交行的存貸款和收入利潤增長率均高于A股國有商業(yè)銀行；盈利能力也具有相當?shù)母偁幜?，在稅費、成本、利差方面均有較明顯的優(yōu)勢。

交通銀行始建于1908年，1987年注冊登記成立為我國首家全國性股份制商業(yè)銀行。1990～1999年十年間多次增資擴股，2004年進行了財務(wù)重組和增資擴股，引入?yún)R豐銀行、匯金公司和全國社?；鹄硎聲刃鹿蓶|。2005年6月，公司在境外公開發(fā)行67.34億股H股，在香港聯(lián)交所主板上市交易。2007年5月，在國內(nèi)公開發(fā)行31.9億股A股，并于5月15日上市，發(fā)行后總股本為489.94億股，發(fā)行后國家股股東（財政部、社保基金和匯金公司）合計持股37.82%，戰(zhàn)略投資者匯豐銀行持股18.60%，其他A股股東股份占比32.57%，其他H股股東股份占比11.01%。

截至2006年底，交通銀行總資產(chǎn)17163億元，資產(chǎn)規(guī)模、貸款余額、存款余額均居行業(yè)第五，僅次于四大國有銀行。不良貸款率2.01%，撥備覆蓋率為114.69%，均優(yōu)于國有銀行和A股銀行平均水平；資本充足率10.83%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平；存貸比為64.14%，接近A股銀行平均水平。2006年稅前利潤增長率為32.81%，總資產(chǎn)增長率20.76%，遠遠領(lǐng)先于已上市國有銀行。

選取A股國有銀行——工行、中行和最好的股份制商業(yè)銀行——招商銀行，在成長性、盈利性、資產(chǎn)質(zhì)量、點均業(yè)績、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面的相關(guān)指標和交通銀行進行比較。交行的存貸款和收入利潤增長率均高于A股國有商業(yè)銀行，略低于招商銀行；盈利能力與其他三家銀行相比，也具有相當?shù)母偁幜Γ诙愘M、成本、利差方面均有較明顯的優(yōu)勢；資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于其他三家銀行，撥備覆蓋率達到114.69%；非利息收入占比超過30%，高于其他三家銀行；點均存貸款和點均收入均高于可比A股國有銀行。

交行競爭優(yōu)勢

規(guī)模優(yōu)勢與資產(chǎn)質(zhì)量并重。近年來，交行在原有規(guī)?；A(chǔ)上，實現(xiàn)了資產(chǎn)、貸款、存款的全面增長，2006年貸款規(guī)模為9262億元，占銀行業(yè)全部貸款余額的3.89%，存款規(guī)模達到14136億元，占銀行業(yè)全部存款余額的4.06%。近三年資產(chǎn)和貸款年復(fù)合增長率分別為22.6%、19.9%，均超過銀行業(yè)（包括未上市商業(yè)銀行）平均水平。

盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

凈資產(chǎn)收益率和平均總資產(chǎn)收益率居前。2006年，與上市國有銀行相比，交行的撥備前稅前凈資產(chǎn)收益率為29.58%，居首位，與上市股份制銀行相比，平均總資產(chǎn)收益率為0.81%，僅略低于招行，體現(xiàn)了較強的盈利能力。

收入增長較快，非利息收入占比較高。三年來，交行凈營業(yè)收入年復(fù)合增長38.8%，總利潤年復(fù)合增長54.9%，凈利潤年復(fù)合增長225%，盈利的大幅增長來自利息收入、投資收益和中間業(yè)務(wù)收入三項收入的較快增長。值得一提的是，2006年交行的非利息收入占總收入的31.66%，而招行的非利息收入占比為14.25%。與招行不同的是，交行非利息收入中以投資收益為主，占比69.89%。

稅費成本逐年下降。近三年來，交行的成本收入比和有效稅率均實現(xiàn)了下降，2006年成本收入比為35.99%，有效稅率為28.66%，與招行相比，交行在稅費控制上有明顯的優(yōu)勢。

利差不斷上升，領(lǐng)先同業(yè)。在緊縮性宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，交行三年來凈利差和凈息差明顯上升，2006年凈息差為2.71%，領(lǐng)先于其他國有銀行，體現(xiàn)出較強的盈利能力。

搭建國際化營銷網(wǎng)絡(luò)平臺

截至2006年底，交行分銷網(wǎng)絡(luò)包括分布于全國143個城市的91家分行、2304家支行及232家營業(yè)網(wǎng)點外，還在境外6處設(shè)有分行或代表處，另外提供電話銀行、網(wǎng)上銀行、手機銀行作為網(wǎng)點的補充，基本實現(xiàn)了多渠道全國覆蓋，并延伸至境外。交行通過參股控股方式，介入基金、信托、證券、保險、貿(mào)易等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中交銀施羅德基金管理公司和中國銀聯(lián)在業(yè)內(nèi)具有較高的影響力。

