編者按：本文通過選取位于堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)區(qū)內(nèi)的、總資產(chǎn)不超過10億美元的若干銀行為樣本，分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)以及管理層、董事的財(cái)富配置與銀行績效之間的關(guān)系。作者分別供職于堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)銀行銀行業(yè)組織結(jié)構(gòu)研究中心和銀行支付系統(tǒng)研究所。文章為本刊美國特約編輯杰姆斯#8226;巴茨（JamesBarth）博士推薦。

在公司治理結(jié)構(gòu)框架下，公司業(yè)績和管理的優(yōu)劣主要取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股東、管理層和董事之間的財(cái)富分配。股權(quán)、財(cái)富和薪酬對(duì)于管理者而言是很大的財(cái)務(wù)激勵(lì)。例如，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司收益的分配結(jié)構(gòu)，決定了誰最有動(dòng)力促進(jìn)公司業(yè)績的增長。個(gè)人的財(cái)富，或者個(gè)人的金融地位，可能會(huì)進(jìn)一步影響到投資者和管理層愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并且決定可獲得的用于支持公司業(yè)務(wù)的資源。所以，當(dāng)投資者或者其他人在評(píng)價(jià)公司業(yè)績以及管理層控制和薪酬系統(tǒng)有效性的時(shí)候，理解公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制非常重要。

研究樣本銀行的資產(chǎn)規(guī)模表明他們都是些小銀行，其業(yè)務(wù)局限于所在社區(qū)，都發(fā)行有股票但為私人所有，除了個(gè)別的上市公開交易而外交易都是私下進(jìn)行。這些銀行很多是被一個(gè)家族或者股東中的一個(gè)小團(tuán)體所控制，但也有很多家的所有權(quán)是非常分散的。

由于這些銀行的股權(quán)特征與中國的大型銀行不同，我們相信這項(xiàng)研究對(duì)于中國銀行業(yè)有一定的借鑒意義。隨著改革的擴(kuò)展和深化，中國的銀行業(yè)將越來越多地受到激勵(lì)機(jī)制的影響。激勵(lì)機(jī)制是私有股權(quán)制度所固有的內(nèi)在特征，同時(shí)對(duì)于銀行的財(cái)務(wù)業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)管理水平也起著至關(guān)重要的作用。公司管理和治理方面問題曾經(jīng)困擾過我們所研究的這些美國銀行，如今，中國的銀行似乎也正面臨著同樣的問題。

股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行業(yè)績

銀行的管理層或者最高決策者可能來自大股東，也可能是外部的職業(yè)經(jīng)理人。前者在中小型銀行中十分普遍，優(yōu)點(diǎn)是有利于股東對(duì)銀行政策與運(yùn)營的直接控制。后者的好處是職業(yè)經(jīng)理人一般比股東更專業(yè)，經(jīng)驗(yàn)更加豐富，并有股東可能不具有的獨(dú)立見解。

股東管理者和職業(yè)經(jīng)理人在業(yè)務(wù)經(jīng)營方面的出發(fā)點(diǎn)和激勵(lì)機(jī)制是明顯不同的。股東管理者知道自己將以所有者的身份從公司盈利中直接獲益。相反，職業(yè)經(jīng)理人的收入主要來自薪金，更多的付出只是在為公司股東創(chuàng)造收益。所以，相比股東管理者，經(jīng)理人并沒有相同的動(dòng)機(jī)去使股東價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)理論通常把這種所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離問題稱作委托—代理問題，在此情形下，經(jīng)理人會(huì)最大化自身利益而不是公司利益。

“代理成本”通常用來描述代理人的行為使公司利益遭受的損失。通常表現(xiàn)為這幾種形式：職業(yè)經(jīng)理人不像股東管理者那樣全身心地投入工作；過度的個(gè)人消費(fèi)；力圖擴(kuò)大公司規(guī)模以獲得更多權(quán)力；保守行事，放棄一些在股東管理者和其他股東看來的好項(xiàng)目。

