私募股權(quán)投資基金（PE）的流行是最近全球流動(dòng)性泡沫的表現(xiàn)，不久將趨于破裂。中國的PE需要為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)。

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，下稱PE）的興盛是今年全球金融市場(chǎng)的一個(gè)重要現(xiàn)象。幾乎每天，都會(huì)發(fā)生PE對(duì)其他企業(yè)的重大收購。

20世紀(jì)80年代，由于垃圾債券市場(chǎng)的興起，PE走到了臺(tái)前。邁克·米爾肯（Mike Milken）是這一現(xiàn)象最重要的推動(dòng)者。他發(fā)現(xiàn)了以高利率出售質(zhì)量較差的債券的可能性。

由于垃圾債券是一個(gè)新的市場(chǎng)，購買者并不完全清楚它的風(fēng)險(xiǎn)，支付的價(jià)格很可能太高。許多小銀行，即所謂儲(chǔ)蓄信貸機(jī)構(gòu)，通過從小城鎮(zhèn)的小企業(yè)和家庭那里吸收存款然后再向他們發(fā)放貸款而獲利。

和所有流行的金融現(xiàn)象一樣，PE的繁榮也在中國發(fā)生了。許多大型PE已經(jīng)或?qū)⒁谥袊O(shè)立辦事處。中國當(dāng)然需要PE——但是，投資于高科技的VC和做杠桿收購的兩類PE現(xiàn)在都不適合中國。

中國很少有真正的高科技企業(yè)。在網(wǎng)絡(luò)方面，企業(yè)更多的是靠商業(yè)模式而不是技術(shù)，它們的成活率很低。我認(rèn)為它們的平均收益率是負(fù)的，盡管人們能不時(shí)聽到很成功的案例。

在制造業(yè)方面，技術(shù)部門與科技毫無關(guān)系。例如，做太陽能電池板比制鞋還要簡(jiǎn)單，半導(dǎo)體業(yè)也一樣。股票市場(chǎng)的表現(xiàn)毫無疑問地證實(shí)了這個(gè)觀點(diǎn)。盡管半導(dǎo)體業(yè)的股票會(huì)不時(shí)地表現(xiàn)得很好，但從長期來看，它們并沒有為投資者賺多少錢。

中國也幾乎不存在杠桿收購市場(chǎng)。因?yàn)闆]有一個(gè)復(fù)雜的債券市場(chǎng)來為這樣的交易融資。大多數(shù)中國企業(yè)沒有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流來支持債務(wù)融資。因此，PE所需的大多數(shù)核心技術(shù)在中國并不具備。

中國需要的是為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的PE。工業(yè)化、城市化和全球化是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大動(dòng)力。在供給方面，重要的是創(chuàng)設(shè)一些能夠滿足家庭和企業(yè)日常需求的企業(yè)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是穩(wěn)定的，它們也就成了杠桿收購的目標(biāo)。在中國，它們是新的和增長型的企業(yè)。中國只有1500家企業(yè)在上海和深圳上市，其中還有很多質(zhì)量差的企業(yè)應(yīng)該被退市。相反，美國市場(chǎng)上有1萬家上市公司。中國的上市公司太少了，迫切需要PE為企業(yè)提供融資和指導(dǎo)。

到目前為止，中國PE的活動(dòng)主要是關(guān)于上市前的操作而不是創(chuàng)業(yè)初期的投資。PE的賣點(diǎn)是通過把私人企業(yè)包裝成在海外注冊(cè)的中國企業(yè)而幫助它們以紅籌股的身份在香港上市。幾年前，中國的私人企業(yè)還不懂金融，認(rèn)為PE提供的機(jī)會(huì)很有吸引力。一段時(shí)間后，這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資銀行為了獲得IPO委托而愿意免費(fèi)提供這些服務(wù)。此外，中國政府于2006年9月修改了政策，使得國內(nèi)企業(yè)不能被重新組裝成紅籌企業(yè)。這些就是許多PE 最近沒能在中國做出很多投資的原因。

因此，中國的PE要想存活，就必須轉(zhuǎn)型。首先，必須忘記通過在香港上市以馬上獲得利潤這件事。中國已經(jīng)進(jìn)入了資本過剩的時(shí)代，不需要鼓勵(lì)更多的海外上市。PE必須準(zhǔn)備好讓他們的企業(yè)在A股市場(chǎng)上市，同時(shí)在將利潤轉(zhuǎn)出時(shí)遵守中國的外匯管理規(guī)定。

其次，必須投資于企業(yè)的早期階段，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。PE的激勵(lì)結(jié)構(gòu)是能夠快速獲得利潤，許多員工迫不及待地想獲得利潤以購買自己夢(mèng)想的跑車。但中國的情況決定了它在將來不會(huì)提供這樣的快速贏利機(jī)會(huì)。

第三，應(yīng)該籌集人民幣資本。中國有足夠的資本剩余。這種剩余會(huì)持續(xù)20年增長。在海外融資然后投資于中國，這一思路行不通。因此在組織上，PE應(yīng)該成為國內(nèi)企業(yè)?，F(xiàn)在，由于低稅率，PE希望在香港注冊(cè)。中國的所得稅率最高能達(dá)到40％，香港只有15％。大多數(shù)PE員工都努力把自己停留在大陸的時(shí)間控制在每年180天以內(nèi)，以此來避免高稅率。但是，如果他們想籌集人民幣資本，就必須向中國付稅。

總之，PE是金融業(yè)的一個(gè)好東西，它能幫助中國發(fā)展自己的企業(yè)。然而，PE現(xiàn)在的流行卻是一個(gè)泡沫，是最近全球流動(dòng)性泡沫的表現(xiàn)。隨著全球通脹可能性的上升，泡沫會(huì)破滅，這意味著PE風(fēng)光的日子已屈指可數(shù)。

(摘編自互聯(lián)網(wǎng))