摘 要：本文首先對轉(zhuǎn)型期中國的貨幣政策操作實踐進(jìn)行了回顧總結(jié)，然后對規(guī)則和相機(jī)抉擇這兩種貨幣政策操作規(guī)范進(jìn)行了理論分析。結(jié)果表明，由于相機(jī)抉擇不僅具有時間非一致性的特點，而且還全造成通貨膨脹偏差，故一般來說規(guī)則是優(yōu)于相機(jī)抉擇的。因此，盡快實現(xiàn)“相機(jī)抉擇”型貨幣政策操作向“規(guī)則”型貨幣政策操作的轉(zhuǎn)型，應(yīng)是我國中央銀行的明智選擇。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；操作；操作規(guī)范；轉(zhuǎn)型

中圖分類號：F832．0

文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A

文章編號：1000-176X(2006)10-0013-07

貨幣政策的操作規(guī)范是指中央銀行制定和實施貨幣政策時所遵循的行為準(zhǔn)則或模式，它是決定一國貨幣政策有效性的重要因素之一。歷史上有兩種完全對立的貨幣政策操作規(guī)范，即“相機(jī)抉擇”和“按規(guī)則行事”。我國自1992年明確提出向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌后，逐漸加大了貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用力度。但究竟哪一種貨幣政策操作規(guī)范更加適合中國轉(zhuǎn)型期的實際情況，這是值得認(rèn)真研究的一個課題。本文首先對轉(zhuǎn)型期的中國貨幣政策操作實踐進(jìn)行回顧總結(jié)，然后對貨幣政策操作規(guī)范的選擇進(jìn)行理論分析，以期為中國貨幣政策操作規(guī)范的轉(zhuǎn)型尋找理論依據(jù)。

一、轉(zhuǎn)型期中國貨幣政策操作實踐的回顧

改革開放以前，中國實行高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要依靠計劃和財政手段，貨幣、信貸手段處于從屬地位。在“大一統(tǒng)”的金融格局下，中國人民銀行集中中央銀行與專業(yè)銀行、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的諸多職能于一身，貨幣政策實際上就是綜合信貸政策。20世紀(jì)80年代，隨著傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，金融改革和貨幣政策的操作方式也有了很大的發(fā)展和變化。中國人民銀行于1984年開始專門履行中央銀行職能，集中統(tǒng)一的計劃管理體制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐試抑苯诱{(diào)控為主的宏觀調(diào)控體制。雖然信貸現(xiàn)金計劃管理仍居主導(dǎo)地位，但間接金融工具已開始啟用。這一期間是我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期，大量超經(jīng)濟(jì)增長發(fā)行的貨幣導(dǎo)致商品供需失衡，物價持續(xù)上漲。中國人民銀行針對三次貨幣擴(kuò)張，進(jìn)行了三次貨幣緊縮。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，隨著中國金融體制改革的逐步深入，貨幣政策操作逐步向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。從1993年到2005年，中國貨幣政策操作可以明顯地分為三個階段：第一階段從1993年到1997年，通過實行適度從緊的貨幣政策，積極治理通貨膨脹，成功實現(xiàn)了“軟著陸”；第二階段從1998年開始到2002年，貨幣政策以適度放松為主要特征，旨在治理通貨緊縮，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。第三階段，從2003年開始至今，貨幣政策調(diào)控的明顯特征是為了防止出現(xiàn)新一輪的經(jīng)濟(jì)過熱。

(一)1993—1997年的貨幣政策操作

由于80年代中后期開始對國有企業(yè)的放權(quán)讓利以及軟預(yù)算約束的存在，中國經(jīng)濟(jì)在90年代初期出現(xiàn)了明顯的“泡沫”勢頭，帶來了一系列問題：一是投資與消費需求同時膨脹；二是通貨膨脹高達(dá)兩位數(shù)；三是貨幣供應(yīng)量超常增長；四是金融秩序混亂。

