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        中國人壽:誰在掠奪誰

        2007-03-30 02:26:54馬賢明
        商界評論 2007年3期
        關(guān)鍵詞:H股私有化人壽

        馬賢明 葉 檀

        如果把資本市場比作汪洋中航行的一條船,投資者就是希望到達財富彼岸的乘客,上市公司就是壓艙貨物。沒有足夠分量足夠優(yōu)質(zhì)的上市公司,船有傾覆之虞。

        以前曾經(jīng)作為資本市場壓艙石的一些上市公司,經(jīng)過時間檢驗被發(fā)現(xiàn)不過是些鍍金以求高價的贗品,因此,股改之后灑掃一新的中國資本市場決意辭舊迎新,恭請大型國有上市公司鎮(zhèn)守A股市場。這就是目前大型國有上市公司從境外市場回歸,被視作對境內(nèi)投資者一樁功德無量的好事的理由。

        這些回歸的公司成為管理層的救市良方,成為投資者的信心之源——中國資本市場進入又一輪造市運動,與以往不同,此次借價值重估之名而行,因此變得更科學(xué)、更理性、更符合資本市場要義。但只要稍加回憶,我們不難發(fā)現(xiàn),從催生美國薩班斯法的安然、世通事件,到催生國內(nèi)股改的中科創(chuàng)業(yè)、德隆系倒塌事件,都是以大為美??梢姡笈c市場成熟、道德高尚是兩碼事。

        誰獲益?

        2006年年底最迅速、最壯觀的回歸A股大戲是中國人壽上演的:12月15日通過發(fā)審委審核、19日出臺招股說明書并開始詢價推介,26日網(wǎng)上發(fā)行,2月7日在上海證券交易所上市??芍^火箭速度。

        同樣坐上火箭的還有中國人壽的價格。此次中國人壽A股公開發(fā)行價格為18.88元/股,市場預(yù)計二級市場股價將在25至30元左右,但情況顯然更樂觀。上市首日報收于38.93元,較發(fā)行價上漲了106.20%。莫尼塔研究公司的調(diào)研結(jié)果顯示,愿意接受建倉價格在30元以上的國內(nèi)基金經(jīng)理累計占50%——機構(gòu)投資者無怨無悔地購買中人壽股票作為壓艙石,瘋狂之風(fēng)已吹遍投資界。

        中國人壽的發(fā)行價被推得如此之高,固然有收益高、利潤佳、分享人口紅利等技術(shù)方面的理由。但不可否認,真正起到價格定海神針作用的是H股的投資者們。這些投資者已經(jīng)獲得不菲的收益,如今趁掌握A股市場定價權(quán)之機再獲溢價。

        2003年12月,中國人壽在紐約與香港共發(fā)行股票74.4億股,籌集資金34.8億美元。當(dāng)年H股的發(fā)行價格是3.625港元,之所以如此低是因為“國際投資者對風(fēng)險因素考慮得比較多”,但到2006年12月20日,H股的股價躥升至23.85港元,H股投資者獲利6.5793倍以上。其中香港三位億萬富翁李嘉誠、李兆基、鄭裕彤通過各自旗下公司投資中國人壽,總額達到5億美元,相當(dāng)于中國人壽計劃籌資額的17%。按照12月22日港幣兌美元匯率7.7718計,如今這5億美元已增值至33億美元以上。

        同樣大獲利市的還有股神巴菲特,雖然已從中石油、中石化等中國國有大型上市公司身上獲得幾十億美元,但他顯然并不滿足。2005年5月,巴菲特購入870萬份中人壽存托憑證,持股量達4.68%,隨后傳出巴菲特增持中國人壽至10%的消息。2006年12月12日,中國人壽在紐約證券交易所以每份97.64美元報收,這個價格已經(jīng)是最初發(fā)行價18.68美元的4倍多。

