[摘 要]近幾年我國開放式基金發(fā)展迅速并逐漸成為證券投資基金主流類型，“封轉(zhuǎn)開”是大勢所趨。然而，基金費(fèi)用過高、營銷滯后、品牌缺失以及證券市場的欠成熟等瓶頸因素制約了我國開放式基金進(jìn)一步發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]開放式基金 瓶頸因素 對(duì)策分析 制度層面 市場層面 治理層面管理層面

雖然我國的開放式投資基金起步較晚，但適應(yīng)國際金融制度創(chuàng)新發(fā)展的大潮流，在近幾年的時(shí)間里取得了良好的發(fā)展，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種日益豐富，成為證券市場中舉足輕重的新興機(jī)構(gòu)投資勢力。截至2007年5月中旬，我國共有開放式證券投資基金365只，分別由55家基金管理公司管理，其中股票型開放式基金114只，配置型106只，貨幣型52只，債券型33只，保本型6只。此外，還有上市型開放式基金28只，其中LOF有24只，ETF有4只，截至2007年3月31日，規(guī)模排在前271位的基金規(guī)模合計(jì)6630.29億[0]，投資風(fēng)格已經(jīng)開始從過去的千人一面轉(zhuǎn)為多種模式并存。開放式證券投資基金給我國證券市場帶來了結(jié)構(gòu)性變化，對(duì)我國的金融業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生著越來越深刻的影響。然而，由于自身的不足，且受制于不成熟的證券市場，開放式基金的發(fā)展面臨著諸多瓶頸因素的制約，這極大地限制了開放式基金對(duì)我國證券市場乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)積極作用的發(fā)揮。因此，探究制約我國開放式基金發(fā)展的瓶頸因素并據(jù)此尋找到促進(jìn)其良性發(fā)展的對(duì)策具有迫切的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、制約我國開放式證券投資基金發(fā)展的瓶頸因素

（一）費(fèi)率結(jié)構(gòu)不合理，費(fèi)用過高

開放式基金的費(fèi)用主要包括基金投資者直接負(fù)擔(dān)的費(fèi)用和基金運(yùn)營費(fèi)用（基金管理費(fèi)）兩種。其費(fèi)率構(gòu)成了投資者的成本，直接關(guān)系到投資者的利益，關(guān)系到基金是否能成功募集，因此，制定合適的費(fèi)率是一個(gè)非常關(guān)鍵的問題。從目前開放式基金的發(fā)行來看，與歐美國家相比，我國申購基金的成本明顯偏高，許多潛在的投資者因此望而卻步。開放式基金與封閉式基金的費(fèi)用存在較大的差別，開放式基金的買賣費(fèi)用比封閉式基金約高出基金凈值的1.2%1.3%，明顯偏高。開放式基金認(rèn)購費(fèi)率在1%左右，申購費(fèi)率在1.2%左右，贖回費(fèi)率在1.5%左右，這樣，基金持有人一買一賣就要花去1.5%以上的費(fèi)用。然而，不管盈利虧損，基金管理人還要按年費(fèi)0.25%提取托管費(fèi)。四項(xiàng)費(fèi)用算下來，基金持有人一年就需要承擔(dān)3%以上的費(fèi)用[1]。

（二）缺乏“基金品牌”，投資者對(duì)“專家理財(cái)”質(zhì)疑

普通投資者所關(guān)心的是其投資的基金能否使其資金保值、增值?；鹱罱K要依靠良好的業(yè)績生存，基金的業(yè)績就是使資金增值的能力，用業(yè)績來樹立品牌，這個(gè)品牌就是基金經(jīng)理。在成熟的金融市場上，基金管理人和其管理的基金緊緊聯(lián)系在一起的?；趯?duì)基金管理人這基金品牌的巨大信心，投資者把大量的資金源源不斷地注入基金。我國開放式基金目前仍然處于“跑馬圈地”階段，基金管理人普遍關(guān)注的是基金規(guī)模的擴(kuò)張[2]，而不是努力樹立公司的品牌形象來更加長遠(yuǎn)地做大基金。目前，基金業(yè)給投資者的印象更多的是基金公司的諸多誠信問題，“基金黑幕”致使投資者對(duì)于投資基金的信任大打折扣，“老鼠倉”事件更進(jìn)一步加大了投資者對(duì)基金管理公司誠信和“專家理財(cái)”能力的懷疑。

