姜濤譯

編者按：近年來，全球各國諸多產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)了明顯的并購熱潮。本文概述了1995年至2007年1月間完成的全球并購活動，通過比較銀行作為并購方、被并購方及并購雙方的信息，評估了銀行在其間的重要作用。第一作者杰姆斯·巴茨（James Barth）為本刊美國特約編輯。

全球并購概覽

1995年1月至2007年1月的12年間，全球173個國家或地區(qū)共完成了154061起并購案，交易總額達(dá)到24.7萬億美元（表1），其中，27%屬于跨境交易，占交易總額的30%（圖1）。境內(nèi)交易在交易數(shù)量和交易總額上占較大份額，但是跨境交易額的中值和均值（分別為2000萬美元和1.79億美元）都要略大于境內(nèi)交易的對應(yīng)數(shù)額（分別為1300萬美元和1.54億美元）。并購活動涉及71925家并購方和15406家被并購方，其中58702家企業(yè)并購了112317家境內(nèi)企業(yè)，19613家企業(yè)并購了41744家境外企業(yè)。同時，有6390家作為并購方同時并購了境內(nèi)和境外的企業(yè)。

并購活動的數(shù)量和交易額在173個國家或地區(qū)中分布很不均勻。按交易額計算，排名前35位的國家或地區(qū)占到交易總額的97%和交易數(shù)量的93%。排名前5位的國家依次為美國、英國、法國、德國和日本，其交易額占比分別達(dá)到46%、11%、6%、4%和4%，交易數(shù)量占比分別為33%、13%、2%、2%和6%。盡管美國在交易總額和交易數(shù)量方面均名列第一，但是一些國家或地區(qū)交易額的中值更高，比如百慕大就達(dá)到最高的8300萬美元，同時一些國家或地區(qū)的交易均值也更大，如瑞士達(dá)到最高值——4.93億美元。

一些國家或地區(qū)境內(nèi)交易的總額要大于跨境交易的總額，比如中國、印度、日本、俄羅斯、韓國、中國臺灣和美國等，而另一些國家或地區(qū)情況則恰好相反，比如比利時、百慕大、盧森堡、阿聯(lián)酋和瑞士。跨境交易數(shù)比率最低的是中國，只有7.5%，跨境并購的交易額比率最低的是韓國，只有6%。與此相反，盧森堡境外并購數(shù)比率達(dá)到最高值——95%，而阿聯(lián)酋境外并購的交易額比率最高，為96%。這些情形表明，一些國家或地區(qū)的并購方普遍認(rèn)為境內(nèi)交易能夠帶來更大的價值，而另一些國家或地區(qū)則更看好跨境交易的價值。盡管如此，情況也很容易發(fā)生變化，比如隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長和外匯儲備的大量積累，中國有望加快海外投資的步伐。

對過去12年間全球并購交易數(shù)量和交易總額的分布進(jìn)行考察也是有意義的（圖2和圖3）。交易總額從1995年的5590億美元增加到2000年的38320億美元，以后隨著股市的蕭條下降到2003年的13770億美元，最后重新上升到2006年的35340億美元。交易總數(shù)的分布情況大致相同。1995年為4670起，2000年增加到16585起，然后下降到2003年的12277起，最后達(dá)到2006年19350起的歷史最高水平。按年份統(tǒng)計，這一時期交易額的最高中值出現(xiàn)在1996年，達(dá)到2300萬美元，最高均值則是2000年，為2.31億美元。在本世紀(jì)初全球股市蕭條之后，跨境交易的比重也再一次隨著全球股市復(fù)蘇的步伐而迅速增長。

銀行作為并購方

過去10多年，銀行的并購活動表現(xiàn)得較為溫和，只占到所有并購方的3%，其并購的企業(yè)數(shù)量占比也不到4%。盡管如此，銀行并購交易額占比近10%，絕對數(shù)量更是引人注目——108個國家或地區(qū)的2128家銀行并購了5977家企業(yè)，總額達(dá)22590億美元（表2）。在這些交易中，跨境并購的數(shù)量占到三成，境內(nèi)交易和境外交易交易額的中值分別為4100萬美元和5700萬美元，相應(yīng)的均值為4.14億美元和2.95億美元。

從數(shù)量上看，來自前35位的國家或地區(qū)的銀行占比為88%，其進(jìn)行的并購活動總數(shù)占比達(dá)90%，總額占比更高達(dá)98%。其中美國的交易數(shù)最多，為1766起，約占總數(shù)的30%，交易額也是最高的，為8990億美元，約占總額的40%，829家美國的銀行參與了這些交易，約占總數(shù)的40%。

將境內(nèi)交易與跨境交易進(jìn)行比較，35個國家或地區(qū)中有8個其跨境交易額低于10%，按照跨境交易額比例從小到大排列，這些國家或地區(qū)是：菲律賓、日本、印度、韓國、中國臺灣、土耳其、巴西和美國，它們基本上進(jìn)行的是境內(nèi)并購。相反的情形出現(xiàn)在塞浦路斯、冰島、荷蘭、愛爾蘭、瑞典等國家，這些小國的銀行主要通過海外并購實現(xiàn)擴(kuò)張。

銀行作為并購方的交易的中值和均值都較高。境內(nèi)和境外交易的中值分別為4100萬美元和5700萬美元，均值分別為4140萬美元和2950萬美元。而企業(yè)的并購交易相應(yīng)的中值則分別只有1300萬美元和2000萬美元，均值分別只有1540萬美元和1790萬美元。從國家看，境內(nèi)并購交易額的中值沙特最高，為11.7億美元，土耳其最低，為400萬美元；均值中瑞士最高，為1.429億美元，冰島的最低，為5500萬美元。在境外交易方面，交易額的中值仍是沙特的最高，達(dá)到3.95億美元，土耳其最低，為150萬美元，均值中中國最高，達(dá)到8.67億美元，印度的最低，為4800萬美元。