        與當(dāng)年面向國際市場的發(fā)行價相比,中人壽的A股市場發(fā)行價卻高得離譜。雖然中人壽在利潤、經(jīng)營等方面有了長足的進展,但這不是A股發(fā)行價6倍于H股的理由,中人壽的業(yè)績并沒有獲得同等倍數(shù)的增長。

        有一個無法更改的事實是,中人壽A股市場的發(fā)行價格以目前的H股市場價作為中軸參照,加以10%左右的折價。也就是說,不管A股市場如何花團錦簇,從H股回游的公司不管其是否真的脫胎換骨,定價話語權(quán)依然掌握在境外市場人士的手中。H股市場將中人壽的股價推得越高,從A股發(fā)行中所得溢價也就越多——這就不難理解中人壽H股股價騰云駕霧般的躥升速度。

        H股投資者不遺余力地拉動中人壽股價進行搶點游戲。中國人壽在H股市場的價格屢創(chuàng)歷史新高,從去年8月1日的12.94港元/股一直上漲到12月20日的23.85港元/股,且大單買盤不斷出現(xiàn)。至此,中人壽已位列全球上市壽險公司第一、全球上市保險集團第六。而僅僅在前年年底,中人壽的股價還停留在6港元。這再次印證了,將優(yōu)質(zhì)壟斷資源的定價權(quán)拱手相讓的結(jié)果,是讓國際投資者成為中國經(jīng)濟發(fā)展紅利的主要分享者。

        誰被套?

        境內(nèi)市場所作的貢獻還遠不止于此。

        應(yīng)該注意到,中國人壽是一家享受特殊待遇的國有大型公司,已具有金融混業(yè)公司的雛形,并將投資觸角伸向電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。截至去年底,中國人壽在銀行股權(quán)領(lǐng)域已累計投資逾200億元,投資金融股為其帶來了巨額投資回報:截至1月7日收市,中國人壽在中信證券、中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行的股權(quán)投資,浮動盈利已超120億元人民幣。

        中國人壽的利潤增長來自于其特殊的身份,很難想象,不經(jīng)過特批或者默許,中人壽的這一連串獲利豐厚的大手筆投資能夠順利實施。據(jù)媒體報道,在南方電網(wǎng)股份轉(zhuǎn)讓的當(dāng)天,中國人壽集團公司還分別與新疆維吾爾自治區(qū)人民政府和廣東省人民政府簽署了戰(zhàn)略合作意向書,這是中國保險企業(yè)與地方政府首次攜手合作。按照協(xié)議,中國人壽集團公司將戰(zhàn)略性介入兩省的金融、能源、交通和不動產(chǎn)等行業(yè),并參與當(dāng)?shù)貒兄攸c企業(yè)改制上市和國有股減持、國家重點工程項目以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。鎖定的下一個合作對手是廣西壯族自治區(qū)政府。

        利用特殊身份所獲得的投資溢價雖然不是內(nèi)地市場帶給境外中人壽投資者的直接溢價,但通過制度特許的利益輸送,卻是維持國有大盤股金剛不壞之軀的更為根本的原因。

        制度性的溢價能為市場和投資者創(chuàng)造即期收益,但對公平市場規(guī)則的損害,造成的制度性損耗,卻未必能顯現(xiàn)于當(dāng)下,只能在事過境遷之后才能進行徹底的估算,但將會在股市的發(fā)展中一點點頑強地體現(xiàn)出來。

        作為上市公司行政身份的一個注腳,1月27日,保監(jiān)會宣布中國人壽集團公司副總經(jīng)理吳焰另有任用,股份公司日常工作暫時由現(xiàn)任公司副總?cè)f峰主持;吳焰擔(dān)任人??毓晒军h委書記、總經(jīng)理,原人??毓晒军h委書記、總經(jīng)理唐運祥被免職。同時,大盤股捆綁股市的危害也在2007年1月底2月初的大盤震蕩中顯露無遺,在連續(xù)下跌兩周后,中國人壽A股跌去32%,這意味著所有在二級市場買入中國人壽的持有者全線被套。