（三）基金營銷滯后，市場拓展乏力

開放式基金這種金融商品和任何其他商品一樣，需要運(yùn)用現(xiàn)代營銷手段向投資者提供基金產(chǎn)品和服務(wù)?，F(xiàn)代市場營銷講究整體營銷“4Ps”，即產(chǎn)品，價(jià)格，渠道，促銷。盡管近年來開放式基金在我國成為了一種廣受追捧的投資工具，但基金公司的有效傳播卻相當(dāng)乏力，投資者對(duì)其特性還不甚明了。目前基金銷售表面上宣傳密集，全方位出擊，但缺少更深層次體貼到位的服務(wù)?；鹌贩N設(shè)計(jì)單調(diào)，缺乏個(gè)性，結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)行渠道狹窄，方式單一。目前基金的銷售渠道主要是商業(yè)銀行，但作為主要代理機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行僅僅提供了銷售的渠道，在對(duì)投資者提供相應(yīng)的個(gè)性化服務(wù)方面幾乎處于空白。長期以來，實(shí)行銀證分業(yè)經(jīng)營政策，沒有一支有力的基金銷售經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍，基金公司不能將自身獨(dú)特的投資理念和優(yōu)勢很好地灌輸給投資人。此外，基金公司“重投資，輕溝通”使得投資者面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)信心動(dòng)搖，加大贖回壓力。

（四）證券市場發(fā)育不成熟，供求波動(dòng)頻繁

我國證券市場目前是典型的單邊市場，缺乏避險(xiǎn)工具。證券市場市場容量限制了開放式基金的發(fā)展，如果不顧客觀條件的限制而過快地推行開放式基金，可能透支市場的接受能力，過多地積累贖回風(fēng)險(xiǎn)和操作壓力，使投資風(fēng)險(xiǎn)增大。

目前以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)造成了市場波動(dòng)頻繁，市場投機(jī)氛圍較濃烈，操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易等不規(guī)范現(xiàn)象普遍。雖然我國股票市場已形成一定的規(guī)模，但資本市場開放程度較低，我國的基金生存在一個(gè)缺乏一定的廣度和深度的單一市場中，主要是跟著滬深指數(shù)走，一旦出現(xiàn)股指暴跌情況，將會(huì)面臨巨大的贖回壓力，可能會(huì)使基金的發(fā)展受到極大的挫折。

二、促進(jìn)我國開放式基金健康規(guī)范發(fā)展的政策建議

基于制約開放式基金發(fā)展的主要瓶頸因素，本文主要從制度層面、市場層面、治理層面和管理層面四個(gè)角度探討促進(jìn)我國開放式基金健康規(guī)范發(fā)展的政策建議。

（一）制度層面建議

1.進(jìn)一步夯實(shí)基金法律制度基礎(chǔ)

縱觀美國基金業(yè)發(fā)展史，在發(fā)展基金的過程中，正是完善的法律制度基礎(chǔ)保證了基金作用的發(fā)揮，最大程度地保障投資者的利益，減少投機(jī)、欺詐行為。在法律層面，我國已經(jīng)通過<<證券投資基金法>>、<<信托法>>，現(xiàn)在關(guān)鍵是要堅(jiān)決貫徹“兩法”及其相應(yīng)細(xì)則等來改善法律環(huán)境，以制度規(guī)范基金當(dāng)事人各方的責(zé)權(quán)利，建立實(shí)時(shí)監(jiān)控測評(píng)系統(tǒng)，防止基金的市場操縱行為。

2.推進(jìn)基金的設(shè)立由審批制逐步向注冊制轉(zhuǎn)變［3］

隨著市場的逐步完善和投資者的不斷成熟，基金的設(shè)立制度可以逐步采用注冊制，基金發(fā)起人只需向監(jiān)管部門報(bào)送法律要求的相關(guān)材料，進(jìn)行登記注冊，而材料的真實(shí)性和準(zhǔn)確性等實(shí)質(zhì)性內(nèi)容則由具有超然獨(dú)立性的市場中介組織進(jìn)行審核。注冊制的采用一方面可以簡化基金的設(shè)立程序，降低交易費(fèi)用；另一方面可以規(guī)避政府對(duì)市場的過度干預(yù)，發(fā)揮市場的基本作用。

3.建立開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度

開放式基金作為一種可以隨時(shí)贖回的制度安排，對(duì)其基金管理人管理資產(chǎn)的能力特別是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力提出了相當(dāng)高的要求。由此必須為開放式基金設(shè)計(jì)一種融資制度，規(guī)定基金向銀行的借款比例，并優(yōu)先用于巨額贖回，從而為基金提供調(diào)整資產(chǎn)的余地[4]。

三、市場層面建議

（一）推進(jìn)金融市場的成熟和完善

開放式基金作為投資基金制度的一種創(chuàng)新，其發(fā)展需要發(fā)達(dá)的市場體系相配合。其中金融市場成熟與否顯得尤其重要，體現(xiàn)在市場規(guī)模、單個(gè)有價(jià)證券的發(fā)行量和交易量、價(jià)格形成、市場結(jié)構(gòu)等方面要滿足不同投資基金的發(fā)展需要。