12年間，銀行作為并購方交易的數(shù)目在2000年上升到691起，之后下降，2006年重新增加到586起。交易額也在2000年上升到3.8億美元，之后下降，但在2006年重新上升到2.69億美元。從時間上看，交易額的最大中值與均值都出現(xiàn)在2007年1月，分別為1.3億美元和13.13億美元。

銀行作為被并購方

表3顯示，共2227家并購方參與了并購117個國家或地區(qū)4053家銀行的并購交易，交易總額達(dá)到2.22萬億美元。比較表2和表3我們發(fā)現(xiàn)，被并購銀行的分布國家或地區(qū)比并購銀行多了9個。另外，約三成的交易為跨境交易，占到交易總額的23%。

作為被并購方的銀行有85%來自排名前35位的國家或地區(qū)，這些并購活動的交易額占比為97%。美國再次在交易數(shù)和交易額兩方面排名榜首，占比分別為40%。有4個國家或地區(qū)出現(xiàn)在表3而未出現(xiàn)在表2中，他們分別是盧森堡、匈牙利、墨西哥和泰國。墨西哥和泰國超過98%的交易額屬于境內(nèi)交易，相反，匈牙利和盧森堡的跨境交易占主要地位，分別達(dá)到總交易額的77%和100%。境內(nèi)交易額超過90%的國家或地區(qū)還包括：美國、日本、中國、中國臺灣、韓國、巴西、南非、菲律賓、挪威和印度。表3還顯示了不同國家或地區(qū)境內(nèi)外交易程度的巨大差異：前35個國家或地區(qū)的跨境交易額的比例為22%，而其余82個國家或地區(qū)的該比例為63%。

境內(nèi)交易的中值和均值分別為5000萬美元和5.45億美元，而跨境交易的則分別為7400萬美元和3.9億美元。交易額的最高中值為沙特的15.75億美元，最低值為丹麥的2300萬美元。在跨境交易方面，中國的交易額中值最高，達(dá)到2.48億美元，芬蘭的值最低，為600美元。英國境內(nèi)交易額的均值最高，達(dá)到31.4億美元，而意大利跨境交易額的均值最高，為6.34萬美元。

12年間，銀行被并購的交易在1998年上升到474起的最大值，之后下降，但在2006年又恢復(fù)到415起。交易額也在1998年上升到最高點3300億美元后隨后下降，直到2006年又上升到2420億美元。按時間統(tǒng)計，交易額的最高中值和均值分別出現(xiàn)在2006年和2004年，為1億美元和7.31億美元。

銀行同為并購雙方

表4所示，939家銀行并購了3562家非銀行企業(yè)，同時1038家非銀行企業(yè)并購了1638家銀行，另外有104個國家或地區(qū)的1189家銀行并購了2415家銀行。當(dāng)然，這段時間一些銀行或許已經(jīng)并購了不止一家銀行，而且有些銀行可能已被多次并購。銀行同時作為并購雙方的交易數(shù)額達(dá)到14310億美元，約占所有并購額的6%，其中跨境交易的總數(shù)及總額分別占29%和22%。

并購方88%及被并購方91%的機(jī)構(gòu)都來自排名前35位的國家或地區(qū)，其總額占比為99%。美國的這些指標(biāo)又一次名列前茅，有561家并購方（占比47%）、981家被并購方（占比41%）和6250億美元（占比44%）的交易額。如果再加上意大利、日本、英國和西班牙，這幾個排名前5的國家占并購方和被并購方的62%、交易總額的78%，而前35個國家或地區(qū)則占并購方的88%、91%的被并購方和99%的交易總額。換言之，剩下的69個國家或地區(qū)的相應(yīng)數(shù)字則分別是12%、9%和1%。

前35個國家或地區(qū)跨境交易數(shù)和交易額的占比分別為28%和22%。國家或地區(qū)數(shù)值的分布非常分散化，比如瑞典的跨境交易數(shù)目的比率達(dá)到最高的97%，而中國跨境交易總額的比率為99%。相反，菲律賓沒有跨境交易，而美國跨境交易數(shù)的比率不足2%，阿根廷和日本也不超過10%。同時，12個國家或地區(qū)跨境交易額均低于10%的水平，包括巴西、印度、日本、韓國和美國等。

境外交易的中值與均值分別為5800萬美元和6.49億美元，而跨境交易的相應(yīng)數(shù)額為8100萬美元和4.52億美元。對單個國家或地區(qū)而言，境內(nèi)交易的最高中值和均值為比利時的36.14億美元，境外交易的最高中值和均值為美國的4.14億美元和17.58億美元。

12年間，并購雙方均為銀行的交易數(shù)量上升到1998年的最高286起，之后下降，并在2006年上升到229起。交易額也在1998年達(dá)到最大值2000億美元，之后下降，并在2004年上升到2070億美元。按照年份統(tǒng)計，交易額的最高中值與均值均出現(xiàn)在2007年1月，分別為1.29億美元和33.68億美元。

結(jié)論

上述數(shù)據(jù)表明，并購浪潮在過去10多年間席卷了眾多國家或地區(qū)。一些企業(yè)專注于通過境內(nèi)并購實現(xiàn)擴(kuò)張，另一些則把目光投向全球。盡管美國在包括銀行在內(nèi)的各種企業(yè)的并購活動中處于絕對領(lǐng)先的地位，但迅速發(fā)展的國家和地區(qū)，比如中國和印度，也會發(fā)生更大規(guī)模的境外擴(kuò)張，從而使未來全球并購格局發(fā)生變化。