諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者米勒教授曾說，“沒有期貨市場的經(jīng)濟(jì)體系，稱不上是市場經(jīng)濟(jì)”。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以期貨為核心的金融衍生品市場對(duì)國民經(jīng)濟(jì)，尤其是現(xiàn)代金融業(yè)的影響日益加深，已經(jīng)成為資本市場的核心組成部分。對(duì)于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)來說，期貨市場的發(fā)展對(duì)于增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力和國家經(jīng)濟(jì)安全都有著重要的意義?，F(xiàn)階段大陸的期貨品種還是以現(xiàn)貨為主，而臺(tái)灣期貨市場已經(jīng)發(fā)展到一定階段。兩岸的合作如能建立，則可以優(yōu)勢互補(bǔ)，重立期貨市場在金融市場的真正地位，加快金融國際化的步伐。

一、兩岸期市的現(xiàn)狀

1、臺(tái)灣期貨市場。1998年，臺(tái)灣期貨市場正式開業(yè)，與此同時(shí)，加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨也正式交易；1999年，臺(tái)灣期貨交所又推出電子類加權(quán)股價(jià)指數(shù)和金融保險(xiǎn)類加權(quán)股價(jià)指數(shù)兩種股指期貨產(chǎn)品；2001年，又推出小型股指期貨。到現(xiàn)在，已有4種股指期貨在期貨交易所交易。臺(tái)灣衍生品交易主要經(jīng)歷了兩個(gè)階段，第一階段為1990—1996年境外期貨交易時(shí)代，1992年7月臺(tái)灣出臺(tái)了國外期貨交易法，對(duì)臺(tái)灣投資者開放境外期貨市場。第二階段為1997至今為本土交易，1997年3月臺(tái)灣出臺(tái)了期貨交易法，1997年4月，臺(tái)灣期貨交易所成立。目前，交易品種主要為臺(tái)灣證券交易所股價(jià)綜合指數(shù)及各行業(yè)類股指期貨，1999年總交易量為108萬手，在全球衍生品交易所中排名第47位。

2、大陸期貨市場?，F(xiàn)階段，大陸共有三家期貨交易所——上海期貨交易所，大連期貨交易所，鄭州期貨交易所，都是以現(xiàn)貨為交易品種。大陸期貨市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，在國際市場上已經(jīng)占領(lǐng)了一席之地，例如：上交所已經(jīng)成為亞洲最大，世界第二的銅期貨交易中心。期銅價(jià)格與國際市場價(jià)格聯(lián)系緊密，大陸98％的有色金屬企業(yè)銅價(jià)都以期銅價(jià)格為定價(jià)基礎(chǔ)，已經(jīng)成為大陸有色金屬行業(yè)定價(jià)體系的基礎(chǔ)價(jià)格。大商所的大豆的成交量是同期日本東京谷物商品交易所的5.3倍，是美國芝加哥期貨交易所大豆成交量的28％，穩(wěn)居亞洲第一、世界第二；大豆期貨價(jià)格對(duì)大豆生產(chǎn)以及大豆產(chǎn)業(yè)起到重要的指導(dǎo)作用，成為大陸大豆市場的主導(dǎo)價(jià)格，并被國際市場視為大豆銷區(qū)的基準(zhǔn)價(jià)格，在國際大豆價(jià)格形成過程中發(fā)揮重要作用。大陸具有發(fā)展期貨市場的基礎(chǔ)優(yōu)勢，這從目前大豆、銅、天然橡膠等期貨品種發(fā)展?fàn)顩r也得到證明；同時(shí)大陸期貨能促進(jìn)我國成為亞洲以至世界金融中心。

二、兩岸期市合作思路

1、臺(tái)商在大陸投資增加需要依托大陸的商品期貨市場。臺(tái)灣由于地理及資源等歷史原因，商品期貨的基礎(chǔ)較為薄弱，而大陸的商品期貨市場已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，僅從全球農(nóng)產(chǎn)品市場格局看，大陸農(nóng)產(chǎn)品在東半球最具競爭實(shí)力，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨基礎(chǔ)好，并且可以在時(shí)差上形成與美國芝加哥期貨市場合理分工，在國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場占有不可替代的重要地位。隨著臺(tái)資或合資企業(yè)在大陸的增多，需要依托大陸商品期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。截至2001年末，臺(tái)資實(shí)際投入大陸總共在500億美元左右，臺(tái)資與港資兩項(xiàng)相加約為2200億美元，占大陸引進(jìn)境外資金的60％左右。由此可見，兩岸期貨市場合作建立之后，商品期貨市場規(guī)模擴(kuò)大，期貨品種更完整多樣化，可以滿足臺(tái)資企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，特別是在我國期貨市場取得定價(jià)權(quán)后，有利于企業(yè)更加便利地進(jìn)行套利保值，降低產(chǎn)品費(fèi)用，在國際競爭中獲得優(yōu)勢。問題的關(guān)鍵是盡快將我國商品期貨市場建設(shè)成為具有國際定價(jià)權(quán)的國際化期貨市場。

