中國(guó)證券市場(chǎng)超漲和超跌的體制根源在于政府的行政管制，在于企業(yè)“資本自主權(quán)”的缺失?！百Y本自主權(quán)”的缺失導(dǎo)致企業(yè)缺乏資本的自我調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力的喪失。

在不到兩年的時(shí)間里，政府有關(guān)部門(mén)乃至全社會(huì)對(duì)中國(guó)股市的看法由崩潰的擔(dān)心轉(zhuǎn)為過(guò)熱的擔(dān)心。這種轉(zhuǎn)變充滿(mǎn)了戲劇性。其實(shí)，造成當(dāng)前中國(guó)股市超漲的內(nèi)因不在于外部流動(dòng)性過(guò)剩，甚至也不在于資本市場(chǎng)本身，而在于企業(yè)，在于作為資本市場(chǎng)基石的上市公司。具體地說(shuō)，在于上市公司“資本自主權(quán)”的缺失。企業(yè)“資本自主權(quán)”的缺失也是導(dǎo)致以往股市超跌的內(nèi)因，如果不及時(shí)治理，還將成為未來(lái)市場(chǎng)再度超跌的內(nèi)因。

“資本自主權(quán)”是指企業(yè)根據(jù)資本市場(chǎng)資金供給狀況、股票價(jià)格走勢(shì)、利率走勢(shì)、投資者需求偏好以及企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要和企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的需要，自主選擇并決定發(fā)行或回購(gòu)股票和債券的數(shù)量、價(jià)格、利率、時(shí)間及其資本用途的權(quán)利。“資本自主權(quán)”與“經(jīng)營(yíng)自主權(quán)”有機(jī)結(jié)合才能構(gòu)成完整的“企業(yè)自主權(quán)”。

盡管中國(guó)經(jīng)歷了20多年企業(yè)改革的歷史，落實(shí)企業(yè)自主權(quán)已經(jīng)成為一個(gè)陳舊的話(huà)題，但是，迄今為止，國(guó)內(nèi)上市公司和準(zhǔn)上市公司僅僅擁有“經(jīng)營(yíng)自主權(quán)”，還沒(méi)有取得“資本自主權(quán)”，“資本自主權(quán)”依然牢牢掌控在政府手中。企業(yè)發(fā)行或回購(gòu)股票和債券需要層層審批，歷經(jīng)數(shù)月甚至數(shù)年時(shí)間。從這個(gè)角度看，中國(guó)證券市場(chǎng)超漲和超跌的體制根源在于政府，在于政府的行政管制，在于企業(yè)“資本自主權(quán)”的缺失。

“資本自主權(quán)”缺失后果

微觀(guān)后果：不下放企業(yè)“資本自主權(quán)”，意味著政府從資本供給的角度、以行政管制的形式控制著中國(guó)企業(yè)特別是上市公司的發(fā)展。

具體表現(xiàn)為，當(dāng)公司股票持續(xù)上升并超過(guò)公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司不能自主決定發(fā)行股票、募集資金、平抑股價(jià)、歸還貸款、減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也不能自主決定通過(guò)換股的方式吸收合并其他公司的資產(chǎn)；相反，當(dāng)公司股票持續(xù)下跌并低于公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司不能自主決定發(fā)行債券或動(dòng)用自有資金及時(shí)回購(gòu)股票、減少股本、提高每股股票的內(nèi)在價(jià)值、提升投資者信心、阻止股票進(jìn)一步下跌。

在沒(méi)有“資本自主權(quán)”的情況下，企業(yè)不可能擁有資本經(jīng)營(yíng)的活力。

企業(yè)沒(méi)有“資本自主權(quán)”也是國(guó)內(nèi)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)移海外上市，造成大量上市公司資源流失、股權(quán)資源流失和國(guó)家稅源流失的主要原因。

中觀(guān)后果：企業(yè)沒(méi)有“資本自主權(quán)”導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏自我調(diào)節(jié)能力。

