近年來(lái)，為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目（特別是電力、公路項(xiàng)目）提供融資成為國(guó)內(nèi)銀行最主要的貸款領(lǐng)域，約占當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行新增貸款的一半以上。這類項(xiàng)目大都采用項(xiàng)目公司作為融資主體，除項(xiàng)目資本金來(lái)自股東投入外，項(xiàng)目其他資金來(lái)源于銀行融資，融資項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是借款人惟一的償債來(lái)源，擔(dān)保條件一般僅限于項(xiàng)目所形成的資產(chǎn)和權(quán)益本身。而且，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款金額大、期限長(zhǎng)。

考慮到風(fēng)險(xiǎn)的滯后效應(yīng)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)務(wù)界普遍都非常關(guān)注此類中長(zhǎng)期貸款的質(zhì)量、銀行實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)狀況以及今后的資本配置要求。巴塞爾新資本協(xié)議（以下簡(jiǎn)稱新資本協(xié)議）有關(guān)項(xiàng)目融資的定義及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，為考察國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款及銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提供了一種分析框架。

新資本協(xié)議框架下的項(xiàng)目融資

新資本協(xié)議從公司風(fēng)險(xiǎn)暴露中區(qū)分出專業(yè)貸款（specialised lending），其中包括項(xiàng)目融資。這種融資通常針對(duì)大型、復(fù)雜的工程項(xiàng)目或設(shè)備，例如電廠、公路、環(huán)境和電訊基礎(chǔ)設(shè)施。在項(xiàng)目融資中，貸款人通常只能通過(guò)運(yùn)營(yíng)這些項(xiàng)目、設(shè)備產(chǎn)生的貨幣得到償還（例如電廠售電收入）。借款人通常是特殊目的的實(shí)體，除了建設(shè)、擁有和運(yùn)營(yíng)這些設(shè)施外，不允許特殊目的實(shí)體履行其他職能。因此，還款主要依賴項(xiàng)目的現(xiàn)金流和項(xiàng)目資產(chǎn)抵押品的價(jià)值。巴塞爾委員會(huì)給出了專業(yè)貸款的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，其中對(duì)未違約的借款人至少要分為優(yōu)、良、中、差四級(jí)，相應(yīng)的非預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為70%、90%、115%和250%。這一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為考察項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)及其控制提供了一種分析框架。新資本協(xié)議要求監(jiān)管當(dāng)局對(duì)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)暴露評(píng)級(jí)時(shí)考慮的主要因素包括財(cái)務(wù)實(shí)力、政治、法律環(huán)境、交易特征、項(xiàng)目發(fā)起人的實(shí)力、擔(dān)保安排等五個(gè)方面。①

財(cái)務(wù)實(shí)力（Financial strength）。主要考慮因素包括：（1）市場(chǎng)狀況。在地域、成本或技術(shù)方面的市場(chǎng)狀況，涉及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)比率及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)償還時(shí)的壓力分析。（2）政治、法律環(huán)境。主要考慮政治風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、法律、監(jiān)管的穩(wěn)定性。

交易特征。交易特征是影響項(xiàng)目融資最主要的因素。主要內(nèi)容包括：設(shè)計(jì)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、承購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)（Off-take risk）、供貨商風(fēng)險(xiǎn)、儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)（如自然資源開(kāi)發(fā)）。

項(xiàng)目發(fā)起人的實(shí)力。主要考慮因素包括：發(fā)起人的業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)實(shí)力和行業(yè)經(jīng)歷、發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目的支持力度。

擔(dān)保安排。擔(dān)保安排對(duì)融資銀行具有重要意義。主要內(nèi)容包括：合同和賬戶權(quán)利分配是否全面、抵押資產(chǎn)的質(zhì)量、價(jià)值和流動(dòng)性、貸款人對(duì)現(xiàn)金流的控制（包括現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬(cash sweep) 和獨(dú)立第三方賬戶托管等）。合同條款的約束力（關(guān)于強(qiáng)制提前付款、遞延付款、分期付款和紅利限制等方面的強(qiáng)制規(guī)定）。儲(chǔ)備基金（償債、營(yíng)運(yùn)與維修保養(yǎng)、更新和重置、不可預(yù)見(jiàn)事件）。

