不管調(diào)控股市的具體措施如何，但不能重蹈計劃調(diào)控的老路，市場的問題盡量交給市場去解決。要給股市一定的空間和時間去自我糾正和自我調(diào)整。即使不得已而出臺調(diào)控政策，也要注意兼顧轉(zhuǎn)型期市場的脆弱性，不要下猛藥。

近一年來，尤其是今年前5個月，中國股市可謂是真正意義上的“牛氣沖天”。滬深A(yù)股市值在5個月內(nèi)翻了一倍。5月29日，股市再創(chuàng)新高，突破4300點(diǎn)大關(guān)。股市市值膨脹速度之快，新股民增長規(guī)模之大，前所未有。

截至今年5月30日，滬深股市的賬戶總數(shù)達(dá)到10112.26萬，且呈不斷上升趨勢。即使受30日股票大跌的影響，新開戶數(shù)有所回落，但當(dāng)日A股開戶數(shù)仍然高達(dá)34.37萬，只比前一日下降了2.38萬，“全民皆股”的勢頭愈演愈烈。部分股民以房產(chǎn)作抵押換得銀行貸款入市炒股，對于可能面臨的風(fēng)險，他們自信地認(rèn)為：中國的股市不可能大跌，因?yàn)橛姓庞迷?，政府不會允許股市大起大落，因?yàn)檎?，這涉及很多股民的身家性命，也事關(guān)社會的穩(wěn)定。

混亂、狂熱、泡沫、急躁、非理性，所有這些詞加于中國股民和中國股市上，似乎并不過分。

格林斯潘說，中國的股市過熱了，出現(xiàn)了泡沫。

尚福林說，問題并不大。雖然開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到一億左右，但其中活躍的只有三千多萬人。

中國股市究竟會向何處發(fā)展？股市的繁榮究竟還會持續(xù)多久？一時恐怕沒有人能給出準(zhǔn)確的答案。

在國內(nèi)投資者困惑、猶豫、彷徨時，看一看英美發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家股市的發(fā)展歷程，也許會找到可資借鑒的東西。

英國南海泡沫之痛

英國的股市有300多年的發(fā)展歷史，人們談到英國的股市時會首先提到“南海泡沫”事件，這是世界證券市場首例由過度投機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)事件。

通過認(rèn)購價值1000萬英鎊的政府債券，南海公司獲得了對南美洲的貿(mào)易壟斷權(quán)，由于公眾對該公司在南美洲的交易前景普遍看好，南海的股價自此一路上揚(yáng)。從1720年1月起，南海公司的股票價格從每股128英鎊上升到7月份的每股1000英鎊以上，6個月漲幅高達(dá)700％，投資者趨之若鶩，包括半數(shù)以上的參議員置身其中，就連國王也經(jīng)不住誘惑，認(rèn)購了10萬英鎊的南海公司股票。在南海公司股票價格扶搖直上的示范效應(yīng)下，包括170多家新成立的股份公司的所有公司的股票，都成了投機(jī)對象。一時間，股票價格暴漲，平均漲幅超過5倍。人們完全喪失了理智，甚至物理學(xué)家牛頓都被卷入這股漩渦。

此時，南海公司為了與民間企業(yè)爭奪有限的社會資源，利用與政府之間的特殊關(guān)系說服議會，通過了一項(xiàng)法案，就是《反金融詐騙和投機(jī)法》，民間俗稱“泡沫法”?！芭菽ā钡念C布進(jìn)一步推高了南海公司的股價，其已經(jīng)完全背離了真實(shí)價值。在股價越漲越高的時候，許多官員和內(nèi)幕人士聞到了危險的氣味，開始大舉拋售南海股票，由此直接引發(fā)了南海泡沫的破滅。當(dāng)時英國的財政部長通過提前拋售南海股票獲取了90萬英鎊的巨額利潤，但大多數(shù)不知情的投資人卻遭受了巨大的損失。從1720年7月南海股票價格開始暴跌，至12月跌至每股124英鎊，許多地主、商人失去了資產(chǎn)，普通公眾失去了賴以為生的養(yǎng)老金，由此引發(fā)了嚴(yán)重的社會問題。牛頓在南海泡沫中的損失超過了兩萬英鎊。事后，他不無傷感地說：“我可以準(zhǔn)確地計算出天體的運(yùn)動規(guī)律，但我卻無法計算出股票市場的變化趨勢?！?/p>