2、大陸期貨市場國際化需要發(fā)展金融期貨，需要借鑒臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)。臺(tái)灣期貨業(yè)的發(fā)展，特別體現(xiàn)了臺(tái)灣對(duì)待市場開放的態(tài)度。與世界上許多國家的期貨市場的發(fā)展順序相反，臺(tái)灣先開放外國期貨市場的交易，再設(shè)立本地的期貨市場。臺(tái)灣這種獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于大陸期貨市場的開放和發(fā)展，有很大參考借鑒意義。臺(tái)灣在國際期貨市場方面，有許多富有經(jīng)驗(yàn)的專才。在組建大陸和港澳臺(tái)自由貿(mào)易區(qū)的情況下，大陸和臺(tái)灣在期貨業(yè)務(wù)方面的合作，也更有意義。

三、引進(jìn)SPAN，建立電子化合作平臺(tái)

兩岸期貨業(yè)合作是否能成立取決于建立一個(gè)電子化平臺(tái)，跨越時(shí)間與空間的限制，電子化交易既能實(shí)現(xiàn)交易信息的即時(shí)化，又能解決風(fēng)險(xiǎn)控制和結(jié)算統(tǒng)一的問題。因此，電子化交易是期貨市場的發(fā)展目標(biāo)是勿庸置疑的，兩岸的期貨業(yè)合作更需要通過建立電子化平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)，唯有如此，才能解決風(fēng)險(xiǎn)管理，保證金制度，結(jié)算等一系列問題。

1、電子化平臺(tái)——SPAN系統(tǒng)。SPAN系統(tǒng)是一個(gè)基于投資組合的保證金計(jì)算與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，已成為計(jì)算投資組合保證金和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的國際標(biāo)準(zhǔn)，其核心優(yōu)勢就是高效的資金風(fēng)險(xiǎn)管理能力。SPAN系統(tǒng)的優(yōu)勢主要在于可以勝任期貨與期權(quán)多品種多系列衍生品并行交易的復(fù)雜體系，并內(nèi)嵌了多角度的風(fēng)險(xiǎn)分析功能。

2、風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是期貨市場的永恒主題。瞬息萬變的市場風(fēng)險(xiǎn)要求每個(gè)市場參與主體都能清醒地意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在。SPAN系統(tǒng)同時(shí)也是一個(gè)基于投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的市場風(fēng)險(xiǎn)模擬與分析系統(tǒng)，可為包括期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨、股票及其任意組合的金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上形成的保證金結(jié)果從風(fēng)險(xiǎn)管理角度而言更為有效，從而在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下提高了資本的使用效率。SPAN系統(tǒng)可以根據(jù)交易所不同的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，通過不同的參數(shù)文件來快捷地實(shí)現(xiàn)不同的保證金收取模式之外，還提供了強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)分析功能。交易所可以通過模擬市場變化，迅速搜尋出存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的客戶，并在此基礎(chǔ)之上隨時(shí)了解交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的大小與概率，從而為交易所特殊市場風(fēng)險(xiǎn)情形下果斷做出決策提供了風(fēng)險(xiǎn)管理層面上的依據(jù)。該系統(tǒng)的引進(jìn)還有利于推動(dòng)會(huì)員提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平、擁有了這樣一套系統(tǒng)，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以在調(diào)用期貨交易所的標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)文件后，對(duì)其投資者的組合投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，突破了以往以比率設(shè)定保證金的局限，可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下優(yōu)化客戶的資金使用效率。

