jī)主動披露的信息。信息自愿披露是強(qiáng)制披露的重要補(bǔ)充和深化。經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢導(dǎo)致資本市場全球化擴(kuò)張，使企業(yè)融資模式由內(nèi)部轉(zhuǎn)向外部。企業(yè)投資者為了吸引更多資本，經(jīng)理人為了實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)、政治利益，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其價(jià)值最大化等方面原因需要自愿披露更多更透明的信息。同時，信息自愿披露不是隨意披露，它也需要考慮一個度的問題。本文對上市公司信息自愿披露的動因與度進(jìn)行分析，以求進(jìn)一步完善我國上市公司信息自愿披露制度。

一、自愿披露產(chǎn)生的背景

美國是世界上證券市場最發(fā)達(dá)的國家#65377;目前，美國已經(jīng)有12 000多家上市公司，且數(shù)量不斷呈上升趨勢，越來越多的投資者開始投資上市公司#65377;然而面對變幻莫測的證券市場，投資者并不僅僅滿足于上市公司遵照SEC及FASB(財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會)的要求做出的強(qiáng)制披露，他們更希望了解強(qiáng)制披露以外的信息，諸如核心能力信息#65380;前瞻性信息等#65377;于是自愿披露的迫切性便應(yīng)運(yùn)而生#65377;早在1994年，美國注冊會計(jì)師協(xié)會(American Intistituter of Certified Public Accoutants，AICPA)的財(cái)務(wù)報(bào)告特別委員會就曾建議對公司自愿披露的信息進(jìn)行研究;FASB于2000年成立了《企業(yè)報(bào)告研究計(jì)劃》自愿披露工作小組，關(guān)注并研究了八大行業(yè)中大公司自愿披露的狀況，發(fā)現(xiàn)大公司自愿披露經(jīng)濟(jì)投資者的信息越來越多#65377;工作小組在2001年4月發(fā)表了一份題為《改進(jìn)企業(yè)報(bào)告——強(qiáng)化自愿披露的審視》的研究報(bào)告，主要探討在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，不同行業(yè)的企業(yè)在其財(cái)務(wù)報(bào)告中自愿披露的信息，主要包括使用者特別關(guān)注的非財(cái)務(wù)信息，并提供了一套企業(yè)自愿披露信息的框架#65377;目前我國證監(jiān)會對完善信息披露的規(guī)范問題也進(jìn)行了深入的研究，并發(fā)布了《關(guān)于完善公開發(fā)行證券公司信息披露規(guī)范的意見》，重新設(shè)計(jì)了我國的信息披露規(guī)范體系，人們對自愿披露也予以越來越多的關(guān)注和研究。

二、上市公司信息自愿披露的動因

１． 資本市場解釋

資本市場與一般的商品市場不同，其運(yùn)行機(jī)制實(shí)質(zhì)上是信息溝通機(jī)制。資本余缺雙方相互接觸，相互溝通資本供需信息，相互調(diào)劑資本余缺。在資本市場上，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)是影響證券價(jià)格和構(gòu)成證券特征的重要因素。由于信息的獲取可以改變對證券不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)，從而信息對證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格均衡具有直接作用和決定性意義。從本質(zhì)上說，資本市場是一個信息市場，市場的運(yùn)用就是信息處理過程。正是信息在指引著社會資金流向各實(shí)體部門，從而實(shí)現(xiàn)了資本市場的資源配置功能。在競爭性資本市場中，資本是稀缺性資源。在市場優(yōu)勝劣汰的作用下，公司不得不選擇公司價(jià)值最大化的策略，促使公司管理者自愿披露更多、更充分可靠的信息，以提升公司市場形象和提高公司股票價(jià)格，強(qiáng)化與投資者信息的溝通，取得外部投資者的認(rèn)可，增強(qiáng)投資者的信心。此外，企業(yè)管理者自愿披露信息，能夠降低投資的不確定性，減少投資者風(fēng)險(xiǎn)，從而降低公司資本成本，使公司在資本市場上處于有利的競爭地位。上市公司自愿對外披露信息成為上市公司再融資行為最大化的一種理性選擇。