針對1993—1994年出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨膨脹現(xiàn)象，中央開始推行從1993—1997年長達(dá)4年之久的“軟著陸”宏觀調(diào)控。從治理金融秩序人手，深化金融體制改革，引導(dǎo)金融交易行為，完善金融法規(guī)建設(shè)，強(qiáng)化中央銀行的宏觀調(diào)控能力，并且加強(qiáng)了宏觀政策之間的協(xié)調(diào)配合。在這一時期采取的貨幣政策主要有：第一，整頓金融秩序。第二，強(qiáng)化了中央銀行的宏觀調(diào)控能力。第三，調(diào)整了貨幣政策的中介目標(biāo)，采用新的貨幣政策工具。從1994年第三季度開始，中央銀行正式向社會公布季度貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，1995年初宣布將貨幣供應(yīng)量列為貨幣政策的控制目標(biāo)之一，1996年開始公布貨幣供應(yīng)量的年度調(diào)控目標(biāo)。第四，靈活運用利率杠桿，加強(qiáng)利率監(jiān)管。第五，實施匯率并軌，干預(yù)匯率形成，協(xié)調(diào)運用本外幣政策。通過以上貨幣政策的綜合運用以及其他政策的協(xié)調(diào)配合，從1993年下半年開始的以整頓金融秩序、治理通貨膨脹為首要任務(wù)的金融宏觀調(diào)控取得了明顯效果。通過4年的宏觀調(diào)控，我國經(jīng)濟(jì)也成功實現(xiàn)了“軟著陸”，具體成果見表1。

(二)1998--2002年的貨幣政策操作

1998--2002年，中國人民銀行針對中國面臨的通貨緊縮形勢，積極采用各種貨幣政策措施，主要有：第一，大幅度降低利率水平，擴(kuò)大貸款利率浮動區(qū)間，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。1998年中央銀行共下調(diào)3次利率水平，1999年6月10日和2002年2月21日又下調(diào)2次利率水平后，居民儲蓄存款利率為1．98％。第二，加大公開市場操作力度，靈活調(diào)控基礎(chǔ)貨幣。中國人民銀行于1996年4月首次開展公開市場業(yè)務(wù)，1998年恢復(fù)后，公開市場業(yè)務(wù)日益成為貨幣政策操作的重要工具，1999年公開市場業(yè)務(wù)債券操作成交7 076億元，凈投放基礎(chǔ)貨幣1 919．7億元；2000年為控制商業(yè)銀行流動性，穩(wěn)定貨幣增長率，人民銀行從前兩年以投放基礎(chǔ)貨幣為主轉(zhuǎn)向收回商業(yè)銀行過多的流動性。第三，取消貸款限額控制，靈活運用信貸政策，調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)。第四，加強(qiáng)對商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”。

(三)2003－2005年的貨幣政策操作

這段時間中央銀行采取的貨幣政策主要有：第一，逐步完善公開市場操作體系，靈活開展公開市場業(yè)務(wù)，保持基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)增長。2003年開始我國外匯供給持續(xù)大于需求，且每年的外匯儲備持續(xù)增加(見表3)。第二，充分發(fā)揮利率的調(diào)節(jié)作用，逐步推進(jìn)利率市場化改革。在2002年2月21日最后一次降低金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，中央銀行開始調(diào)高利率。同時，本著先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化的指導(dǎo)思想，存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。第三，發(fā)揮信貸政策在經(jīng)濟(jì)調(diào)整中的積極作用。第四，人民幣匯率體制改革逐步深化，匯率形成機(jī)制逐步完善，外匯儲備穩(wěn)步增長。近年來，中國人民銀行在匯率體制改革上不斷探索，采取了一系列深化外匯管理體制改革、保持人民幣匯率穩(wěn)定、促進(jìn)國際收支平衡的措施。在匯率形成機(jī)制方面，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行宣布自2005年7月21日開始實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。央行和外匯管理局也以此為契機(jī)，加快了外匯管理體制改革的步伐，大力發(fā)展外匯市場。

累積的重要原因?；仡櫸覈?0多年的貨幣政策調(diào)控實踐可以看出，“一收就死，一放就亂”一直是我國貨幣政策調(diào)節(jié)的頑癥。我國當(dāng)前金融領(lǐng)域累積的各種風(fēng)險之所以形成，與我國貨幣政策的一次次收放密切相關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)過熱時．雖然實行緊縮的貨幣政策可以給經(jīng)濟(jì)降溫，但要付出相應(yīng)的代價。如企業(yè)已經(jīng)上馬的大規(guī)模投資由于缺乏必要的后續(xù)資金注入而成為銀行的呆帳。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)偏冷時，擴(kuò)張性貨幣政策又會使得企業(yè)由于融資成本過低，對前景盲目樂觀，從而出現(xiàn)強(qiáng)烈的投資沖動，最終導(dǎo)致金融風(fēng)險加大。

