好運氣從何而來

過去數(shù)年來，全球經(jīng)濟(jì)一直表現(xiàn)非常出色。首先，全球?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)增長保持在戰(zhàn)后的最高水平，許多世界最貧困的國家也得以分享經(jīng)濟(jì)繁榮的成就；其次，盡管受到經(jīng)濟(jì)快速增長與大宗商品價格顯著上漲的壓力，潛在通貨膨脹仍大體得以抑制；第三，實際利率與各種風(fēng)險溢價保持異常低水平; 最后，全球貿(mào)易失衡帶來了寬松的融資環(huán)境，匯率大致保持在穩(wěn)定水平。如果不加分析地單獨看來，上述四項成就中的任何一個都值得欣悅。然而，經(jīng)濟(jì)非凡發(fā)展的背后，一些問題值得深思：全球經(jīng)濟(jì)的好運氣從何而來，又能持續(xù)多久？

目前已有許多經(jīng)濟(jì)假說可以解釋上述部分經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但尚無任何一種假說可解釋其全部。例如，全球“投資定約”（investment strike）的觀點可以較好地解釋全球范圍內(nèi)的低通脹和低利率狀況，卻難與現(xiàn)有實際增長率相匹配?！叭蚧睅碛欣墓┙o面沖擊從而抑制通脹的觀點也被提出，但究竟什么力量能夠同時推動需求與全球經(jīng)濟(jì)雙增長？作為一種短期定律，簡單認(rèn)定供給創(chuàng)造自身需求的觀點尚有爭議，也忽略了一個重要事實，即新興市場經(jīng)濟(jì)體是大部分供給面沖擊發(fā)起之源，然而卻是先進(jìn)工業(yè)國家——首先是美國——占據(jù)了需求增長的大頭。是什么造成這一不均衡的結(jié)果，并進(jìn)而引發(fā)國際貿(mào)易失衡？央行的“公信力”（credibility）能很好地解釋一段時期內(nèi)同時存在的低通脹與高增長，卻不足以解釋整體。尤其是看到實際利率保持如此低的水平，信貸利率卻相當(dāng)高，而這已幾乎持續(xù)了整整10年。

盡管上述每個單一假說都有其自身缺陷，所有假說組合起來卻可以對過去數(shù)年來全球經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)提供一致的解釋。按照“投資定約”假說，相對于高水平的事先存款，事先固定投資呈現(xiàn)短缺不足。近年來，這一不足狀況在經(jīng)濟(jì)周期初期已經(jīng)抑制了很多國家的投資率。日本、德國的集團(tuán)投資約從2006年才開始增長，而東南亞國家仍呈現(xiàn)不足跡象。同時，由于1990年代晚期的“新經(jīng)濟(jì)”泡沫，美國集團(tuán)投資非常疲軟。除了普遍疲軟的投資需求，全球經(jīng)濟(jì)也受到供給顯著增長的影響。許多計劃經(jīng)濟(jì)體重新進(jìn)入自由貿(mào)易體系以及全球化是兩個關(guān)鍵因素，此外，生產(chǎn)率提升以及新技術(shù)進(jìn)展也扮演了重要角色，特別是在IT業(yè)及流通業(yè)。上述因素相互作用，加上各國央行通過1980年代對抗通脹獲取的“公信力”，共同構(gòu)成了全球抑制通脹的原動力。