在企業(yè)沒(méi)有“資本自主權(quán)”的情況下，如果公司股票持續(xù)下跌，上市公司卻無(wú)法及時(shí)回購(gòu)股票來(lái)阻止下跌的趨勢(shì)。目前，許多持續(xù)上漲的股票價(jià)格已經(jīng)超過(guò)公司的內(nèi)在價(jià)值，上市公司也無(wú)法通過(guò)類(lèi)似境外資本市場(chǎng)通常采用的“閃電配售”等方式迅速增加股票供給來(lái)平抑股價(jià)。作為資本市場(chǎng)基石的上市公司不能行使“資本自主權(quán)”，不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)和央行的調(diào)控信號(hào)及時(shí)作出有效的反應(yīng)。

可見(jiàn)，“資本自主權(quán)”的缺失導(dǎo)致了企業(yè)缺乏資本的自我調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而導(dǎo)致了資本市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力的喪失。

宏觀(guān)后果：企業(yè)沒(méi)有“資本自主權(quán)”導(dǎo)致中央銀行市場(chǎng)化的宏觀(guān)調(diào)控手段難以解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，只要企業(yè)擁有“資本自主權(quán)”，上市公司和中央銀行就擁有一項(xiàng)共同的功能：調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。央行是通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行票據(jù)等方式主動(dòng)地調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，而企業(yè)和上市公司則是通過(guò)發(fā)行或回購(gòu)有價(jià)證券（包括股票、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等）來(lái)吸納社會(huì)資金或向資本市場(chǎng)釋放資金的方式被動(dòng)地調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，股票價(jià)格持續(xù)飆升，央行可以發(fā)出緊縮信號(hào)，收緊銀根，提高存貸款利率。作為應(yīng)對(duì)宏觀(guān)調(diào)控的對(duì)策，企業(yè)需要及時(shí)利用股價(jià)偏高、市場(chǎng)流動(dòng)性充足的有利時(shí)機(jī)發(fā)行股票或長(zhǎng)期債券，提高貨幣資金儲(chǔ)備，歸還利息較高的銀行貸款，提高長(zhǎng)期資本充足率，降低宏觀(guān)緊縮所造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司發(fā)行有價(jià)證券、吸納資本市場(chǎng)游資，客觀(guān)上發(fā)揮了抑制流動(dòng)性過(guò)剩的作用。相反，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，股票持續(xù)下跌，央行可以通過(guò)市場(chǎng)化的方式放松銀根，降低利率，增加企業(yè)的貸款。作為對(duì)策，企業(yè)可以通過(guò)增加銀行貸款或者動(dòng)用自有資金的方式回購(gòu)公司發(fā)行在外的股票和債券，增加股東權(quán)益。企業(yè)回購(gòu)股票或債券，向證券市場(chǎng)釋放出資金，客觀(guān)上增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性?？梢?jiàn)，企業(yè)是宏觀(guān)調(diào)控政策發(fā)揮作用的微觀(guān)基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)是傳導(dǎo)宏觀(guān)調(diào)控信息、發(fā)揮宏觀(guān)調(diào)控作用的重要媒介，政府的政策成效是央行和企業(yè)互動(dòng)的結(jié)果。

