EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）作為一種企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系受很多公司的重視，并在諸如Coca-Cola、ATT等巨型跨國(guó)集團(tuán)中得到應(yīng)用，且取得良好效果。而在2001年3月，Stern Stewart公司進(jìn)入我國(guó)推廣以EVA為核心的管理工具，但兩年后退出中國(guó)市場(chǎng)。以EVA為核心的評(píng)價(jià)體系在中國(guó)的推廣的失敗說(shuō)明了什么？帶給我們的啟示又是什么？EVA在我國(guó)是否適用？等由此而來(lái)的許多問(wèn)題值得我們?nèi)ヌ骄俊?/p>

EVA的含義及計(jì)算形式

EVA是英文Economic Value Added的首字母的縮寫。EVA表示公司經(jīng)調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）減去公司現(xiàn)有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本之后的余額。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，只有當(dāng)公司的投資收益大于它的資本成本才能為投資者創(chuàng)造價(jià)值。所以，EVA是對(duì)真正“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，它表示凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其它風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的計(jì)量。具體計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC，其中NOPAT：是經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)調(diào)整以及稅收調(diào)整以后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是公司在稅后但是在扣除融資成本和非現(xiàn)金攤銷之前的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。WACC：是指加權(quán)平均資本成本率，WACC＝［（股本權(quán)數(shù)×股本平均成本率）+（債務(wù)權(quán)數(shù)×債務(wù)平均成本率）］／（股本權(quán)數(shù)十債務(wù)權(quán)數(shù)）。TC：代表企業(yè)投入的資本總額（包括股權(quán)資本成本和非付息的債務(wù)資本）。

EVA的國(guó)內(nèi)外研究狀況

1、國(guó)外研究現(xiàn)狀。國(guó)外學(xué)者對(duì)EVA的研究，主要集中在實(shí)證研究方面。主要成果有：Shimim Chen and James L.Dodd等的研究選取1983－1992年10年間的6683個(gè)公司樣本，包括經(jīng)濟(jì)增加值、會(huì)計(jì)收益和剩余收益指標(biāo)，他們發(fā)現(xiàn)EVA的增加與更高的股票收益是相關(guān)的，EVA比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益提供了更多的信息，即具有更多的信息含量。而有的研究結(jié)果卻相反，比較著名的研究是Gary C?郾Biddle等對(duì)1000家美國(guó)上市公司在1983年至1994年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明EVA沒(méi)有顯示出比RI、EBIT和CFO更具有價(jià)值相關(guān)性；Farzad Farslo對(duì)EVA與股票收益之間關(guān)系的實(shí)證研究表明，在解釋股票收益波動(dòng)方面，與其它盈利指標(biāo)相比，EVA只能解釋波動(dòng)的一小部分。

2、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀。國(guó)內(nèi)有關(guān)EVA的研究起步較晚，主要是對(duì)EVA的概念、計(jì)算方法等的分析介紹。如李雅靜、朱宏泉等利用1999年到2001年Stern Stewart管理咨詢中國(guó)公司公布有EVA的滬市456家上市公司的財(cái)務(wù)與交易數(shù)據(jù)，對(duì)EVA、傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)和剩余收益與公司市場(chǎng)價(jià)值間的相關(guān)性進(jìn)行了研究，結(jié)果表明EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)都與公司的市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)，但前者之于后者對(duì)公司市值的解釋能力弱且前者不具有增量信息解釋能力與后者相反；王化成、程小可等利用890多家上市公司的數(shù)據(jù)采用Easton和Harris提出的水平與變化模型分析得出大致相同的結(jié)論。

國(guó)外學(xué)者關(guān)于EVA的主流觀點(diǎn)是：EVA指標(biāo)體系對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值、股票價(jià)格變動(dòng)解釋能力要強(qiáng)于傳統(tǒng)的指標(biāo)體系，且應(yīng)用EVA的企業(yè)表現(xiàn)良好。但是對(duì)它的實(shí)用價(jià)值還未達(dá)成一致的認(rèn)識(shí)，這可能是EVA本身的缺陷所致，也可能是人們對(duì)EVA的不同理解程度所致。我國(guó)學(xué)者可謂仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，意見(jiàn)不統(tǒng)一，甚至有的相互對(duì)立。從更深的層面上看，大體上是由于EVA在我國(guó)應(yīng)用中遇到的障礙所致。