以上五個(gè)方面比較全面的反映了項(xiàng)目融資所涉及的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素。新資本協(xié)議實(shí)質(zhì)從風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和資本配置的角度，考慮項(xiàng)目融資中銀行所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其相關(guān)因素。項(xiàng)目融資的還款來(lái)源是融資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。項(xiàng)目融資的一個(gè)特征是影響其違約概率的風(fēng)險(xiǎn)因素也對(duì)違約損失率產(chǎn)生影響。這是因?yàn)榻杩钊说膬攤芰瓦`約時(shí)銀行得到的清償都依賴同樣的因素。巴塞爾委員會(huì)的實(shí)證研究表明：從已違約貸款觀察到的違約頻率和違約損失率有正相關(guān)關(guān)系，且經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)兩者均下降，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)兩者均上升①。

項(xiàng)目融資與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款的案例比較分析②

③我們選擇了國(guó)內(nèi)兩個(gè)典型電力項(xiàng)目的融資案例，并通過(guò)案例內(nèi)分析(within-case analysis) 和跨案例(cross-case analysis) 分析，剖析新資本協(xié)議框架下的項(xiàng)目融資與目前國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款之間的異同及銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的差別。

廣西來(lái)賓電廠Ｂ廠項(xiàng)目融資案例④

1995年年初，廣西區(qū)政府向原國(guó)家計(jì)委申請(qǐng)采用BOT方式建設(shè)廣西來(lái)賓電廠B廠（簡(jiǎn)稱來(lái)賓B項(xiàng)目），同年5月獲得正式批準(zhǔn)。項(xiàng)目通過(guò)國(guó)際招標(biāo)方式確定投資人，1996年11月廣西區(qū)政府與中標(biāo)人法國(guó)電力國(guó)際－通用電氣·阿爾斯通聯(lián)合體草簽了《特許權(quán)協(xié)議》，1997年9月正式簽署《特許權(quán)協(xié)議》。

1997年7月，法國(guó)電力國(guó)際公司和阿爾斯通分別按60%和40%的比例出資組建項(xiàng)目公司，注冊(cè)資本1.54億美元，主要經(jīng)營(yíng)范圍為設(shè)計(jì)、投資、建設(shè)、擁有和經(jīng)營(yíng)來(lái)賓B項(xiàng)目。

來(lái)賓B項(xiàng)目于1997年9月開(kāi)始建設(shè)，裝機(jī)容量為2×36萬(wàn)千瓦，采用進(jìn)口燃煤蒸汽渦輪發(fā)電機(jī)組。項(xiàng)目總投資6.16億美元，其中總投資的25% ，即1.54 億美元為股東投資；其余75% ，即4.62億美元通過(guò)有限追索的項(xiàng)目融資方式籌措，項(xiàng)目融資貸款由法國(guó)東方匯理銀行、英國(guó)匯豐投資銀行及英國(guó)巴克萊銀行等19家銀行組成的銀團(tuán)聯(lián)合承銷。項(xiàng)目于2000年11月全部建成投產(chǎn)。

根據(jù)《特許權(quán)協(xié)議》，項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)來(lái)賓B廠的投資、融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)，特許期18年（其中建設(shè)期3年）。項(xiàng)目的特許權(quán)協(xié)議包括協(xié)議正文及購(gòu)電協(xié)議、燃料供應(yīng)與運(yùn)輸協(xié)議、仲裁協(xié)議等共24個(gè)附件。項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)關(guān)系如圖1所示。

該項(xiàng)目通過(guò)一系列嚴(yán)格的合同安排明確了各方的權(quán)利和義務(wù)，完善了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和控制體系?！短卦S權(quán)協(xié)議》項(xiàng)下關(guān)鍵的商務(wù)協(xié)議包括：

