【摘 要】金融工程是伴隨著金融深化和金融創(chuàng)新而產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的一門新興學(xué)科，其發(fā)展應(yīng)用，在一定程度上改變了整個(gè)金融市場(chǎng)的體系格局及運(yùn)行機(jī)制，也改變了傳統(tǒng)的貨幣需求與供給機(jī)制，從而影響到貨幣政策的操作效果。中央銀行應(yīng)采取積極的對(duì)策，大膽創(chuàng)新，用金融工程學(xué)的方法、思維，探討修正傳統(tǒng)的貨幣供求測(cè)量標(biāo)的，調(diào)貨幣政策的傳統(tǒng)操作體系，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融的新交化，增強(qiáng)貨幣政策操作的有效性。

【關(guān)鍵詞】金融工程；貨幣政策；貨幣需求；貨幣供給

【中圖分類號(hào)】F83

【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1002-740812006)10-0090-03

金融工程是將工程學(xué)的方法、思維引入金融領(lǐng)域，結(jié)合金融理論與實(shí)踐，設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型金融產(chǎn)品，以創(chuàng)造性地解決各種金融問題。從目前金融工程的發(fā)展運(yùn)用來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程運(yùn)用的主要方面，而且主要是在微觀金融層面上的創(chuàng)新，也就是說，金融工程是在現(xiàn)有的金融工具和方法的基礎(chǔ)上，運(yùn)用工程學(xué)的方法，不斷創(chuàng)造和發(fā)展新的金融工具和方法，為金融市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)金融產(chǎn)品價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為投資者實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)目的。金融工程是在金融深化和金融創(chuàng)新發(fā)展到相當(dāng)程度基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的，其快速發(fā)展和廣泛應(yīng)用，對(duì)于提高金融市場(chǎng)運(yùn)作效率，降低市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)成本，規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等方面都起到了積極作用：但金融工程的廣泛應(yīng)用，特別是創(chuàng)新出的新型金融工具和金融手段，是在現(xiàn)有金融工具和手段等金融要素基礎(chǔ)上的重新組合，已變了現(xiàn)有金融工具和手段的功能和特點(diǎn)，從而在一定程度上改變了整個(gè)金融市場(chǎng)體系格局及運(yùn)行機(jī)制，因而不可避免地影響到貨幣政策的操作效果，可以說，在一定程度上降低了貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)。

貨幣政策作為各國(guó)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的窗口，其作用機(jī)理主要是借助特定的政策工具作用于各種貨幣變量，在實(shí)現(xiàn)貨幣供給與需求均衡的同時(shí)，調(diào)節(jié)各微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為，從而達(dá)到干預(yù)經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的目的：而貨幣政策的有效實(shí)施主要取決于三個(gè)因素：一是貨幣供給有較強(qiáng)的外生性，中央銀行可通過貨幣政策的實(shí)施加以控制；二是貨幣需求函數(shù)比較穩(wěn)定，中央銀行可測(cè)控；三是中央銀行實(shí)施的政策工具能及時(shí)傳遞到社會(huì)得到社會(huì)公眾行為的有效配合。由于金融工程的發(fā)展，新的金融工具、金融手段不斷涌現(xiàn)，整個(gè)金融體系及金融行為主體的行為方式、貨幣運(yùn)行及宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)關(guān)系都發(fā)生了變化，傳統(tǒng)的貨幣政策操作方式的效力逐漸減弱。

一、金融工程的應(yīng)用對(duì)貨幣需求的影響

(一)金融工程的應(yīng)用，改變了貨幣需求結(jié)構(gòu)，降低了狹義貨幣需求。金融工程創(chuàng)新出大量貨幣性極強(qiáng)的金融工具，能在很大程度上滿足人們對(duì)貨幣流動(dòng)性的需求，導(dǎo)致人們對(duì)貨幣流動(dòng)性偏好降低，持幣欲望減弱。同時(shí)，隨著金融工程所帶來(lái)的金融電子化和支付清算系統(tǒng)的革命，支付效率提高，使人們的交易性貨幣需求減少。另外，金融工程的應(yīng)用，各種金融工具的重新組合，使人們對(duì)金融資產(chǎn)的選擇空間加大，特別是一些兼具安全性、流動(dòng)性、盈利性的新型金融工具的出現(xiàn)，在滿足人們流動(dòng)性的同時(shí)能創(chuàng)造較高的投資收益．這樣導(dǎo)致人們對(duì)于傳統(tǒng)貨幣的持幣機(jī)會(huì)成本提高。促使人們?cè)谄滟Y產(chǎn)選擇時(shí)，盡量減少對(duì)傳統(tǒng)貨幣的持有量，增加非貨幣的金融資產(chǎn)，從而減少對(duì)貨幣的整體需求。