某些市場(chǎng)和治理機(jī)制可以解決委托—代理問題，這些機(jī)制對(duì)于大型銀行和其他雇傭職業(yè)經(jīng)理人的銀行很重要。例如，勞動(dòng)力市場(chǎng)能對(duì)經(jīng)理人產(chǎn)生激勵(lì)，因?yàn)榻?jīng)理人很在乎自己的聲譽(yù)以及市場(chǎng)對(duì)他們的能力和價(jià)值的評(píng)價(jià)。股權(quán)交易市場(chǎng)也可以激勵(lì)職業(yè)經(jīng)理人。投資者通過賣出股票，給股價(jià)帶來下跌的壓力，提高公司被收購或管理層變動(dòng)的可能性，以此來監(jiān)督銀行的經(jīng)營表現(xiàn)和懲罰業(yè)績較差的經(jīng)理人。

其他使職業(yè)經(jīng)理人和銀行股東利益趨同的選擇包括建立有效的董事監(jiān)督機(jī)制，鼓勵(lì)經(jīng)理人持有銀行股份等等。董事會(huì)的首要任務(wù)是監(jiān)督和控制銀行的經(jīng)營，因此其職責(zé)應(yīng)該包括監(jiān)督職業(yè)經(jīng)理人，并鼓勵(lì)他們對(duì)銀行進(jìn)行既有效益又有效率的經(jīng)營。讓職業(yè)經(jīng)理人持有一定的股權(quán)、股票期權(quán)或其他的基于業(yè)績的獎(jiǎng)勵(lì)可以使他們從主動(dòng)改善銀行業(yè)績的活動(dòng)中直接獲利，從而把他們的利益與股東的利益及董事會(huì)的目標(biāo)更加緊密地聯(lián)系在一起。

董事會(huì)和銀行效率

董事會(huì)在銀行公司治理中起著關(guān)鍵作用，他們監(jiān)督管理層，并為銀行制定總體政策。為了檢驗(yàn)?zāi)男┮蛩乜赡軒磔^好的董事會(huì)表現(xiàn)，我們進(jìn)行了一個(gè)成本效率和收入的總體測(cè)試，比較表現(xiàn)最好的銀行組與最差銀行組的董事特征（表1）。我們發(fā)現(xiàn)，董事人數(shù)，董事平均年齡以及任期等因素對(duì)銀行表現(xiàn)沒有顯著影響。但高效率銀行組的董事在銀行中持有更多的股權(quán)，而且外部董事很少。同時(shí)，在這些銀行中，董事會(huì)開會(huì)的頻率和董事出席率更高，董事薪金更高并且也擁有更多的個(gè)人財(cái)富。

這些結(jié)果表明，在我們的樣本中，當(dāng)董事的利益與銀行的業(yè)績聯(lián)系更緊密時(shí)，他們更有積極性參與監(jiān)督管理層。高效銀行也愿意支付董事更高的薪金，并且從凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)上來看，更能成功地吸引優(yōu)秀的董事會(huì)成員。

盡管這些結(jié)果是基于這些美國小銀行樣本得出的，我們?nèi)匀荒艿贸鲞@樣的結(jié)論：任何銀行最積極和忠誠的董事最有可能是那些與銀行的經(jīng)營情況有著重大利益關(guān)系的人。盡管獨(dú)立董事在董事會(huì)中能發(fā)揮一定的作用，但至少對(duì)于中小型銀行來說，當(dāng)董事持有特定的股權(quán)時(shí)，董事會(huì)和整個(gè)銀行都將能運(yùn)作的更好。