由全球普遍極低通脹，甚至在許多國家實際通貨緊縮的事實可以看出，多年來先進(jìn)工業(yè)國家的貨幣政策已是異常寬松。由于應(yīng)對金融風(fēng)險（1997年東亞危機(jī)、1998年長期資本管理公司LTCM危機(jī)以及2001年全球股市暴跌）需要，這一趨勢更為強(qiáng)化。先進(jìn)工業(yè)國家的寬松貨幣政策可能導(dǎo)致其較低匯率水平，而新興市場經(jīng)濟(jì)體的匯率則需相應(yīng)提高作為補(bǔ)償。但是，隨著新興市場經(jīng)濟(jì)體也面臨低通脹環(huán)境，許多國家希望建立自身儲備機(jī)制在未來危機(jī)中“自保”，大量沖銷式干預(yù)（sterilised intervention）被采用，特別是在亞洲，國內(nèi)貨幣狀況也保持非常寬松。同時，逐漸積聚的貨幣儲備被重新投資，在支持美元的同時，也加大了工業(yè)國家業(yè)已充足的金融市場流動性。

不過，這些并非推動過去幾年全球貨幣與信用擴(kuò)張的唯一推動力。與實際經(jīng)濟(jì)的深層結(jié)構(gòu)改變相類似，金融業(yè)也經(jīng)歷了大規(guī)模轉(zhuǎn)變。新的風(fēng)險控制技術(shù)、新工具與新主體紛紛涌現(xiàn)，尋求最大產(chǎn)出的競爭需求使得每個可能的金融機(jī)會被充分開發(fā)。

貨幣金融的發(fā)展激勵著整體需求增長趕上供給增長的步伐。本文將描述這些發(fā)展壓力，這些全球經(jīng)濟(jì)中的未解之惑是如何綜合起來，造就了過去一年來全球經(jīng)濟(jì)的整體成功。這一成功是否真是成功，必須經(jīng)過至少兩項觀察結(jié)果的證實。

首先，至少存在一種可能，即用以刺激消費的金融激勵措施可能無意中傾覆全球經(jīng)濟(jì)或其重要部分，使經(jīng)濟(jì)陷入通貨膨脹重新抬頭的壓力下。第二，作為所有貨幣金融措施的副產(chǎn)品，由傳統(tǒng)“規(guī)范”中衍生出大量新的經(jīng)濟(jì)金融變量。特別是寬松的金融環(huán)境已導(dǎo)致美國家庭儲蓄率前所未有的下降，而中國的投資率前所未有的上升。最終這些是否會被證明為可長久持續(xù)，衍生出的新“規(guī)范”能否與潛在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化協(xié)調(diào)一致，或者反之，他們?nèi)允苤朴诟鼮閭鹘y(tǒng)的“規(guī)范”——回歸均值（mean-reversion），我們?nèi)孕枋媚恳源?/p>

需求面與供給面

過去12個月以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，實際上所有區(qū)域均從中獲益。中、印以驚險之速繼續(xù)增長，并帶動了大部分亞洲國家。原油生產(chǎn)國的國內(nèi)收入增長普遍創(chuàng)歷史紀(jì)錄。拉丁美洲與中東歐國家也出乎意料的繁榮。得益于較好的宏觀經(jīng)濟(jì)管理，以及較高的大宗商品價格，非洲大部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長也保持在異常高速。

各主要工業(yè)國也進(jìn)展良好。日本與歐洲增長加快為全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡帶來利好，美國國內(nèi)需求增長保持適中。特別是德國，從長期停滯中意外地?zé)òl(fā)活力。不過，隨著時間推移，一些新的關(guān)注浮出水面，美國經(jīng)濟(jì)增長可能過度緩慢，會對其他地區(qū)增長造成潛在影響。美國消費支出在利潤飛漲后開始徘徊不前，而隨后預(yù)計會出現(xiàn)減速；工資收入與工作崗位也未能保持增長，大部分消費來自于信用卡債務(wù)和消費貸款。特別值得關(guān)注的是，這些與美國住房周期可能存在關(guān)聯(lián)，而后者從2006年早些時候開始急劇下降。

