股利政策是企業(yè)對其盈利進行分配抑或留存以用于再投資的決策選擇。股利政策既關系到集團股東的直接經(jīng)濟利益，又關系到集團未來發(fā)展，是企業(yè)集團重大財務決策的核心內(nèi)容之一，在企業(yè)集團經(jīng)營戰(zhàn)略中起著至關重大的作用。企業(yè)集團必須在如何兼顧自身未來可持續(xù)發(fā)展對資金的需要和股東對本期收益的要求之間，制定科學合理的股利政策。

一、我國公司股利政策的現(xiàn)狀

1、公司不分配股利現(xiàn)象眾多

股利是對投資者承受投資風險的回報，向股東發(fā)放股利是每個公司的責任。但許多上市公司卻用“暫不分配”四個字來回報投資者。

2、股票股利在股利分配形式中占據(jù)重要地位

我國的上市公司高度關注的是實現(xiàn)股本擴張，以便為將來的再籌資創(chuàng)造條件，故大部分上市公司選擇了送紅股的分配方式，成了我國上市公司股利政策的一大特色。

3、在股利分配中普遍存在短期行為

由于沒有把投資者的利益放在應有的位置上，大多數(shù)公司沒有明晰的股利政策目標，因而在股利政策的制定和實施上缺乏長遠打算，帶有很大盲目性和隨意性。

二、公司股利政策選擇的動因分析

所謂股利政策選擇的動因是指公司選擇某一種股利政策而不是其它股利政策的動機和原因。對一個公司而言，不同的股利政策意味著不同的權利和義務。

1、選擇現(xiàn)金股利政策的動因分析

現(xiàn)金股利是公司給股東的最直接回報?，F(xiàn)金股利的發(fā)放使公司減少了現(xiàn)金流量，同時也減少了公司的股東權益，降低了公司股票的每股市價和價格收益比。公司選擇現(xiàn)金股利政策的主要動因是：（1）滿足股東的權益要求，公司發(fā)放現(xiàn)金股利可以給股東實實在在的回報；（2）降低公司股東與管理者之間的代理成本；（3）傳遞公司未來盈利信號。現(xiàn)金股利是管理者給外部投資者的可信任信號，公司一旦宣布較豐厚的現(xiàn)金股利，實質(zhì)上向投資者傳遞了公司有充足的收益為投資項目融資并能為股東支付現(xiàn)金股利的信息。

2、選擇股票股利政策的動因分析

股票股利也稱送紅股，是由紅利轉(zhuǎn)增資本或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本形成的。公司選擇股票股利政策的主要動因是：（1）使公司的股票保持在某個“最佳”的范圍內(nèi)；（2）利于公司保留現(xiàn)金用于追加投資；（3）降低二級市場投資者的稅負，我國稅法規(guī)定，現(xiàn)金股利要繳納20%的個人所得稅，而股票股利免稅；（4）股票股利可以向市場傳遞公司未來盈利、現(xiàn)金流量增加的信號。

3、選擇現(xiàn)金股利兼股票股利政策的動因分析

在利潤分配方案中，采取既派現(xiàn)又送股、派現(xiàn)兼轉(zhuǎn)增股本等混合股利政策是我國上市公司的一大特色。顯然，這種分配方式反映了公司期望能迎合不同的投資者的需求，或者是為了均衡公司的財務資源而做出的選擇。其本質(zhì)上與分配現(xiàn)金股利和股票股利的動因基本是一致的。

4、選擇不分配股利政策的動因分析

眾多公司之所以選擇不分配的股利政策，主要是因為：（1）公司發(fā)展對資金的需求。成長型公司著眼于未來的發(fā)展，在某些時期采取不分配的政策，將利潤留存于企業(yè)，用于擴大再生產(chǎn)之需要；（2）彌補以前年度虧損。按照《公司法》規(guī)定，只有彌補了以前年度虧損，提取各項公職金和公益金后，才可發(fā)放股利；（3）現(xiàn)金流量的制約。與會計盈余不同，現(xiàn)金流量以現(xiàn)金的實際增減為依據(jù)，真實反映了公司股利支付能力；（4）償還到期債務的約束。我國上市公司通過股權融資后，總體的資產(chǎn)負債率已偏低，債務的約束作用限制上市公司派發(fā)股利的因素已不占主導地位，但也不排除有少部分的公司由于到期債務較為集中，造成企業(yè)資金緊張，被迫取消或推遲股利的分配。

三、影響我國企業(yè)集團的股利政策的因素

1、法律因素

為了保護股東和債權人的利益，防止企業(yè)集團管理層濫用手中的權力，有關法律法規(guī)如《公司法》、《證券法》、《稅法》等都對公司的股利政策設定了規(guī)范。筆者認為影響企業(yè)集團的股利政策的法律因素主要有：

（1）資本保全規(guī)范

企業(yè)集團不能動用資本來支付股利，如果企業(yè)集團通過使資本減少來支付股利屬非法行為，各國《公司法》都有此規(guī)定。雖然不同國家的法律對于資本的認定有所不同，但都是為了保證企業(yè)集團有完整的產(chǎn)權基礎。資本保全是企業(yè)集團財務管理應遵循的一項重要原則。企業(yè)集團發(fā)放的股利或投資分紅不得來源于原始資本，只能來源于當期利潤或留存收益。目的是為了防止企業(yè)任意減少資本結構中所有者權益的比例，以維護債權人利益。