所有權(quán)、管理層與銀行效率

銀行的業(yè)績很可能主要取決于高管和股東的動(dòng)機(jī)和目標(biāo)。在一些情況下，管理層可能也是大股東，因此對(duì)股東利益有更深的了解，并且可以直接從自己控制成本和提高銀行業(yè)績的行動(dòng)中獲益。但在另一些情況下，管理層可能是職業(yè)經(jīng)理人，不擁有或擁有極少的股權(quán)。

由于代理人問題在職業(yè)經(jīng)理人管理的銀行更加突出，我們按照職業(yè)經(jīng)理人和股東管理人的標(biāo)準(zhǔn)將銀行分為兩類，來檢驗(yàn)管理人的股權(quán)比重與銀行的獲利效率之間的關(guān)系。這里，股東管理人銀行的管理層要么是該銀行最大的股東，要么是控制該銀行絕大部分股份的家族或小團(tuán)體。

圖1顯示，職業(yè)經(jīng)理人與股東管理人的銀行相比，銀行獲利效率和管理層所屬家族對(duì)銀行控股之間的關(guān)系截然不同。在職業(yè)經(jīng)理人管理的銀行，當(dāng)經(jīng)理人在銀行持有股權(quán)時(shí)，獲利效率將發(fā)生顯著的變化。在股東管理人的銀行，管理層股權(quán)變化對(duì)獲利效率的影響則要小得多。這表明，股東管理者對(duì)銀行已經(jīng)有了舉足輕重的控制權(quán)，額外的股權(quán)難以對(duì)他們形成激勵(lì)，改變他們的行為。同時(shí)圖1也顯示，盡管很多股東管理人的銀行獲利效率不如職業(yè)經(jīng)理人管理的銀行，要將兩者進(jìn)行直接比較仍然是很困難的。在很多情況下，股東管理人可能有不同的風(fēng)險(xiǎn)—收益偏好，尤其當(dāng)更多的個(gè)人資產(chǎn)與銀行的投資緊密相連時(shí)。他們也可能會(huì)控制銀行上報(bào)的收入以最小化稅收，一些人也可能更重視長期的社區(qū)發(fā)展項(xiàng)目而不是實(shí)現(xiàn)當(dāng)前利潤的最大化。

在我們的樣本銀行中，當(dāng)職業(yè)經(jīng)理人在銀行中有17%的股權(quán)時(shí)，銀行的獲利能力達(dá)到最高點(diǎn)。在達(dá)到這個(gè)股權(quán)水平之前，額外的股權(quán)持有會(huì)提高效率，說明股權(quán)可以給管理層帶來很大激勵(lì)，使他們?cè)敢夥?wù)于股東利益。

所有權(quán)、管理層財(cái)富集中度與銀行風(fēng)險(xiǎn)

委托—代理問題也會(huì)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜化。如果職業(yè)經(jīng)理人沒有股權(quán)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目成功時(shí)，他們獲得的利益會(huì)遠(yuǎn)低于股東，而當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)，他們的聲譽(yù)和人力資本將受到很大的損失。因此，這些經(jīng)理們比股東更加傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)芙^一些擁有正期望收益的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

激勵(lì)和監(jiān)督可以促使管理層更好地實(shí)現(xiàn)股東的目標(biāo)。薪酬協(xié)議，未來工作前景以及股權(quán)持有能夠使管理層的利益與股東利益一致，激勵(lì)管理層承擔(dān)可接受的風(fēng)險(xiǎn)。另一種方案是股東和董事密切監(jiān)督管理層的活動(dòng)。但由于監(jiān)管成本高昂，當(dāng)銀行業(yè)績與監(jiān)督者利益高度相關(guān)時(shí)，監(jiān)督將變得更加有效。而監(jiān)督者擁有銀行股權(quán)將特別增加監(jiān)督的有效性。

股東和管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好除了與其持有的股權(quán)數(shù)量有關(guān)以外，還與個(gè)人的財(cái)務(wù)特征有關(guān)。一個(gè)重要的特征是個(gè)人財(cái)富的分散程度。如果管理層的財(cái)富不夠多樣化，而是將大部分金錢投資于其銀行，那么管理層有更多的相關(guān)利益，在處理銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)將更加謹(jǐn)慎。同樣，監(jiān)督者或董事的個(gè)人財(cái)富配置也將影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

