全球主要資本市場間歇性休憩的巧合，引發(fā)了對中國股市影響力的過度詮釋

幾經(jīng)演繹之后，巨額財富的損失是否會轉(zhuǎn)化為一種滿足感？

2月27日，出現(xiàn)十年來最大的單日跌幅后，至少有片刻，中國的股票市場沉浸在這種不合邏輯的幻覺中。

本來，對所有的市場參與者而言，暴跌都是一場災(zāi)難。在這個黑色星期二（西方媒體對2月27日意味深長的比喻），滬深股市莫名其妙地直線下墜，收盤時，上證綜指跌了8.84%。而被懷疑是導(dǎo)致暴跌的消息：征收資本利得稅、監(jiān)管層的人事調(diào)整之后都被證明是捕風(fēng)捉影。

沒有任何實質(zhì)性的利空足以如此重創(chuàng)股市，“就像一群人心驚肉跳地走在黑夜的小巷里，一旦有人突然轉(zhuǎn)身，所有人都會受驚掉頭就跑?！?/p>

而且看上去，是全世界跟著一起跑，美國道瓊斯指數(shù)當(dāng)日下跌400多點，是“9.11”以來跌幅最大的一天，英國金融時報指數(shù)跌2.3%，其他新興市場，印度、俄羅斯、巴西和墨西哥也出現(xiàn)了幅度不一的下跌。

西方主流媒體很快將其歸咎于中國股災(zāi)引發(fā)的滾雪球效應(yīng)，美國前第一夫人希拉里致信美國財長鮑爾森和美聯(lián)儲主席貝南克，稱全球股市“部分因中國股市重挫”而下跌，10年前從泰國開始的那場全球金融風(fēng)暴的魅影似乎召之即來。

這份“殊榮”讓中國某些市場人士有了領(lǐng)跑的感覺。一直以來，中國的股票市場被認(rèn)為封閉和不健全，是世界資本市場中的第三世界，而得到的正面評價，多數(shù)也來自于對其未來前景的預(yù)期。此次蝴蝶效應(yīng)，無疑被視為對中國股市現(xiàn)實實力的肯定，曾任上海證交所副總裁的上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海表示，這說明中國股市的國際影響力正在顯現(xiàn)?？傊?，一切仿佛都在印證著另一個大國崛起的實例。

不過，西方媒體很快改口，當(dāng)?shù)诙熘袊墒蟹磸棔r，歐美股市卻未能隨之止跌企穩(wěn)。這不是風(fēng)向標(biāo)應(yīng)該具有的特點。顯然，第一個結(jié)論高估了中國股市的影響力。

更具有說服力的下跌原因被找出，包括前美聯(lián)儲主席格林斯潘對美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的擔(dān)憂。如下的觀點更接近真相，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，世界范圍的流動性過剩使全球股市都處于強(qiáng)弩之末。和一年來累計漲幅達(dá)130%的中國股市相仿，近年來一路上漲的道指也讓美國股市喘不過氣來，它同樣需要休息一下。與其說中國股市領(lǐng)跌全球股市，不如說大家碰巧在同一時間長出了一口氣。

《紐約時報》稱，“這就像在這些日子里有人打了個響指，整個市場就從令人催眠的夢境中醒了過來。這在過去發(fā)生過，這只是個叫醒電話?！蹦敲?，究竟是何種原因造成了對中國股市估值的偏差呢？

首先在于基本數(shù)據(jù)的忽視，滬深股市總值不過10萬億人民幣，相當(dāng)于中國GDP的一半，美國的GDP大約是中國的四倍，資產(chǎn)證券化率（股市市值占GDP的比重）為130%，也就是說，中國股市市值不到美國的十分之一。

如果要撬起超過自己體量10倍的美國股市，那么中國到美國的傳導(dǎo)機(jī)制必須具備足夠的放大效應(yīng)，而事實上，幾道防火墻的存在讓中國股市的影響很難逾越國墻之外。

中國謹(jǐn)慎開放的金融行業(yè)首當(dāng)其沖，證券依然是外資介入最少的領(lǐng)域，除了極個別的特例外，并不允許設(shè)立外商獨資券商；外資進(jìn)入中國A股市場的合法渠道也僅有QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者），總量也不超過100億美元，不及A股流通市值的3%；而人民幣不可自由兌換也加大了境外游資進(jìn)出中國市場的交易成本。

這一切與10年前的泰國市場迥異，當(dāng)時全球熱錢毫無阻礙地流入泰國，在泰國中央銀行以5%比率的保證金（20倍杠桿）借出泰銖，投放在曼谷的樓市和股市上，一有風(fēng)吹草動就撤的干干凈凈。只有赤身裸體的泰國市場才有可能成為全球金融危機(jī)中倒下的第一張多米諾骨牌，而像中國這樣相對封閉的市場，和全球股市的聯(lián)動多半只存在于心理上。

接下來，這種心理作用在對中國股市地位的誤讀中被強(qiáng)化。中國股市仍屬于資金推動型的市場，也就是說只要有足夠多的資金覺得市場有利可圖，股指就能一直漲上去，而并不一定和中國經(jīng)濟(jì)的整體狀況保持一致。但在通常意義上，股市被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的驟然下跌會被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大麻煩的先兆。

另一方面，中國經(jīng)濟(jì)在近些年的迅速增長卻并非心理意義上的，在很多方面，中國對全球的影響都是實質(zhì)性的。主要的制造中心、商品的重要市場、能源和原材料的大買家、第一大外匯儲備擁有國、美國國債的最多的持有者——中國的角色是如此多重，以致于無法將其忽略。因此，一旦中國的股市暴跌被理解成中國經(jīng)濟(jì)走向衰退，將會改變外國投資者對未來的預(yù)期，渣打銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩對《環(huán)球企業(yè)家》表示，一旦發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)突然放緩，海外基金經(jīng)理將放空商品期貨。本次國外股市下跌中，受影響最大的就是能源和原材料類股票。

不過，對于香港那樣和中國A股市場更貼近的市場，所感受的沖擊則不僅僅是心理上的。由于大量的內(nèi)地企業(yè)在香港上市，工商銀行、中國人壽這樣的超級大盤股更是以A+H的形式同時在兩地上市，香港和A股市場存在事實上的聯(lián)動，A股股價是港股股價的參照標(biāo)準(zhǔn)之一，有可能受A股市場震蕩而波動。

中國A股市場影響世界，環(huán)球同此涼熱將以此開始。