中國是一個(gè)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的市場，未必是最先進(jìn)的技術(shù)，而是老百姓最需要的模式最容易獲得成功

“高增長取代了高科技”

“這一年真的很累?！钡峦顿Y一位投資經(jīng)理對(duì)記者慨嘆到，這年頭做VC也不容易?！皫缀跛腥硕荚诳磦鹘y(tǒng)行業(yè)的案子，現(xiàn)在我們都得具備短時(shí)期內(nèi)熟悉一個(gè)行業(yè)的能力，同行見面，都是在談?wù)撃募襐C又投資了一家‘稀奇古怪’的企業(yè)?！?/p>

的確，一年多以來，做餐飲的“一茶一坐”和小肥羊、做音樂的太合麥田和海碟唱片、做考試的環(huán)球雅思，做低價(jià)高爾夫的柏嘉通……離“科技”概念十萬八千里的企業(yè)融得數(shù)百萬、上千萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資的消息不斷傳來，令求資若渴的高科技創(chuàng)業(yè)者們有點(diǎn)找不著北的感覺。

種種跡象均表明，VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）正大規(guī)模從TMT（通信、新媒體及IT）行業(yè)溢出?！?006年是高科技行業(yè)全面失寵的一年?！鄙鲜龅峦顿Y投資經(jīng)理對(duì)《商務(wù)周刊》說。

4月18日，第三屆亞太投資峰會(huì)評(píng)出的2006年VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)投資）界最佳投資案例揭曉，三個(gè)入選案例分別是凱雷投資安信地板，法國NBP亞洲等投資太陽能企業(yè)江西賽維，3i投資集團(tuán)等投資小肥羊火鍋。三家企業(yè)據(jù)報(bào)道共融資達(dá)1.525億美元，沒有一家來自TMT行業(yè)——傳統(tǒng)上最得風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的幾大高科技行業(yè)。

而來自研究機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，2006年中國風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資總額空前達(dá)到17.78億美元，比2005年高出51.5%。但I(xiàn)T行業(yè)在其中所占比例為54.8%，今年第一季度進(jìn)一步減至50.7%，創(chuàng)歷史最低點(diǎn)，這在幾年前是不可想象的。根據(jù)安永公布的數(shù)據(jù)，2001年IT行業(yè)在全球風(fēng)險(xiǎn)投資中占到的比例是97%。

另一組來自ChinaVenture的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2006年12月，國內(nèi)共24家企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，總?cè)谫Y額超過4億美元，其中非TMT行業(yè)融資金額繼續(xù)保持領(lǐng)先，占總?cè)谫Y額52%，高出TMT行業(yè)1500萬美元。

德同是一家2006年新成立的VC，它的兩位創(chuàng)始合伙人田立新和邵俊原是專注于TMT行業(yè)的龍科創(chuàng)投合伙人，德同宣布自己的投資領(lǐng)域除TMT之外，還包括“和廣大中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者有關(guān)的”教育、消費(fèi)、娛樂、化工能源、農(nóng)業(yè)和制造業(yè)等幾乎所有行業(yè)。同時(shí)期新創(chuàng)的啟明投資創(chuàng)始合伙人鄺子平從專投TMT的英特爾投資事業(yè)部加盟而來，2007年啟明高效率的投資了奧太科技和伽瑪星兩家醫(yī)療器械企業(yè)，并宣布醫(yī)療保健和能源領(lǐng)域是其三大投資重點(diǎn)之一。寰匯投資（Granite）2006年11月宣布，其資金總值達(dá)4億美元的新基金將不會(huì)只投資科技公司，還將覆蓋傳統(tǒng)行業(yè)的高增長領(lǐng)域，寰匯投資董事總經(jīng)理珍妮·李稱：“我們不會(huì)只關(guān)注TMT領(lǐng)域。”

其實(shí)道理很簡單，天下攘攘，皆為利往。來自傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的誘惑讓投資商們無法拒絕。2006年由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中國4個(gè)海外上市項(xiàng)目中，毫無例外的屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的高增長企業(yè)：9月上市的新東方、邁瑞醫(yī)療，10月上市的如家快捷酒店和12月上市的江蘇林洋新能源，他們分別融資1.125億美元、2.7億美元、1.02億美元和1.5億美元。

“高增長已經(jīng)取代了高科技?！币赃B鎖經(jīng)濟(jì)型酒店模式在中國獲得快速發(fā)展的如家酒店CEO孫堅(jiān)說。

中國是一個(gè)非常有意思的市場

“從易趣、攜程開始，細(xì)數(shù)起來我們做得比較成功的企業(yè)全都不是技術(shù)型公司，也就‘好耶’有一點(diǎn)技術(shù)壁壘?！盜DG風(fēng)投的合伙人章蘇陽是國內(nèi)最早關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)的投資家之一。他投資如家酒店的時(shí)候是2002年底，中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還在低谷徘徊。