整個2007財政年度，美國住房市場急劇下滑，未售住房與已售住房比率升至1970年代以來前所未有的水平。盡管對于建筑業(yè)雇工數(shù)的全面沖擊尚未顯現(xiàn)，房價已幾乎同時出現(xiàn)劇烈下跌苗頭。有意借貸購買高價住房的消費者數(shù)量已明顯減少，大量次級信用狀況的住房借貸者則僅有能力以類似再融資方式清償貸款。由此而來的結(jié)果是，許多房屋可能會重新釋放，繼而未售房屋比率再次上升。值得慶幸的是，到目前為止，尚無確切證據(jù)顯示美國消費者的信心受此削弱，即使有許多約束濫用和過度透支消費信用的措施正在付諸實施。

美國集團(tuán)投資被寄以厚望，期望其增長可以彌補(bǔ)住房市場疲軟的不足，然而2006年底集團(tuán)投資依然回落。這一結(jié)果在某種意義上令人驚奇，一方面生產(chǎn)率正在提升，另一方面美國企業(yè)盈利非常高，金融環(huán)境也有良好支持力，而且有證據(jù)表明投資與商業(yè)信心逐漸回暖。而在其他工業(yè)國，如日本和德國，消費者信心和消費狀況并無類似跡象。投資必須建立在預(yù)期匯率回歸的基礎(chǔ)上，目前此跡象并不樂觀。2006年，美國生產(chǎn)率增長緩慢，工資增長步伐提升，非金融領(lǐng)域贏利增長率下降較快。展望未來，美國國內(nèi)消費需求可能止步不前。

的確，中國和印度的全球影響力越來越不容忽視。2006年，中國投資支出（大部分由出口導(dǎo)向）總計占到GDP的45%。而且，中國公司迅速向價值鏈上下游遷移，目前已經(jīng)逐漸擴(kuò)展到服務(wù)業(yè)，而這早先被認(rèn)為是非貿(mào)易領(lǐng)域。2006年，印度也繼續(xù)擴(kuò)大出口業(yè)務(wù)，實際上，已有跡象顯示印度制造業(yè)正變得強(qiáng)勢，成為其優(yōu)勢明顯的IT服務(wù)業(yè)的重要補(bǔ)充。中、印公司均開始直接投資海外，其目的在于確保未來大宗商品供應(yīng)的長期持續(xù)性。

中國生產(chǎn)率的快速提升大大促進(jìn)了工資和利潤的增長，同時又將其保持在有競爭力的水平。值得關(guān)注的是，中國的工資增長并未充分轉(zhuǎn)化為國內(nèi)消費開支。中國企業(yè)利潤增加的范圍較為集中，而投資增長的范圍卻分布廣泛，這讓人擔(dān)憂出現(xiàn)產(chǎn)能過度，或高度依賴出口導(dǎo)致國內(nèi)投資停滯不前。一年來，中國政府采取了許多行政措施和貨幣措施進(jìn)行宏觀調(diào)控，防止經(jīng)濟(jì)過熱，但2007財年預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率仍被調(diào)高。在印度，貨幣政策也在收緊，而經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)快速增長。

在這一背景下，過去一年全球通脹率保持適中。很多國家，包括美國，調(diào)查結(jié)果或者金融市場提供的長期通脹預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，預(yù)期長期通脹保持相當(dāng)穩(wěn)定。盡管如此，主要工業(yè)國家能夠在2006年保持穩(wěn)定的通脹水平仍有些令人費解，特別是在全球產(chǎn)能差距日益縮小的情況下。截至2006年底，許多日本官員認(rèn)為其經(jīng)濟(jì)在滿產(chǎn)能上運行，美國官員則評價其處于完全產(chǎn)能狀態(tài)；由于失業(yè)率近來劇烈下降，歐洲也被認(rèn)為接近全產(chǎn)能。美國和許多歐洲國家穩(wěn)定上升的單位勞動成本也分別印證了上述狀況，而德日工資持續(xù)疲軟已非常顯著。整年來看，早先來自新興市場的抑制全球通脹的驅(qū)動力能否繼續(xù)保持，變得愈加值得懷疑。過去一年內(nèi)，中、印政府均關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱，如上所述，并采取切實措施預(yù)防它。