（1）《購(gòu)電協(xié)議》：本協(xié)議由廣西區(qū)政府指定廣西電力有限公司（簡(jiǎn)稱廣西電力）與項(xiàng)目公司簽訂，主要明確了電量和電價(jià)的計(jì)算方式。按照本協(xié)議，廣西電力每年必須按照“或取或付”的原則購(gòu)買35億度的最低凈輸出電量，電費(fèi)按月結(jié)算。項(xiàng)目電價(jià)由運(yùn)營(yíng)電價(jià)和燃料電價(jià)組成。其中運(yùn)營(yíng)電價(jià)由固定和浮動(dòng)價(jià)格組成，燃料電價(jià)與燃料費(fèi)用掛鉤，每年可根據(jù)物價(jià)指數(shù)調(diào)整一次。如果匯率波動(dòng)超過(guò)5%，將逐月根據(jù)人民幣/美元匯率波動(dòng)而調(diào)整電價(jià)。

（2）《燃料供應(yīng)與運(yùn)輸協(xié)議》：本協(xié)議由廣西區(qū)政府指定廣西開(kāi)投燃料公司（簡(jiǎn)稱廣西燃料）與項(xiàng)目公司簽訂，廣西燃料承擔(dān)項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)所需全部燃料的供應(yīng)，并且按照合同規(guī)定的質(zhì)量供應(yīng)和運(yùn)送燃料，賠償由于未能運(yùn)送所需數(shù)量和規(guī)定質(zhì)量的燃料而造成的任何費(fèi)用或損失。廣西區(qū)政府應(yīng)確使基本燃料價(jià)格的調(diào)整按照購(gòu)電協(xié)議規(guī)定轉(zhuǎn)移到電價(jià)上。

（3）《工程項(xiàng)目總承包合同》：該合同由項(xiàng)目公司與阿爾斯通－CAFIVA公司聯(lián)合體簽定，為固定金額、固定日期的“交鑰匙”工程總承包合同。

（4）《運(yùn)營(yíng)和維護(hù)協(xié)議》：規(guī)定了運(yùn)營(yíng)商必須向項(xiàng)目公司提供運(yùn)營(yíng)和維護(hù)服務(wù)的條款和條件，以確保項(xiàng)目公司能夠履行其在特許權(quán)協(xié)議和購(gòu)電協(xié)議中的義務(wù)。

（5）《保險(xiǎn)合同》：特許權(quán)協(xié)議規(guī)定項(xiàng)目公司在建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期必須按時(shí)購(gòu)買保險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)期的保險(xiǎn)種類含項(xiàng)目公司財(cái)產(chǎn)一切險(xiǎn)、機(jī)器故障損壞險(xiǎn)、第三者責(zé)任險(xiǎn)及其他險(xiǎn)種。

（6）《項(xiàng)目提前終止補(bǔ)償協(xié)議》：規(guī)定了因各種不同事件引起特許權(quán)協(xié)議終止時(shí)廣西區(qū)政府應(yīng)補(bǔ)償?shù)慕痤~，補(bǔ)償總額至少為當(dāng)時(shí)未償還債務(wù)的余額。

貸款保障措施包括：銀團(tuán)貸款中的3.03億美元由法國(guó)外貿(mào)保險(xiǎn)公司提供出口信貸保險(xiǎn)，將特許權(quán)協(xié)議項(xiàng)下的權(quán)利和利益轉(zhuǎn)讓給貸款人，以項(xiàng)目的全部財(cái)產(chǎn)、土地使用權(quán)、地上建筑物、設(shè)施、設(shè)備、收入和賬戶等為貸款人設(shè)置擔(dān)保權(quán)益，項(xiàng)目終止后項(xiàng)目公司獲得的補(bǔ)償優(yōu)先歸還銀團(tuán)貸款等。

