中國是一個令人著迷的經(jīng)濟(jì)體，但交易機(jī)會并非唾手可得

不久前，我騰出幾天時間找紐約的一些對沖基金經(jīng)理聊了聊。這些家伙手里掌管著數(shù)十億美元的資產(chǎn)，只要是具備流動性，而且有潛力賺錢的——期貨、貨幣或者債券，他們都做。盡管目前他們還不能直接交易中國的資產(chǎn)，他們還是很樂于和我，一位研究中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家聊聊。以下是他們對于世界和中國的一些看法。

首先，目前基金確實很難找到能夠賺錢的交易。一方面，各種可交易對象看起來都已經(jīng)很貴。在過去的幾年里，隨著日本降低利率，美國聯(lián)邦儲備委員會在加息方面不緊不慢，再加上中國和中東正在積累著大量的貿(mào)易順差(這意味著他們手里積攢了大量的貨幣，而且不得不將這筆錢重新投資到海外)，全球流動性泛濫。這造成全球所有類型的資產(chǎn)價格膨脹，包括新興市場債券，遍及美國、歐洲和亞洲很多地區(qū)的住宅，以及公司債券。現(xiàn)在世界上幾乎剩不下什么還算便宜的資產(chǎn)了，中國房地產(chǎn)和股票市場大抵也是如此。

與此同時，貨幣看起來還有些投資價值，或者說未來的前景還不明朗，這意味著基金經(jīng)理對于外匯交易持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們來看看主要的貨幣，美元前景讓人困惑，沒有人能夠很好地把握美國經(jīng)濟(jì)下一步的走向。和我聊天的一些分析師認(rèn)為一些美國銀行面臨的次級抵押問題比較嚴(yán)重。低收入的家庭無法償還抵押貸款，這牽連到銀行和消費者。一些人認(rèn)為美國的消費者最終看起來是脆弱的，這意味著這些美國經(jīng)濟(jì)的中流砥柱將停止花錢。另外一些人關(guān)注美國企業(yè)的利潤，認(rèn)為沒有什么可擔(dān)心的。還有一些經(jīng)理關(guān)注薪酬上漲的壓力，認(rèn)為過于強(qiáng)勁的薪酬上漲和通貨膨脹將對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成關(guān)鍵的挑戰(zhàn)?；诙喾轿坏挠^察，究竟應(yīng)該如何交易美元還不好說。同樣的問題也發(fā)生在歐元和日元上面。

因此，基金經(jīng)理不得不進(jìn)一步尋找交易的機(jī)會。一位經(jīng)理剛剛從中東回來，他對海灣國家的貨幣比較感興趣。這些國家的貨幣多年來盯住美元(和2005年7月中國改變匯率形成機(jī)制前的情況非常像)，也和中國一樣，海灣國家也受到大量貿(mào)易順差的困擾。目前他們正在討論實施改革，允許他們的貨幣適當(dāng)浮動。但是他們也對改革非常謹(jǐn)慎。盡管渣打銀行相信改革是最佳選擇，但是他們還是傾向于循序漸進(jìn)。

基金經(jīng)理對中國仍然充滿樂觀，因為中國有希望改變目前全球資本市場無機(jī)可尋的無趣局面。如果中國的增長再次突然的加速，他們將在商品期貨價格上獲益。而如果中國經(jīng)濟(jì)猛地減速，他們將放空商品期貨，在價格下跌時獲利。中國還有輸出通貨膨脹影響整個世界的潛力。如果中國的出口大量增加，全球的中央銀行都會受影響，不得不加息以應(yīng)付中國商品帶來的輸入型通脹。但是渣打銀行的觀點是，從1月和2月的數(shù)據(jù)來看，中國的經(jīng)濟(jì)增長依舊強(qiáng)勁，但隨著投資增長減緩，2007年下半年到2008年增速可能逐漸放慢。所以，盡管充滿誘惑，但基金總體上感到困惑，因為其中交易機(jī)會依然有限。

人民幣也是一樣。絕大多數(shù)基金經(jīng)理都相信人民幣的年升值率在4％～5％之間，也預(yù)計加速升值的幾率比較小(我們同意)。盡管一位非常成功的經(jīng)理持不同看法，他曾經(jīng)在拉丁美洲市場有過廣泛的經(jīng)歷，認(rèn)為中國降低順差的唯一辦法是使人民幣快速升值，并且賣掉持有的美國國債。否則，中國將出現(xiàn)大幅度的通貨膨脹。

但是我們認(rèn)為中國同樣也關(guān)注出口，而且希望未來兩年內(nèi)為人民幣提供穩(wěn)定預(yù)期。我們還想說的是，中國正在嘗試其他很多手段來平衡國際收支表，盡管這些手段效果不明顯或者需要很長的時間。而且我們必須指出，如果中國的CPI(居民消費價格指數(shù))突破5％，那么將會改變中國的貨幣政策，但是現(xiàn)在官方宣布的CPI只有2．5％～3．0％(順便說一句，在紐約很多人都懷疑中國官方宣布的CPI，他們認(rèn)為太低了)。中國之外的市場有人在賭未來12個月內(nèi)人民幣升值5．4％，這是海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場定價。我們還是持升值4％的觀點，這樣拋空人民幣可能獲利，但是幅度并不大。正如我所言，中國是一個令人著迷的經(jīng)濟(jì)體，但交易機(jī)會并非唾手可得。這可能恰恰是中國的政策制定者愿意聽到的。

(作者為渣打銀行駐上海的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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