摘 要:“非理性繁榮”指的是股市呈現(xiàn)出具有股票價(jià)格過度上漲#65380;投機(jī)過熱等典型特征的狀態(tài)，并且支撐股價(jià)的不是實(shí)際的業(yè)績，而是投資人的熱情等其他因素，存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)#65377;目前我國股市隱含著“非理性繁榮”可能帶來的危機(jī)，應(yīng)通過完善市場(chǎng)機(jī)制和加強(qiáng)政策調(diào)控，引導(dǎo)投資者理性投資，打造真正繁榮健康的市場(chǎng)#65377;

關(guān)鍵詞:股市;非理性繁榮;長期性;理性對(duì)策

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2007)05-0047-02

一、“非理性繁榮”概念的由來及含義

過去，人們常常用“泡沫”一詞來描述股市的某種特定狀況。 但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為這個(gè)詞更多的只是一種感性的認(rèn)識(shí)，而不能準(zhǔn)確表述對(duì)象的根本特征；且由于它的多義性與判斷的主觀性特征以及泡沫必然破滅的成見，易導(dǎo)致人們對(duì)市場(chǎng)狀況無所適從， 不利于對(duì)問題進(jìn)行正確認(rèn)識(shí)、 判斷和解決。1995年12月3日， 羅伯特·希勒與美聯(lián)儲(chǔ)召集的專家一起交換了關(guān)于股市的看法， 提出應(yīng)讓投資者注意股市當(dāng)時(shí)處于特殊階段——“非理性繁榮”。兩天后，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘發(fā)表了股市“非理性繁榮”的演講，2000年羅伯特·希勒出版了《非理性繁榮》，使人們對(duì)這個(gè)概念有了越來越多的認(rèn)識(shí)，事實(shí)說明，“非理性繁榮”更加貼切地描述了股市的特定狀況。

“非理性繁榮”指的是股市呈現(xiàn)出具有投機(jī)過熱、股票價(jià)格過度上漲等典型特征的狀態(tài)，并且支撐股價(jià)的不是實(shí)際的業(yè)績，而是投資人的熱情等其他因素，存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前流行的市場(chǎng)理論包括效率市場(chǎng)理論和隨機(jī)漫步理論都認(rèn)為股市的不正常狀況是稍縱即逝的；而“非理性繁榮”理論則認(rèn)為偏離的市場(chǎng)定價(jià)有可能維持幾年或者更長時(shí)間。尤其應(yīng)該引起人們關(guān)注的是，“非理性繁榮”并不意味著股指應(yīng)中止上漲，甚至一般投資者對(duì)它毫無知覺。例如當(dāng)年格林斯潘就美國股市出現(xiàn)“非理性繁榮”而提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美國股市卻在其后的3年多時(shí)間里持續(xù)大漲長紅， 成為20世紀(jì)90年代美國股市最“?！钡臅r(shí)期；到2000年美國股市才開始出現(xiàn)深幅下跌行情。這對(duì)當(dāng)前我國股市面臨的問題起到了警示作用，雖然“非理性繁榮”的存在具有長期性，但是它與股市未來發(fā)展特別是經(jīng)濟(jì)衰退存在著密切聯(lián)系，換句話說，股市上漲特別是具有“非理性繁榮”的上漲與股市危機(jī)到來有內(nèi)在聯(lián)系。因此，正確解讀股市“非理性繁榮”現(xiàn)象，有助于在狂熱之后重新審視我國股市的發(fā)展方向，打造真正繁榮健康的市場(chǎng)。

股市的“非理性繁榮”從本質(zhì)上講，是股市非效率性或無效率性的表現(xiàn)形式之一。下面對(duì)我國股市的“非理性繁榮”進(jìn)行具體分析。

二、我國股市的“非理性繁榮”

國際清算銀行（BIS）推出的2007年度報(bào)告中表示，目前世界經(jīng)濟(jì)普遍存在“非理性繁榮”。2006年以來我國股市持續(xù)火爆， 從2006年初到今年8月底， 上證指數(shù)從1161點(diǎn)上升到5218點(diǎn)，深證成指從2863點(diǎn)上升到17872點(diǎn)，在短短的20個(gè)月中分別上漲了3.49倍和5.22倍。 盡管這期間上市公司的業(yè)績普遍不錯(cuò)， 截至今年4月26日，披露2006年年報(bào)的1254家上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3701.36億元，同比增長42.66％，但是股價(jià)指數(shù)如此快的增速顯然主要不是由公司業(yè)績推動(dòng)的。我國股市“非理性繁榮”的特征已十分明顯。