3．我國的貨幣政策調(diào)節(jié)具有“一刀切”傾向，不能進(jìn)行“微調(diào)”。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家中，實施“相機(jī)抉擇”型貨幣政策主要是用能動性名義國民收入波動來抵消因需求干擾等因素導(dǎo)致的自發(fā)性名義國民收入波動，旨在使經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)定在貨幣當(dāng)局所期望的水平區(qū)間之內(nèi)。因此，“相機(jī)抉擇”型貨幣政策規(guī)范能取得預(yù)期效果的關(guān)鍵在于掌握好貨幣政策的調(diào)控之“度”，要掌握好“度”，關(guān)鍵又在于貨幣政策本身能夠進(jìn)行“微調(diào)”。在我國貨幣政策的操作過程中，由于政策工具難以自由變動和靈活操作，金融市場發(fā)育不全，中央銀行很難針對經(jīng)濟(jì)風(fēng)向的變化進(jìn)行“微調(diào)”，經(jīng)常是“一步到位”，并且有“一刀切”的毛病。如此進(jìn)行貨幣政策調(diào)節(jié)的結(jié)果必然會造成經(jīng)濟(jì)運行的大起大落。

(二)“規(guī)則”型貨幣政策是中國的必然選擇

1．“規(guī)則”型貨幣政策可以真正起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運行的作用。由于我國目前主要是通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來影響經(jīng)濟(jì)運行，故控制貨幣供應(yīng)量增長率就成為當(dāng)前我國貨幣政策操作的主要內(nèi)容，如果我國中央銀行按“規(guī)則”進(jìn)行貨幣政策操作，就可以通過制定貨幣供應(yīng)量的增長計劃，有效平滑經(jīng)濟(jì)增長速度，以實現(xiàn)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運行的目標(biāo)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時，由于“規(guī)則”型貨幣政策操作規(guī)范的核心是按照正常的名義國民收入增長率來確定貨幣供給量的增長率，在貨幣增長率既定的條件下，超過名義國民收入增長率區(qū)間范圍的總需求增長就會受到有效抑制，從而可以緊縮經(jīng)濟(jì)。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行趨冷時，按“規(guī)則”行事的貨幣政策會刺激投資需求和消費需求，從而可以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的有效擴(kuò)張。

2．“規(guī)則”型貨幣政策更加適合我國轉(zhuǎn)型期的國情。首先，由于“規(guī)則”型貨幣政策的決策程度較為簡單，操作方式也相對固定，貨幣政策的實施難度有所下降，這樣，在我國中央銀行現(xiàn)有調(diào)控能力條件下，就會有助于減少貨幣政策的盲目性。其次，按“規(guī)則”行事的貨幣政策受政府行政干預(yù)和其他部門影響的可能性相對較小，更加適合我國中央銀行獨立性不高的國情，在一定程度上有利于減少貨幣政策的依附性。最后，“規(guī)則”型貨幣政策操作規(guī)范并不是一味地追求純粹“規(guī)則”，而是一個“相機(jī)抉擇”成分不斷減少、按“規(guī)則”行事的成分不斷增加的動態(tài)過程。這樣，就能在一定程度上避免由于政策急劇轉(zhuǎn)向而帶來的利益沖突，有利于提高貨幣政策的調(diào)控效果。

3．“規(guī)則”型貨幣政策可以形成一個穩(wěn)定的貨幣經(jīng)濟(jì)環(huán)境。隨著我國向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的逐步推進(jìn)，市場經(jīng)濟(jì)的雛形已基本形成，各層次經(jīng)濟(jì)主體越來越需要一個穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，當(dāng)然也包括貨幣環(huán)境。只有在穩(wěn)定的貨幣經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，各經(jīng)濟(jì)主體才能形成穩(wěn)定的預(yù)期，從而減少經(jīng)濟(jì)活動的盲目性，提高經(jīng)濟(jì)運行的效率。按“規(guī)則”型貨幣政策操作規(guī)范行事，正是適應(yīng)了這種需要。由于貨幣政策操作“有章可循”，并且“規(guī)則”型貨幣政策有明顯的透明度和可信度，非常有利于形成穩(wěn)定市場預(yù)期，從而促進(jìn)穩(wěn)定貨幣經(jīng)濟(jì)環(huán)境的形成

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