(二)金融工程的運(yùn)用，改變了傳統(tǒng)貨幣需求動(dòng)機(jī)，降低了貨幣需求的穩(wěn)定性。由于金融工程創(chuàng)新出大量介于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的新型金融工具，既能滿足人們的流動(dòng)性需求，又能為人們帶來(lái)較高的投資收益，從而使人們的資產(chǎn)選擇空間擴(kuò)大，同時(shí)也使人們的持幣動(dòng)機(jī)發(fā)生了改變。對(duì)交易性貨幣需求不斷減少，對(duì)投機(jī)性貨幣需求不斷加大。按傳統(tǒng)理論，貨幣需求中交易性需求受收入影響較大，是收入的正函數(shù)。而國(guó)民收入在一定時(shí)期是相對(duì)穩(wěn)定的，他決定了交易性貨幣需求具有相對(duì)穩(wěn)定性和可測(cè)量性，而投機(jī)性貨幣需求主要取決于持幣的機(jī)會(huì)成本和人們的預(yù)期等因素，金融工程的應(yīng)用，使市場(chǎng)利率、證券行市變得更加復(fù)雜，人們的心理預(yù)期也更為復(fù)雜和難以預(yù)測(cè)，這都決定了投機(jī)性貨幣需求具有不穩(wěn)定性的特征。同時(shí)，由于金融工程創(chuàng)新出大量新型金融工具和品種，都集交易賬戶與儲(chǔ)蓄賬戶于一體，無(wú)法分辨交易、支付還是價(jià)值儲(chǔ)藏，他們可以隨時(shí)轉(zhuǎn)變，更使貨幣需求無(wú)規(guī)律頻繁地變動(dòng)，這一切都加劇了貨幣需求的不穩(wěn)定性。

二、金融工程對(duì)貨幣供給的影響

(--)金融工程的廣泛應(yīng)用，使貨幣供給的定義及計(jì)量變得困難。金融工程創(chuàng)新出許多新型金融工具，其流動(dòng)性發(fā)生了很大變化，相互之間的替代空間加大，特性也變得越來(lái)越不清楚，過去根據(jù)金融資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)弱劃分的貨幣層次已不適應(yīng)，交易性賬戶和投資性賬戶、狹義貨幣和廣義貨幣、本國(guó)貨幣與國(guó)際貨幣之間的界限越來(lái)越模糊，導(dǎo)致貨幣定義及計(jì)量變得日益復(fù)雜和困難：首先，金融工程創(chuàng)新出的自動(dòng)轉(zhuǎn)賬賬戶、可轉(zhuǎn)讓提款單賬戶等新型金融工具，他們既具有流動(dòng)性又具有投資性，無(wú)法按傳統(tǒng)的M0、M1、M2加以劃分，特別是在各種金融工具基礎(chǔ)上重組衍生出來(lái)的新型工具和品種，其流動(dòng)性強(qiáng)弱已不明顯，貨幣各層次劃分界限已不清楚。另外，金融工程應(yīng)用，使資本的國(guó)界越來(lái)越不清楚，資本在各國(guó)之間的流動(dòng)更加容易，許多國(guó)際性貨幣已成為國(guó)內(nèi)貨幣的很接近的替代品，使一國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣定義的準(zhǔn)確性受到影響，其次，金融工程的廣泛應(yīng)用，創(chuàng)新出的許多新型金融工具及存款賬戶，使貨幣計(jì)量產(chǎn)生困難，許多新的金融業(yè)務(wù)或金融機(jī)構(gòu)往往不屬于中央銀行的監(jiān)控內(nèi)容，但同時(shí)又往往與商業(yè)銀行一樣，能派生貨幣，國(guó)際游資的方便流動(dòng)，使中央銀行對(duì)一國(guó)貨幣量的計(jì)量很難準(zhǔn)確。