如果企業(yè)沒(méi)有“資本自主權(quán)”，那么，宏觀(guān)調(diào)控則是另一番情景：當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，股票價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，央行開(kāi)始放松銀根，可是，上市公司往往不會(huì)出手回購(gòu)股票，原因有四：回購(gòu)股票的審批程序繁瑣復(fù)雜，審批時(shí)間長(zhǎng)，難以把握市場(chǎng)的回購(gòu)機(jī)會(huì)；銀行貸款不能用于回購(gòu)股票，不能用于改善公司的資本結(jié)構(gòu)；在前一輪牛市中沒(méi)有及時(shí)發(fā)行股票、囤積富余的現(xiàn)金；回購(gòu)股票的行為往往被認(rèn)定為上市公司資金充足，會(huì)增加證監(jiān)會(huì)審批再融資的難度。因此，面對(duì)央行放松銀根的各項(xiàng)措施和大大低于內(nèi)在價(jià)值的公司股票，上市公司往往訥若泥人，毫無(wú)作為。企業(yè)沒(méi)有“資本自主權(quán)”，央行降低存款準(zhǔn)備金率所釋放的貨幣只能囤積于商業(yè)銀行，難以流入資本市場(chǎng)，難以解決資本市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題。

在前一輪熊市的末期，某些上市公司的董事長(zhǎng)以多年不看自己公司的股價(jià)、記不住自己公司的股票代碼為榮，更談不上回購(gòu)公司股票、增加證券市場(chǎng)流動(dòng)性了。這可謂是世界資本市場(chǎng)史上的一大奇觀(guān)。最后，只好采取飲鴆止渴的辦法增加QFII的額度，讓外資來(lái)購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)的股權(quán)，造成國(guó)民財(cái)富的流失。這正是我們剛剛翻過(guò)去的一頁(yè)歷史。

當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩、股票持續(xù)上漲，本該通過(guò)企業(yè)大量上市，大量發(fā)行股票和債券，增加有價(jià)證券的供給，回籠市場(chǎng)資金，抑制過(guò)剩的流動(dòng)性。但是，這種情況目前沒(méi)有出現(xiàn)，股票和債券的供給仍然受到嚴(yán)格的行政管制。上市公司和準(zhǔn)上市公司無(wú)權(quán)自主決定股票或債券的發(fā)行，無(wú)法配合央行回籠貨幣，企業(yè)沒(méi)有成為抑制流動(dòng)性過(guò)剩的基礎(chǔ)力量。當(dāng)前，證券監(jiān)管部門(mén)還在制定有關(guān)政策，準(zhǔn)備進(jìn)一步提高定向增發(fā)股票的門(mén)檻，減少股票供給。

資本雄厚的機(jī)構(gòu)投資者（包括QFII），在上證綜指1000點(diǎn)左右入市，而并不富裕的平民百姓開(kāi)始“賣(mài)地當(dāng)房”地在4000點(diǎn)左右入市，資本市場(chǎng)的適度泡沫正在演變?yōu)檫^(guò)度的泡沫。監(jiān)管部門(mén)的善意告誡和中央銀行的頻繁動(dòng)作仍然不改市場(chǎng)的趨勢(shì)，股票市場(chǎng)在“享受泡沫”的凱歌中從泡沫走向更大的泡沫。市場(chǎng)化的宏觀(guān)調(diào)控措施失效了。

資本市場(chǎng)本該是企業(yè)和投資者開(kāi)展博弈的場(chǎng)所，政府只是博弈規(guī)則的制定者和監(jiān)督者，但是，當(dāng)政府剝奪了企業(yè)“資本自主權(quán)”之后，企業(yè)退化為觀(guān)望者而把政府推向了前臺(tái)，政府和投資者成為長(zhǎng)期以來(lái)的博弈雙方，這也是所謂“政策市”的制度根源，而最終的狀況是風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的投資活動(dòng)往往變成政府承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的危險(xiǎn)游戲。2004年和2005年中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其外地分支機(jī)構(gòu)門(mén)前的投資者靜坐隊(duì)伍是對(duì)這場(chǎng)游戲的現(xiàn)實(shí)注解。

穩(wěn)定證券市場(chǎng)建議

不用行政干預(yù)手段。

中國(guó)資本市場(chǎng)不穩(wěn)定的內(nèi)因沒(méi)有消除，既會(huì)超漲，也會(huì)超跌。如果采用以往慣用的過(guò)激手段以“屠殺式”、“一刀切”的行政干預(yù)方法打擊股市，受傷害最深的投資者將是今年從3000點(diǎn)至4000點(diǎn)入市的大量普通百姓，這樣不利于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。

