摘 要：我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金從概念的提出到現(xiàn)在，整體上取得了不小的進(jìn)步與發(fā)展。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新的投融資體制不但可以促進(jìn)我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資、創(chuàng)業(yè)投資及企業(yè)重整并購(gòu)等產(chǎn)業(yè)投資的發(fā)展，而且可以促進(jìn)社會(huì)資金的合理配置，深化投融資體制改革。本文在上述分析的基礎(chǔ)上提出發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金可以較好地解決我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資的現(xiàn)狀問(wèn)題并對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)具有重大的意義。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金投融資體制 基礎(chǔ)設(shè)施投資基金 創(chuàng)業(yè)投資基金 企業(yè)重整基金

由于資金短缺，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展相對(duì)滯后，存在諸多的問(wèn)題，而另一方面本國(guó)居民儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)資金又尋求不到投資渠道。如何構(gòu)建一種高效的投融資體制，在資金需求與資金供給雙方間形成一座良好的溝通橋梁，是我們急需探討的話題。參照各發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)及結(jié)合本國(guó)的實(shí)踐，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金是一種比較理想的投融資方式，而且產(chǎn)業(yè)投資基金所具有的優(yōu)越性可以促使社會(huì)資金達(dá)到合理配置，進(jìn)行投融資體制的結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而促進(jìn)國(guó)企改革并增加資金來(lái)源渠道。本文論述了在我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的必要性和可行性，并在此基礎(chǔ)上提出一些政策建議。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的界定

產(chǎn)業(yè)投資基金這個(gè)概念最早可追溯到15世紀(jì)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)(ventureactivities)。當(dāng)時(shí)英國(guó)等一些西歐島國(guó)為尋求遠(yuǎn)洋貿(mào)易，紛紛以入股合營(yíng)方式設(shè)立一些企業(yè)組織，直接促成了“創(chuàng)業(yè)資本”(venture capital)的起源。19世紀(jì)，美國(guó)的西部開(kāi)發(fā)熱使得美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資得到了相當(dāng)程度的發(fā)展。但此前的創(chuàng)業(yè)投資還都只是由投資者個(gè)人直接投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，或通過(guò)律師、會(huì)計(jì)師的介紹分散地投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。直到20世紀(jì)40年代末，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)由軍工產(chǎn)業(yè)向民用產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，大量新興的中小企業(yè)的誕生，才促成了創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的創(chuàng)業(yè)投資的誕生。

20世紀(jì)80年代，在美國(guó)出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)投資于重整老企業(yè)的“企業(yè)重組基金”( turn around fund)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資基金制度在80年代傳入亞洲地區(qū)，在新加坡等國(guó)家和地區(qū)還出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)投資于基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。

1995年，國(guó)家計(jì)委開(kāi)始對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研究。所謂產(chǎn)業(yè)投資基金，指借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式，通過(guò)發(fā)行基金券（如受益憑證、基金單位、基金股份等），將不確定多數(shù)投資者的不等額出資匯集成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專(zhuān)門(mén)的投資管理機(jī)構(gòu)按照資產(chǎn)組合原理投資于特定產(chǎn)業(yè)的未上市企業(yè)，并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)和提供增值服務(wù)對(duì)受資企業(yè)加以培育和輔導(dǎo)使之相對(duì)成熟和強(qiáng)壯，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值與回收，投資收益按出資比例分成的金融制度。

二、在我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的必要性和可行性

我國(guó)各類(lèi)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展存在著滯后的現(xiàn)象，主要是由于投融資體制方面的不健全出現(xiàn)的。歸根到底，這些問(wèn)題最終還是由于資金不足及供需雙方的不平衡所導(dǎo)致的。而另一方面，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄資金與保險(xiǎn)資金規(guī)模過(guò)于龐大，但由于一系列的政策體制問(wèn)題，如此龐大的資金卻難于尋求到理想的投資對(duì)象。

我國(guó)居民的定期儲(chǔ)蓄存款滯留在銀行（見(jiàn)圖1），若這只“籠中虎”被釋放，會(huì)隨時(shí)沖擊市場(chǎng)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大的損害。

2004年12月底，我國(guó)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入達(dá)43181349.81萬(wàn)元，比2003年增長(zhǎng)11.28%，資產(chǎn)總額更是達(dá)到118，535，464.56萬(wàn)元，年增長(zhǎng)率超過(guò)29.93%。在保險(xiǎn)資金中80％以上為壽險(xiǎn)資金，而壽險(xiǎn)資金中約70％以上是10年以上的中長(zhǎng)期資金，保險(xiǎn)資金的大幅度增長(zhǎng)與現(xiàn)有的資金運(yùn)用方式形成了很大的矛盾。從理論上來(lái)說(shuō)，壽險(xiǎn)資金由于具有長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的功能，擁有大量穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金可用于投資大型基建項(xiàng)目及產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，居民定期儲(chǔ)蓄也具備同樣的功能。而且從投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，投資基礎(chǔ)設(shè)施及一些產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目既沒(méi)有獲得暴利的可能，也基本沒(méi)有血本無(wú)歸的擔(dān)心，即使是投資于一些創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，由于組合投資的特性極大分散了風(fēng)險(xiǎn)，形成一定的規(guī)模效應(yīng)，加之投資家若謹(jǐn)慎地選擇項(xiàng)目，也可以最大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此這一風(fēng)險(xiǎn)低、回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定的投資領(lǐng)域正適合定期儲(chǔ)蓄資金及保險(xiǎn)公司負(fù)債資金運(yùn)用的特點(diǎn)：安全性、收益性、支付的確定性。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很多發(fā)達(dá)國(guó)家的共同基金、壽險(xiǎn)資金的運(yùn)用廣泛涉及高速公路、橋梁、房地產(chǎn)等具有中長(zhǎng)期性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目。