２． 代理理論解釋

Jensen 和Meckling(1976)將代理理論定義為：“一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人聘用另一個人代表他們來履行某些服務(wù)，包括把若干決策權(quán)托付給代理人?！苯?jīng)理人員和所有者之間就是一種代理關(guān)系。經(jīng)理人員和所有者的目標(biāo)并不完全一致，他們存在一定的沖突，契約是減少這種沖突的一種途徑。契約的有效執(zhí)行將引發(fā)監(jiān)督成本、擔(dān)保成本和剩余損失等代理成本，從而導(dǎo)致了投資報(bào)酬的相應(yīng)降低，經(jīng)理人員的獎金、報(bào)酬可能受到影響。因此，經(jīng)理人員就有保持監(jiān)督成本最低的動機(jī)，而使監(jiān)督成本保持最低的一種手段就是自愿披露信息。此外，在競爭性的經(jīng)理市場中，富有才華的經(jīng)理人員會自愿披露更多利好信息，以表明自己的經(jīng)營才干，獲取更好的經(jīng)濟(jì)、政治地位。

３． 信號理論解釋

信號理論認(rèn)為，高質(zhì)量的公司將通過傳遞信號將其與那些較次的企業(yè)區(qū)分開來，股票價(jià)格將會上漲，企業(yè)將吸引更多的投資。由于資本是稀缺的，而資本市場是競爭的，加上產(chǎn)品市場和經(jīng)理人市場的競爭，所以高質(zhì)量的企業(yè)管理當(dāng)局就有動力進(jìn)行自愿披露。那些沒有做出自愿披露的公司則被認(rèn)為是有不利的信息，投資者不愿意進(jìn)行投資，其股價(jià)會降低。如果是業(yè)績平平的公司，由于認(rèn)識到沉默會被認(rèn)為隱瞞壞消息，并導(dǎo)致投資者對公司前景的懷疑，因而也將自愿披露一些信息；業(yè)績較差的公司為維護(hù)信譽(yù)，也有可能自愿披露某些信息；最后，只有那些最差的公司不再發(fā)出信號揭示其價(jià)值。

三、上市公司信息自愿披露的度

１． 技術(shù)規(guī)范與監(jiān)管

會計(jì)理論界應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)信息自愿披露理論研究，從整體上把握信息自愿披露的框架，做到理論上有規(guī)范，實(shí)務(wù)上提供參考指南，公司信息自愿披露在相應(yīng)的技術(shù)規(guī)范指導(dǎo)下進(jìn)行。信息自愿披露不是隨意披露，不能放任自流。證券監(jiān)督管理部門必須加強(qiáng)對上市公司信息自愿披露的監(jiān)督，防止上市公司隨意發(fā)布虛假信息，傳遞不實(shí)信號。盡管是上市公司自愿披露的信息，只要其對外披露就必須遵守證券市場信息披露的基本程序，絕不能隨意發(fā)布不實(shí)信息，誤導(dǎo)投資者，擾亂市場秩序。自愿披露應(yīng)遵循一貫性原則，不允許只披露好消息而隱瞞壞消息。

２． 信息供需相符標(biāo)準(zhǔn)