貨幣和金融環(huán)境

隨著資本以各種不同形式流入，相對寬松的金融環(huán)境使得資產(chǎn)價格上漲壓力加大。很多經(jīng)歷過早期資本流入危機(jī)的國家，特別是亞洲國家，需要對這一發(fā)展勢頭保持關(guān)注，即使其通常擁有高額外匯儲備和經(jīng)常賬戶盈余。此前的經(jīng)驗也反映出，上漲壓力極其輕易就可促使貨幣升值。10年前的韓國、泰國和巴西在這一點上有前車之鑒。然而，由于2006年的全球儲備比2005年翻了一番，部分國家仍舊求助于采用沖銷式干預(yù)。此外，很多國家或采取緩和的貨幣政策，或者不情愿地貨幣緊縮，深恐吸引熱錢流入過多。大量的新興市場經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)而采取行政措施，或削減資本流入，或沖銷干預(yù)，或鼓勵資本外流。

相關(guān)的適應(yīng)性貨幣政策與高漲的組合投資欲望（由新興市場私營部門或發(fā)達(dá)工業(yè)國家債券管理經(jīng)理購買）產(chǎn)生的混合效應(yīng)，似乎在世界各地對期限溢價施加下行壓力。同時，工業(yè)國家也有另一推動作用造成類似影響。有長期債務(wù)的養(yǎng)老基金和保險公司必須購買大比例的長期債券，以期在潛在利率波動和價值震蕩的惡劣狀況中保持“免疫”。而要評價這些因素對長期風(fēng)險溢價的重要影響幾乎是不可能的，只是可以確定，它們都指向同樣的下行方向。

當(dāng)然，過去一年來的低水平無風(fēng)險利率促使全世界流動資產(chǎn)泛濫，信貸比以往任何時候都更廉價，在弱制約條件下通行更為廣泛。而金融制度的發(fā)展也促進(jìn)更大的信貸適用性的理解和實現(xiàn)：規(guī)則和技術(shù)的變化改變了“我們該做的事”，態(tài)度的變化則改變了“我們想要做的事”。

家庭信貸領(lǐng)域出現(xiàn)了大量新的實踐例子。得益于許多國家放松管制，也得益于美國倡導(dǎo)的信用評級系統(tǒng)在全球范圍內(nèi)廣泛擴(kuò)展，抵押貸款已幾乎可在全球任何地方適用。實際上，在美國和其他國家，抵押信貸和消費信貸已對許多此前根本并不適用的人開放。直到最近，這被一致認(rèn)為是支持業(yè)主擁有住房的方式才開始有明顯下降趨勢。

回應(yīng)一年來金融領(lǐng)域發(fā)生的新變化，監(jiān)管當(dāng)局再三敦促投資銀行收緊信貸條款并嚴(yán)格審核客戶，特別是針對對沖基金和私人產(chǎn)權(quán)公司，并且更積極地監(jiān)控其對沖風(fēng)險。一年以來，通過購買債務(wù)抵押證券、杠桿貸款及高風(fēng)險衍生品，對沖基金越發(fā)卷入高風(fēng)險公司融資。去年由PE（私有股權(quán)基金）推動的創(chuàng)紀(jì)錄的全球并購重組，確保了資本供應(yīng)能夠滿足大部分需求。所有這些行為背后的可能推動力之一，在于人們對良好宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下風(fēng)險將大大削減的認(rèn)知; 而第二個推動因素，表現(xiàn)為所有投資者均自動自發(fā)地甘愿承擔(dān)更大風(fēng)險獲取更多收益。