        重提撒切爾新政

        中人壽并非是向境外投資者奉送最大禮包者。據(jù)估算,中國石化發(fā)行167億股H股的時候,價格只有1.6港元,現(xiàn)在價格是6.3港元,相當(dāng)于為海外投資人創(chuàng)造了100億美元的財富。以每盎司白銀14美元計算,僅中國石化一家企業(yè)就已經(jīng)為海外投資人創(chuàng)造了7.2億盎司白銀的財富,算上這幾年豐厚的分紅,這筆錢將近《辛丑條約》規(guī)定的清政府向八國聯(lián)軍賠款總額的2倍。

        毫無疑問,國企應(yīng)該走向市場,也可以通過上市倒逼治理結(jié)構(gòu)的改革,以提高經(jīng)營效率。但如何走向市場卻體現(xiàn)出對市場公平性與國企公益性的不同理解。在這方面,上世紀(jì)80年代英國首相撒切爾夫人在國企私有化過程中的以本國國民為先、以公共利益為先、以法治為先的路徑值得借鑒。

        為減少國企私有化改革的阻力,撒切爾夫人提出“個人資本主義”的概念,簡言之,使國有資產(chǎn)的私有化最終成為國民分享國有資產(chǎn)的盛宴,并使民眾從開始對私有化的顧忌懷疑,轉(zhuǎn)而成為主動維護私有化成果的力量。

        其關(guān)鍵舉措之一,就是在私有化的過程中,堅決保證公平、公開、公正、科學(xué)與合理。無論是方案設(shè)計、具體操作過程、國有企業(yè)股票的定價和發(fā)行方法以及私有化的過程中的審計,都有一系列的法律程序和完整細致的計劃。這些環(huán)環(huán)相扣的步驟,為私有化減少了眾多的批評之聲。

        在私有化過程中,政府大力保障本國國民、尤其是被私有化國企中原有員工的利益。私有化的主要手段就是公開發(fā)售國企股票,英國政府首先滿足國內(nèi)的普通投資者。如1986年,英國煤氣公司在私有化的過程中,股票認購量超過發(fā)行量的4倍,為滿足國內(nèi)普通大眾,金融機構(gòu)和外國投資者的認購數(shù)量被削減。

        為避免國有企業(yè)職工的反對,英國政府還制定了特別政策以鼓勵職工購買本企業(yè)股票,這些人購買股票時,可以按認購比例享受免費股,甚至無償贈與一定的股票。如英國煤氣公司私有化時,送股比例達99%,配股比例達85%,優(yōu)惠率為48%,最終使得99%的職工成為本企業(yè)股東。

        據(jù)英國官方統(tǒng)計,在私有化的過程中,持有股票的成年人由1979年的7%上升到1991年的25%,小股份持有者的數(shù)量相應(yīng)從300萬人猛增至1100萬人。由于股票定價較低,大多數(shù)股票持有者在較短的時間內(nèi),因股票猛漲而獲得較大的收益。這些獲益者自然而然成為市場化改革的支持者,因為他們的利益與私有化的前景密切相關(guān)。理論上的國企國民產(chǎn)權(quán)論,就這樣在利益轉(zhuǎn)換過程中通過市場交易落到實處。

        目前我國國企大盤股的回游卻走出了一條完全相反的路,以國內(nèi)的財富回饋國際投資者,以對國內(nèi)公平市場規(guī)則的抑制保證大型國有控股公司的收益。當(dāng)國有壟斷企業(yè)將資本市場當(dāng)作國內(nèi)財富的吸吮工具時,我們很難理解,全體國民的收益權(quán)究竟體現(xiàn)在何處。蜜月期之后,大型國有上市公司激起反對之聲,也許只是時間問題。

        [編輯 趙代波]

        E-mail:chinacbr@vip.163.com

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