在信息市場上，客觀存在信息“期望差距”，即信息供需上的反差。合理的“期望差距” 根本無法消除，也不需消除。因?yàn)槠浔旧砭褪切畔⑴栋l(fā)展的內(nèi)在動機(jī)，加上投資者對會計(jì)信息的需求并非無止境，而上市公司的信息供給也不能無限加大。這一切都決定了信息披露要適度。披露過度將導(dǎo)致信息過量，披露不足將導(dǎo)致信息短缺，在信息的自愿披露中，應(yīng)考慮有效披露原則，即注意披露的適當(dāng)性，過多地披露信息，會使信息使用者過濾、鑒別信息的使用成本增大，容易使信息使用者無所適從，難以判斷、理解、掌握和接受，甚至還會產(chǎn)生誤解。過少披露信息，則又無法滿足投資者的需求，容易使上市公司蒙受負(fù)面影響。所謂適當(dāng)性是指對于重要的項(xiàng)目應(yīng)從詳披露，并加以重點(diǎn)說明，對次要項(xiàng)目則應(yīng)從略披露，做到主次分明，輕重有別，以便于信息使用者有效使用。

３． 兼顧效率與公平

資本市場上，效率是指能使資本市場中的一些人處于更有利的地位而無人處于更不利的地位的一種狀態(tài)，即帕累托最優(yōu)；公平則與財(cái)富如何在市場參與者之間進(jìn)行分配有關(guān)。會計(jì)信息是分配財(cái)富和配置資源的主要依據(jù)，因此會計(jì)信息在市場參與者間的分布狀態(tài)自然影響到公平與效率。信息披露在保護(hù)投資者時，了要顧全上市公司的利益?，F(xiàn)階段，我國對信息披露的規(guī)定越來越多，投資者對會計(jì)信息現(xiàn)狀也越來越不滿，政府有加大披露范圍和強(qiáng)度的趨勢，不得不讓人有上述擔(dān)憂。在筆者看來，上市公司和投資者利益的帕累托最優(yōu)，是信息自愿披露最合理的度。

４． 遵循成本效益原則

任何信息披露都將發(fā)生成本，但并非任何披露的信息都將為企業(yè)帶來直接或間接的收益。自愿披露的事項(xiàng)中有很多是與信息使用者密切相關(guān)的重要信息，對這些信息是選擇披露還是不披露，以及選擇何種披露方式，在很多程度上取決于對成本效益的比較。從理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)出發(fā)，企業(yè)管理當(dāng)局在信息自愿披露方面具有決策權(quán)，因此應(yīng)充分考慮成本與效益的關(guān)系。信息自愿披露應(yīng)在實(shí)現(xiàn)良好效應(yīng)和預(yù)期的同時，盡可能地降低成本。

5． 自利行為原則

任何考慮做出披露的個體都會使披露的信息對自己有利，而不使披露的信息對自己不利。信息自愿披露可能會暴露企業(yè)的經(jīng)營計(jì)劃、投資項(xiàng)目等，從而被競爭對手利用，對企業(yè)的生存和發(fā)展構(gòu)成潛在的威脅，并使企業(yè)蒙受巨大損失。因此，一方面企業(yè)應(yīng)披露足夠多、足夠詳細(xì)的自愿性信息以滿足信息使用者的需求，另一方面又不能因此暴露了企業(yè)的商業(yè)秘密而給企業(yè)自身或他人帶來損失。要做到既充分又恰當(dāng)，內(nèi)外兼顧，不失偏頗。

6. 制度性邊界也界定了強(qiáng)制性信息披露的度

由于技術(shù)與制度資源的稀缺性，社會經(jīng)濟(jì)總存在一個邊界。如果一定時期的技術(shù)資源不變，無論如何優(yōu)化制度安排，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出都無法超過某一范圍，此為經(jīng)濟(jì)的技術(shù)性邊界（technical frontier）；如果一定時期的制度資源不變，無論如何利用技術(shù)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出也無法超過某一范圍，此為經(jīng)濟(jì)的制度性邊界（institutional frontier）。推及本文，無論是將信息披露視為一種技術(shù)資源，還是將信息披露的有關(guān)規(guī)定視為一種制度資源，都必然會限定資本市場的最大產(chǎn)出，單純的制度安排徒勞無益。

目前我國企業(yè)的信息披露研究偏重于強(qiáng)制披露，對自愿披露涉及較少，但應(yīng)該看到，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，企業(yè)信息自愿披露模式將越來越完善。

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