從案例反映的情況看，來(lái)賓Ｂ項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的完工風(fēng)險(xiǎn)、燃料供應(yīng)和運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)、售電風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目終止風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)《工程項(xiàng)目總承包合同》、《燃料供應(yīng)與運(yùn)輸協(xié)議》、《購(gòu)電協(xié)議》、《運(yùn)營(yíng)和維護(hù)協(xié)議》、《保險(xiǎn)合同》和《項(xiàng)目提前終止補(bǔ)償協(xié)議》等一系列嚴(yán)密的合同安排進(jìn)行鎖定、轉(zhuǎn)移、分散和規(guī)避。項(xiàng)目通過(guò)一系列嚴(yán)密合同條款設(shè)計(jì)，構(gòu)造了項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的保證條件。同時(shí)，項(xiàng)目融資還設(shè)定了相對(duì)比較完善的擔(dān)保安排，特別是明確了融資方對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)及現(xiàn)金流的控制及權(quán)益優(yōu)先性。應(yīng)該說(shuō)，融資銀行的風(fēng)險(xiǎn)在一定條件下是可以控制的。

河南M電廠項(xiàng)目貸款案例分析

借款人河南M電力有限公司（簡(jiǎn)稱項(xiàng)目公司）由股東Ａ某電力控股公司和股東Ｂ當(dāng)?shù)啬臣瘓F(tuán)公司，按照90％和10％的比例出資組成，是專門(mén)為建設(shè)M電廠2×60萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目而成立的項(xiàng)目公司，該公司于2003年６月向C銀行申請(qǐng)總額為36.26億元的貸款用于項(xiàng)目建設(shè)。

股東Ａ是香港某集團(tuán)在內(nèi)地專門(mén)從事電力項(xiàng)目投資和管理的投資公司，股東Ｂ為當(dāng)?shù)匾幻駹I(yíng)企業(yè)。

項(xiàng)目總投資48.81億元，資本金12.2億元，占比25％，擬由雙方股東按出資比例投入，申請(qǐng)銀行貸款36.26億元。2003年7月國(guó)家發(fā)改委批復(fù)了項(xiàng)目建議書(shū)，項(xiàng)目可研報(bào)告和環(huán)評(píng)報(bào)告已分別上報(bào)國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家環(huán)?？偩謱徟?。項(xiàng)目于2004年初動(dòng)工建設(shè)，兩臺(tái)機(jī)組計(jì)劃分別于2007年1月和7月投產(chǎn)。項(xiàng)目每年需用燃煤266萬(wàn)噸，已與當(dāng)?shù)孛禾抗?、河南某煤業(yè)集團(tuán)、陜西某礦務(wù)局草簽了原煤供應(yīng)協(xié)議，價(jià)格和數(shù)量根據(jù)市場(chǎng)狀況可作調(diào)整，原煤運(yùn)輸已經(jīng)鄭州鐵路局批復(fù)承運(yùn)。河南省電力公司便函同意本項(xiàng)目發(fā)電機(jī)組并網(wǎng)，實(shí)際執(zhí)行的上網(wǎng)電量、電價(jià)均按年度確定和下達(dá)。

C銀行審批同意的貸款方案為：同意在落實(shí)相關(guān)前提條件下以信用方式發(fā)放貸款，金額不超過(guò)18億元，期限14年（含寬限期4年），按約定分年等額還貸，每季償還一次。利率按同期基準(zhǔn)利率下浮10%執(zhí)行。貸款保障措施包括：以項(xiàng)目電費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押；在該行開(kāi)立售電收入專戶并簽訂賬戶監(jiān)管協(xié)議，項(xiàng)目建成后售電收入按不低于該行貸款比例歸集該行；未經(jīng)該行同意不以其有效經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)向他人設(shè)定抵（質(zhì)）押或?qū)ν馓峁┍ＷC；在未按約定計(jì)劃還清當(dāng)年到期貸款本息前不分紅；該行貸款條件不低于他行。

