在中國資本賬戶管制的現(xiàn)狀下，CDR被寄予打通A股和H股兩個市場的希望

近來，兩地市場紛紛傳出對“中國存托憑證”（China depositary receipt，CDR）的議論之聲。

1月15日，“十一五”規(guī)劃與香港發(fā)展經(jīng)濟高峰會向香港特首曾蔭權(quán)提交專項報告，在207項行動建議中，便有一項是建議引入金融產(chǎn)品“托管證明書”，“使在內(nèi)地交易的‘托管證明書’與在香港交易的原本金融產(chǎn)品的價格趨于一致?！?/p>

此中的“托管證明書”便是已經(jīng)被討論經(jīng)年的CDR。翌日，香港媒體均對CDR進行著重報道，這可說是CDR近期來最為高調(diào)的一次亮相。

CDR是ADR的概念演化而來。存托憑證（DR，即depositary receipt）誕生于上個世紀20年代的美國，系指國外企業(yè)在美國發(fā)行股票時，將股票存入一家托管銀行，并由后者向美國公眾發(fā)行同等數(shù)量的存托憑證；這種存托憑證可在市場上自由交易。

在中國資本賬戶管制的現(xiàn)狀之下，CDR這一金融產(chǎn)品，需要繞過資本賬戶管制的障礙，亦被寄予了打通A股和H股兩個市場的希望。

實際上，CDR概念早在世紀之交已經(jīng)被提出。當時，高科技泡沫破滅，全球股市疲軟，唯獨A股市場牛市當?shù)馈Ｒ恍┘t籌公司急于尋找融資渠道，希望能借CDR曲線回歸內(nèi)地融資。

時至今日，隨著兩地上市政策的確立，回歸A股市場已經(jīng)成為一些只在海外掛牌的公司的“必修課”，但紅籌公司仍然面臨回歸無門的窘境。另一些H股公司雖然已經(jīng)兩地掛牌，但價格差異可謂“懸殊”。

監(jiān)管機構(gòu)也開始了對CDR的探討。2006年以來，香港金融管理局總裁任志剛便力推CDR產(chǎn)品。今年年初，任志剛在公開場合表示：“應該將香港和內(nèi)地的金融市場在某一種金融工具方面打通。打通后，就不存在內(nèi)地市場影響香港市場，或者香港市場影響內(nèi)地市場。大家變成一個大的市場，這是個雙贏的局面?！?/p>

近日上海市金融辦副主任方星海也公開表達了對打通A＋H股的支持，其方案略有不同，主要包括以下要點：

其一，轉(zhuǎn)托管套利僅限于指定的機構(gòu)投資者，允許其在兩邊市場開戶；

其二，指定若干家券商從事此項業(yè)務，以便于外匯管理和其他管理；

其三，選擇幾家中型的在兩地上市的公司（比如招商銀行）進行試點；

其四，在外匯管理方面：給內(nèi)地的上述指定機構(gòu)投資者一個QDII額度，讓其從事此項業(yè)務（也可用于其它用途）；給境外的上述機構(gòu)投資者一個QFII額度，使其從事此項業(yè)務。

總之，將有關(guān)外匯的事項納入QFII和QDII的范疇內(nèi)管理，可便于此事的推出和運行（詳見《財經(jīng)》網(wǎng)絡版www.caijing.com.cn）。

2006年，中國貿(mào)易順差增長74％，達到創(chuàng)紀錄的1774.7億美元，進一步增加了人民幣升值壓力；另一方面，內(nèi)地股市紅火異常，監(jiān)管層也開始擔心其中的泡沫成分。在此宏觀環(huán)境下，監(jiān)管當局以打通資本市場的實驗性方式釋放人民幣升值壓力亦不無動力。

不過，有分析人士指出，當前尋求發(fā)行CDR的主體仍為紅籌公司，一級市場對CDR產(chǎn)品需求也有限；而目前一些公司A股的價格偏高，主要是受A股供求關(guān)系的影響，隨著A股上市公司的增加，價格差距問題可在相當程度上得到解決。

亦有內(nèi)地監(jiān)管人士向《財經(jīng)》記者表示，由于CDR產(chǎn)品涉及交易、監(jiān)管、外匯等多個方面，目前CDR仍然停留在討論階段。