慎用央行的貨幣政策手段。

在上市公司“資本自主權(quán)”沒(méi)有落實(shí)之前，央行的存款準(zhǔn)備金工具、利率工具不會(huì)增加股票和債券的供給，同時(shí)，也阻擋不住居民存款轉(zhuǎn)移股市的步伐，因此，央行的貨幣工具對(duì)股市毫無(wú)影響，更不用說(shuō)央行領(lǐng)導(dǎo)的口頭忠告了。但是，央行的貨幣政策對(duì)企業(yè)貸款規(guī)模和銀行負(fù)債成本卻有著很大的影響。如果央行持續(xù)提高準(zhǔn)備金率和利率沒(méi)有抑制住股市的上漲，卻抑制了國(guó)內(nèi)企業(yè)的正常發(fā)展，造成本土商業(yè)銀行的客戶(hù)流失，助長(zhǎng)了外資商業(yè)銀行在中國(guó)貸款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成長(zhǎng)期的傷害，那么，這個(gè)問(wèn)題就嚴(yán)重了。

換句話(huà)說(shuō)，如果一方面央行的貨幣政策調(diào)控股市失效，股票價(jià)格繼續(xù)上漲；另一方面企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始惡化，貸款難度增加，負(fù)債成本急劇上升，由人民幣存款利率提高所導(dǎo)致的人民幣升值加劇，企業(yè)利潤(rùn)空間迅速下降，那么，市場(chǎng)股價(jià)和公司業(yè)績(jī)將形成前者向上運(yùn)動(dòng)、后者向下運(yùn)動(dòng)的“剪刀差”，從而進(jìn)一步加劇股市的泡沫。此時(shí)，只需要一根稻草就可以導(dǎo)致證券市場(chǎng)的再次崩盤(pán)，進(jìn)而把億萬(wàn)投資者卷入新一輪的超跌周期。最后的結(jié)局是，由于企業(yè)在流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)期沒(méi)有囤積足夠的資金可以用于在市場(chǎng)的低點(diǎn)回購(gòu)股票進(jìn)行救市，于是，政府又要忙于行政救市了，或者再次重復(fù)著在市場(chǎng)的最低點(diǎn)加大QFII額度讓外資抄底的所謂市場(chǎng)化、國(guó)際化的動(dòng)作。如果企業(yè)沒(méi)有取得“資本自主權(quán)”，如果證券市場(chǎng)的根本制度沒(méi)有變革，那么，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)將無(wú)法改變超漲之后再度超跌的輪回和宿命。

采用溫和的市場(chǎng)化調(diào)控手段。

市場(chǎng)化的調(diào)控手段簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是當(dāng)市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)通過(guò)發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)債等產(chǎn)品，增加證券的供給量，回籠市場(chǎng)游資，減少流動(dòng)性；相反，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)冷時(shí)，通過(guò)回購(gòu)各類(lèi)證券，減少證券供給量，投放市場(chǎng)資金，增加流動(dòng)性。其實(shí)，市場(chǎng)化的調(diào)控手段比其他調(diào)控手段更溫和、更簡(jiǎn)單、更有效。目前，在證券市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱趨勢(shì)的情況下，應(yīng)該通過(guò)下列途徑增加股票、債券、可轉(zhuǎn)債的供給：

允許上市公司的大股東按市場(chǎng)化的原則提前出售股改禁售期未滿(mǎn)的股票。

大股東所持有的股票在股改禁售期未滿(mǎn)之前，可以根據(jù)禁售期長(zhǎng)短并按照市場(chǎng)化的貼現(xiàn)率打折出售。大股東減持的股票既可以配售給本公司的流通股股東，也可以定向批量配售給其他機(jī)構(gòu)投資者，從而平穩(wěn)地增加股票供應(yīng)量。這樣市場(chǎng)化的操作沒(méi)有違背股權(quán)分置改革過(guò)程中大股東的承諾，在法理上可以成立。

