20世紀70年代前，黃金價格是由官方規(guī)定而非經(jīng)市場形成的，黃金市場價格是不存在的。70年代，由于國際金融體系的變化導致黃金官方管制的廢除，世界各國陸續(xù)開放黃金市場，黃金開始進入市場自由交易，由此出現(xiàn)了黃金的市場價格，并隨市場變化起伏不定，由供需狀況決定。因此，對未來金價走勢的判斷實際上就是對黃金供需狀況的分析和預(yù)測。當然，影響金價走勢的還有世界政治和經(jīng)濟局勢、能源價格、匯率、經(jīng)濟增長速度等其他因素。

黃金供需

黃金市場供應(yīng)相對平穩(wěn)。從世界每年的產(chǎn)金量來看，90年代以來比較穩(wěn)定，21世紀以后黃金年產(chǎn)量穩(wěn)定在2600噸左右。目前，雖然一些國家的黃金產(chǎn)量有所提高，如澳大利亞、秘魯、印尼，但是南非、美國等黃金生產(chǎn)大國的黃金產(chǎn)量在下降，特別是南非2005年的產(chǎn)量下降了15%，僅為300噸左右，這使得全球的黃金總產(chǎn)量難以提高。另外，由于金礦產(chǎn)業(yè)投資周期長、開采成本高，按照正常的程序，從勘探到生產(chǎn)出黃金需要6年時間。從歷史數(shù)據(jù)看，全球產(chǎn)金量不可能快速增長，未來幾年世界黃金產(chǎn)量不會有很大變化。

從各國央行的黃金政策來看，其對黃金價格影響很大。前幾年，黃金價格低迷與歐洲國家大量拋售黃金有較大關(guān)系。1999年《央行售金協(xié)議》生效后，世界各國央行的售金行為透明化，售金數(shù)量趨于穩(wěn)定。2004年3月，歐洲央行與14國中央銀行重新簽訂《央行售金協(xié)議》，從2004年9月起，5年內(nèi)拋售黃金的限額為2500噸，即每年約500噸左右。也就是說今后幾年各國央行售金比較穩(wěn)定。

黃金需求穩(wěn)步增加。首先是黃金首飾需求在增加。從目前黃金需求結(jié)構(gòu)看，首飾需求占總需求的70%。2005年，珠寶加工消耗黃金約2550噸。亞洲特別是具有黃金消費傳統(tǒng)和習慣的中國和印度都是人口大國，并且經(jīng)濟正在快速發(fā)展，居民收入快速提高，黃金消費將會隨之明顯增加。另外，從2005年開始，隨著我國資本對外開放程度的提高，居民投資黃金用于保值的需求大量增加。

工業(yè)用金需求彈性較大但需求所占比例較小，一般不高于10%。工業(yè)上黃金主要用于電子產(chǎn)品、牙科、金牌、仿金幣以及裝飾行業(yè)。世界經(jīng)濟的發(fā)展速度決定了黃金的生產(chǎn)需求增速。

中央銀行的金條儲備需求明顯增加。黃金儲備是央行用于防范金融風險的重要手段之一，也是衡量一個國家金融健康的重要指標。作為一個在全球經(jīng)濟中有巨大影響力的國家，黃金儲備應(yīng)該占到外匯儲備的10%。從目前各中央銀行的情況看，俄羅斯、中國、日本作為經(jīng)濟大國，黃金儲備量偏小。俄羅斯在未來數(shù)年將實施增加黃金儲備的戰(zhàn)略。南非和阿根廷央行也已公開表態(tài)將會回收黃金增加儲備。到2005年年底，我國外匯儲備已達8189億美元，而黃金儲備卻只有600多噸，約占外匯儲備的1.4%，說明未來中國央行應(yīng)該是黃金的買家。不過由于目前國際黃金價格處于高位，預(yù)計央行增持黃金計劃可能會推遲。

