龐寶林

中國(guó)、俄羅斯、巴西及印度(金磚四國(guó))近年來(lái)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，吸引著全球投資者的目光。2004年匯豐資產(chǎn)管理推出的金磚四國(guó)股市基金，不到一年就集資超過(guò)30億美元，使該基金不得不“封盤(pán)”，暫停接受新的投資。MSCI金磚四國(guó)指數(shù)的表現(xiàn)也不負(fù)眾望，由2000年初至今上升了2倍多，而同期MSCI世界股市指數(shù)只上升1倍(圖1)。那么，未來(lái)金磚四國(guó)是否還值得憧憬呢?

從日本經(jīng)驗(yàn)看，金磚四國(guó)未來(lái)仍具上升空間

最早提出“新興市場(chǎng)”概念的鄧普頓基金經(jīng)理馬克·莫比烏斯(MarkMobius)曾表示，要了解金磚四國(guó)的未來(lái)投資機(jī)會(huì)，可以通過(guò)“4C”分析，即消費(fèi)(consumpfion)、原材料(Commodity)、整合效益(Convergence)和公司治理(corporate Governance)。

上世紀(jì)70、80年代，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，比目前的金磚四國(guó)有過(guò)之而無(wú)不及，主要就是靠消費(fèi)、整合效益和公司治理這“3C”。首先，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期是靠出口，上世紀(jì)80年代很多日本企業(yè)都通過(guò)出口獲得了巨額利潤(rùn)，如豐田、本田出產(chǎn)的汽車(chē)行銷(xiāo)全球，索尼、日立等電器電子產(chǎn)品也是全球熱賣(mài)。出口使日本國(guó)內(nèi)積累了很多財(cái)富，國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力不斷提高，導(dǎo)致日本房地產(chǎn)，甚至高爾夫球會(huì)員價(jià)格都出現(xiàn)大幅上升?？梢哉f(shuō)，上世紀(jì)80年代中后期支持日本經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿褪菄?guó)內(nèi)消費(fèi)。其次，二戰(zhàn)后美國(guó)的國(guó)策是扶持日本，因此日本能夠很快與全球整合。公司治理方面，日本企業(yè)的生產(chǎn)管理十分出色，即時(shí)生產(chǎn)(Justin time)、全面品質(zhì)管理(TQM)都是源自日本，這使日本企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本大大降低。在“3C”支持下，上世紀(jì)70、80年代日本經(jīng)濟(jì)每年以接近兩位數(shù)字增長(zhǎng)，而同期的MSCl日本股市指數(shù)累積上漲了48倍。

金磚四國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期開(kāi)始于2000年至2003年間，而過(guò)去5年多，金磚四國(guó)的股市升幅并不算很多，特別是與上世紀(jì)70、80年代日本股市的走勢(shì)比較，四國(guó)近幾年的股市走勢(shì)只處于起始階段。

“4C”支持金磚四國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)

首先，金磚四國(guó)的經(jīng)濟(jì)目前仍很大程度依賴(lài)出口，國(guó)內(nèi)消費(fèi)尚未構(gòu)成經(jīng)濟(jì)支柱。特別是中國(guó)和印度，雖然近年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，但個(gè)人電腦、手機(jī)、電視等消費(fèi)品的普及率仍然偏低。根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，金磚四國(guó)的人均收入會(huì)快速上升，2015年將達(dá)到美國(guó)一半的水平，而2035年則會(huì)超越美國(guó)。其次，近年來(lái)原材料價(jià)格快速上漲，俄羅斯和巴西這兩大原材料供應(yīng)國(guó)大大受益。俄羅斯擁有豐富的石油，巴西則擁有鋁、銅及鋅，因?yàn)轭A(yù)期原材料大牛市仍會(huì)持續(xù)，除非兩國(guó)出現(xiàn)政治動(dòng)蕩，否則僅僅出口原材料就能使兩國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不俗。第三，很多新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)依賴(lài)于美國(guó)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，這些國(guó)家很難獨(dú)善其身。正因如此，金磚四國(guó)正積極發(fā)展區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，如亞洲方面正在形成以中國(guó)內(nèi)地為中心，周邊圍繞著臺(tái)灣、韓國(guó)及東盟等國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易區(qū)，區(qū)內(nèi)貿(mào)易年均增長(zhǎng)率達(dá)14％，是全球出口平均增幅的兩倍。此外，中俄的能源合作關(guān)系十分緊密，中國(guó)與巴西也簽訂了很多原材料供應(yīng)合約，近期中國(guó)和印度也已重開(kāi)邊境貿(mào)易。第四，以前金磚四國(guó)限制外資入股當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，企業(yè)的公司治理不佳，而近年來(lái)四國(guó)不斷放寬外資流入，開(kāi)放證券市場(chǎng)，為企業(yè)引入不同的投資者。

因此，金磚四國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍會(huì)維持一段長(zhǎng)時(shí)間的高增長(zhǎng)。在這個(gè)大趨勢(shì)下，四國(guó)的股市和貨幣都應(yīng)該有理想表現(xiàn)。事實(shí)上，除了印度股市市盈率達(dá)20倍外，其余三國(guó)都僅在14倍左右。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，油價(jià)明顯回落，中國(guó)和印度將受惠于這一趨勢(shì)，而且根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，資金在每年1季度和4季度會(huì)流向新興市場(chǎng)(圖2)，中、印兩國(guó)股市的走勢(shì)值得關(guān)注。

作者為東驥基金管理有限公司董事總經(jīng)理