2001年5月18日，中國人民銀行頒布《關(guān)于信托投資公司重新登記工作有關(guān)問題的通知》（銀發(fā)[2001]148號），信托公司據(jù)此正式開始了重新登記工作。截至2004年末，已有59家信托公司獲準重新登記?？梢哉f，到2005年底，我國信托業(yè)基本完成清理整頓工作。

經(jīng)過這一次的重新登記，信托公司總體資產(chǎn)質(zhì)量顯著提高，原有業(yè)務得到清理，停止了存款業(yè)務，放棄了結(jié)算業(yè)務，剝離了證券經(jīng)紀與承銷資產(chǎn)，貫徹了保險業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和銀行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營的政策。

在實施信托分類處置、分業(yè)經(jīng)營的基礎上，原有絕大部分信托投資公司都通過關(guān)閉、轉(zhuǎn)制等各種方式退出了信托業(yè)，只有一部分經(jīng)營業(yè)績較好、內(nèi)控比較完善、市場競爭力較強的信托投資公司得到保留，并在核銷壞賬、補充資本、引進人才的基礎上實現(xiàn)了重新登記，初步形成了一支專業(yè)化的理財隊伍，為我國信托業(yè)的重新崛起提供了組織準備。

在信托本源業(yè)務中探索新的發(fā)展模式

在吸取了前四次信托整頓的經(jīng)驗教訓后，以信托歸位為主旨的第五次信托整頓取得了顯著成效。首先，以信托業(yè)歸位為立足點，形成了以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理辦法》為基礎的信托監(jiān)管法規(guī)框架，并相繼出臺了信托會計制度、信托專用賬戶制度等關(guān)系到信托功能能否正常運轉(zhuǎn)的配套制度。在此基礎上，信托投資公司以資金信托、財產(chǎn)信托和房地產(chǎn)信托為核心業(yè)務的經(jīng)營范圍基本確立，為歸位后的信托業(yè)發(fā)展打下了堅實的制度基礎。

信托市場經(jīng)營環(huán)境的重大變遷

近幾年來，信托市場在超常擴張的同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益趨于穩(wěn)定，特別是在信托公司的業(yè)務模式逐漸趨于成熟和穩(wěn)定的基礎上，信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資方向更加趨于理性，而這其中顯著的特點是政策環(huán)境相對寬松，外部約束趨于制度化。

首先，信托產(chǎn)品的審批環(huán)節(jié)相對簡化。從目前信托投資公司的展業(yè)流程和監(jiān)管部門的監(jiān)管程序看，總體還是較為順暢和相對寬松的。以集合資金信托業(yè)務為例，信托產(chǎn)品采用備案制，一般無須監(jiān)管部門審核批準，信托機構(gòu)具有較大的自主權(quán)和主動權(quán)。針對集合資金信托業(yè)務發(fā)展中出現(xiàn)的風險問題，監(jiān)管部門又適時調(diào)整政策，強化監(jiān)管措施，將備案制改為審批制，從嚴審批證券類及房地產(chǎn)類集合資金信托計劃。

其次，信托業(yè)務的創(chuàng)新空間十分廣闊。這三年來各家信托公司推出的信托產(chǎn)品，無論在制度運用、架構(gòu)設計、運用方式、投資方向、業(yè)務范圍、推介宣傳、銷售流通等諸多方面均取得了突破性創(chuàng)新。在展業(yè)過程中，通過財產(chǎn)信托與資金信托組合運用、優(yōu)先收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、提高單位信托合同銷售起點以及傘型信托、開放式信托、信托池等方式，在嚴格遵守“一法兩規(guī)”有關(guān)規(guī)定的前提下，較好地解決了信托規(guī)模的制約問題；通過發(fā)揮制度優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，快速介入房地產(chǎn)投資領域、上市公司法人股收購業(yè)務、國有企業(yè)改制領域以及國有不良資產(chǎn)處置等眾多其他金融機構(gòu)和傳統(tǒng)金融手段難以“染指”的創(chuàng)新業(yè)務和敏感領域，實現(xiàn)了超常的突破和成果；通過信證合作、信銀合作，運用代理銷售、資金托管、信托產(chǎn)品質(zhì)押貸款等一系列方式，在取得合作雙方戰(zhàn)略雙贏的同時，也在一定程度上解決了信托產(chǎn)品推介、銷售和流通等環(huán)節(jié)上的瓶頸制約。

再次，信托監(jiān)管部門和地方政府對信托業(yè)均采取了以扶持為主的政策導向。2002年后，信托業(yè)在資產(chǎn)質(zhì)量、治理結(jié)構(gòu)、管理水平方面得以全面提升，自律意識得到較大提升的同時，監(jiān)管機構(gòu)、監(jiān)管體系、監(jiān)管觀念也發(fā)生了深刻的變化。尤其是2005年初中國信托業(yè)協(xié)會的成立，令信托行業(yè)的外部監(jiān)管與行業(yè)自律有機的結(jié)合到一起。