（二）創(chuàng)新金融工具，完善市場機(jī)制

我國的證券市場由于缺乏做空機(jī)制，基金管理人即使預(yù)見到了市場的走跌，也無法有效的規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，而只能通過減少證券持有量來減少損失。如果引入做空機(jī)制，將有助于基金管理人進(jìn)行流動(dòng)性管理，基金管理人通過該機(jī)制預(yù)先在高價(jià)位拋出，從而可成功規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，保持基金資產(chǎn)的高流動(dòng)性。

目前，我國證券市場也已經(jīng)具備了進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易的基本條件，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，盡快開展股指期貨的交易，為開放式基金提供防范與管理流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的手段，是確保開放式基金穩(wěn)健發(fā)展的重要條件。另外，在股指期貨發(fā)展的基礎(chǔ)上，應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)展其他衍生金融工具，為開放式基金流動(dòng)性管理提供更多更靈活更經(jīng)濟(jì)的選擇。

（三）建立健全基金業(yè)績評(píng)估制度

基金績效評(píng)估無論是對(duì)基金管理人還是對(duì)基金投資者甚至是監(jiān)管部門都是非常重要的。必須盡快建立和健全公認(rèn)權(quán)威的基金績效評(píng)估制度和基金績效評(píng)估機(jī)構(gòu)，加快推進(jìn)開放式基金運(yùn)作的市場化進(jìn)程。

四、基金治理層面建議

（一）培育一批成熟的大型機(jī)構(gòu)投資者

大型成熟機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場，將改善基金的資金來源結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)公司入市資金目前仍受到種種限制，但開放式基金的可贖回機(jī)制解決了流動(dòng)性問題。因此可以逐步提高保險(xiǎn)資金的入市比例，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金的入市規(guī)模。我國社會(huì)保障制度已基本完成由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制轉(zhuǎn)變，養(yǎng)老基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，有望成為開放式基金的重要來源。因此，加快完善我國社會(huì)保障制度對(duì)發(fā)展開放式基金有著重大的意義[5]。

（二）完善開放式投資基金治理結(jié)構(gòu)

完善開放式投資基金治理結(jié)構(gòu)包括以下幾個(gè)方面：一是通過基金有關(guān)當(dāng)事人各方的制度安排，如獨(dú)立董事制度、托管人制度，規(guī)范基金受托人行為，保護(hù)基金持有人資產(chǎn)，監(jiān)督基金內(nèi)部人的行為。［6］二是“手腳并用”形成外部市場對(duì)基金經(jīng)理及其他受托人的壓力。三是合理設(shè)計(jì)報(bào)酬機(jī)制。由于基金經(jīng)理等受托人的努力程度不可以直接觀察，合理的報(bào)酬機(jī)制是非常必要的。四是發(fā)展基金經(jīng)理人市場。業(yè)績良好的基金經(jīng)理人會(huì)得到更多基金單位的申購，從而管理更多的基金資產(chǎn)，而有過不良記錄的基金經(jīng)理將受到“市場禁入”的限制，事實(shí)上實(shí)現(xiàn)了基金經(jīng)理人的資源配置，為職業(yè)基金經(jīng)理人市場的形成創(chuàng)造了條件?；鸾?jīng)理市場的存在還可以提供競爭者，給在位基金管理人以壓力，促使其盡責(zé)。

五、基金管理層面建議

（一）創(chuàng)新基金品種，滿足不同投資者不同偏好

開放式基金創(chuàng)新包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新和客戶服務(wù)內(nèi)容的創(chuàng)新兩個(gè)方面?；鸸芾砉緫?yīng)該綜合考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和資金實(shí)力以及投資者對(duì)特定行業(yè)和地域的偏好，確定一個(gè)明顯的差異化的投資目標(biāo)和理念并提供個(gè)性化產(chǎn)品，以期吸引投資者的關(guān)注。同時(shí)，通過對(duì)銷售終端的培訓(xùn)和宣傳，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金結(jié)構(gòu)強(qiáng)化理性投資理念，淡化“羊群化”傾向。這樣從供需兩個(gè)方面形成投資者和基金管理公司互動(dòng)的基金市場創(chuàng)新機(jī)制。

（二）合理設(shè)計(jì)開放式基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)

從目前開放式基金的發(fā)行來看，與歐美國家相比，我國申購基金的成本明顯偏高，許多潛在的投資者因此望而卻步?；鹳M(fèi)率構(gòu)成了投資者的成本，直接關(guān)系到投資者的利益，關(guān)系到基金是否能成功募集，因此，制定合適的費(fèi)率是一個(gè)非常關(guān)鍵的問題。此外，建議以后我國開放式基金銷售費(fèi)用采取后端收費(fèi)制，根據(jù)基金持有期的長短來調(diào)節(jié)收費(fèi)，即持有期越長，費(fèi)率越低，同時(shí)盡量降低或不收贖回費(fèi)，以弱化其成本性。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：傅聯(lián)英，南昌大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2006級(jí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：投融資研究。