解除上市公司資本管制，下放企業(yè)“資本自主權(quán)”。

改變股票和短、中、長(zhǎng)期債券的發(fā)行與交易由央行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)分別監(jiān)管的狀況，證券市場(chǎng)應(yīng)該統(tǒng)一監(jiān)管。同時(shí)，取消上市公司再融資的行政審批制度，改為“備案制”，即取消上市公司配股、增發(fā)、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、中長(zhǎng)期債券發(fā)行的一切行政管制，讓上市公司自主決定發(fā)行證券的品種、數(shù)量、時(shí)間、用途。改進(jìn)現(xiàn)有的保薦制度，消除保薦制度中遺留下來(lái)的“額度制”、“通道制”等行政管制色彩，取消保薦代表人保薦家數(shù)的限制；在提高保薦代表人素質(zhì)的同時(shí)，取消對(duì)保薦代表人數(shù)量的人為控制，壯大保薦代表人的從業(yè)人員隊(duì)伍。在行政審批制向“備案制”的過(guò)渡階段，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部和“發(fā)審委”對(duì)證券發(fā)行企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)報(bào)送的發(fā)行材料可以發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，并把這些專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)作為發(fā)行公告書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)提示”項(xiàng)下的內(nèi)容之一提供給投資者參考，但不作實(shí)質(zhì)性判斷，不能行使否決權(quán)。證券監(jiān)管部門(mén)的工作重點(diǎn)應(yīng)該是負(fù)責(zé)監(jiān)管上市公司和保薦機(jī)構(gòu)是否全面履行信息披露義務(wù)。只要履行了完整的信息披露義務(wù)，投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者一定會(huì)本著對(duì)資本負(fù)責(zé)的本能給出基于風(fēng)險(xiǎn)的估值。資本市場(chǎng)的本質(zhì)就是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。如果證券風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是在政府大樓里完成的，那么，這個(gè)證券市場(chǎng)就是政府主導(dǎo)的市場(chǎng)，就是有缺陷的市場(chǎng)。

解除上市公司收購(gòu)重組、換股合并過(guò)程中的行政管制，提高上市公司資源整合的效率，進(jìn)一步改善上市公司質(zhì)量。

收購(gòu)重組、換股合并只要按照現(xiàn)有的操作規(guī)則，履行董事會(huì)和股東大會(huì)的決策程序，充分披露信息，報(bào)備證券監(jiān)管部門(mén)即可，應(yīng)該取消“預(yù)溝通制度”和審批制度。

解除新股發(fā)行的行政管制，企業(yè)發(fā)行新股和上市實(shí)行“備案制”，同時(shí)把新股發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)交給不同的證券交易所來(lái)掌握。

行政管制是阻礙多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的制度性障礙，也是最大的障礙。只有取消行政管制，才能推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系的發(fā)展，才能真正落實(shí)企業(yè)“資本自主權(quán)”。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)也是解決流動(dòng)性過(guò)剩的重要手段。

在新股發(fā)行和上市公司再融資的時(shí)候，應(yīng)該大幅提高機(jī)構(gòu)投資者的申購(gòu)比重，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與投資，取消機(jī)構(gòu)投資者的股票鎖定期。

應(yīng)該借助機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和定價(jià)能力，形成以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，培育出穩(wěn)定健康的收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)的資本市場(chǎng)。

證券市場(chǎng)的泡沫既可以通過(guò)行政干預(yù)、制造暴跌來(lái)擠壓，也可以通過(guò)市場(chǎng)化的調(diào)控手段、提高公司業(yè)績(jī)來(lái)填補(bǔ)。前者是以往慣用的手法，后者才是建設(shè)和諧市場(chǎng)的關(guān)鍵。

