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        新家族資本主義:福耀牽手高盛

        2007-01-01 00:00:00楊云高
        董事會 2007年1期

        作為世界第四大汽車玻璃廠商福耀集團(600660,SH)的董事長,信佛的曹德旺有著一副彌勒佛面像,不過這位佛徒對輿論卻抱著一絲敵意。這也難怪,媒體一旦批評家族企業(yè)的弊端,總時不時拿他說事。

        曹德旺一邊為家族企業(yè)辯護,一邊把他的公司做好,以事實說話。2006年11月16日起,福耀股票因重大事項停牌,隨后公司證實將引入國際投行高盛作為戰(zhàn)略投資者。市場總是走在消息前面,11月15日的福耀股價沖至漲停至收盤。

        “很多人認為高盛入股是我去求他。”2006年11 月23日上午,曹在其異常寬大的辦公室里說。他言下之意是,挑剔的高盛相中福耀,證明福耀是個好公司,即使它是家族企業(yè)。

        曹德旺的話音未落,那邊又傳來高盛戰(zhàn)略入股美的電器(000527,SZ)的消息。之前的11月15日,高盛以同樣手法入股陽之光(600673,SH)。曹德旺雖不能以高盛入股而專美,但高盛9天內(nèi)入股的三家上市公司皆為行業(yè)龍頭,卻是事實。

        實際上,高盛對福耀每股8元的出價,大大高于《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定的“公告日前20個交易日公司股票均價的90%”,這表明國際大行愿給中國運作規(guī)范的家族企業(yè)以更高的溢價。入股同為家族企業(yè)的美的電器是又一例證。

        一個起步于鄉(xiāng)鎮(zhèn)的玻璃廠,生于一個國際化的行業(yè),并曾于1993年上市成為公眾公司,直至目前的高盛加盟,福耀的家族之治經(jīng)歷幾輪蛻變。與五星賣給百思買、蘇泊爾賣給SEB相異,同為民營企業(yè)的福耀堅持自主經(jīng)營的路徑風(fēng)格卻大有意趣。

        重估與溢價

        2006年11月20日,福耀公告稱,向高盛集團(Goldman Sachs Group,Inc.)控制并管理的GS Capital Partners V Fund,L.P.或其附屬公司非公開發(fā)行11127.7019萬股普通股(A股),占發(fā)行后總股本的10%,發(fā)行價格定為每股人民幣8元,募集資金約8.9億元。12月11日,福耀召開臨時股東大會對此進行表決,此后的程序是等待商務(wù)部的批準。

        8元的定價,系“與投資者協(xié)商確定”,“不低于公司董事局決議公告日前20個交易日公司股票均價的90%,符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定。”

        但公告前20天,福耀的股票均價才8.46元,如果打九折才7.61元?!拔腋呤⒄f,如果打九折低于8塊,他按8塊給我;如果低于8塊,我就不發(fā)給他?!辈艿峦f。

        每股8元是曹德旺的底價,“我認為我的股票是非常非常好的?!睋?jù)介紹,福耀2006年3月股改結(jié)束后,高盛即開始接觸,對福耀做了細致的調(diào)研。他們還到福耀各經(jīng)銷商、八大汽車廠去征詢意見。從調(diào)研到談判,前后花費時間超過半年。

        “高盛找到我,我想這和我兒子在美國開展業(yè)務(wù)應(yīng)該有一定關(guān)系吧?!辈苷f,因為福耀在美國做的不錯,在海關(guān)有很好的記錄,高盛的情報系統(tǒng)非常發(fā)達, 當然會注意這點。

        他又說,高盛是全球著名的投資銀行,美國現(xiàn)任的財政部部長保爾森是高盛集團董事長兼首席執(zhí)行官,克林頓時期的財長魯賓同樣也來自高盛?!案呤⑷牍蓪ξ矣泻锰帲皇侵苯拥暮锰?。它的參與會提高福耀品牌在全球的知名度和影響力,那么國際上大的汽車廠在跟我們打交道時就不會覺得他們是屈尊?!?/p>

        據(jù)公告,福耀募集的這8.9億元資金,計劃將80%即7.1億元用于償還銀行貸款,另外的20%即1.8億元用于補充公司流動資金。這筆錢近乎雪中送炭,使福耀的財務(wù)壓力大為緩解。