(二)金融工程的應(yīng)用，擴(kuò)大了貨幣供給主體，削弱了中央銀行對(duì)貨幣供給的控制力。根據(jù)傳統(tǒng)的金融理論，貨幣供給主體有兩個(gè)即中央銀行和商業(yè)銀行，中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中具有存款貨幣創(chuàng)造功能。但金融工程的發(fā)展應(yīng)用，創(chuàng)新出種類繁多的新型金融工具，其中有許多與活期存款相類似的新型金融工具及負(fù)債類賬戶，與活期存款一樣，也具有較強(qiáng)的存款貨幣創(chuàng)造能力，這些業(yè)務(wù)不再為商業(yè)銀行唯一經(jīng)營(yíng)，其他金融機(jī)構(gòu)也在經(jīng)營(yíng)，特別是金融工程的廣泛應(yīng)用，推動(dòng)了金融業(yè)務(wù)的綜合化和金融機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化趨勢(shì)，使商業(yè)銀行不再是唯一的存款貨幣創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，各類銀行金融機(jī)構(gòu)也具有了貨幣的創(chuàng)造功能。而且，隨著金融工程的廣泛應(yīng)用，一種新型支付系統(tǒng)被廣泛應(yīng)用，在電子商務(wù)及網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的電子貨幣，其發(fā)行主體向多元化發(fā)展。除了銀行、信用卡公司，甚至一些大的企業(yè)也可以發(fā)行電子貨幣，使中央銀行貨幣發(fā)行的控制性逐漸削弱。另外，金融工程創(chuàng)新，使金融機(jī)構(gòu)的籌資渠道大大拓寬，國(guó)內(nèi)國(guó)際資金調(diào)撥能力增強(qiáng)，對(duì)中央銀行的融資需求減少，中央銀行通過再貸款再貼現(xiàn)的調(diào)節(jié)，影響金融機(jī)構(gòu)借款成本，進(jìn)而控制金融機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)貨幣需求的效果已不如從前。

(三)擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造能力。在基礎(chǔ)貨幣一定時(shí)，貨幣供給量的多少取決于貨幣乘數(shù)這一變量。貨幣乘數(shù)的大小一般取決于法定存款準(zhǔn)備率、通貨比率、超額存款準(zhǔn)備金比率及活期存款轉(zhuǎn)化為定期存款的比率等因素。這些因素是由中央銀行、商業(yè)銀行及社會(huì)公眾的行為所決定的。金融工程的創(chuàng)新，改變了這些經(jīng)濟(jì)主體的行為選擇，從而對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生了一定的影響。

首先，金融工程的應(yīng)用，使法定存款準(zhǔn)備金的實(shí)際交存比率下降。雖然法定存款準(zhǔn)備率由中央銀行確定，但由于中央銀行對(duì)不同計(jì)提對(duì)象采用差別準(zhǔn)備率。商業(yè)銀行和活期存款的法定存款準(zhǔn)備金比率高于非銀行金融機(jī)構(gòu)和定期存款，各金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用金融工程創(chuàng)新出許多介于活期存款和定期存款之間的賬戶及新型負(fù)債類賬戶，使法定存款準(zhǔn)備金的實(shí)際計(jì)提比率下降。貨幣乘數(shù)擴(kuò)大。

其次，金融工程的應(yīng)用使通貨比率降低。由于金融工程創(chuàng)新出種類繁多的衍生金融工具，使社會(huì)公眾的投資選擇空間擴(kuò)大，資產(chǎn)流動(dòng)性提高，投資報(bào)酬率也大大提高，許多集投資與儲(chǔ)蓄為一體的賬戶創(chuàng)新，使人們持幣的機(jī)會(huì)成本加大，從而減少了人們現(xiàn)金持有的欲望，同時(shí)，支付清算技術(shù)的創(chuàng)新，降低了轉(zhuǎn)賬清算的成本，而且速度快捷，從而從整體上降低了社會(huì)的通貨比率，貨幣乘數(shù)擴(kuò)大。

第三，金融工程的創(chuàng)新，使銀行的超額準(zhǔn)備金比率下降。金融工程的應(yīng)用，使金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑資金的能力增強(qiáng)。同業(yè)拆借、發(fā)行CDs及境外金融市場(chǎng)融資等融資渠道拓寬。從而對(duì)超額儲(chǔ)備金的需求減少。同時(shí)，公眾的持幣偏好降低，提現(xiàn)率下降，也降低了銀行對(duì)超額儲(chǔ)備的需求。而且由于金融工程的廣泛應(yīng)用，刺激了金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，銀行投資機(jī)會(huì)增多，投資回報(bào)提高，加大了銀行持有超額儲(chǔ)備金的機(jī)會(huì)成本，銀行也會(huì)降低超額儲(chǔ)備金比率，而超額儲(chǔ)備金比率下降，使貨幣乘數(shù)加大：