產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)中國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大的促進(jìn)作用。

（一）改善社會(huì)資金配置結(jié)構(gòu)

首先，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金在分流儲(chǔ)蓄及增加保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金的投資渠道方面有重要積極的作用，能大規(guī)模引導(dǎo)閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，產(chǎn)業(yè)投資基金是以非上市企業(yè)的股權(quán)為投資對(duì)象的，而在我國(guó)非上市公司又占了絕大多數(shù)。改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培植大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化投融資體制改革

利用產(chǎn)業(yè)投資基金可以將資金有效地引入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，并發(fā)展我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)業(yè)投資及其他各類(lèi)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)，從而促進(jìn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并進(jìn)一步促進(jìn)投融資體制的改革。產(chǎn)業(yè)投資基金不僅有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，而且有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量。

（三）深化國(guó)企改革

從歐洲各國(guó)及東歐國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金可以對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和國(guó)有企業(yè)的改造和重組提供強(qiáng)有力的資金支持，并在解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的同時(shí)，有助于國(guó)有企業(yè)建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，從而能從根本上消除國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的根源。由于產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)有企業(yè)重組的運(yùn)作過(guò)程中，除了要遵循基金運(yùn)作的一般規(guī)律外，還要體現(xiàn)重組基金的特點(diǎn)，即基金應(yīng)在企業(yè)重組過(guò)程中有一定程度的控制權(quán)，對(duì)企業(yè)重組的重大事項(xiàng)有權(quán)決策，至少要對(duì)企業(yè)的管理層有控制權(quán)。

（四）利用外資

產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)用于吸收外資，主要以海外中國(guó)基金（國(guó)家基金）的形式出現(xiàn)，它與國(guó)外貸款和發(fā)行債券相比，不僅不存在還本的壓力，而且存在資金抽回的問(wèn)題。有效地連接國(guó)外投資者和國(guó)內(nèi)籌資者，加強(qiáng)聯(lián)系。被投資的國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理一般不會(huì)受到基金投資者的直接干預(yù)，企業(yè)較少受到國(guó)外資本所有者的控制。中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，變直接投資為間接投資，這樣就更有利于國(guó)家的宏觀調(diào)控，為非上市公司提供資本支持，減輕以沖擊方式進(jìn)入的壓力。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀與問(wèn)題

（一）基礎(chǔ)設(shè)施投資基金

我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從改革開(kāi)放以來(lái)取得了不小的成就。隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的持續(xù)進(jìn)行，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資在未來(lái)中長(zhǎng)期內(nèi)將維持較高水平。但是，由于沒(méi)有實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，西部地區(qū)面臨資金嚴(yán)重短缺現(xiàn)象，目前西部地區(qū)的資金來(lái)源主要有國(guó)家財(cái)政投入、金融機(jī)構(gòu)貸款、資本市場(chǎng)融資及引進(jìn)外資等幾個(gè)渠道。但從以下分析來(lái)看傳統(tǒng)的投融資體制都存在一定的缺陷，不能完全支持西部開(kāi)發(fā)的資金需求，而且西部地區(qū)資金外流嚴(yán)重，形成嚴(yán)重的“馬太效應(yīng)”，使之跌入“貧困陷阱”。表現(xiàn)為：

1.國(guó)家財(cái)政投入

相對(duì)于龐大的西部資金需求來(lái)講，中央財(cái)力畢竟有限。雖然2003年中央對(duì)西部的固定資產(chǎn)投資占全國(guó)投資額的比重由1999年的18.7%上升到19.9%，但對(duì)于開(kāi)發(fā)土地面積占全國(guó)55%的西部廣大地區(qū)所需要的巨額資金來(lái)說(shuō)只是滄海一粟。

2.金融機(jī)構(gòu)貸款

隨著股份制商業(yè)銀行改革的進(jìn)行，商業(yè)銀行以追求自身利益最大化為目標(biāo)，資金運(yùn)用堅(jiān)持安全性、流動(dòng)性和收益性原則，而西部地區(qū)的預(yù)期收益率低和投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，從而出現(xiàn)東部銀行資金流入少，西部銀行資金流出多的局面。據(jù)測(cè)算，西部地區(qū)近年來(lái)獲取的銀行信貸資金量不足全國(guó)的20%，且通過(guò)資金上存、凈拆出、直接向東部投資等渠道流失的資金達(dá)10%。

