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        我國資本市場監(jiān)管的現(xiàn)狀與問題

        2007-01-01 00:00:00謝羅奇戴永平
        經(jīng)濟研究導(dǎo)刊 2007年3期

        摘要:我國資本市場還未全面開放,但我國對WTO承諾的全面開放時限已經(jīng)到了,而資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善,證監(jiān)會效能不足,資本市場自律性監(jiān)管不足,沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機制功能等問題都未很好的解決。因此,研究我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀,對促進我國資本市場健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

        關(guān)鍵詞:資本市場;監(jiān)管;成效;體制

        中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)03-0071-02

        1 我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

        中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理,政出多門。中央和地方各管—塊,不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是:證監(jiān)會是中央主管機構(gòu),地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響,財政部、中央銀行介入市場管理,地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

        自我國資本市場建立以來,我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起,從20世紀90年代的股市異常波動,到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件,這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位,市場運行效率不高,信息披露制度不健全,法律框架不完善,分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀,將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

        1.1 我國資本市場監(jiān)管機構(gòu)

        我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制,在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上,財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

        中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進行監(jiān)督管理的執(zhí)行機構(gòu),監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構(gòu)的審批,這意味著對于證券中介機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。

        在1992年以后,人民銀行不再是證券市場的主管機關(guān),但它仍然負責審批金融機構(gòu)。這意味著證券機構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。

        財政部負責國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。

        在我國資本市場監(jiān)管體制中,地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位,尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

        1.2 我國資本市場監(jiān)管的成效分析

        我國資本市場監(jiān)管成效的分析,即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析,可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈,充分保證市場效率,關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善,有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷,特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在,成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀,對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。

        根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同,把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經(jīng)濟學界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有,俞喬(1994)對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設(shè)進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值,通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗,排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性,得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

        半強型有效市場檢驗的有:楊朝軍等(1997)選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本,對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析,以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明,上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息,說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息,但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場,而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結(jié)論。

        2 我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

        2.1 資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善,證監(jiān)會效能不足

        在中國資本市場管理體系中,除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威,導(dǎo)致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然,在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象,而監(jiān)管職責在證監(jiān)會和人行之間的分割,又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分,尤其是針對證券商和機構(gòu)投資者,事實上缺少監(jiān)管。

        2.1.1 證券監(jiān)管機構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

        證監(jiān)會在名義上是主管機關(guān),但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機構(gòu),只能起協(xié)調(diào)作用,監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

        現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機構(gòu)分工來看,中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券;財政部主管國債的發(fā)行、兌付;中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化,易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦,不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

        2.1.2 證監(jiān)會地方辦事機構(gòu)行政能力的獨立性受到制約

        本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位,證監(jiān)會派出機構(gòu),與地方政府有很深淵源,受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件,暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足,中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預(yù),其獨立性受到很大制約。

        2.1.3 證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

        證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的,監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機構(gòu)之間,各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標亦有沖突之處,居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間,多家平行機構(gòu)從不同側(cè)面,各個地方從不同范圍(地域)對資本市場進行監(jiān)管,造成利益的沖突、責任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡,影響了資本市場的統(tǒng)一性,造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。

        2.2 資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠,市場管理者不能有效進行理論建設(shè)

        我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補救上。由于市場發(fā)展太快,政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作,沒有充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的中堅作用,證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了,對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究,如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風險預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題,往往采取不顧長遠的急救方法,雖暫時解決了問題,但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患,參考證券市場發(fā)達國家的經(jīng)驗,我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架,這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規(guī)劃的情況下,監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

        2.3 資本市場自律性監(jiān)管不足,沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機制功能

        我國目前的自律組織分為兩個層次,一是滬深兩地交易所自律組織;二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題,首先是兩地交易所存在明顯的地方利益,其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù),因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用,這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此,證券市場發(fā)展至今,監(jiān)管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態(tài)。

        2.4 資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全,市場主體法律意識不強

        國家對于上市公司退市問題存在法律盲點,難以準確把握執(zhí)法尺度。并且退市標準不統(tǒng)一,尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督,主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定,省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上,《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進行監(jiān)管,以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

        3 啟示及對策

        通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析,如何有效強化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率,筆者認為應(yīng)該做好以下幾點:

        3.1 構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風險預(yù)警指標體系

        及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟指標的異常反映并及時進行調(diào)控,是可以防范或避免金融危機發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預(yù)警指標體系。

        3.2 強化資本市場信息披露制度

        健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機制,加強資本市場會計審計制度落實,規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu),以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生,加強對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

        3.3 積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革

        股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機制是否合理,是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題,是我國資本市場向國際市場靠攏,迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

        參考文獻:

        [1] 鄭耀東.中國資本市場分析[M].北京:財政經(jīng)濟出版社,1999.

        [責任編輯馮勝利]

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