對(duì)樣本銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

為了評(píng)估和比較樣本銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，我們采用一個(gè)被稱作“違約距離”（distance

to

default）的銀行風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)估指標(biāo)。通過問這樣一個(gè)問題可以得到這個(gè)指標(biāo)：收入下降到什么程度時(shí)銀行將資不抵債？“違約距離”的計(jì)算公司是：（資本/資產(chǎn)比＋平均資產(chǎn)收益率）/（資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差）。

這個(gè)數(shù)值代表了資產(chǎn)收益率低于平均值多少個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，資本會(huì)被耗盡，銀行將違約。銀行的“違約距離”越大，風(fēng)險(xiǎn)就越小。資本/資產(chǎn)比或平均資產(chǎn)收益率的提高將提高這個(gè)指數(shù)，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)收益率方差的降低也會(huì)提高指數(shù)，降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

“違約距離”對(duì)股東和監(jiān)管者來說是尤其重要的，因?yàn)殂y行倒閉將使股東的投資蒙受損失，同時(shí)給存款者帶來損失。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是它結(jié)合了評(píng)估銀行風(fēng)險(xiǎn)和償付能力的三個(gè)關(guān)鍵要素：收入的波動(dòng)性，利潤率的總體水平和資本充足率。例如，一個(gè)銀行的收入流可能非常不穩(wěn)定，但通過保持充足的資本或提高平均盈利能力可以降低一些風(fēng)險(xiǎn)。

職業(yè)經(jīng)理人特征與銀行風(fēng)險(xiǎn)

正如預(yù)計(jì)的那樣，股東管理人的大部分個(gè)人凈資產(chǎn)都投資于該銀行的股權(quán)。在樣本銀行中，股東管理人在銀行的平均投資占到其個(gè)人凈資產(chǎn)的86%，而職業(yè)經(jīng)理人只有21%的個(gè)人凈資產(chǎn)投資于所在的銀行。如果其他影響風(fēng)險(xiǎn)的因素都相同，這表明典型的股東管理人與銀行更加休戚相關(guān)，與個(gè)人資產(chǎn)更為分散化的職業(yè)經(jīng)理人相比，他們將在銀行運(yùn)營中更加用心。事實(shí)上，在股東管理的銀行中，平均“違約距離”比職業(yè)經(jīng)理人管理的銀行大，說明股東管理的銀行更不容易破產(chǎn)。

為了更清楚地了解財(cái)富集中度、股權(quán)結(jié)構(gòu)和監(jiān)督活動(dòng)如何影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，我們采用多元回歸分析。結(jié)果顯示，讓職業(yè)經(jīng)理人持有更多的股權(quán)有助于改善他們不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的局面，承擔(dān)那些股東愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。圖2顯示了所有權(quán)和違約率的關(guān)系，表明“違約距離”隨著職業(yè)經(jīng)理人的股權(quán)上升而迅速減小，即銀行風(fēng)險(xiǎn)上升。在股東管理的銀行中，“違約距離”也隨著管理層股權(quán)比例的上升而減小，但減小的速度慢一些，因?yàn)楣蓶|管理人已經(jīng)擁有較多的股權(quán)，額外的股權(quán)增加不大容易改變銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

我們的研究進(jìn)一步地揭示了管理層或監(jiān)督者的財(cái)富集中度和個(gè)人財(cái)務(wù)特征將影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。圖3表示，當(dāng)管理層的資產(chǎn)組合更多地集中于對(duì)其銀行的投資時(shí)，“違約距離”就會(huì)增大，意味著銀行風(fēng)險(xiǎn)降低。財(cái)富集中度效應(yīng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響非常重要，可以與管理層所有權(quán)的影響相提并論。圖3還表明，銀行的大股東和董事的情形與管理層類似。