（2）資本積累規(guī)范

企業(yè)在分配收益時，必須按凈利潤一定比例提取各種公職金。但當企業(yè)出現(xiàn)年度虧損時，一般不分配利潤。

（3）償債能力規(guī)范

企業(yè)集團的清償能力越強，其支付股利的能力就越強。但是，如果企業(yè)集團無力償付到期債務，或因支付股利后會導致集團喪失償債能力，那么就不允許支付股利，否則屬違法行為。

2、企業(yè)集團內(nèi)部因素

（1）穩(wěn)定的盈余

企業(yè)盈余是否穩(wěn)定，也將直接影響其收益分配。盈余相對穩(wěn)定的企業(yè)能夠較好地把握自己，有可能支付較高的股利；而盈余狀況不穩(wěn)定的企業(yè)，由于對未來盈余的把握小，不敢貿(mào)然采取多分政策，而較多采取低股利支付率政策。

（2）籌資能力

在進行財務戰(zhàn)略規(guī)劃時，規(guī)模大、成熟型企業(yè)集團比正在快速發(fā)展的企業(yè)集團具有更多的外部籌資渠道，因此，傾向于多支付現(xiàn)金股利；新設的企業(yè)集團，具有較大的經(jīng)營風險，外部籌資困難較大，因此一般少支付現(xiàn)金股利，多留存盈余。

（3）股權結構

從股權結構看，股權高度集中的公司傾向于低現(xiàn)金股利，而股權分散的公司則傾向于較高的現(xiàn)金股利支付。據(jù)調(diào)查，我國的國有股和法人股在公司總股本中占71%左右，處于絕對控制地位，股權被稀釋的可能性小，企業(yè)的管理層普遍不重視現(xiàn)金股利，一定程度上損害了中小投資者的利益。

3、股東因素

（1）股東的稅賦

一些高收入的股東出于避稅考慮，往往要求限制股利的支付，而較多地保留盈余，以便從股價上漲中獲利；相反，那些低收入的小股東，由于繳稅少，因而寧愿獲得沒有風險的當期股利，也不愿冒風險去獲得以后的資本利得。

（2）股東的控制權

企業(yè)集團的股利支付率高，導致保留盈余就少，這就意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋企業(yè)的控制權。因此，企業(yè)集團的大股東往往限制股利的支付，而愿較多地保留盈余，以防止控制權落入他人手中。

（3）股東的穩(wěn)定收入和逃避風險的考慮

為了取得穩(wěn)定收入和逃避風險，一些靠股利維持生活的股東往往要求采取較高的股利支付率，反對企業(yè)留成過多利潤。另外，在某些股東看來，增加留成收益引起股價上漲而獲得的資本利得是有風險的，而目前所得股利是確定的，即便是現(xiàn)在較少的股利，也強于未來較多的資本利得。

四、企業(yè)集團股利政策的制定

企業(yè)集團股利政策的制定，受法律、企業(yè)內(nèi)部、股東和其他等諸多因素的約束，因此，各國的股利政策有著較大的差別，美國公司大多實行高支付率的股利政策，日本公司大多實行低支付率的股利政策，德國大多數(shù)公司實行穩(wěn)定的股利政策，支付率則處在美國和日本之間。我國企業(yè)集團股利政策，應在借鑒國外成功經(jīng)驗的基礎上，根據(jù)我國企業(yè)集團所處不同階段的發(fā)展狀況制定。

1、初創(chuàng)期股利政策

初創(chuàng)期的企業(yè)集團規(guī)模效益還沒有完全發(fā)揮出來，在需要大規(guī)模擴張時，面臨著相對不利的融資環(huán)境，此時的核心產(chǎn)品不能為集團提供大量的現(xiàn)金流，那么在財務戰(zhàn)略上就應保持穩(wěn)健原則，在制定股利政策時，就應選擇低現(xiàn)金股利的政策。

2、成長期股利政策

企業(yè)集團步入成長期，主要目標與初創(chuàng)期相比發(fā)生了較大變化，此時資金短缺是企業(yè)集團最急需解決的問題。因此企業(yè)集團仍應采取相對穩(wěn)健的財務戰(zhàn)略，在支付方式上，宜以股票股利為主，現(xiàn)金股利為輔。

3、成熟期股利政策

成熟期的企業(yè)集團生產(chǎn)經(jīng)營有了一定的規(guī)模，經(jīng)營風險相對較低，在市場上有較強的競爭力，有大量現(xiàn)金流收回。股東對企業(yè)集團有較高的收益回報期望。這一時期，企業(yè)集團應制定以現(xiàn)金股利為主的高支付率的股利政策。

4、調(diào)整期股利政策

企業(yè)集團進入夕陽階段，經(jīng)營戰(zhàn)略需做大量的調(diào)整，在這一時期，盡管面臨市場負增長，但現(xiàn)有的利潤和支付能力并未失去。經(jīng)營結構、股權結構都有可能進行調(diào)整，應考慮對現(xiàn)有股東進行回報，也是對其初創(chuàng)期與成長期“高風險——低報酬”的一種補償，但是回報率具有一定的限度，它以不損害企業(yè)集團未來發(fā)展所需投資為最高限制，實行高支付率的股利政策，在支付方式上宜以股票股利和一定的現(xiàn)金股利相結合的方式。

結束語

企業(yè)集團股利政策并非只是一個純粹的有關股利派發(fā)與留存收益的關系處理問題，同時還直接影響著投資與籌資活動。當前，收益分配已成為整個財務戰(zhàn)略不可分割的重要組成部分，只有將股利政策的研究納入整個財務戰(zhàn)略體系之中，才真正有價值。因此，企業(yè)集團制定股利政策的宗旨，就是要通過股利政策推動戰(zhàn)略發(fā)展目標的貫徹與實施，確保股東財富的最大化。

（作者單位：江西省交通干部學校）