        福耀一直在維持較高的資產(chǎn)負債率,2003年、 2004年、2005年和2006年三季度,合并報表后的資產(chǎn)負債率分別為55.64%、65.36%、66.26%、 63.59%,遠高于國內(nèi)同行水平。大量的銀行貸款需要支出大量的財務(wù)費用,2005年利息支出達1.74億元,2006年前三季度的利息支出亦高居1.47億元。

        為了找到低成本的資金,福耀試圖增發(fā)1.4億A 股籌資13.3億元,但此方案在2005年5月23日的臨時股東大會上被公眾股東否決。曹德旺只得另做它圖,于是高盛入甕。通過本次募資還貸、降低負債,福耀可提升未來舉債能力,將有利于公司及時抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機會,實現(xiàn)新一輪的飛躍。

        “早在前幾年,我們就分析了整個國際產(chǎn)業(yè)鏈的變化趨勢,準備去迎接這個必來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。美國、歐洲、日本人,他們在汽車玻璃都爭不過我們?!辈艿峦f,“那我們做OEM汽車原產(chǎn)配套,他們不能反傾銷,而且OEM做得越大,配件市場的玻璃也就越有價值?,F(xiàn)在福耀擁有全球八大汽車廠的競標資格,我只要參加招標幾乎都會中標,生產(chǎn)能力也就跟著上去。高盛正是看到這一點,認為福耀是非常有前景的企業(yè)?!?/p>

        治理上的主角與配角

        2005年5月的增發(fā)被公眾股東否決,替代方案是高盛的入股,福耀收獲高盛的代價是讓高盛成為曹德旺之后的第二大股東。顯然,高盛作為單個股東,其話語權(quán)要比公眾股東大得多。

        在高盛之前,福耀已吸引了包括花旗和摩根斯丹利等QFII在內(nèi)的眾多機構(gòu)投資者。這些機構(gòu)投資者的權(quán)重自然不及高盛。“他是做長期投資,是除我之外的第二大股東,將在公司董事會配一個董事,但不會介入經(jīng)營管理?!辈苷f。

        事實上,福耀的董事會與經(jīng)理層兩套班子由曹德旺和其子曹暉分別領(lǐng)銜,其中曹暉二度出山,2006年9月剛接任總經(jīng)理。此前的短短4年時間里,福耀5次更換總經(jīng)理。

        這要從2002年9月,董事長曹德旺兼任總經(jīng)理說起。2003年9月,曹德旺辭去公司總經(jīng)理職務(wù),聘請豐橋重男出任總經(jīng)理。8個月后,這個日本人以“語言不通,在中國感到孤獨”為由辭職而去。對于總經(jīng)理人選,當時至少有6-7個人具備總經(jīng)理的水平和素質(zhì),董事會經(jīng)過綜合考慮,最終認為曹暉最合適,副總們都建議把曹暉請回來。2005年3月,曹暉第一次出任總經(jīng)理。2005年11月,曹暉辭職,聘劉小稚出任。劉原為通用中國公司的技術(shù)管理部總監(jiān),當她走馬上任時,曹德旺像對豐橋重男一樣給予溢美之辭,并給予高薪。2006年9月,因“不適應(yīng)福耀”,劉小稚離職, 曹暉再度接手。這次曹暉上任后,曾熱衷通過國際獵頭尋找職業(yè)經(jīng)理人的曹德旺表示,“公司今后將不再聘請職業(yè)經(jīng)理擔任首席執(zhí)行總裁的職務(wù)”。

        而在董事會方面,掐指算來,這是福耀第二輪引入外國董事。第一輪發(fā)生在1996年。

        1994年,曹德旺牽頭與世界玻璃巨頭法國圣戈班集團合資,交出控股權(quán)。1996年3月,在曹德旺安排下,其妹曹芳、其子曹暉退出公司董事會,圣戈班4名外籍人員進入,曹任首席執(zhí)行董事。

        圣戈班想借福耀進入中國市場。在全世界,圣戈班擁有300余家合資公司,福耀只是其一顆棋子。對于法國人來說,若支持福耀的海外擴張,無異于給自己布在全球各地的海外工廠培養(yǎng)新的競爭對手,于是它逐漸用抬高福耀出口產(chǎn)品定價的方式,制約其海外發(fā)展。雙方的戰(zhàn)略目標在一開始就南轅北轍。