EVA在國(guó)內(nèi)外的應(yīng)用狀況

20世紀(jì)90年代使用EVA的公司，在實(shí)行EVA的5年內(nèi)平均每年的收益超過(guò)沒(méi)實(shí)行EVA公司的8?郾3％，總共創(chuàng)造了1160億美元的超額股東財(cái)富。

但在我國(guó)，繼東風(fēng)汽車的EVA薪酬改革叫停后，上市公司中有青島啤酒、上海寶鋼、TCL集團(tuán)等在推行。與國(guó)外越來(lái)越多的公司應(yīng)用相比，EVA為什么在我國(guó)有如此大的反差呢？以下就這個(gè)問(wèn)題作初步探討。

EVA在國(guó)外成功實(shí)踐的原因

1、公平、競(jìng)爭(zhēng)、有序、完備的市場(chǎng)體系，尤其是其較為規(guī)范和發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，這是外部環(huán)境方面的原因。半強(qiáng)式或強(qiáng)式有效市場(chǎng)是EVA計(jì)算的基本前提。在這樣的市場(chǎng)中，企業(yè)的所有公開(kāi)信息（如盈利報(bào)告、股利公告、未來(lái)預(yù)測(cè)報(bào)告等）均能通過(guò)股票價(jià)格反映出來(lái)，即股票的價(jià)格對(duì)信息的敏感程度高，不存在時(shí)滯。企業(yè)的真實(shí)價(jià)值可以通過(guò)股價(jià)信號(hào)有效地傳遞出來(lái)，也可以準(zhǔn)確地獲得或計(jì)算出企業(yè)的權(quán)益市值和權(quán)益成本數(shù)據(jù)（它們是計(jì)算加權(quán)平均資本成本必需的部分），而這些正是影響EVA反映價(jià)值創(chuàng)造效果真實(shí)程度的重要因素，基于價(jià)值管理的EVA就能夠在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中發(fā)揮作用。

2、制度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)輔之以完善的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。就美國(guó)企業(yè)而言，它們的公司治理模式是典型的英美模式，這種模式以股東主權(quán)加競(jìng)爭(zhēng)性的資本市場(chǎng)為特征，有稱為“市場(chǎng)控制模式”或“外部治理模式”。在公司中，所有權(quán)和控制權(quán)極度分散，機(jī)會(huì)投資者占社會(huì)總資本的比例較高，不存在能左右一家公司的大股東，股東在公司控制權(quán)分享中處于弱勢(shì)地位。為了有效地規(guī)避在公司中享有絕對(duì)控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者侵蝕股東利益的行為，逐漸形成了完備而有效的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。這是EVA應(yīng)用的企業(yè)制度環(huán)境。

3、相對(duì)成熟的EVA理論和各類高素質(zhì)的人才。經(jīng)濟(jì)增加值作為一種度量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)已有300多年的歷史了，在理論界和實(shí)務(wù)界的共同努力下，形成了比較完善的關(guān)于EVA的理論和為EVA在企業(yè)的廣泛應(yīng)用積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。另一方面，EVA的計(jì)算復(fù)雜。需要具備有嫻熟的職業(yè)技能和良好的職業(yè)道德水平的人員與之相匹配。同時(shí)，它也需要由高素質(zhì)的執(zhí)行人來(lái)付諸實(shí)施。

EVA在國(guó)內(nèi)應(yīng)用的障礙原由

1、我國(guó)證券市場(chǎng)屬于弱勢(shì)有效市場(chǎng)。這類市場(chǎng)的特點(diǎn)是：股票價(jià)格能夠反映出企業(yè)所有公開(kāi)的歷史信息，但是對(duì)當(dāng)前的信息反應(yīng)滯后、遲鈍；股價(jià)不能真實(shí)反映出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。因此，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)就比基于價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)所反映出的企業(yè)績(jī)效真實(shí)可靠。我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展才剛剛起步，不過(guò)10多年的時(shí)間，規(guī)模較小深度較淺、大半股份不能流通、過(guò)度投機(jī)趨向嚴(yán)重、短期行為存在等等是我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。上市公司披露的信息是投資者對(duì)其價(jià)值判斷的依據(jù)（尤其是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息），它的公開(kāi)性、真實(shí)性、及時(shí)性等是衡量股票市場(chǎng)成熟度的標(biāo)志。然而，我國(guó)上市公司通過(guò)會(huì)計(jì)造假操縱利潤(rùn)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，此外，外部相關(guān)職能部門（主要是證監(jiān)會(huì)）監(jiān)管不力，會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性自然難以保證，投資者對(duì)其的可信度低。

