辭舊迎新之際，人民幣與美元的匯率（目前在7.8100水平附近）逼近了香港聯(lián)系匯率水平，與此同時(shí)，香港金融管理局在多個(gè)場(chǎng)合重申對(duì)維護(hù)香港聯(lián)系匯率的決心。

現(xiàn)狀引發(fā)了一系列問(wèn)題：如果人民幣和港幣等值，將會(huì)出現(xiàn)什么情況？港幣是否將與美元脫鉤？人民幣在香港的流通量是否會(huì)因此激增？

在此，我認(rèn)為有必要澄清幾點(diǎn)。

港幣與美元掛鉤的機(jī)制，與大多數(shù)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體不同，其匯率是通過(guò)貨幣發(fā)行局制度連在一起，固定比例為7.8。具體來(lái)講，如果國(guó)外投資者或游客把美元帶入香港銀行系統(tǒng)，香港的發(fā)鈔銀行（共有匯豐、渣打、中銀三家）就會(huì)以7.8倍的比例發(fā)行與美元等值的港幣。

有人會(huì)問(wèn)，為什么港幣要由商業(yè)銀行發(fā)行，而非政府印制呢？不妨以賭場(chǎng)的運(yùn)作方式做一個(gè)通俗的比喻。

假設(shè)有一家賭場(chǎng)，賭客來(lái)往如云。不免有人擔(dān)心，賭場(chǎng)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)把賭客的錢(qián)卷走，或挪作他用。應(yīng)該用什么樣的機(jī)制令賭場(chǎng)保持誠(chéng)實(shí)，使賭客離場(chǎng)時(shí)，籌碼可以安全兌現(xiàn)呢？

當(dāng)然，最簡(jiǎn)單的辦法是不用賭場(chǎng)的籌碼，直接以現(xiàn)金交易。但是，直接以現(xiàn)金交易很不方便。一個(gè)折衷的方案便是使籌碼與現(xiàn)金保持一個(gè)固定的比例。

然而，如果顧客還是心存疑慮，而賭場(chǎng)依然要以籌碼形式進(jìn)行交易，應(yīng)該采取什么辦法呢？

回過(guò)頭來(lái)仔細(xì)看看港幣的匯率機(jī)制。香港金管局在委托三家發(fā)鈔銀行為每1美元發(fā)行7.8元港幣時(shí)，必須向金管局繳納美元（有關(guān)美元記入外匯基金賬目?jī)?nèi)），以換取負(fù)債證明書(shū)。也就是說(shuō)，港元紙幣由外匯基金所持的美元提供十足支持，而發(fā)鈔銀行的角色是通過(guò)市場(chǎng)對(duì)政府進(jìn)行監(jiān)督。如此復(fù)雜的機(jī)制無(wú)非起到一個(gè)作用——讓7.8港幣成為1美元的完美替代品。

為什么港幣與美元在7.8掛鉤？如果港幣與美元以1∶1掛鉤，豈不是更簡(jiǎn)單？

情況的確如此。對(duì)當(dāng)?shù)鼐用穸裕ㄓ绕涫窃谙愀圻@樣的金融中心），用什么貨幣都無(wú)所謂。當(dāng)初設(shè)立聯(lián)系匯率的意圖，也是使市場(chǎng)相信港幣與美元一樣好（注意，這里的“好”與匯率的強(qiáng)弱是不同的概念）。但眾所周知，之所以不用美元交易，已經(jīng)不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而是一個(gè)政治問(wèn)題了。

另一個(gè)問(wèn)題是，港幣會(huì)對(duì)美元升值嗎？特別是當(dāng)人民幣對(duì)美元的匯率靠近港幣聯(lián)系匯率水平的時(shí)候？回到賭場(chǎng)的例子，由于賭場(chǎng)老板的誠(chéng)信出乎意料的好，顧客會(huì)覺(jué)得籌碼比他們所帶的等值的錢(qián)更值錢(qián)嗎？

這個(gè)乍聽(tīng)荒謬的問(wèn)題其實(shí)并非那么簡(jiǎn)單。在過(guò)去兩年，港幣與美元的一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率基本上為貼水（雖然幅度很小，接近于零）。也就是說(shuō)，市場(chǎng)認(rèn)為港幣在一個(gè)月后的匯率會(huì)強(qiáng)于7.8。為什么港幣在明天會(huì)比今天稍貴一點(diǎn)呢？這恰好體現(xiàn)了貨幣發(fā)行局健全的運(yùn)行機(jī)制。

當(dāng)港幣與美元以固定比例掛鉤時(shí)，市場(chǎng)對(duì)港幣需求與供給的調(diào)整完全由利率的調(diào)整完成。港幣一個(gè)月后的匯率稍強(qiáng)于現(xiàn)匯，反映出港幣一個(gè)月利率低于美元同期利率的事實(shí)。而這是由于在7.8這一匯率水平，市場(chǎng)對(duì)港幣的需求較高——2006年港股牛氣沖天，恒生指數(shù)上漲了30％以上，對(duì)港幣的較高需求不言而喻。

回到賭場(chǎng)的例子，如果客人的手氣好，連有斬獲，而他們?yōu)榱思哟a，手里囤積了大量籌碼，必然使他們手中的很多現(xiàn)金失去獲取正常利息的機(jī)會(huì)。因此，從表面來(lái)看，港幣在人民幣加速升值的憧憬下看似有與美元脫鉤的可能，但實(shí)際上，港幣遠(yuǎn)期的溢價(jià)不過(guò)是利率手段作用下的正常反映。

結(jié)論很簡(jiǎn)單——港幣不過(guò)是披上一層外衣的美元。根據(jù)《基本法》，香港在1997年回歸后的50年內(nèi)會(huì)繼續(xù)維持聯(lián)系匯率，即變相的美元化。即使人民幣與港幣突破1∶1的關(guān)系，港幣與美元的聯(lián)系匯率會(huì)依然如舊，除非《基本法》相關(guān)條例得以修正。

從投資角度看，港元定期存款目前不如美元定期存款優(yōu)越；在風(fēng)險(xiǎn)一樣的前提下，美元存款利息高。但如果很多人認(rèn)為港股中有工行或中國(guó)人壽這樣的短期炒作對(duì)象，當(dāng)然會(huì)選擇港幣，然而這種選擇的前提，是改變投資風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)類別。

最后一個(gè)問(wèn)題，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致人民幣在香港的流通激增嗎？香港是個(gè)自由港，用什么貨幣結(jié)算完全由買(mǎi)賣雙方?jīng)Q定。人民幣的流通取決于其用途。目前，人民幣主要是被內(nèi)地游客帶到香港。但香港的銀行只能收人民幣存款，不能用人民幣作為抵押發(fā)放貸款。因此，人民幣在港的流通量會(huì)隨內(nèi)地的開(kāi)放而增加。但如果相關(guān)監(jiān)管部門(mén)不在人民幣回流及人民幣海外借貸上稍有開(kāi)放，人民幣在香港的用途仍將十分有限。

作者為英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)人集團(tuán)中國(guó)首席代表