第四，金融工程創(chuàng)新，使定期存款比率下降。許多銀行存款以外的金融資產(chǎn)集安全性、流動(dòng)性、盈利性于一體，比單純地選擇定期存款更優(yōu)越，于是，人們的財(cái)富保存向多元化趨勢(shì)發(fā)展，更多的由定期存款方式轉(zhuǎn)為證券類資產(chǎn)投資，定期存款在總資產(chǎn)中的比重降低，從而在一定程度上加大了貨幣乘數(shù)。(四)貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強(qiáng)。金融工程的廣泛應(yīng)用，增加了貨幣供給主體，擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)，創(chuàng)造出了新型貨幣，使中央銀行對(duì)貨幣供給的控制能力降低。貨幣供給不再是完全由中央銀行控制的外生變量，其他經(jīng)濟(jì)變量和金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民的行為等內(nèi)生因素的支配性大為增強(qiáng)，削弱了中央銀行貨幣供給的控制能力及控制程度。

三、金融工程的應(yīng)用對(duì)貨幣政策操作的影響

(一)金融工程的應(yīng)用對(duì)貨幣政策工具的影響。中央銀行調(diào)控信用通過三大政策工具的操作來(lái)達(dá)到，即變動(dòng)法定存款準(zhǔn)備金比率、變動(dòng)再貼現(xiàn)率和參與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。金融工程的廣泛應(yīng)用，使中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金率政策和再貼現(xiàn)率政策效果弱化，使公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策效果強(qiáng)化。首先，金融工程創(chuàng)新使融資證券化趨勢(shì)日益發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行運(yùn)用金融工程創(chuàng)新出許多介于活期存款和定期存款之間的新型負(fù)債類賬戶及工具，使法定存款準(zhǔn)備金的實(shí)際交存比率下降；同時(shí)，金融工程創(chuàng)新加快了金融市場(chǎng)的發(fā)展，許多金融工具同時(shí)具有安全性、流動(dòng)性和盈利性的特點(diǎn)，吸引了大量商業(yè)銀行存款轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谑袌?chǎng)的其他金融投資品種，減少了商業(yè)銀行的存款。使法定存款準(zhǔn)備金的計(jì)提對(duì)象變少，從而使法定存款準(zhǔn)備金的操作效果減弱。其次，由于金融工程的廣泛應(yīng)用。促進(jìn)了金融市場(chǎng)向縱深化發(fā)展，其運(yùn)作效率提高，融資渠道拓寬，國(guó)內(nèi)國(guó)際融資便利度提高，從而使金融機(jī)構(gòu)對(duì)中央銀行的融資依賴程度降低，同業(yè)拆借市場(chǎng)、國(guó)際離岸金融市場(chǎng)等貨幣金融市場(chǎng)快速發(fā)展。再貼現(xiàn)率政策的效果也不斷降低。； 然而與此同時(shí)，由于金融市場(chǎng)高度發(fā)展和融資證券化趨勢(shì)，方便了中央銀行參與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策的作用效力。其為公開市場(chǎng)操作提供了大量的買賣操作對(duì)象，通過買賣有價(jià)證券吞吐貨幣的能力大大增強(qiáng)。而且。金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)及融資選擇空間的拓寬，使大量行為主體更加依賴金融市場(chǎng)來(lái)補(bǔ)充自己資產(chǎn)的流動(dòng)性和增強(qiáng)資產(chǎn)的盈利性。使中央銀行在公開市場(chǎng)上參與買賣變得容易方便，政策操作效應(yīng)相應(yīng)提高。由于金融市場(chǎng)的選擇空間比較大，人們?cè)谶M(jìn)行證券投資選擇時(shí)，對(duì)各種經(jīng)濟(jì)信息十分關(guān)注，使中央銀行通過公開市場(chǎng)傳遞宏觀調(diào)控信息變得方便快捷，這樣則強(qiáng)化了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策效應(yīng)。

(二)金融工程的應(yīng)用對(duì)貨幣政策中介指標(biāo)的影響。貨幣政策中介指標(biāo)是實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的前提，由于中央銀行并不能直接控制和實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，而只能借助于貨幣政策工具，通過對(duì)貨幣政策中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)與控制來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)。一般認(rèn)為，作為貨幣政策中介指標(biāo)必須具備三個(gè)條件，即可測(cè)性、可控性及與最終目標(biāo)的相關(guān)性這三性原則。而金融工程的廣泛應(yīng)用，使貨幣政策中介指標(biāo)這三性都發(fā)生了可測(cè)性、可控性以及與最終目標(biāo)之間的相關(guān)性降低的變化。