向高收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)型

針對不同客戶群的需要，交行在公司銀行和零售銀行領(lǐng)域各自擁有一系列品牌和產(chǎn)品，尤其是近年來，公司在中小企業(yè)和零售銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行了積極的產(chǎn)品創(chuàng)新，實施向高收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略。

2006年，交行推出了“交銀展業(yè)通”，作為小企業(yè)融資理財服務(wù)的平臺，整合小企業(yè)貸款及小企業(yè)主個人貸款的各項產(chǎn)品，以“生產(chǎn)經(jīng)營一站通”、“貿(mào)易融資一站通”、“工程建設(shè)一站通”和“結(jié)算理財一站通”四個產(chǎn)品系列，滿足小企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求。

借助戰(zhàn)略投資者匯豐銀行在零售銀行業(yè)務(wù)上的技術(shù)和管理經(jīng)驗，交行在較短的時間內(nèi)，搭建了較全面的零售業(yè)務(wù)平臺，構(gòu)建了儲蓄類、個人貸款類、銀行卡類、個人理財類、外匯交易類、人民幣交易類、貿(mào)易服務(wù)類7條產(chǎn)品線，涉及21種具體業(yè)務(wù)，22個大類產(chǎn)品，94個細項產(chǎn)品。

2006年，交行零售銀行業(yè)務(wù)收入占比為11.52%，近三年的復(fù)合年增長率為45.2%，其中個人貸款在貸款總額和總收入中的占比逐年上升，2006年分別為13.6%和11.52%。

投資風險

流動性緊縮造成銀行信貸增長減速。流動性過剩的局面短期內(nèi)難以改變，政府的緊縮性貨幣政策將會持續(xù)發(fā)揮效力，預(yù)計未來1～2年內(nèi)，銀行貸款規(guī)模增速將會放緩，而利差空間也將可能收窄，這對商業(yè)銀行業(yè)績增長會產(chǎn)生一定影響。

同業(yè)競爭日趨激烈。2007年4月，匯豐、渣打、花旗、東亞銀行四家首批在中國獲得法人資格的外資商業(yè)銀行，開始向中國境內(nèi)居民提供人民幣業(yè)務(wù)，外資銀行全面加入中國銀行業(yè)競爭，利用其技術(shù)、管理優(yōu)勢，搶奪客戶，可能會導(dǎo)致中資銀行利息收入和中間業(yè)務(wù)收入增長減緩。

向零售銀行轉(zhuǎn)型存在不確定性。相比傳統(tǒng)的公司業(yè)務(wù)，零售業(yè)務(wù)具有單筆貸款金額小、貸款利率高、貸款期限長等特點，同時單筆貸款的違約風險較高，整體不良率較低，中資銀行要大力發(fā)展零售銀行業(yè)務(wù)，尤其是針對高端客戶的私人銀行業(yè)務(wù)，需要在產(chǎn)品設(shè)計、服務(wù)模式、授信方案和基礎(chǔ)信息技術(shù)支持等方面的配套建設(shè)，同時需要建立和完善全國性的個人信用系統(tǒng)，有效控制風險的同時將零售業(yè)務(wù)操作規(guī)?；?，這些都需要一定時間和條件，存在一定的不確定性。

面臨匯豐雙重身份帶來的潛在利益沖突。自2006年12月中國放開對外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的限制，匯豐銀行（中國）已經(jīng)獲得獨立的法人資格，并于2007年4月23日起，在中國內(nèi)地推出人民幣業(yè)務(wù)。而之前作為匯豐中國戰(zhàn)略的一部分，匯豐銀行通過與交通銀行在公司治理、技術(shù)支持、人力資源、信用卡等一系列領(lǐng)域的深入合作，積累在中國市場經(jīng)營的經(jīng)驗。如今，對交通銀行而言，匯豐銀行既是持股比例高達18.6%的戰(zhàn)略投資者，又是同一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的有力競爭者。匯豐銀行作為交行戰(zhàn)略投資者和競爭對手的雙重身份可能會帶來利益沖突。

估值分析

交通銀行A股新股申購價格為7.90元/股。采用市凈率（PB）標準，對公司股價進行估值，筆者認為交通銀行上市后的合理PB區(qū)間在4.0～4.5倍，即合理價格在10.28～11.56元/股，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為28.55～32.11倍，價格中樞在10.92元/股。

（作者單位：上海金融學院）