信托規(guī)模穩(wěn)步擴大，并逐漸成為重要的理財品種

自2002年7月18日后，中國信托業(yè)進入一個快速發(fā)展的抬頭區(qū)間，不僅信托品種及規(guī)模迅速擴大，而且信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也呈多元化態(tài)勢。據(jù)市場不完全統(tǒng)計，截止到2005年10月份，集合資金信托市場共募集信托資金900億元，可以說信托所具有的創(chuàng)新天賦被充分激發(fā)并展現(xiàn)出來。

目前，信托市場已初步形成了證券投資型、股權(quán)投資型、資金貸款型、資產(chǎn)準證券化型、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓受益權(quán)型、信托資金租賃型等多種類型的信托品種，更為重要的是“信托銀團”的組建已從市場的探討階段步入現(xiàn)實。同時，在不同信托公司間的差異化信托產(chǎn)品規(guī)模、期限和收益方面，也出現(xiàn)了募集資金從幾百萬元到十幾億元不等、期限和收益多樣化的品種特點。這不僅方便了委托人根據(jù)其投資偏好選擇信托類型的空間，而且也加劇了信托行業(yè)內(nèi)不同類型信托產(chǎn)品為爭奪市場份額而產(chǎn)生的同業(yè)競爭。

行業(yè)競爭加劇，強勢信托機構(gòu)涌現(xiàn)

由于信托公司的融資模式屬于直接融資范疇，因此在包括貨幣市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)市場在內(nèi)的多個市場上對資金需求的不斷升級環(huán)境下，各信托公司不約而同的展開了擴大市場份額的競爭。在這場近三年的比拼當中，一部分強勢信托機構(gòu)的市場集中度正在有所提升，其優(yōu)勢也趨于明顯。

表1是2003年、2004年和2005年前三季度信托融資規(guī)模排前五名的公司對比，從中我們可以看出信托行業(yè)內(nèi)的強勢機構(gòu)正在顯現(xiàn)出來。預計2005年全年下表中排名前五家信托機構(gòu)的市場份額將會占據(jù)信托行業(yè)融資的35%左右。就此從目前行業(yè)發(fā)展情況分析，深圳國投、中信信托、北京國投、重慶國投、聯(lián)華國投、華寶信托、天津信托、中原信托、平安信托等公司在業(yè)內(nèi)已逐漸凝聚了一定的市場影響力，其在市場的融資規(guī)模和品牌建設也已經(jīng)達到了一定的積累。

單純從信托市場的發(fā)展特點來看，“十五”期間中國信托市場的發(fā)展確實受到了史無前例的制度性推動，但這期間仍舊發(fā)生了一系列的市場問題和制度問題，令市場在間歇性的受到震蕩。比如說，德隆帝國的覆滅，讓金新信托、伊斯蘭信托以及慶泰信托就此停業(yè)整頓。隨后，“金新乳品事件”又成為市場遭遇前所未有的“寒流”的“導火索”和“觸發(fā)器”。為此，中國銀監(jiān)會隨后頒布了“46號”文，令信托全行業(yè)的整頓風暴再次拉開序幕。爾后的愛建事件、金信事件的登臺又引發(fā)信托市場極大的震動、調(diào)整和反思。而這也充分暴露了信托公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制體系仍有諸多不完善之處。

在“十五”期間的末期階段，信托市場發(fā)展的一系列瓶頸問題仍舊十分突出。特別是200份信托合同的限制以及盈利性缺陷令信托金融業(yè)務開展空間受限，信托本源業(yè)務資源出現(xiàn)了與市場發(fā)展極大的不協(xié)調(diào)性，由于與其他金融行業(yè)相比較，呈現(xiàn)不公平競爭趨勢，導致信托公司的金融業(yè)務總量和盈利水平呈下滑的態(tài)勢。

對中國信托市場未來演變趨勢的展望

大宗特定信托業(yè)務突破在即，機遇與挑戰(zhàn)并存

繼2005年后，大宗資產(chǎn)管理業(yè)務將會成為信托行業(yè)發(fā)展壯大的突破口，并會成為各信托公司橫跨金融領域與產(chǎn)業(yè)領域，以及多個市場的核心業(yè)務，特別是企業(yè)年金業(yè)務已經(jīng)進入到實質(zhì)性的操作階段，其市場規(guī)模正呈不斷放大之勢。業(yè)內(nèi)已取得年金受托資格的3家信托公司已將年金業(yè)務作為2006年重點發(fā)展的業(yè)務品種。