從案例反映的情況看，項(xiàng)目公司自行訂購(gòu)設(shè)備和建造項(xiàng)目，無(wú)交鑰匙的總承包合同，建設(shè)成本及工期未鎖定，存在項(xiàng)目超投資風(fēng)險(xiǎn)和完工風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目無(wú)營(yíng)運(yùn)與維修保養(yǎng)合同，相關(guān)的責(zé)任由項(xiàng)目公司承擔(dān)。項(xiàng)目公司與燃料供應(yīng)商簽訂的僅為一種框架性協(xié)議，燃料的價(jià)格、數(shù)量和運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)均未鎖定，且約定期限未覆蓋項(xiàng)目的期限，供貨商風(fēng)險(xiǎn)未能有效規(guī)避。河南省電力公司僅同意項(xiàng)目建成后并網(wǎng)，實(shí)際執(zhí)行的上網(wǎng)電量、電價(jià)均按年度確定和下達(dá)，上網(wǎng)電量和電價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)的，不具有照付不議的性質(zhì)，這一點(diǎn)是與來(lái)賓Ｂ項(xiàng)目最本質(zhì)的區(qū)別。隨著競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的實(shí)施，電源間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，上網(wǎng)電量和電價(jià)波動(dòng)對(duì)項(xiàng)目效益及還貸能力的影響很大。從貸款的保障措施看，僅設(shè)定了電費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押、電費(fèi)收入賬戶監(jiān)管和現(xiàn)金流入優(yōu)先用于還貸，融資銀行對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)和權(quán)益不具有完整的優(yōu)先權(quán)利，以電費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押也沒(méi)有明確的法律依據(jù)，所以Ｃ銀行審批時(shí)也明確本筆貸款為信用放款?？傮w看，銀行貸款決策時(shí)面臨的不確定性較大，也缺乏嚴(yán)密的合同條款控制或規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目貸款償還對(duì)未來(lái)政策環(huán)境、行業(yè)趨勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的依賴性較高。

兩個(gè)案例融資方式的異同及銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比較分析

１.從項(xiàng)目融資的形式要件看，兩個(gè)項(xiàng)目具有一致性。兩者均以項(xiàng)目公司作為融資主體，除了建設(shè)、擁有和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目工程設(shè)施外，項(xiàng)目公司不履行其他職能；均采取有限追索的融資方式，項(xiàng)目公司與股東之間風(fēng)險(xiǎn)隔離，項(xiàng)目公司以自有資產(chǎn)對(duì)債務(wù)承擔(dān)有責(zé)任，融資銀行對(duì)股東和項(xiàng)目以外的資產(chǎn)及收益無(wú)追索權(quán)；融資項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是借款人惟一的償債來(lái)源，借款人除項(xiàng)目收益外沒(méi)有綜合業(yè)務(wù)收益。與一般公司貸款不同，貸款評(píng)價(jià)的核心是單個(gè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度而不是借款人的綜合償債能力；擔(dān)保條件一般僅限于項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)和權(quán)益本身，即項(xiàng)目所形成的全部固定資產(chǎn)（含土地使用權(quán)、地上建筑物及機(jī)器設(shè)備等）、收入和賬戶等。以上四個(gè)方面構(gòu)成新資本協(xié)議定義的項(xiàng)目融資的主要特征。貸款大部分應(yīng)歸入新資本協(xié)議專業(yè)貸款中的項(xiàng)目融資。

２.兩個(gè)案例在風(fēng)險(xiǎn)暴露的分擔(dān)機(jī)制方面存在很大差異。從新資本協(xié)議評(píng)價(jià)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的五個(gè)方面看，兩個(gè)案例面臨的政治、法律環(huán)境相同，項(xiàng)目財(cái)務(wù)實(shí)力和發(fā)起人實(shí)力因項(xiàng)目而異。具有重要意義的是，兩個(gè)案例的交易特征和具體的擔(dān)保安排不同，從而導(dǎo)致銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同和監(jiān)管資本要求不同。

（1）項(xiàng)目的交易特征和風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制不同。來(lái)賓Ｂ項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)是建立在嚴(yán)格的契約安排基礎(chǔ)上的。通過(guò)一系列嚴(yán)密的合同條款約定，使項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分散化，分別轉(zhuǎn)移給建設(shè)承包商、運(yùn)營(yíng)商、原料供應(yīng)商、產(chǎn)品購(gòu)買方等，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在各參與方之間實(shí)現(xiàn)合理分擔(dān)，項(xiàng)目公司在一種相對(duì)確定的環(huán)境中運(yùn)營(yíng)。河南Ｍ電廠建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)缺乏嚴(yán)密的契約安排，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，使得項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)未能實(shí)現(xiàn)在各參與方之間合理分配，項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍主要集中在項(xiàng)目公司。