為什么甘冒風(fēng)險？首先而且明顯的原因是，較低的無風(fēng)險利率鼓勵這一行為；第二，基金間的相互競爭日益增加。例如，去年對沖基金收益率下降，大量基金停業(yè)，逼得幸存者不得不更具侵略性，同樣的狀況也可能出現(xiàn)在高贏利銀行身上; 第三，也許最重要的是，那些信貸日益增長遵循一個商業(yè)模型，該模型涉及信貸發(fā)起與風(fēng)險轉(zhuǎn)移（通過證券化或者衍生品市場）。很明顯，這將引發(fā)委托-代理問題。如果發(fā)起者認(rèn)為不再需要勤加看護(hù)，而最終購買者卻沒有能力或缺乏足夠信息管理其所購買的復(fù)雜金融工具的內(nèi)在風(fēng)險，這將意味著什么？

去年資產(chǎn)價格或多或少與之前多年相同：它普遍進(jìn)一步上漲，與2003年中期主要發(fā)達(dá)國家的利率降到最低以來開始的趨勢保持一致。房價在大多數(shù)國家顯著增長；全球股市屢創(chuàng)新高；高風(fēng)險金融工具流行，包括國債維持在創(chuàng)紀(jì)錄的低水平；甚至包括酒類、郵票和高價藝術(shù)品市場都達(dá)到一個空前的高度。

盡管這段時期總體表現(xiàn)積極，有跡象表明，信貸周期中可能正有改變在逐步進(jìn)行。2006年4月和5月，大部分金融資產(chǎn)價格曾急速下跌，隨后快速回復(fù)。2007年2月底，世界股市也因為中國A股的跳水出現(xiàn)震蕩。如果經(jīng)濟(jì)再次恢復(fù)，對美國房地產(chǎn)市場前景與更廣泛國際經(jīng)濟(jì)的關(guān)注顯示，未來財務(wù)問題可能出現(xiàn)。

去年，一些國家建立起所謂的“財富基金”，宣布風(fēng)險會繼續(xù)被仔細(xì)管理起來?；蛟S更重要的是，這也意味著那些管理外匯儲備的監(jiān)管當(dāng)局將高度關(guān)注國際金融系統(tǒng)的運行。從歷史來看，債權(quán)人和債務(wù)人日漸認(rèn)識到，他們的財富現(xiàn)在是綁在一條船上了。

預(yù)防勝于治療？

經(jīng)濟(jì)學(xué)不同于科學(xué)，重復(fù)試驗并不總產(chǎn)生相同結(jié)果。經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)測經(jīng)常離題萬里，偏差極為普遍，特別是在周期波動的轉(zhuǎn)折點上，數(shù)據(jù)的不充足、模型不完善以及隨機(jī)沖擊，常常會導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果不能令人滿意。而預(yù)測的幾率評估相較于風(fēng)險預(yù)測是一個需要技巧更多的任務(wù)。實際上，經(jīng)濟(jì)預(yù)測如此困難，幾乎可以毫不夸張地說，我們面對的是一個本質(zhì)上不確定的世界，經(jīng)濟(jì)幾率幾乎不能被計算得出。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史有效印證了這一點。1970年代的通脹飛漲讓大部分評論員和政策制定者大吃一驚，而隨后問題有效解決后抑制通脹和相應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐更令其目瞪口呆。類似的，實際上沒有任何人預(yù)測出1930年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條，或預(yù)測出1990年代影響日本和東南亞的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。實際上，每次經(jīng)濟(jì)低迷總是緊隨在一個沒有通脹的繁榮時期之后，出現(xiàn)在許多評論員預(yù)測“新時代”即將到來的樂觀聲音之中。在一些更為微觀層面也有類似情形。1998年LTCM基金危機(jī)證明，所有基本假定——業(yè)務(wù)充分多樣化、充足現(xiàn)金流和資本結(jié)構(gòu)良好——統(tǒng)統(tǒng)成了災(zāi)難性的錯誤。

