隨著與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)的日益完善和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，股權(quán)激勵(lì)這一國(guó)際化的公司治理工具必能更好和更廣泛地為國(guó)內(nèi)上市公司所用

上市公司的股權(quán)激勵(lì)和兼并收購，從表面上看屬于兩個(gè)不同范疇的概念，前者是為了優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)而實(shí)施，后者則是為了獲得公司控制權(quán)而進(jìn)行的操作。但是，兩個(gè)看似平行的概念卻交叉于一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)——上市公司股權(quán)。正是這一點(diǎn)的交叉，讓兩個(gè)原本看似井水不犯河水的概念在特定的環(huán)境下不但緊密交織在一起，而且還可能產(chǎn)生激烈的碰撞。近期發(fā)生的蘇泊爾(002032)和伊利股份(600887)的股權(quán)激勵(lì)和并購案例，就是很好的例證。

繞道證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制性規(guī)定？

2006年4月5日，蘇泊爾公告了該公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并在獲得證監(jiān)會(huì)無異議備案之后在2006年7月14日的臨時(shí)股東大會(huì)上獲得通過。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得股東大會(huì)通過之后僅一個(gè)月，即傳出法國(guó)SEB公司對(duì)蘇泊爾的控股權(quán)進(jìn)行了收購，而控股股東的變化也由此觸發(fā)了其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的第三十條的規(guī)定。如果本次SEB對(duì)蘇泊爾的收購獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，且該批準(zhǔn)日距離蘇泊爾本次股權(quán)激勵(lì)授權(quán)之日起不滿一年(因?yàn)槭召彽膶徟鷷r(shí)間需要一年的概率較小，且該股權(quán)激勵(lì)授權(quán)日期目前董事會(huì)尚未確定)，那么也就意味著蘇泊爾的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與證監(jiān)會(huì)已出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定存在沖突。因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年12月31日頒布實(shí)施的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)的第二十二條規(guī)定：“股票期權(quán)授權(quán)日與獲授股票期權(quán)首次可以行權(quán)日之間的間隔不得少于1年?！?鏈接1)

對(duì)于這種沖突，目前看來似乎只有兩種解決方式：其一，監(jiān)管部門要求蘇泊爾修改上述沖突性條款，但是該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)的無異議并且在股東大會(huì)上獲得通過，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在因?yàn)橹蟀l(fā)生的收購行為而要求修改已經(jīng)具有法律效力的公司文件似乎欠妥；其二，監(jiān)管部門對(duì)蘇泊爾的沖突性條款做出特別豁免，但這卻又有違于激勵(lì)法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，無視法規(guī)的尊嚴(yán)，有悖于市場(chǎng)公平之嫌。

筆者認(rèn)為，蘇泊爾當(dāng)初設(shè)置“第三十條“的本意應(yīng)該不是要故意繞開激勵(lì)辦法的規(guī)定，而是為了在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中對(duì)后續(xù)即將發(fā)生的收購行為所造成的控股股東變化做出準(zhǔn)備。由于上市公司的收購行為通常需要較長(zhǎng)的審批周期，因此其中也就蘊(yùn)含著較多的不確定性，基于此，蘇泊爾管理層才在SEB收購正式啟動(dòng)的4個(gè)月之前快速推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，且從保護(hù)自身利益出發(fā)設(shè)置了“第三十條”。但是，如此條款的設(shè)置確實(shí)與激勵(lì)辦法的相關(guān)規(guī)定產(chǎn)生了碰撞。(鏈接2)

其實(shí)與法規(guī)的沖突還不止于此。在此次SEB收購蘇泊爾案例中，蘇泊爾將向SEB定向增發(fā)4000萬股，而根據(jù)蘇泊爾公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)規(guī)定，蘇泊爾本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的激勵(lì)對(duì)象所持有的股票期權(quán)數(shù)量，會(huì)因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)而同步增加23％，即138萬股。而且到目前為止，已有18家上市公司公告了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在這些公司中，除蘇泊爾外，還有雙鷺?biāo)帢I(yè)、金發(fā)科技、遼寧成大、伊利股份、深南玻都和蘇泊爾一樣采取了股權(quán)激勵(lì)的“反稀釋條款”。

而證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)第十三條規(guī)定：“上市公司應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予的權(quán)益數(shù)量、所涉及的標(biāo)的股票種類、來源、數(shù)量及占上市公司股本總額的百分比等事項(xiàng)做出明確規(guī)定或說明?！?/p>

這里的“明確規(guī)定或說明”是指在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得股東大會(huì)通過之后激勵(lì)對(duì)象獲得的權(quán)益數(shù)量和比例就應(yīng)該確定下來了，還是指上市公司可以根據(jù)自身的實(shí)際需要對(duì)激勵(lì)對(duì)象獲得的權(quán)益數(shù)量和比例做出個(gè)性化的規(guī)定呢？

如果是第一種解釋，則本次蘇泊爾由于增發(fā)所帶來的股票期權(quán)數(shù)量增加應(yīng)該超過了其原有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的范圍，需要監(jiān)管部門的再次審批；如果是第二種解釋，那么包括蘇泊爾在內(nèi)的6家上市公司做出有失公平的“反稀釋條款”是否合適呢？