始創(chuàng)于2002年6月的如家酒店模式簡單至極——在各大城市經(jīng)營粉刷成溫暖的黃顏色的、大約有120間房間的小酒店。最初接觸的幾家VC中，沒有人愿意給如家的創(chuàng)始人季琦投資，因?yàn)榫频觌x傳統(tǒng)上VC的投資領(lǐng)域?qū)嵲谔h(yuǎn)。但章蘇陽看到，國內(nèi)尚未起步的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店市場在1960年代的美國已被證明?！拔覀兏杏X人們有這方面的需求，市場上又稀缺，那就賭一把吧?！敝?006年如家在美上市，IDG的投資回報(bào)率達(dá)到40倍以上。

有意思的是，2005年，如家早期投資人沈南鵬搖身一變成為紅杉（中國）投資基金的聯(lián)合創(chuàng)始人之一，而季琦則進(jìn)一步細(xì)分經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店市場，他同年創(chuàng)辦的中高檔經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店漢庭集團(tuán)目前正處于一輪募資之中。

除了如家，IDG投資的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目單上還有物美連鎖超市、一茶一坐、康輝醫(yī)療等，物美連鎖也已在香港上市。2006年10月投資的中式休閑連鎖餐飲企業(yè)“一茶一坐”以星巴克模式為樣板，采用加盟加直營的方式，由于“解決了產(chǎn)業(yè)化的問題”而獲得IDG垂青。

“如果有其他好的機(jī)會(huì)，我們還會(huì)繼續(xù)投資。我認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)于VC的機(jī)會(huì)，可能還是在‘新興’傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，即用新的技術(shù)或新的管理方式改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，比如采取連鎖經(jīng)營的模式。”章蘇陽說。

ePlanet基金執(zhí)行董事孫文海認(rèn)為，中國市場與美國市場存在的差別在于，美國是一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的市場，企業(yè)只要有先進(jìn)的技術(shù)，獲得成功的可能性很大；而中國是一個(gè)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的市場，未必是最先進(jìn)的技術(shù)，而是老百姓最需要的模式最容易獲得成功。

“PE投資蒙牛的巨大成功，實(shí)際上對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資界的啟示非常大，它使大家看到消費(fèi)升級(jí)的力量是驚人的。”德同的上述投資經(jīng)理說，伴隨著中國GDP的高速增長、城市化的加速、中產(chǎn)階級(jí)的不斷壯大，不止IDG一家VC看到了和中國消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)這座大金礦，“最最傳統(tǒng)”的農(nóng)業(yè)也成為了其中的熱點(diǎn)。

曾投資過Google、思科、雅虎和蘋果等公司的紅杉資本在美國一般只投資TMT行業(yè)，但它進(jìn)入中國后，卻于2006年5月將500萬美元投給一家名為福建利農(nóng)的農(nóng)業(yè)蔬菜公司。利農(nóng)通過租用土地，分緯度、分海拔地標(biāo)準(zhǔn)化種植作物。沈南鵬表示是自己主動(dòng)一直追著利農(nóng)集團(tuán)CEO馬承榕才得以投資?！熬拖衩膳Ｍ瞥鎏貍愄K高端牛奶一樣，可能部分消費(fèi)者不想去農(nóng)貿(mào)市場買參差不齊的蔬菜，利農(nóng)公司包裝精美、安全綠色的蔬菜就有市場?！?/p>

同樣出自福建，甚至名字都相近的圣農(nóng)集團(tuán)2006年獲得來自達(dá)晨創(chuàng)投的3000萬元投資。圣農(nóng)2004年成為肯德基的全國性核心供應(yīng)商，據(jù)說，在肯德基南方市場所賣的每4塊雞肉中，就有1塊是福建圣農(nóng)出品。

“中國是一個(gè)非常有意思的市場?！睆拿绹鴼w來的IHO國際有限公司亞太區(qū)CEO余逸鶴博士對(duì)記者分析，傳統(tǒng)行業(yè)在美國經(jīng)過多年發(fā)展，競爭格局基本成型，很難有大的發(fā)展空間，而且這些企業(yè)還擁有銀行信貸等多種融資渠道; 但在中國，風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎是中小民營傳統(tǒng)企業(yè)的唯一融資渠道，并且各個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平較低，所以蘊(yùn)藏著巨大的投資潛力。