當(dāng)然，許多人認(rèn)為，這些經(jīng)歷提高了我們對經(jīng)濟(jì)運行進(jìn)程的理解力，而證明這一說法卻并非易事。舉例來看，央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)測未來通脹的典型方法是使用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的工資-價格相互作用模型。為了保證分析結(jié)果精確，至少必須正確回答5個問題：什么是衡量國內(nèi)產(chǎn)能過剩的最好方法？什么是趨勢生產(chǎn)率增長？外國影響是否僅限于進(jìn)口價格？工資受遠(yuǎn)期價格預(yù)期驅(qū)動，還是受先期價格發(fā)展趨勢驅(qū)動？如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期是重要的，它是否受到央行公信力的影響，或受其他別的因素影響？目前每個問題都飽受爭議。當(dāng)我們討論其他經(jīng)濟(jì)變量，對于其基本原理爭議的程度有過之而無不及。

事實上，從正在大規(guī)模進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革中不難看出，今天我們對于經(jīng)濟(jì)運行的理解力甚至已落后于以往。從實體經(jīng)濟(jì)層面，技術(shù)進(jìn)步與全球化帶動生產(chǎn)變革；從金融層面，新主體、新工具和新態(tài)度具有革命性意義；從貨幣層面，日益獨立的央行已從根本上改變了其做事及與公眾交流的方式。經(jīng)歷著所有這些變革，誰還能嚴(yán)格地說商業(yè)仍保持原樣，一如過往？

此外，貨幣政策存在特有的不確定性。銀行家們承諾保持價格穩(wěn)定的努力不會更強(qiáng)，在前述通脹中不確定性存在的背景下，貨幣和信用所起的作用越發(fā)受到爭議。一些央行和主流學(xué)術(shù)界認(rèn)為，貨幣與信用不會對貨幣政策的執(zhí)行起到任何作用；而另一些則恰恰相反，認(rèn)為過快的貨幣信用整合速度既是通脹的先兆，也是金融驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)的跡象。

在此背景下，無論是央行，或是市場本身，絕沒有永不出錯的判斷。這里有兩層重要含義。它首先意味著，市場必須繼續(xù)保持獨立思考，簡單照著央行這面鏡子出牌將是相當(dāng)危險的策略；它也意味著，政策制定者應(yīng)該進(jìn)一步提高整個系統(tǒng)的彈性，以應(yīng)對必將到來的意外沖擊。

政策應(yīng)向何處去？

已經(jīng)列出的很多關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)、金融事件的不確定性，使得政策如何應(yīng)對的問題變得復(fù)雜起來。政策依然必須制訂出來，而且要秉承面向未來的思路，即利用現(xiàn)在的好時光來為不確定的未來做準(zhǔn)備。

至于貨幣政策，關(guān)心近期通脹的人，與關(guān)心更深層次的中等時間區(qū)間失衡增加的人一樣，大概會歡迎進(jìn)一步的緊縮。從全球范圍看，通脹壓力在增加，同時各種失衡的跡象幾乎到處持續(xù)加劇。對那些關(guān)心通脹壓力的人來說，具有國際收支赤字的經(jīng)濟(jì)體，尤其是大的經(jīng)濟(jì)體，在維持全球需求增長的適度性方面負(fù)有特殊的責(zé)任。關(guān)心失衡和資源無效配置的人會強(qiáng)調(diào)，在中國，實際利率和經(jīng)濟(jì)潛在增長率決定的“正?！崩手g看起來有著巨大的差距。

短期和中期的考慮都應(yīng)當(dāng)在同一方向上引導(dǎo)財政政策的路徑。更加緊縮的財政政策能夠在穩(wěn)定全球需求增長方面發(fā)揮作用，盡管在這一方面進(jìn)行精確調(diào)整的危險不容忽視。但是，若從長遠(yuǎn)來看，許多國家政府赤字和債務(wù)都一直高得令人頭疼。此外，雙赤字（財政赤字和貿(mào)易赤字）國家，可以從鞏固財政的更深進(jìn)展中獲得特別的收益。這樣做也有利于降低風(fēng)險溢價，降低未來經(jīng)濟(jì)危機(jī)時破壞性資本外逃的可能性，當(dāng)然還能降低隨之而來的外匯市場劇烈變動的可能性。