3.資本市場(chǎng)融資

西部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力由于種種原因，往往趕不上東中部企業(yè)，從而造成資本市場(chǎng)融資能力低下，證券化和票據(jù)融資受阻，使得股票和債券發(fā)行較少，融資額度低。再加上近幾年來(lái)中國(guó)股市的低迷狀況，對(duì)西部地區(qū)企業(yè)的融資困難更是雪上加霜。

4.引進(jìn)外資

與東部相比，西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，交通、通訊信息產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)，開(kāi)放程度低，投資環(huán)境不夠理想，雖然在利用外資方面也取得了一定成績(jī)，但實(shí)際利用外資數(shù)量大大低于東部，而且西部直接利用外資比例低，質(zhì)量不高，其中Ｂ股和Ｈ股以及海外上市公司太少、規(guī)模太小，與東部相比存在較大差距。國(guó)際上目前盛行的ＢＯＴ和ＴＯＴ引資形式在西部地區(qū)發(fā)展緩慢。

基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金能較好地解決上述問(wèn)題的存在，它不僅能提供一個(gè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定的資金來(lái)源，而且回報(bào)率高，因此發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資基金來(lái)改變我國(guó)西部地區(qū)落后的局面是非常必要的。

（二）創(chuàng)業(yè)投資基金

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資從1998年走上全面發(fā)展歷程以來(lái)，已取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。據(jù)清科最新資料統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行投資，投資額總計(jì)12.69億美元，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43%，投資金額上升28%。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資2001至2004年接受的投資額呈明顯加快的上升趨勢(shì)（見(jiàn)圖2），其行業(yè)分布也適應(yīng)國(guó)際潮流的發(fā)展（見(jiàn)圖3）。

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源目前仍是財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款為主。由于國(guó)家財(cái)力有限，撥款在財(cái)政支出中的比例逐步下降，銀行因控制風(fēng)險(xiǎn)也始終把科技開(kāi)發(fā)貨款控制在較小規(guī)模，使得風(fēng)險(xiǎn)資本增長(zhǎng)緩慢并且質(zhì)量不高。創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)基金的資金來(lái)源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并產(chǎn)生了一系列問(wèn)題。主要表現(xiàn)在：

1.創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展不夠成熟

國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資80%都投資于處于發(fā)展期或成熟期的產(chǎn)業(yè)，這與創(chuàng)業(yè)投資具有的高風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)助創(chuàng)業(yè)的原始精神相違背，形成了創(chuàng)業(yè)投資公司過(guò)分偏重并購(gòu)上市的增資且持股期縮量，投機(jī)性較重，有違背創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)。

2.創(chuàng)業(yè)投資的資金規(guī)模較小

現(xiàn)在許多大型國(guó)際投資公司都能利用各種資源為各國(guó)投資企業(yè)提供服務(wù)。而我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資缺乏有效的全國(guó)性籌資渠道和高效的投融資體制，難以形成規(guī)模效益資金的籌集，造成投資規(guī)模偏小，分散風(fēng)險(xiǎn)度低。

3.企業(yè)缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源

目前創(chuàng)業(yè)投資公司的資金來(lái)源主要是金融機(jī)構(gòu)、政府，而國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資資金大都依賴(lài)于法人機(jī)構(gòu)和個(gè)人。這主要是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，而且其流入、流出量不穩(wěn)定，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺少擔(dān)保機(jī)制，對(duì)投資的價(jià)值不容易認(rèn)定，缺乏長(zhǎng)期性資金注入，致使創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源不足。

（三）企業(yè)重整并購(gòu)基金

國(guó)有企業(yè)改革是我國(guó)近十幾年來(lái)一個(gè)熱門(mén)話題。事實(shí)上我國(guó)有些國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤(pán)活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，只能坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。

四、政策建議

在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮中，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金是有益的并且是迫切的。產(chǎn)業(yè)投資基金在保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、化解國(guó)有銀行不良信貸資產(chǎn)、解決虧損國(guó)企的債務(wù)、推動(dòng)資本市場(chǎng)的培育、促進(jìn)投融資體制改革、西部大開(kāi)發(fā)等方面有著重要作用，在資本運(yùn)作方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金并不是毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可言，我國(guó)近幾年來(lái)由于投資結(jié)構(gòu)失衡，造成部分投資領(lǐng)域過(guò)熱，而且地方政府“圈錢(qián)”現(xiàn)象嚴(yán)重，一窩蜂地“尋租”。如房地產(chǎn)領(lǐng)域，雖然其過(guò)熱的現(xiàn)象大部分是由于銀行貸款大量流入造成的，但我們?nèi)匀灰枰恍┩赓Y無(wú)序的流入與非法的產(chǎn)業(yè)投資基金的籌集，因此，要克服這些困難，最重要地是將產(chǎn)業(yè)基金合法化，并制定一系列法規(guī)政策確保產(chǎn)業(yè)投資基金的健康有序發(fā)展，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)作貢獻(xiàn)。

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