（一）投資者過度樂觀的心理促成市場(chǎng)的“非理性繁榮”

股市交易中的大部分是虛擬資本， 其重要特征是投機(jī)性，與其他商品交易相比，人們的心理預(yù)期在交易過程中起著更大的作用。買的人由于看漲所以買，賣的人由于看跌所以賣，這是股市存在的社會(huì)心理基礎(chǔ)。因此，股市的繁榮特別是“非理性繁榮”很大程度上和投資者的心理相關(guān)。

目前有很多專家認(rèn)為“對(duì)于那些長期持有股票的投資者來說，股市是不會(huì)令他們失望的”，并且這種觀點(diǎn)受到著名證券公司、投行經(jīng)理及媒體的反復(fù)渲染，已經(jīng)成為廣泛被公眾所接受的信條。在這一系列宣傳背后，人們看到的是整個(gè)社會(huì)在股市上漲問題上形成的強(qiáng)大的利益共識(shí)，盡管股市不時(shí)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但是大部分投資者始終認(rèn)為股市仍然會(huì)保持持續(xù)上漲的趨勢(shì)， 這就給看跌者形成了較大的心理壓力，弱化了看跌觀點(diǎn)的作用，同時(shí)給股市的發(fā)展帶來了隱患。我國股市從2005年6月至今基本上連續(xù)走“?！?，隨著類似的輿論宣傳，股市更是在無形中被夸大了，夸大的內(nèi)容既包括社會(huì)對(duì)股市的注意度，也包括人們賦予股市的意義或?qū)ζ渲匾潭鹊恼J(rèn)識(shí)。

特別是我國正處于一個(gè)“特殊”時(shí)期——2008年第29屆奧運(yùn)會(huì)即將在北京召開，社會(huì)上廣泛流傳“中國股市到2008年夏季之前被鎖定為牛市”的觀點(diǎn)，更激發(fā)了人們的投資熱情。奧運(yùn)會(huì)通過影響經(jīng)濟(jì)，對(duì)股市整體尤其是相應(yīng)板塊和個(gè)股的確具有不可忽視的刺激作用，這種關(guān)系肯定是存在的。不過單純的認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)是我國股市必將上漲的決定性因素也過于片面而簡單。然而，目前還是有不少宣傳對(duì)這種觀點(diǎn)持肯定態(tài)度， 進(jìn)而影響投資者直接把股市的漲跌和奧運(yùn)會(huì)緊密聯(lián)系起來，致使對(duì)股市過度樂觀的心理不斷膨脹，也給我國股市帶來“非理性繁榮”的隱患。

（二）從股市三大主體行為的理性與非理性看待“非理性繁榮”的客觀存在性

在“非理性繁榮”逐漸被大家關(guān)注時(shí)，我們先從一般性的理解來看一看股市三大主體行為的理性與非理性。股市和其他市場(chǎng)一樣，主要是由買方、賣方和中介三類主體構(gòu)成的，賣方的理性和買方的理性不會(huì)相同， 中介也必然有他們的理性。賣方的理性主要是程序化的信息披露；中介的理性應(yīng)該是流程化的誠信體制；而人們通常所說的理性是針對(duì)投資人的投資理性。然而，股票投資本身就是一種非理性的沖動(dòng)， 因?yàn)槠胀ㄈ说睦硇院屯顿Y人的理性也是完全不同的，股市中投資的理性恰恰是普通人的非理性。 我國股市從2005年至今， 基本上一直處于一種火熱的狀態(tài)， 大量新股民不斷涌入。從眾行為和各種媒體宣傳等眾多因素，使得投資者以有限的理性行為促成市場(chǎng)定價(jià)的長期偏離，形成了股市的“非理性繁榮”。從這個(gè)角度來看待股市的“非理性繁榮”，它在某種程度上是一種客觀存在的狀態(tài)——由于多種原因造成的股價(jià)較長時(shí)期偏離的一種存在狀態(tài)，它具有長期性的特點(diǎn)，甚至短期內(nèi)股指也不會(huì)停止上漲，因此容易被人們所忽視。但是從長遠(yuǎn)來看，“非理性繁榮”會(huì)給股市發(fā)展乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更大的隱患。值得注意的是，由于其自身特點(diǎn)和現(xiàn)實(shí)狀況，這種現(xiàn)象也是不可能通過某種措施立刻予以消除的，過激的干預(yù)反而會(huì)給股市帶來更大的振蕩，使投資者蒙受損失。