南海泡沫的幻滅給英國的經(jīng)濟(jì)帶來了沉重的打擊，此后很長的一段時間里，民眾“聞股色變”，對新興的股份公司心存懷疑，民間資本的投資熱情被嚴(yán)重挫傷。同時，神圣的政府信用也隨之破滅，嚴(yán)重的政治危機(jī)也由此引發(fā)。此后，英國被迫關(guān)閉股市并持續(xù)了整整１００年的時間，為發(fā)達(dá)的英國股市歷史留下一段耐人尋味的空白。

美國股災(zāi)之禍

1929年的美國股市同樣是令許多美國人難以忘卻的。這之前，美國股市已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)七年的暴漲，受一戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)繁榮預(yù)期的誘使和投機(jī)力量的推波助瀾，大約2000萬懷揣夢想的美國人將500億美元的資金投到了股票市場。但是，1929年10月，美國股市崩盤了，約有250億資金在瞬間化為烏有。與此同時，大量企業(yè)倒閉、銀行關(guān)門、工人失業(yè)、信用破產(chǎn)，美國經(jīng)濟(jì)陷入了全面的衰退。為了重塑國民對資本市場的信心，美國國會召開聽證會研究解決辦法，大家達(dá)成共識，沒有必要采取像英國關(guān)閉股市那樣極端的做法，而是可以通過嚴(yán)格的法律來監(jiān)管證券市場并保護(hù)投資者的利益。于是，《1933證券法案》和《1934證券交易法案》相繼出臺。其中《1933證券法案》很著名，它以保護(hù)投資者、尤其是廣大中小證券投資者為基本出發(fā)點(diǎn)，其基本內(nèi)容有兩點(diǎn)：證券投資者有權(quán)力獲得在市場公開發(fā)售證券的公司的所有財務(wù)信息和其他重要信息；禁止證券掮客、證券交易者、證券交易機(jī)構(gòu)等在證券銷售中對投資者進(jìn)行欺詐、提供虛假信息等任何欺騙行為。上述規(guī)定從根本上保證了股票交易活動的公開和透明。

按照《1933年證券法案》的要求，美國證監(jiān)會（SEC）也應(yīng)運(yùn)而生，它直屬國會，擁有準(zhǔn)司法權(quán)，可以隨時對任何證券交易活動擁有調(diào)查權(quán)。最關(guān)鍵的是，它的基本行事原則是“舉證責(zé)任倒置”，即不管是機(jī)構(gòu)還是個人，只要你進(jìn)入股票市場，就被假設(shè)是有罪的，如果被列為調(diào)查對象，就必須向SEC提供證據(jù)，證明自己是清白的，證明自己不知道內(nèi)幕消息，非有意地帶動了股價上揚(yáng)。此舉大大規(guī)范了機(jī)構(gòu)投資者和股民的行為，促使機(jī)構(gòu)投資者花大力氣去進(jìn)行基礎(chǔ)研究以證明自己的證券交易活動是有據(jù)可循的，而并不是進(jìn)行內(nèi)幕交易操縱股價。時任SEC第一任主席的約瑟·P·肯尼迪積極倡導(dǎo)這一原則。他本是華爾街最大的莊家，誰也沒有想到，他在被券商們保舉上任后卻完全背離了券商們的期望，轉(zhuǎn)而對股市嚴(yán)加監(jiān)管。其后的第二任主席威廉·道格拉斯和第三任主席蘭德斯完全秉承了肯尼迪的思想，以嚴(yán)刑峻法威懾股市，使美國的股市很快走上了正途，并由此奠定了美國百年富強(qiáng)的基礎(chǔ)。