3、保證金制度。一個(gè)合適的保證金水平是決定期貨市場是否成功的重要因素。作為保證金制度的設(shè)計(jì)主體，期貨交易所需要考慮到期貨市場的完整性和流動(dòng)性兩方面因素，制定出合適的保證金水平，以發(fā)揮期貨市場的功能。保證金設(shè)計(jì)應(yīng)以建立合適的市場流動(dòng)性為原則，而價(jià)格波動(dòng)率是交易所保證金設(shè)計(jì)過程中應(yīng)當(dāng)主要采用的變量。上海期貨交易所對(duì)SPAN系統(tǒng)的試用測試表明，該系統(tǒng)具有很強(qiáng)的靈活性，可以適用不同的持倉結(jié)構(gòu)，不僅能兼容我國現(xiàn)有的保證金計(jì)算方式，而且可以滿足未來保證金體系變革與新品種上市的需求。SPAN系統(tǒng)將根據(jù)投資組合而非單一品種來計(jì)算保證金。其基本理念是，根據(jù)投資組合在交易所選定的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)的最大虧損作為該組合的保證金，并要求交易所根據(jù)市場的變化調(diào)整參數(shù)，從而計(jì)算出緊跟市場變化的、合理的保證金。

4、結(jié)算制度。兩岸的期貨市場合作還有一個(gè)不容忽視的問題，即如何建立結(jié)算制度，這是與風(fēng)險(xiǎn)控制同等重要的問題。統(tǒng)一的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)是獨(dú)立于交易所之外的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，它與交易所和會(huì)員之間形成三角制衡關(guān)系。會(huì)員是期貨交易的參與者，交易所是市場的組織和管理者，結(jié)算機(jī)構(gòu)則發(fā)揮交易清算和交易履約擔(dān)保的功能，承擔(dān)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理，避免交易所為發(fā)展交易量而忽視放松風(fēng)險(xiǎn)控制的缺陷，使風(fēng)險(xiǎn)控制得到制度化的保證。事實(shí)上，統(tǒng)一結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)和建立統(tǒng)一清算資金系統(tǒng)，已經(jīng)為多家交易所共同結(jié)算奠定了基礎(chǔ)。吸收金融機(jī)構(gòu)參與，建立統(tǒng)一的結(jié)算機(jī)構(gòu)。與國際期貨市場發(fā)展趨勢相一致，兩岸期貨市場的發(fā)展方向?qū)⒆呦蛞?guī)?；碗娮泳W(wǎng)絡(luò)化，建立實(shí)力雄厚的統(tǒng)一結(jié)算體系是兩岸期貨市場合作健康發(fā)展的保證。借鑒國外期貨結(jié)算體系的經(jīng)驗(yàn)，由期貨交易所、會(huì)員和金融機(jī)構(gòu)共同出資組建獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)。獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)與交易所相分離，其既為期貨交易和控制交易風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)。又具有金融、清算職能。其資產(chǎn)的多元化和雄厚的資金實(shí)力，有利于控制和抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。

5、清算系統(tǒng)。統(tǒng)一的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)借鑒西方期貨結(jié)算的組織經(jīng)驗(yàn)，由期貨交易所、會(huì)員和金融機(jī)構(gòu)共同出資組成集清算與擔(dān)保于一身的清算公司（或稱清算、擔(dān)保公司）。建立統(tǒng)一的清算資金管理系統(tǒng)，利用期貨行業(yè)資金的優(yōu)勢，期貨交易應(yīng)該建立統(tǒng)一的清算資金管理系統(tǒng)。兩岸交易所聯(lián)合起來，利用期貨行業(yè)聚集資金和資金結(jié)算量大的優(yōu)勢，選擇幾家現(xiàn)代化程度高、服務(wù)質(zhì)量好的銀行，達(dá)成合作協(xié)議，要求銀行協(xié)助做到：第一，銀行為期貨交易清算資金建立封閉的清算系統(tǒng)，期貨交易資金能夠達(dá)到即時(shí)通存通兌，保證保證金的及時(shí)劃撥；第二，銀行及時(shí)為各期貨交易所提供所在地資金流動(dòng)情況，便于交易所了解資金動(dòng)向。兩岸期貨行業(yè)內(nèi)部也要為此作好基礎(chǔ)工作：首先，交易所聯(lián)合制定統(tǒng)一的清算資金管理制度，在選擇合作銀行、清算資金管理、劃撥等方面做到統(tǒng)一、協(xié)調(diào)，按管理制度統(tǒng)一行動(dòng)。其次，要求各期貨經(jīng)紀(jì)公司的客戶交易保證金做到專款專戶管理，保證金賬戶必須在證監(jiān)會(huì)或交易所要求的指定銀行開戶。建立統(tǒng)一的清算資金管理系統(tǒng)，有利于經(jīng)紀(jì)公司及時(shí)調(diào)撥資金，縮短資金周轉(zhuǎn)時(shí)間，提高資金使用效率。同時(shí)便于交易所了解和掌握資金動(dòng)向，防范大戶集中資金惡意炒作，有利于預(yù)防和控制市場風(fēng)險(xiǎn)。

(作者單位：福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)