一般來說，雖然經(jīng)濟(jì)大國采用浮動匯率應(yīng)該繼續(xù)讓其自由浮動，但是顯然日元不斷下降的外在價值方面有些不正常。緊縮貨幣政策將有助于改變這種局面，但是潛在的問題，似乎是部分投資者的一個過于堅定的信念，他們認(rèn)為不會允許日元單獨以明顯方式走強(qiáng)。與此相對，投資者可能更有動力去考慮一下1998年秋季，當(dāng)日元在短短的兩天內(nèi)對美元上升了10%以上，使得那些參與結(jié)轉(zhuǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)的人蒙受巨大損失。

對于人民幣，也應(yīng)以強(qiáng)烈愿望促使其繼續(xù)升值，即使這將對中國當(dāng)局內(nèi)部構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。此一舉動也讓其他亞洲貨幣對美元進(jìn)一步走高，從而再次有助于減少全球貿(mào)易失衡。然而中國有些人似乎相信，日本最近的問題根源在于1980年代末允許日元升值，這是一種對歷史的誤讀。日本經(jīng)濟(jì)衰退的種子，其實是在此之前瘋狂的貨幣擴(kuò)張中已經(jīng)播下。這一擴(kuò)張是為了壓低日元、擴(kuò)大出口。此外，由于近期膨脹信貸的利率、資產(chǎn)價格上升和對重工業(yè)的大規(guī)模投資，中國經(jīng)濟(jì)似乎也正展示出相似的躁動癥狀。

目前樂觀的經(jīng)濟(jì)和金融條件，還應(yīng)為結(jié)構(gòu)性改革提供支持，以加強(qiáng)全球性的增長?；蛟S對中國和日本實體經(jīng)濟(jì)的最大挑戰(zhàn)，是順利完成從目前擁有大量貿(mào)易盈余的貨物貿(mào)易到提供非貿(mào)易性的服務(wù)轉(zhuǎn)型。出于同樣的原因，美國需要賣出更多的實物，以幫助減少經(jīng)常賬目赤字。

現(xiàn)在的問題是這三個國家在資源配置上都堅定地走著錯誤的路線。在中國和日本，投資仍然在很大程度上著眼于出口市場。此外，如果有一個經(jīng)濟(jì)沖擊影響到亞洲地區(qū)，維持就業(yè)增長很可能將更依賴于出口市場。對中國制造日益上升的貿(mào)易保護(hù)主義壓力在西方國家顯然將加劇，而這些壓力現(xiàn)在已非?？捎^。在美國，從外部調(diào)節(jié)角度，近年來大規(guī)模的住房投資一直不受歡迎。住房是最極端的非貿(mào)易性、不可替代的耐用商品，也就是說，為實現(xiàn)內(nèi)部資本和勞動力的再分配，從國際角度而言，可能要求匯率變動所帶來的價格信號強(qiáng)度要大大高于其他。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的決策者們忙于應(yīng)付外部沖擊的挑戰(zhàn)多少有些滑稽，但在全球化市場驅(qū)動的時代，這些已變得越來越重要?；谕瑯拥睦碛桑粋€國家的國內(nèi)決策對其他經(jīng)濟(jì)體具有越來越多的外部效應(yīng)。這些相互作用，經(jīng)濟(jì)好的時候會發(fā)揮正向作用，當(dāng)許多國家當(dāng)局有必要付出更多努力來以最少的成本處理國際問題的時候，更重要的作用也會體現(xiàn)出來。國際政治和體制間的對話還不能跟上全球化的需求，但國際合作在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域畢竟已經(jīng)有所改善。這是另一項全球性失衡問題，迫切需要我們加以處理。