筆者認(rèn)為，從公司自治的角度出發(fā)，蘇泊爾股權(quán)激勵(lì)的“反稀釋條款”既然獲得了股東大會(huì)的通過，那就意味著公司股東認(rèn)可了這樣的規(guī)定，是無可厚非的：但是監(jiān)管部門從維護(hù)市場(chǎng)公平的角度出發(fā)，則需要明確這樣的規(guī)定是否真正得到了公司全體股東，尤其是廣大中小投資者的充分理解和認(rèn)可，否則就會(huì)阻礙未來新股東的進(jìn)入，并對(duì)其利益形成損害。

股權(quán)分置問題解決后的中國(guó)資本市場(chǎng)，呈現(xiàn)出欣欣向榮的局面，而靈活規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)和兼并收購則是其中兩個(gè)至關(guān)重要的積極因素，它們?cè)诮o市場(chǎng)注入新活力的同時(shí)也帶來了新問題和新挑戰(zhàn)。一方面，上市公司應(yīng)該充分利用股改后的制度優(yōu)勢(shì)，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的協(xié)助下本著促進(jìn)公司穩(wěn)定發(fā)展的目的制定和實(shí)施個(gè)性化的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；另一方面，考慮到當(dāng)前上市公司股權(quán)激勵(lì)仍處于試點(diǎn)推行階段，監(jiān)管層在尊重企業(yè)自主權(quán)的同時(shí)也應(yīng)該本著維護(hù)公平、規(guī)范的出發(fā)點(diǎn)更為全面和系統(tǒng)地考量上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并在監(jiān)管實(shí)踐中不斷完善現(xiàn)有的政策體系。

通過政策上的完善，讓投資者能夠更為全面和準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司收購行為之間的關(guān)系，避免投資者因?yàn)楹鲆暷承┛此齐[蔽的信息而不恰當(dāng)?shù)匦惺棺陨淼臋?quán)利和受到損失。隨著與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)的日益完善和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，股權(quán)激勵(lì)這一國(guó)際化的公司治理工具必能更好和更廣泛地為國(guó)內(nèi)上市公司所用。

作者供職于上海榮正投資咨詢有限公司

鏈接1

蘇泊爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中有如下規(guī)定：

第二十條自股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)日起滿一年后，滿足行權(quán)條件的激勵(lì)對(duì)象可以在可行權(quán)日行權(quán)；

激勵(lì)對(duì)象應(yīng)當(dāng)分期行權(quán)，其首次行權(quán)不得超過其獲授的股票期權(quán)數(shù)量的20％；第二次行權(quán)必須在距第一次行權(quán)滿一年后，行權(quán)數(shù)量不得超過第一次行權(quán)后剩余期權(quán)數(shù)量的50％；第三次行權(quán)必須在第二次行權(quán)滿一年后，激勵(lì)對(duì)象可以選擇在股票期權(quán)的有效期內(nèi)分次行權(quán)或一次全部行權(quán)。

激勵(lì)對(duì)象必須在授權(quán)日起的五年內(nèi)行權(quán)完畢，在此時(shí)期內(nèi)未行權(quán)的股票期權(quán)作廢。

第三十條若公司被收購，導(dǎo)致公司大股東變更，則自根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)該收購行為被宣布為合法有效之日起，期權(quán)受益人有權(quán)在一個(gè)月內(nèi)將其持有的尚未行權(quán)的有效期權(quán)全部或部分行權(quán)，不再受本計(jì)劃第二十條的限制；

公司作出與其他公司的合并決議時(shí)，須書面通知期權(quán)受益人，自公司股東大會(huì)做出合并決議之日起一個(gè)月內(nèi)，期權(quán)受益人可將其持有的尚未行權(quán)的有效期權(quán)全部或部分行權(quán)，不再受本計(jì)劃第二十條的限制。

鏈接2

蘇泊爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中有如下規(guī)定：

第二十一條若在行權(quán)前蘇泊爾發(fā)生資本公積金轉(zhuǎn)增股份、派送股票紅利、股票拆細(xì)、縮股、配股、增發(fā)等事項(xiàng)，應(yīng)對(duì)股票期權(quán)數(shù)量進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，具體調(diào)整方法如下：

(一)資本公積金轉(zhuǎn)增股份、派送股票紅利、股票拆細(xì)

Q=Q₀×(1+n)

其中：Q₀為調(diào)整前的股票期權(quán)數(shù)量；n為每股的資本公積金轉(zhuǎn)增股份、派送股票紅利、股票拆細(xì)的比率(即每股股票經(jīng)轉(zhuǎn)增、送股或拆細(xì)后增加的股票數(shù)量)；Q為調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)量。

(二)縮股

Q=Q₀×n

其中：Q₀為調(diào)整前的股票期權(quán)數(shù)量；n為縮股比例(即1股蘇泊爾股份股票縮股為n股股票)；Q為調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)量。

(三)配股、增發(fā)

Q=Q₀×(1+n)

其中：Q₀為調(diào)整前的股票期權(quán)數(shù)量；n為配股或增發(fā)的比率(即配股或增發(fā)的股數(shù)與配股或增發(fā)前公司總股本的比)；Q為調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)量。