此外，銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務也正式破題，2005年12月9日中國人民銀行昨日宣布，批準資產(chǎn)證券化試點單位在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。試點單位之一的國家開發(fā)銀行發(fā)布公告稱，將在近期發(fā)行總計41.77億元的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品；而另一試點單位——建設銀行也在醞釀，發(fā)行總計29億多元的住房抵押證券化產(chǎn)品。其連續(xù)滾動發(fā)行的特點將會迅速擴大銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場規(guī)模，進而帶動信托機構(gòu)管理信托資產(chǎn)規(guī)模的增加。因此，我們認為大宗特定信托業(yè)務將會成為信托行業(yè)拉大兩極分化的標尺。

信托機構(gòu)間的同業(yè)競爭將更趨激烈

2006年后的我國信托市場的競爭格局將會發(fā)生重大變化。首先是“分類監(jiān)管”政策的實施，將使一些符合條件的、并具有濃厚資源背景的信托公司正式亮相信托市場。其次，多項特定信托業(yè)務的推出，也將會拉大信托市場的貧富差距。第三，由于目前信托機構(gòu)的盈利能力不夠突出，所以在未來信托市場的競爭中，只有那些通過差別化戰(zhàn)略，注重培育自己的核心競爭力，同時又不斷進行業(yè)務創(chuàng)新的信托機構(gòu)才能立于不敗之地。為此，從未來信托市場來看，一些規(guī)模小、競爭力差的信托機構(gòu)將有可能面臨更為激烈的競爭，適者生存、優(yōu)勝劣汰將不可避免。

對中國信托市場未來優(yōu)化發(fā)展的展望

未來信托產(chǎn)品的創(chuàng)新會主要表現(xiàn)在信托種類的豐富，除了傳統(tǒng)的貸款信托、證券投資信托、股權(quán)投資信托和受益權(quán)之外，房地產(chǎn)信托基金、資產(chǎn)證券化業(yè)務、企業(yè)年金業(yè)務將會得到廣泛的運用。其次，未來的信托市場將會構(gòu)建信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的信息平臺，并會逐步構(gòu)建信托轉(zhuǎn)讓的做市商制度。尤其是隨著業(yè)界對信托機制理解的逐步深入，以及信托業(yè)發(fā)展所涉及的監(jiān)管環(huán)境和稅收、外匯、工商登記等外部環(huán)境逐步得到改善，未來信托產(chǎn)品的創(chuàng)新將更多地依賴信托的制度優(yōu)勢，并會在資產(chǎn)證券化，房地產(chǎn)融資等領域大展身手。

信托公司的信托業(yè)務模式要實現(xiàn)兩個提升和轉(zhuǎn)變。第一，信托公司要從被動融資型向主動理財型轉(zhuǎn)變。比如原來是房地產(chǎn)項目到信托公司來融資，由于信托制度的優(yōu)勢，未來信托投資公司將優(yōu)先建立起一個有效的資金平臺與資金池，受人之托，代人理財，有了大量資金儲備，然后優(yōu)選項目，從被動轉(zhuǎn)為主動，組合投資，有利于規(guī)避風險。第二，信托公司要從傭金收入型向投資收益型提升，不再是簡單地給某個項目貸款，然后收取一定的信托管理費。在未來的發(fā)展中信托公司將與項目公司合作，以股權(quán)的方式投資某個項目，共擔風險，共享收益。在這種模式中，信托公司設立的風險防火墻的要求不會對抵押擔保的條件要求過于苛刻。這兩個模式的提升，就是未來必定出現(xiàn)的信托基金?？傊?，面對未來日益激烈的市場競爭，對信托公司而言，最迫切的任務是：盡快通過業(yè)務轉(zhuǎn)型，培育專業(yè)化的銷售能力和投資能力；建立完善的治理結(jié)構(gòu)，成為有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。

“數(shù)聲風笛離亭晚，君向瀟湘我向秦”。信托行業(yè)的又一輪發(fā)展毫無疑問地已經(jīng)進入一個嶄新的歷史性階段，信托市場也將在發(fā)展中進行自我的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。在此調(diào)整當中，加強信托公司本身的發(fā)展建設將昭示著信托業(yè)未來的美好前景，同時也告訴我們，當前市場的競爭不僅來自信托業(yè)內(nèi)部，更激烈的競爭來自于商業(yè)銀行、證券公司和保險公司以及擁有混業(yè)優(yōu)勢的金融控股公司。所以，對信托行業(yè)來說，如果不能盡快形成核心競爭力與國際競爭力，其未來生存環(huán)境將受到越來越大的擠壓。

（作者單位：重慶國際信托公司、哈爾濱師范大學、四川大學）