國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先分享流動(dòng)性過(guò)剩的利益。

必須認(rèn)識(shí)到，流動(dòng)性過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)循環(huán)過(guò)程中的一個(gè)短暫現(xiàn)象，是各類(lèi)企業(yè)特別是上市公司補(bǔ)充長(zhǎng)期資本、壯大資本實(shí)力、抵御未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的難得時(shí)間窗口。流動(dòng)性過(guò)剩不是洪水猛獸，而是一項(xiàng)重要的外部經(jīng)濟(jì)資源。這種資源應(yīng)該讓國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)先分享，何況，流動(dòng)性過(guò)剩也是國(guó)內(nèi)企業(yè)受到長(zhǎng)期資本管制、缺乏“資本自主權(quán)”所形成的。因此，在國(guó)內(nèi)企業(yè)沒(méi)有得到“資本自主權(quán)”之前，應(yīng)該停止紅籌股公司和外國(guó)公司在國(guó)內(nèi)融資，暫緩H股公司在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)發(fā)行與上市，暫停實(shí)施QDII，避免國(guó)內(nèi)資金流向境外資本市場(chǎng)。換句話(huà)說(shuō)，只有在本土企業(yè)得到充分的“資本自主權(quán)”、得到充分的長(zhǎng)期資本補(bǔ)充之后，才能允許H股公司、紅籌股公司甚至外國(guó)公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣股票以及其他融資產(chǎn)品。

控制和減少證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。

當(dāng)前，控制和減少證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素顯得尤為重要，為此，必須推遲股指期貨的出臺(tái)，禁止外資參與股指期貨交易。從理論上講，股指期貨的做空機(jī)制可以抑制股價(jià)，但是，在中國(guó)證券市場(chǎng)超漲和超跌的內(nèi)因沒(méi)有消除、市場(chǎng)內(nèi)在的自我調(diào)控能力沒(méi)有形成之前，股指期貨的推出必然助長(zhǎng)市場(chǎng)的超漲超跌程度，加大市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有在取消了企業(yè)資本管制、下放了企業(yè)“資本自主權(quán)”、培育出證券市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力之后，才能推出股指期貨。

特別需要提出的是，在股指期貨推出后的3～5年內(nèi)，必須禁止包括QFII在內(nèi)的一切外資機(jī)構(gòu)參與中國(guó)的指數(shù)期貨交易，防止外資機(jī)構(gòu)利用從2004年到2006年購(gòu)買(mǎi)的大量廉價(jià)的中國(guó)金融企業(yè)股權(quán)和國(guó)企H股股權(quán)，聯(lián)合國(guó)內(nèi)QFII在內(nèi)地股市最低點(diǎn)囤積的籌碼，在內(nèi)地股市高點(diǎn)放空指數(shù)，聯(lián)手做空內(nèi)地股票市場(chǎng)，給中國(guó)百姓帶來(lái)一場(chǎng)金融浩劫。令人擔(dān)憂(yōu)的是，在指數(shù)期貨實(shí)施規(guī)則中，已經(jīng)有了外資的身影。

中國(guó)的資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)體制改革的產(chǎn)物，它自然帶有舊體制的歷史烙印，但是，資本市場(chǎng)的誕生本身就是一場(chǎng)歷史性的變革，而股權(quán)分置改革則是中國(guó)資本市場(chǎng)的第二次革命。股權(quán)分置改革為解除國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本管制，下放企業(yè)“資本自主權(quán)”鋪平了道路。解除企業(yè)資本管制、下放企業(yè)“資本自主權(quán)”是中國(guó)資本市場(chǎng)的第三次歷史性變革，是建立企業(yè)資本自我調(diào)節(jié)機(jī)制和證券市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制的制度性變革，是保證市場(chǎng)化的宏觀(guān)調(diào)控政策敏感且有效的重要基礎(chǔ)。

（作者系德邦證券總裁）