        “后來我發(fā)現(xiàn)我錯了?!辈艿峦f。他以4000萬美元買回圣戈班在福耀的所有股份,著手調(diào)整董事局。1997年4月,曹芳重返董事局,出任負責(zé)銷售業(yè)務(wù)的管理董事。1999年7月,曹暉也回到董事局,4名圣戈班人員退出。8月,曹德旺取代王寶光,正式出任董事局主席。

        前車之鑒,讓曹德旺決定掌握自己的命運,堅持福耀的自主經(jīng)營風(fēng)格,故而此次引入高盛的金融資本而非產(chǎn)業(yè)資本。也正是那次合資周折,促使曹德旺家族成員在董事會上的話語權(quán)逐步增強,也使家族董事會與西方的公司治理規(guī)則進一步融合。

        此次高盛入股,福耀還與其訂立了鎖定期條款, 高盛認購的股票三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?!八推渌泄蓶|一樣,將分享公司快速成長帶來的收益,比如分紅?!辈艿峦f。

        福耀的快速成長是事實。自1991年股份改制后, 福耀15年資本受益年均復(fù)合增長率達21.4%。2006年1-9月,福耀營收27.46億元,同比增長30.34%; 實現(xiàn)凈利潤4.5億元,同比增長41.89%。

        從此,高盛將綁在了曹氏家族的戰(zhàn)車上,實際上充當了一個搭便車的投資者角色?!跋窀呤⑦@樣最聰明,多也不要,入股只要10%。你曹德旺占50%,只要你曹德旺的股票不賣,我跟著你,永遠都是好做的?!辈艿峦f。當然,曹德旺今后多少也要看看高盛的臉色。

        新家族資本主義

        投資者正逐步加深對家族決策的影響,使家族企業(yè)由市場導(dǎo)向轉(zhuǎn)入投資者導(dǎo)向,這種轉(zhuǎn)變不僅僅體現(xiàn)在福耀身上,其他家族企業(yè)亦然。

        與福耀的曹德旺父子相若,蘇泊爾的蘇增福父子、萬向的魯冠球父子等都是新家族資本主義的代表。這些新興的家族企業(yè)正表現(xiàn)出某些共同的特征。

        這些企業(yè)不但家族控股,而且控制了經(jīng)營管理權(quán),這與國外一些老牌家族企業(yè)中家族只相對控股、

        不掌握經(jīng)營權(quán)有明顯的分野。他們正面臨第二代接班問題,第一代打了江山、第二代在國外打拼歷練。

        實踐表明,股權(quán)越集中,越有利于經(jīng)營的激勵。而且,華人家族企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)具有家長式作風(fēng)的價值觀,信任倫理和關(guān)鍵人物的能力成為家族的兩種力量。公司常通過家族的模式來處理信任問題,也呈現(xiàn)一種家長式作風(fēng)和善意專制的世襲關(guān)系。曹德旺坦言,他最佩服的人就是臺灣“經(jīng)營之神”王永慶。

        此外,這些企業(yè)都有自己的上市公司,在各自的行業(yè)內(nèi)都做到國內(nèi)第一、全球前列;這些企業(yè)的內(nèi)部仍存在一種“弱組織”與“強關(guān)系”,但業(yè)務(wù)已與國際接軌,競爭對手都是跨國公司。

        “福耀對中國的工業(yè)、經(jīng)濟是個非常有貢獻的企業(yè),如果沒有福耀,你坐的汽車的玻璃必須去高價格跟人家買進來。現(xiàn)在不但不進口,而且大量地出口?!?曹德旺反問道,“家族企業(yè)有什么不好?”

        這些家族企業(yè)已不再是封閉的組織,簡言之,是家族管理、國際視野。高盛的入股就表明國際資本與家族捆綁的興趣,只不過福耀與蘇泊爾的選擇并不同。

        在曹德旺的名片上,也體現(xiàn)出新家族資本主義的國際元素。與“曹德旺”三個字對應(yīng)的英文名分別是“CHO TAK WONG”。一位新加坡南洋理工大學(xué)的博士評價說,曹的英文名翻譯得非常好。

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