(三)金融工程對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。金融工程的廣泛使用，使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生改變。以往中央銀行的調(diào)控意圖主要是通過商業(yè)銀行傳達(dá)到經(jīng)濟(jì)社會(huì)，而金融工程的應(yīng)用。使商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限變得模糊不清，貨幣供給的內(nèi)生性越來(lái)越突出，中央銀行調(diào)控經(jīng)濟(jì)除了商業(yè)銀行的配合傳導(dǎo)之外，社會(huì)各經(jīng)濟(jì)主體共同配合才能發(fā)揮效用，這就加大了貨幣政策的實(shí)施難度。同時(shí)金融工程方便了資本的跨國(guó)流動(dòng)，這也在一定程度上影響了一國(guó)中央銀行貨幣政策的實(shí)施效力。當(dāng)一國(guó)實(shí)行緊縮性貨幣政策以穩(wěn)定物價(jià)時(shí)，而國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以在國(guó)外金融市場(chǎng)籌措資金，反而擴(kuò)大信用規(guī)模。當(dāng)一國(guó)實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策降低利率時(shí)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以將資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外市場(chǎng)，使中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)受阻。

四、用金融工程方法創(chuàng)新貨幣政策，增加貨幣政策操作的有效性

金融工程的廣泛應(yīng)用改變了傳統(tǒng)貨幣需求、貨幣供給機(jī)制及結(jié)構(gòu)，影響了中央銀行的貨幣政策實(shí)施效果，中央銀行應(yīng)采取積極的政策，特別是針對(duì)目前金融工程研究應(yīng)用僅在微觀金融領(lǐng)域，以創(chuàng)新金融工具和手段為主的現(xiàn)狀，從宏觀的角度，發(fā)展研究金融工程，采用金融工程的方法和思維，探索修正傳統(tǒng)的貨幣供求測(cè)量標(biāo)的，調(diào)整貨幣政策的傳統(tǒng)操作體系，以增強(qiáng)貨幣政策操作的有效性。首先，金融工程創(chuàng)新出種類繁多的新型金融工具和手段，改變了貨幣需求的結(jié)構(gòu)及需求動(dòng)機(jī)，中央銀行應(yīng)根據(jù)金融工程的機(jī)理研究尋找動(dòng)態(tài)的新的貨幣需求研究機(jī)理，比如由于金融工程使金融資產(chǎn)收益率提高及流動(dòng)性提高，交易支付效率提高，人們對(duì)流動(dòng)性、交易性貨幣需求減少，投機(jī)性貨幣需求增多，中央銀行應(yīng)引用工程學(xué)的方法和思維，在新的市場(chǎng)環(huán)境下，尋找影響貨幣需求的新的相關(guān)因素，研究各相關(guān)因素對(duì)貨幣需求影響的相對(duì)重要程度，建立科學(xué)的貨幣需求動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制。其次，金融工程使貨幣供給內(nèi)生性越來(lái)越強(qiáng)，中央銀行應(yīng)對(duì)市場(chǎng)各微觀主體的行為進(jìn)行分析，尋找新的金融變量，以探索對(duì)貨幣供給的有效干預(yù)。大力發(fā)展金融市場(chǎng)，強(qiáng)化公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作，特別是針對(duì)多變的市場(chǎng)制定靈活彈性的貨幣政策，增加貨幣政策操作的有效性。再此，建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制和動(dòng)態(tài)的自我調(diào)整機(jī)制。隨著金融工程的不斷發(fā)展，特別是對(duì)其應(yīng)用向縱深化發(fā)展，使整個(gè)市場(chǎng)貨幣供求機(jī)制及中央銀行所可以運(yùn)用的貨幣政策工具都將隨之不斷變動(dòng)，應(yīng)根據(jù)不同時(shí)期的不同市場(chǎng)特點(diǎn)和調(diào)控需求，運(yùn)用不同的政策方式，借助不同的政策工具，進(jìn)行靈活的調(diào)控，做到貨幣政策操作體系的動(dòng)態(tài)化調(diào)整，建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制。

【責(zé)任編輯：陳合營(yíng)】