2、公司治理結(jié)構(gòu)不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求。這里所說(shuō)的治理結(jié)構(gòu)是指公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，包括董事會(huì)、股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)及獨(dú)立董事。在我國(guó)，上市公司大多存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)、監(jiān)事會(huì)作用有限、控制權(quán)市場(chǎng)未形成、債權(quán)人監(jiān)控弱化等問(wèn)題。其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理是根本性的問(wèn)題。我國(guó)滬、深兩市上市公司多由國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)股份制改造而來(lái)的，國(guó)有股所占的比例高達(dá)60％以上，與美、英等國(guó)相比相差甚遠(yuǎn)，雖然與德、意等國(guó)相近，但是中國(guó)的國(guó)有股不流通（平均占所有股份的80％以上），與流通的社會(huì)公眾股比例懸殊。造成了我國(guó)上市公司治理效率相對(duì)低下，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳（它是決定股票市場(chǎng)能否健康、穩(wěn)定發(fā)展的最基本因素）。因此，它擴(kuò)大了EVA與事實(shí)的差異，與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性就大打折扣。

3、企業(yè)的價(jià)值觀念薄弱，實(shí)務(wù)界人士對(duì)EVA的認(rèn)識(shí)有限。中國(guó)人民大學(xué)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)研究所所作的問(wèn)卷調(diào)查分析顯示：“我國(guó)理論界與實(shí)務(wù)界人士對(duì)EVA指標(biāo)并不熟悉、甚至非常陌生，即使在了解EVA指標(biāo)的人中，大部分人也并不認(rèn)為‘EVA在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力、進(jìn)行企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面作用’良好，并且沒(méi)有一個(gè)人認(rèn)為在我國(guó)推行EVA‘非常容易’或‘比較容易’。其中實(shí)務(wù)界人士多數(shù)認(rèn)為當(dāng)前在我國(guó)實(shí)施EVA難度較大?！?/p>

4、缺乏與EVA績(jī)效評(píng)價(jià)體系運(yùn)用相匹配的高素質(zhì)的會(huì)計(jì)等管理人才。從前文對(duì)EVA計(jì)算中可以看出，會(huì)計(jì)調(diào)整的合理性影響稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT），最終影響到EVA的準(zhǔn)確性和真實(shí)性。故EVA的計(jì)算必須有良好的職業(yè)判斷力和職業(yè)道德素質(zhì)的人員作為保證。而在我國(guó)，我國(guó)會(huì)計(jì)人員的層次水平較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)1200多萬(wàn)會(huì)計(jì)人員中，受過(guò)大學(xué)專業(yè)教育的不及10％。全國(guó)執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師約為5萬(wàn)人，其中大部分年齡偏大，知識(shí)結(jié)構(gòu)趨于老化，通過(guò)國(guó)家統(tǒng)一考試的中青年注冊(cè)會(huì)計(jì)師只有1萬(wàn)人左右，且當(dāng)中很多人缺乏實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)。可見(jiàn)，高素質(zhì)會(huì)計(jì)相關(guān)人員的缺乏也是造成EVA在我國(guó)應(yīng)用障礙的一個(gè)重要方面。

基于價(jià)值的財(cái)務(wù)管理體系將成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。EVA作為其中的一個(gè)重要內(nèi)容，它的觸角能夠延伸到企業(yè)管理的各個(gè)角落，從而與管理的各項(xiàng)活動(dòng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)，籍此而成的管理協(xié)同放大了EVA為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的效應(yīng)。EVA在我國(guó)的推廣雖然失敗了，但是它變革了管理者的理念，從過(guò)去只重視會(huì)計(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)向持續(xù)價(jià)值增值。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善和EVA自適性的調(diào)整EVA，必將展示出它積極的價(jià)值。

（作者單位：長(zhǎng)安大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）