（2）項(xiàng)目的擔(dān)保安排不同。雖然兩個(gè)案例的擔(dān)保條件都未超出項(xiàng)目權(quán)益和資本要求本身。但與有限追索的理念相一致，規(guī)范的項(xiàng)目融資已形成比較固定的融資保障模式：即將項(xiàng)目公司在相關(guān)合同項(xiàng)下的權(quán)益全部轉(zhuǎn)讓給貸款人，以項(xiàng)目全部財(cái)產(chǎn)、收入和賬戶等作抵（質(zhì)）押，同時(shí)對(duì)借款人現(xiàn)金支出、分紅、償債保證比、項(xiàng)目舉借其他債務(wù)等方面都有嚴(yán)格限制。在河南M電廠案例中，融資銀行只獲得上述部分而不是全部權(quán)益，對(duì)項(xiàng)目全部資產(chǎn)和權(quán)益不具有完整的優(yōu)先權(quán)利。

（３）銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同。在來(lái)賓B案例中，融資銀行的大部分風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)期的，從而可通過(guò)進(jìn)入成本的方式予以補(bǔ)償。盡管融資方式為有限追索，但貸款人的利益通過(guò)交易結(jié)構(gòu)、擔(dān)保安排和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等措施保障，銀行是在一個(gè)相對(duì)確定的條件下進(jìn)行融資決策，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。在河南M電廠案例中，與項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)仍留在項(xiàng)目公司，然后又通過(guò)融資安排將風(fēng)險(xiǎn)傳遞和轉(zhuǎn)嫁給銀行。而且，貸款期限長(zhǎng)，影響貸款正常償還的不確定性就越多。銀行是在一個(gè)不確定性較大的條件下進(jìn)行融資決策。該案例中銀行獲得的總體融資條件也較差，包括利率按基準(zhǔn)利率下浮10％底線執(zhí)行，寬限期長(zhǎng)、信用放款、貸款保障措施較差。融資銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。

（4）監(jiān)管資本要求不同。新資本協(xié)議的基本理念是有多少風(fēng)險(xiǎn)就要配置多少資本。兩個(gè)案例中銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，進(jìn)而監(jiān)管資本要求也不同。來(lái)賓Ｂ案例中，通過(guò)完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制使融資銀行承擔(dān)的總體風(fēng)險(xiǎn)較低，相應(yīng)地，可獲得比較優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和降低資本要求。河南M電廠案例中，項(xiàng)目缺乏良好的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，特別是在交易結(jié)構(gòu)和擔(dān)保安排方面存在較大的缺陷，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。從資本配置的角度考慮，貸款將獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，不能降低監(jiān)管資本要求。

國(guó)內(nèi)銀行控制基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款融資風(fēng)險(xiǎn)的建議

考慮到國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)和營(yíng)運(yùn)過(guò)程中大都缺乏嚴(yán)密的合同安排，銀行融資風(fēng)險(xiǎn)的控制更多的體現(xiàn)在準(zhǔn)入門(mén)檻的設(shè)定、對(duì)發(fā)起人實(shí)力、行業(yè)因素、項(xiàng)目特征等方面的評(píng)估以及項(xiàng)目貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)分配和規(guī)避。

評(píng)價(jià)發(fā)起人或股東的綜合實(shí)力。國(guó)內(nèi)商業(yè)化的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目處于寡頭壟斷的市場(chǎng)格局中，發(fā)起人或股東對(duì)項(xiàng)目出資、技術(shù)支持、產(chǎn)品銷售（或與最終購(gòu)買者的談判能力）、項(xiàng)目現(xiàn)金短缺支持、危機(jī)處理方面具有重要影響。主要考察發(fā)起人或股東的業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)實(shí)力、技術(shù)能力和行業(yè)經(jīng)歷以及項(xiàng)目對(duì)發(fā)起人或股東的重要程度?？紤]到基礎(chǔ)設(shè)施資本密集性質(zhì)，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施民營(yíng)化項(xiàng)目要盡可能要求資本金先于銀行融資到位。