競爭壁壘和標(biāo)準(zhǔn)化

從林林總總的傳統(tǒng)行業(yè)中挑選出適合VC投資的有巨大增長潛力的行業(yè)，考驗(yàn)的是VC獨(dú)到的眼光。幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)投資家考察某一個(gè)行業(yè)時(shí)，都會(huì)畫出一條行業(yè)生命周期曲線，只有處于上升期而且達(dá)到一定規(guī)模的行業(yè)才會(huì)被列入候選行業(yè)。有的行業(yè)在發(fā)達(dá)國家的成熟市場能夠成規(guī)模，但在中國由于約束條件不一樣，在一定時(shí)期內(nèi)不一定會(huì)發(fā)展起來，比如網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)；相反，在發(fā)達(dá)國家不可能發(fā)展起來的“分眾模式”，卻可以成就中國VC市場上的經(jīng)典案例。

找到適合的行業(yè)之后，在行業(yè)中尋找到應(yīng)該投資的企業(yè)，需要更高超的技巧。在高科技行業(yè)，核心技術(shù)可以形成天然的競爭壁壘，競爭壁壘是VC們極為重視的因素。而在傳統(tǒng)行業(yè)，雖然投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)TMT行業(yè)要小很多，但這意味著發(fā)現(xiàn)競爭壁壘是一件更需眼光的工作，VC們的能力高低也見于此。

那些被成功者事后稱為“商業(yè)模式”的成功經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)容往往包羅萬象，實(shí)際上在投資時(shí)，VC只需看透其中關(guān)鍵的一點(diǎn)?！巴ǔＮ铱疾煲粋€(gè)行業(yè)，看它的價(jià)值鏈?zhǔn)欠袢杯h(huán)節(jié)，如果缺，我看哪個(gè)企業(yè)能補(bǔ)上這個(gè)環(huán)節(jié)，并且‘只有’它能補(bǔ)上，如果想明白了為什么只有它能做成這件事，我就很可能會(huì)投資?！痹顿Y盛大、橡果國際、環(huán)球雅思等項(xiàng)目，并于近期加盟美國頂級(jí)風(fēng)投KPCB（中國）的著名風(fēng)險(xiǎn)投資家周志雄說。

從眾多案例之中可以看出，大凡成功投資傳統(tǒng)行業(yè)的VC總是相信樸素的“常識(shí)”和依賴自己的獨(dú)立判斷，而少有迷信。在回國創(chuàng)立北極光創(chuàng)投基金之前，鄧鋒于1997年在硅谷創(chuàng)立了網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備公司NetScreen，并于2004年以40億美元高價(jià)賣給了Juniper Network。高科技精英出身的鄧鋒卻喜好投資非IT項(xiàng)目，他在投資一家嬰幼產(chǎn)品目錄銷售商“紅孩子”時(shí)點(diǎn)撥創(chuàng)業(yè)者李陽：“沒有必要打電子商務(wù)牌，就做目錄銷售?！彼e例說，攜程網(wǎng)開始時(shí)也定位為電子商務(wù)，但后來的銷售渠道還是以會(huì)員卡的推廣和電話預(yù)訂為主。

早在1999年章蘇陽投資攜程的時(shí)候，攜程實(shí)際上在做個(gè)性化的旅游定制，還沒有轉(zhuǎn)到被章蘇陽稱為“訂房”的網(wǎng)上訂票業(yè)務(wù)上來，但他發(fā)現(xiàn)攜程與其他競爭對(duì)手不一樣，能在管理上“做到極致”，這使他下了投資攜程的決定?！皵y程的商業(yè)模式傻瓜都懂，它的成功關(guān)鍵是靠管理，毛主席說‘沒有槍也能找到槍’，這是別人難以企及的壁壘?！闭绿K陽說。

短時(shí)期內(nèi)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)?；荲C投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵著眼點(diǎn)。餐飲行業(yè)以兩位數(shù)的速度連續(xù)增長12年居然產(chǎn)生不了一家上市公司的有趣現(xiàn)象，也引起了3i投資集團(tuán)董事總經(jīng)理王岱宗的關(guān)注，他發(fā)現(xiàn)問題在于標(biāo)準(zhǔn)化難題，即連鎖店開多了難以保證原汁原味，直到他發(fā)現(xiàn)了原料和湯料都可以標(biāo)準(zhǔn)化、甚至為了標(biāo)準(zhǔn)化干脆省掉了火鍋小料的小肥羊火鍋，并在2006年7月投下2500萬美元。

對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的強(qiáng)調(diào)是VC的共識(shí)。在3月的一個(gè)創(chuàng)業(yè)類電視節(jié)目中，當(dāng)一位創(chuàng)業(yè)者向章蘇陽、季琦等幾位評(píng)委陳述自己想要開一個(gè)有不同裝修風(fēng)格的特色連鎖餐廳時(shí)，被章、季二人當(dāng)即打斷：“完了，那又完了，必須得標(biāo)準(zhǔn)化?！?/p>