影響金價的其他因素

國際局勢動蕩對黃金價格會產(chǎn)生很大影響。

社會局勢動蕩，無論是戰(zhàn)爭、政權(quán)更迭、社會騷亂等政治軍事動蕩，還是金融危機、通貨膨脹等經(jīng)濟動蕩，一方面會導致民眾喪失對政府的信任，對所使用的貨幣產(chǎn)生懷疑，從而引起通貨膨脹，使貨幣的購買力下降;另一方面，動蕩直接影響國家安全與世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，影響國與國之間的正常貿(mào)易往來，不利于世界貿(mào)易的增長，降低各國人民的生活水平。因此，在持有貨幣不利的情況，持有黃金便成為上策，甚至不惜出售個人財產(chǎn)換取黃金，黃金的避險與保值功能得到凸顯，從而引起對黃金需求的大量增加，造成國際金價的上漲。面對恐怖襲擊威脅和全球地緣政治形勢的動蕩，黃金的避險投資作用具有更大的吸引力。

例如，1980年蘇聯(lián)入侵阿富汗和兩伊戰(zhàn)爭，兩度引起黃金搶購風潮，金價曾漲到有史以來的最高峰，每盎司達875美元，使1980年成為世界黃金價格起伏最大的一年;1986年“伊朗門”事件推動了金價上升;1987年，黃金主產(chǎn)國南非政局持續(xù)動蕩，且海灣地區(qū)局勢一度緊張，造成黃金供應(yīng)暫時短缺，使金價起伏向上（見圖1）。

2001年之前數(shù)年內(nèi)黃金價格一直低迷，這與當時的國際局勢有密切關(guān)系。當時國際社會太平，美國經(jīng)濟高速發(fā)展，實現(xiàn)高就業(yè)、低膨脹、經(jīng)濟高速增長，美元因而走強，黃金作為資產(chǎn)儲備的地位則在不斷下降。當各國中央銀行決定不再持有大量黃金儲備時，黃金價格一路下跌至20年來的低點。同時，黃金的保值作用也大大降低。與此相反，全球證券市場卻呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展之勢，股市紛紛暴漲，各種各樣的債券層出不窮，黃金投資已不再像過去那樣有利可圖。國際市場上借出黃金的月平均利息也不斷下降。

2001年，“911”恐怖襲擊推動了國際金價的反彈，當日國際現(xiàn)貨黃金的價格飆升14.50美元，跳升幅度達5.3%。之后，國際局勢開始動蕩不安，恐怖主義和恐怖活動的觸角遍及全球各地，對國際社會的政治、經(jīng)濟以及人們的日常生活造成了嚴重的威脅。另外，印巴緊張局勢不斷升級；中東局勢自美國攻打伊拉克之后一直動蕩不安，尤其在2004年4月底到5月初，伊拉克和沙特都遭到恐怖襲擊；2004年西班牙“311”火車爆炸事件等等，不安定的世界局勢使黃金的價值儲藏功能凸顯，金市成為全球資金的避難所，黃金價格不斷攀升，從2001年2月20日每盎司253.55美元上漲至2005年12月12日的每盎司541.00美元，上漲287.45美元，漲幅達113.37%。

進入2006年以來，國際局勢動蕩加劇，特拉維夫的自殺性爆炸、美國可能面臨新的恐怖襲擊、伊朗因核問題可能遭到的經(jīng)濟制裁、哈馬斯當選引發(fā)的巴以矛盾再次爆發(fā)，以及丹麥刊登穆罕默德漫畫引發(fā)阿拉伯國家大抗議等一系列事件，令投資者紛紛買入黃金以期避險，推動國際金價于5月12日創(chuàng)下自1981年以來的歷史新高725美元/盎司，再次刷新了歷史紀錄（見圖2）。今后較長一段時間，國際社會局部動蕩仍將是助推國際金價漲勢的主要原因。

“三金”關(guān)系與國際黃金價格走勢。

黃金、黑金（即石油）與美金（即美元）這“三金”在世界經(jīng)濟的發(fā)展過程中一直是人們關(guān)注的焦點，而“三金”之間又有內(nèi)在的聯(lián)系。

黃金與美金的異向變動關(guān)系。長期以來，由于黃金價格以美元計價，受美元的直接影響，金價與美元呈現(xiàn)負相關(guān)性。美元的升值或貶值直接影響國際黃金供求關(guān)系的變化，從而導致金價的變化。

從黃金需求看，當美元貶值時，使用其他貨幣例如歐元的投資者就會發(fā)現(xiàn)用歐元購買黃金時，等量資金可以買到更多的黃金，從而刺激黃金的需求量增加，進而推動金價走高。相反，如果美元升值，對于使用其他貨幣的投資者來說，金價變貴了，抑制了消費，需求減少導致金價下跌。