三、對(duì)我國股市“非理性繁榮”的理性對(duì)策

如何破解股市的“非理性繁榮”可能帶來的危機(jī)、預(yù)防市場(chǎng)的大幅振蕩已經(jīng)成為一個(gè)迫在眉睫的問題。面對(duì)股市“非理性繁榮”我們?cè)撛趺崔k，是放任其繼續(xù)強(qiáng)化最后釀成股災(zāi)或金融危機(jī)，還是通過我們的有意識(shí)地努力使股市從“非理性繁榮”狀態(tài)中回歸至“理性繁榮”狀態(tài)，答案不言而喻。

第一，加強(qiáng)各部門的政策聯(lián)動(dòng)，促使股市回歸理性。如央行應(yīng)采取適當(dāng)措施來調(diào)節(jié)股市現(xiàn)有狀況，實(shí)現(xiàn)以投資為主要調(diào)節(jié)目標(biāo)的利率、法定準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作聯(lián)動(dòng)。與此相配合，證監(jiān)會(huì)應(yīng)減緩基金發(fā)行速度，銀監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格阻止信貸資金流入股市，國資委應(yīng)叫停國企炒股等。盡管很多專家認(rèn)為這些措施效果相當(dāng)有限，但是至少可以起到給股市降溫的作用，抑制股市濃重的投機(jī)氣氛以及可能出現(xiàn)的危機(jī)。

第二，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管。一是加強(qiáng)對(duì)大股東的約束，必須監(jiān)督他們?cè)谖赐耆男谐兄Z之前不得轉(zhuǎn)讓其所持有股份。二是加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管。對(duì)披露虛假信息的行為及利用內(nèi)部消息謀利的行為，要加大懲處力度。三是對(duì)股市中操縱市場(chǎng)、利用股市圈錢行為，監(jiān)管部門必須嚴(yán)厲打擊。

第三，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)。股市的一個(gè)最重要功能就是優(yōu)化資產(chǎn)配置，但目前實(shí)際情況表明，一方面許多能夠很有效利用資本創(chuàng)造盈利的企業(yè)還未上市；另一方面，股市中的垃圾股大量存在，有些甚至還成了股市行情的“重要”推動(dòng)力，隱藏著極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。必須優(yōu)化和完善我國股市的上市和退市機(jī)制，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，讓沒有前景或者業(yè)績不好的企業(yè)上不了市或及時(shí)退市。這樣才能優(yōu)化股市資源配置，減少風(fēng)險(xiǎn)和隱患，投資者的投資才能得到回報(bào)，股市才能逐漸走向真正的理性繁榮。

第四，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。由于股票上漲太快，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)股市持有過度樂觀的心態(tài)，而且部分新的投資者因?yàn)橘Y金量和投資經(jīng)驗(yàn)的缺乏，有相當(dāng)比重的投資集中在低價(jià)股和垃圾股。必須加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，為他們提供有益的警示，提高其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資理性。

第五，利用增加股票供應(yīng)、建立新的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，放開對(duì)境外投資等方法，吸納和分散資金流；積極進(jìn)行金融衍生工具創(chuàng)新，分化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，例如股指期貨品種的推出。

股市理性繁榮是客觀的，它反映經(jīng)濟(jì)增長帶來的財(cái)富效應(yīng)。但是，如果股市的繁榮脫離了實(shí)際，特別是在投資者的想象力被強(qiáng)化的情況下，使股市價(jià)格過度上漲，就會(huì)導(dǎo)致“非理性繁榮”。對(duì)待我國股市的“非理性繁榮”，政府需要進(jìn)行適度的宏觀調(diào)控，但不應(yīng)直接干預(yù)市場(chǎng)。投資者應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)和面對(duì)我國股市的“非理性繁榮”，樹立正確的投資觀，做理性的投資者，避免盲目樂觀、狂熱投資，但也不必被“非理性繁榮”嚇跑。

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（責(zé)任編輯：郄彥平；校對(duì)：閻東彬）