考察項(xiàng)目在行業(yè)規(guī)劃或區(qū)域發(fā)展中的位置。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款基本上都是長(zhǎng)期貸款，不少貸款的期限甚至長(zhǎng)達(dá)20多年。與短期貸款主要考慮財(cái)務(wù)因素不同，長(zhǎng)期貸款主要考慮行業(yè)因素。需要研究行業(yè)的長(zhǎng)期走勢(shì)，關(guān)注項(xiàng)目在行業(yè)規(guī)劃或區(qū)域發(fā)展中的地位如何，項(xiàng)目的審批手續(xù)是否完備，以及項(xiàng)目未來(lái)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力等，構(gòu)建長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制，核心是要規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)估項(xiàng)目效益和償債能力。評(píng)估的核心是項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能否支持融資的數(shù)量。與此相關(guān)的是：（1）貸款期限。一般按項(xiàng)目的最大還貸能力測(cè)算確定貸款年限，項(xiàng)目貸款的期限要短于項(xiàng)目收費(fèi)年限、經(jīng)營(yíng)期限和項(xiàng)目壽命。期限在基礎(chǔ)設(shè)施貸款中具有重要意義，如果貸款期限短于收費(fèi)期限，一旦貸款不能在約定期限內(nèi)全部?jī)斶€，還可對(duì)貸款進(jìn)行期限重組。（2）分期還貸。根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流的強(qiáng)度，可設(shè)定按年等額還貸、遞增還貸和遞減還貸。在其他條件不變的情況下，分期還貸可逐步減少風(fēng)險(xiǎn)暴露的余額，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格執(zhí)行分期還貸還有利于盡早發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)措施。

保證對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制能力。由于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款一般很難爭(zhēng)取到較好的擔(dān)保安排，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制就成為貸后管理的核心。一般應(yīng)要求項(xiàng)目產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流歸集融資銀行（或銀團(tuán)貸款中代理行），授權(quán)融資銀行（代理行）對(duì)賬戶進(jìn)行監(jiān)管，并可直接從該賬戶中扣劃資金優(yōu)先用于償還到期貸款本息，并對(duì)借款人資金運(yùn)用、費(fèi)用支出、分紅償債保證比、項(xiàng)目舉借其他債務(wù)等方面進(jìn)行限制。

完善項(xiàng)目的擔(dān)保安排。爭(zhēng)取擔(dān)保安排覆蓋項(xiàng)目資產(chǎn)或權(quán)益本身，包括：在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)，以項(xiàng)目公司獲得的履約保函和保險(xiǎn)權(quán)益質(zhì)押（或讓渡）；在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，以項(xiàng)目所形成的全部固定資產(chǎn)（包括土地使用權(quán)、地上建筑物及機(jī)器設(shè)備等）作抵押，以項(xiàng)目收費(fèi)權(quán)益（或賬戶）作質(zhì)押。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)積極爭(zhēng)取追加股東或非關(guān)聯(lián)第三方提供連帶責(zé)任保證。還可在合同中增加補(bǔ)充條款，例如約定當(dāng)借款人在貸款期內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況惡化、資產(chǎn)負(fù)債率高于70％或信用等級(jí)下降到A+（含）以下時(shí)，融銀行保留上調(diào)貸款利率、增加擔(dān)保措施或要求股東提供現(xiàn)金短缺支持的權(quán)利，并禁止分配利潤(rùn)等。

（作者單位：劉元慶：西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院、黃毅：全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)）

①章彰《解讀巴塞爾新資本協(xié)議》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2005年7月

②廣西來(lái)賓電廠B廠案例根據(jù)有關(guān)公開(kāi)資料整理，河南M電廠案例根據(jù)內(nèi)部資料整理。

③孫法海、劉運(yùn)國(guó)、方琳，《案例研究的方法論》，《科研管理》，2004年2月，第107～109頁(yè)。

④羅知頌，《來(lái)賓模式——BOT投融資方式在中國(guó)的實(shí)踐》‘廣西人民出版社，1999年第185～225頁(yè)。