中國怎么辦

歷史往往是驚人的相似，英美股市曾經(jīng)經(jīng)歷過的和當(dāng)今中國股市發(fā)展的態(tài)勢竟有如此多的類似之處。我們現(xiàn)在發(fā)生的，在300年前的歐洲和90年前的美洲已經(jīng)發(fā)生過，我們不能采取“鴕鳥心態(tài)”，對歷史“不問，不聞、不看、不聽”。

當(dāng)然，中國的股市有其特殊的背景，拿任何現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)來套用都不完全合適。與英美股市最大的區(qū)別是，中國面對的是一個轉(zhuǎn)型中的市場。這個市場依托的是長達(dá)28年的經(jīng)濟(jì)高速增長，這已突破了一般小的經(jīng)濟(jì)體20年持續(xù)增長的極限，而且以現(xiàn)在的形勢看，這種增長的勢頭仍然強(qiáng)勁，這使人們對中國未來的發(fā)展預(yù)期良好，也在很大程度上托高了股市。但是，高增長的同時，也存在著問題，市場發(fā)展的不均衡性表現(xiàn)得尤其明顯，股市就是代表。與制造業(yè)市場的發(fā)展相比，股市大概是發(fā)展最晚的市場，在一定程度上甚至可以說，股市的發(fā)展落后于中國經(jīng)濟(jì)20年。而這20年的差距可不是一朝一夕就能追趕得上來的。

很明顯，面對我國持續(xù)高溫的股市，政府也在積極地想辦法平抑股價、冷卻股市，從準(zhǔn)許QDII投資，為龐大的資金開拓海外渠道，到對內(nèi)幕交易和操縱股價等違法行為的加強(qiáng)打擊，到5月30日的印花稅上調(diào)，再到取消利息稅的設(shè)想和資本利得稅征收的爭論，無不說明了這一點(diǎn)。不管具體措施如何，但有一點(diǎn)應(yīng)該是明確的，即不能重蹈計劃調(diào)控的老路，市場的問題盡量交給市場去解決。要給股市一定的空間和時間去自我糾正和自我調(diào)整。即使不得已而出臺調(diào)控政策，也要注意兼顧轉(zhuǎn)型期市場的脆弱性，不要下猛藥，因?yàn)檫@樣做往往副作用太大。這已經(jīng)有了前車之鑒。如日本政府就曾為抑制經(jīng)濟(jì)中的泡沫，在1989年6月至1990年6月，使日元利率由2.5厘升至6.5厘，令日元大幅升值，引發(fā)了日本13年的經(jīng)濟(jì)衰退。

近期，作家塔利布的新著《黑天鵝》大受金融市場注目。書中說，18世紀(jì)以前，人們只知道天鵝是白色的，沒見過黑色天鵝，自然無法預(yù)計世界上有黑天鵝。但黑天鵝在澳洲發(fā)現(xiàn)后，世人對天鵝的理解徹底改變。他的意思是說，機(jī)率、統(tǒng)計及預(yù)測只能應(yīng)用在一些已知的事情、一些可描繪勾畫的東西上，即我們常說的“已知的未知數(shù)”中。但世事往往出人意料，人們總會碰到一些“未知的未知數(shù)”，因?yàn)槿藗円酝鶑奈唇?jīng)歷過，因此無可預(yù)測。

塔利布的理論用來解釋今天中國的股市再合適不過了。表面上的牛氣沖天并不能掩蓋股市隱藏的巨大風(fēng)險。那只無法預(yù)知的“黑天鵝”隨時都有可能降臨，即使是再高明精準(zhǔn)的技術(shù)分析也不能減低投資者在超級股災(zāi)中損失的可能。所以，投資者既要有足夠的心理準(zhǔn)備應(yīng)付風(fēng)險，還要有投資的技巧組合，不要把所有的雞蛋放在一只籃子里。

投資者應(yīng)該始終牢記那句話：“股市有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎”。

（作者單位：中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）