總的來說，銀行必須決定承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)來獲取收益。權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)—收益涉及到很多因素，選擇被其股東和監(jiān)督者所接受的政策對(duì)于銀行來說很重要。當(dāng)管理層和董事持有銀行的股權(quán)時(shí)，銀行很可能經(jīng)營得更好。當(dāng)個(gè)人財(cái)富與銀行的業(yè)績緊密相連時(shí)，銀行的管理層、決策層和監(jiān)督層可能會(huì)更加用心和謹(jǐn)慎。

公司治理和私人激勵(lì)在銀行運(yùn)營中的作用

美國以及其他很多國家的銀行在不同的管理者/所有者結(jié)構(gòu)下運(yùn)營，有的是少數(shù)合伙人，有的則有大量分散的股東；有的是職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營，有的則是由股東管理；有的有較少的外部董事，有的則是外部董事數(shù)量較多；有的是股東資產(chǎn)組合分散化，有的是股東的資產(chǎn)集中于銀行等等。各國銀行差異如此巨大但仍能正常運(yùn)營的事實(shí)表明，沒有一種能適用于各種環(huán)境的“最優(yōu)”結(jié)構(gòu)。銀行的經(jīng)營結(jié)構(gòu)應(yīng)基于其可以吸引的投資者類型、可獲得的管理層以及愿意擔(dān)任董事職務(wù)的個(gè)人來確定。我們發(fā)現(xiàn)，股權(quán)可以給管理層和董事帶來很大的財(cái)務(wù)激勵(lì)，從而有助于實(shí)現(xiàn)股東期望的經(jīng)營業(yè)績，每個(gè)銀行都應(yīng)該設(shè)計(jì)出最能滿足其獨(dú)特需要和狀況的公司治理框架和財(cái)務(wù)激勵(lì)系統(tǒng)。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)計(jì)劃，銀行股東應(yīng)認(rèn)可管理層的優(yōu)異表現(xiàn)并給予相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)，可以是股權(quán)，期權(quán)和/或基于業(yè)績的薪酬等。

財(cái)務(wù)理論和我們的研究結(jié)果都顯示了股權(quán)激勵(lì)和財(cái)富分布在提高銀行和管理層業(yè)績并實(shí)現(xiàn)股東目標(biāo)上的關(guān)鍵作用。我們還發(fā)現(xiàn)，當(dāng)董事在銀行擁有利益，從而直接可從其自身行動(dòng)中獲益時(shí)，董事會(huì)很可能對(duì)銀行的經(jīng)營有積極作用。我們的研究結(jié)果也表明，管理層的所有權(quán)、財(cái)富配置以及管理層和董事的財(cái)產(chǎn)配置顯著地影響著銀行的風(fēng)險(xiǎn)決策和風(fēng)險(xiǎn)—收益權(quán)衡。沒有單一的風(fēng)險(xiǎn)狀況對(duì)所有銀行和投資者都合適，這就需要股東熟悉財(cái)務(wù)激勵(lì)可能影響銀行風(fēng)險(xiǎn)管理過程的方式。

中國的所有制和公司治理改革將改變其銀行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)，這些改革被充分實(shí)施后，將帶來巨大的利益。最近的研究顯示中國銀行業(yè)私有股本的增加已經(jīng)帶來機(jī)構(gòu)效率的提高。更大的成功必須依賴于這樣一種公司治理結(jié)構(gòu)的建立，那就是管理層有恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)激勵(lì)，使其能謹(jǐn)慎承擔(dān)責(zé)任，并與股東和銀行監(jiān)管者的目標(biāo)相符。理想地說，這些銀行所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)改革，將為在中國快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中最需要信貸及其他業(yè)務(wù)的地區(qū)和部門獲取銀行服務(wù)提供制度保證。