從黃金生產(chǎn)來看，多數(shù)黃金礦山都在美國以外，美元升值或貶值對于黃金生產(chǎn)商的利益產(chǎn)生了影響。因為金礦的生產(chǎn)成本以本國貨幣計算，而金價以美元計算，所以當美元貶值時，相當于美國以外的生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本提高了，而出口換回的本國貨幣減少使利潤減少，會抑制生產(chǎn)商的積極性。比如，南非的金礦在2003年由于本幣對美元升值（相當于美元貶值）幅度大于黃金價格的上漲幅度，導致黃金礦山非但沒有盈利反而陷入虧損，最終導致黃金產(chǎn)量下降，而供給減少必然抬升金價。

同時，美元的升值或貶值代表著人們對美元的信心。美元升值，說明人們對美元的信心增強，從而增加對美元的持有，相對減少對黃金的持有，導致黃金價格下跌。反之，美元貶值則導致黃金價格上升。

黃金與黑金的同向變動關(guān)系。黃金與石油之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，石油價格的上升預(yù)示著黃金價格也要上升，石油價格下跌預(yù)示著黃金價格也要下跌。20世紀70年代初，二戰(zhàn)后搭建的世界貨幣體系——布雷頓森林體系崩潰之后，黃金價格與石油價格雙雙脫離了與美金的固定兌換比例，出現(xiàn)了價格大幅飆升的走勢，一度從１盎司黃金兌換約10桶原油增加到兌換30桶以上。

隨后，在70年代中期到80年代中期，盡管黃金與石油價格都出現(xiàn)過大幅上漲，但二者價格的比例仍保持在10～20倍之間。石油危機爆發(fā)后，“三金”之間的關(guān)系變得更加微妙，既有緊密聯(lián)系又相互有所制衡，在彼此波動之中隱藏著相對的穩(wěn)定。從中長期看，黃金與原油的價格波動趨勢是基本一致的，只是幅度有所區(qū)別。

在過去30多年里，黃金與石油按美金計價的價格波動相對平穩(wěn)，黃金平均價格約為300美元/盎司，石油的平均價格為20美元／桶左右。黃金與黑金的兌換關(guān)系平均為１盎司黃金兌換約15桶石油。

美金與黑金的異向變動關(guān)系。長期來看，當美元貶值時，石油價格上漲;而美元趨強時，石油價格呈下降趨勢。盡管近期美國經(jīng)濟一改前幾年增長乏力的狀況，但雙赤字仍嚴重，美元反彈程度有限。這種情況如果長久持續(xù)，則容易動搖世界各國持有美元的信心。因此，美國借另一“硬通貨石油”來支撐弱勢美元，以保證美國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展?？偟膩碚f，美元與石油價格是異向的變動關(guān)系，即美元貶值就會引起油價上漲，美元升值引起油價下跌。

“三金”影響黃金價格走向。從以上分析可以看出，黃金、黑金與美金之間內(nèi)在聯(lián)系的傳導機理是：油價波動影響世界經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟，因為美國經(jīng)濟總量和原油消費量均列世界第一，美國經(jīng)濟走勢直接影響美國資產(chǎn)質(zhì)量從而引起美元升跌，美元的升跌對金價的漲跌產(chǎn)生重要影響。

從目前情況看，黃金價格依然有上漲空間。首先由于資源的稀缺性，黃金非可再生資源，供給的增加呈下降態(tài)勢，而需求卻不斷攀升，價格必然不斷上升。其次由于石油與黃金價格的同向變動關(guān)系，世界經(jīng)濟對石油的耗費量日益擴大，石油價格的上漲帶動黃金價格同方向變動。另外，從歷史上黃金與石油的兌換關(guān)系來看，目前每盎司黃金兌換石油桶數(shù)較低，黃金價格仍應(yīng)有上升空間。最后，由于美國貿(mào)易赤字的擴大，從長期來看，美元走軟不可避免，從而擴大對黃金的需求，促使黃金價格上漲。

從歷史經(jīng)驗分析，黃金等貴金屬的上升循環(huán)周期較長，一般都超過18年，其間又分若干中小循環(huán)周期。從長期來看，黃金價格仍將保持若干年的強勢，但就目前的高位來說，黃金價格短期內(nèi)在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化和歐元兌美元走強的雙重作用下，不排除在上升過程中出現(xiàn)周期性獲利回吐的可能。