梅建平

藝術(shù)品的五年和十年期回報(bào)率首次超過(guò)股票

紐約春季藝術(shù)品拍賣會(huì)的成交非?；钴S，成交價(jià)格和數(shù)量都是近幾年最高的。從2005年中期至2006年中期，梅摩指數(shù)(Mei Moses)的一年期回報(bào)率超過(guò)22％，漲幅在歷史上僅次于1999年和1987－1990年的藝術(shù)品泡沫時(shí)期，明顯超過(guò)同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)8．3％的增長(zhǎng)。這是藝術(shù)品第一次在最近五年的年回報(bào)率(11．3％)和最近十年的年回報(bào)率(8．5％)方面超過(guò)股票(分別為2．5％和8-3％)。從藝術(shù)品和股票不同持有期的的年復(fù)合回報(bào)率分析，過(guò)去25年，股票超過(guò)藝術(shù)品；但是，從1961年至今，二者相差無(wú)幾。之所以采用1961年作為統(tǒng)計(jì)起始年，是因?yàn)閺倪@一年開(kāi)始出現(xiàn)大量半年期數(shù)據(jù)，足以形成一個(gè)有信服力的指數(shù)。

從1961年至今的半年平均回報(bào)率來(lái)看，藝術(shù)品和股票很接近。如果用半年回報(bào)率變化的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，則最近十年，藝術(shù)品不僅平均回報(bào)率更高，而且其風(fēng)險(xiǎn)第一次與標(biāo)準(zhǔn)普爾500接近。我們認(rèn)為，這主要是由于藝術(shù)品在經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代早期的低迷后，最近出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲導(dǎo)致的。而股票則在上世紀(jì)90年代后期系統(tǒng)性上漲，2000年出現(xiàn)大跌，然后緩慢恢復(fù)。不過(guò)，從更長(zhǎng)的持有期看，藝術(shù)品的風(fēng)險(xiǎn)仍然大于股票。

值得注意的是，梅摩指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500的半年增長(zhǎng)率相關(guān)系數(shù)很低。自1961年以來(lái)，二者的相關(guān)因子只有0．1，這顯示出藝術(shù)品能夠在多樣化投資中發(fā)揮積極作用。數(shù)據(jù)顯示，從上世紀(jì)60年代后期到90年代早期，藝術(shù)品的表現(xiàn)超過(guò)了股票。此后，股市開(kāi)始走牛，而藝術(shù)品在上世紀(jì)90年代大跌后進(jìn)入了一個(gè)漫長(zhǎng)而緩慢的恢復(fù)期，這也是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)長(zhǎng)期回報(bào)率超過(guò)梅摩指數(shù)的原因(圖1)。

長(zhǎng)期持有藝術(shù)品可以降低風(fēng)險(xiǎn)而不會(huì)影響收益

在今年佳士得和蘇富比的紐約春季拍賣會(huì)上，又產(chǎn)生了540個(gè)重復(fù)銷售。這樣，我們的數(shù)據(jù)庫(kù)中就一共有9500多個(gè)重復(fù)銷售的觀測(cè)。如果把1960年以后才有第一次銷售價(jià)格的觀測(cè)作為考察對(duì)象，有足夠的半年數(shù)據(jù)可以建立半年藝術(shù)品指數(shù)。這些數(shù)據(jù)主要屬于四個(gè)收藏類別：戰(zhàn)后和當(dāng)代作品，印象派和現(xiàn)代派，古典畫派及19世紀(jì)作品，以及1950年以前的美國(guó)畫派。

我們假定今年春季新增數(shù)據(jù)包括了其所屬類別2006年的全部作品，并對(duì)四個(gè)類別進(jìn)行年度收益估計(jì)，分析結(jié)果令人吃驚：戰(zhàn)后和當(dāng)代作品的2006年度收益率超過(guò)55％，印象派和現(xiàn)代派的2006年度收益率超過(guò)12％，相反，美國(guó)畫派和古典畫派的收益率只會(huì)小幅增長(zhǎng)和小幅下跌，這個(gè)分析支持了很多藝術(shù)品市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)，即戰(zhàn)后和當(dāng)代作品可能會(huì)受到追捧。

在判斷不同類別作品的回報(bào)率時(shí)，使用重復(fù)銷售指數(shù)要好于平均價(jià)格指數(shù)。因?yàn)橹貜?fù)銷售指數(shù)波動(dòng)性較小，而且，重復(fù)銷售數(shù)據(jù)庫(kù)包含了個(gè)別交易的實(shí)際回報(bào)率，因此能夠用來(lái)判斷外部因素，如持有期和購(gòu)買價(jià)格，怎樣影響這些回報(bào)率。對(duì)比今年春季新增數(shù)據(jù)中全部重復(fù)銷售作品的回報(bào)率和持有期發(fā)現(xiàn)：短期持有的回報(bào)率波動(dòng)性明顯大于長(zhǎng)期持有，而且，較長(zhǎng)的持有期可以降低風(fēng)險(xiǎn)而不會(huì)影響回報(bào)(圖2)。