“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”帶來(lái)投資機(jī)會(huì)

《新財(cái)富》2006年1月號(hào)刊登了中信證券徐剛先生的文章《股權(quán)分置后A股市場(chǎng)的邏輯》，本人對(duì)文中“估值因素的重要性大大降低”的觀點(diǎn)比較贊同，同時(shí)也談?wù)勛约旱囊恍┛捶ā?/p>

4年多來(lái)，估值向國(guó)際化接軌構(gòu)成了A股的主要熊市情結(jié)。內(nèi)地上市公司的整體估值水平已經(jīng)擠掉了很多泡沫，與國(guó)際主要市場(chǎng)相比，可以說(shuō)A股大級(jí)別的估值調(diào)整已告結(jié)束。但影響股價(jià)的直接因素除了估值以外，還包括另一個(gè)重要的基本面因素，即上市公司業(yè)績(jī)。正是業(yè)績(jī)因素的拖累使得估值因素對(duì)股價(jià)的支撐作用打了折扣。從這個(gè)角度分析，估值絕對(duì)水平的暫時(shí)偏低還不能支持2006年A股整體走出牛市行情。

有鑒于此，在投資中，首先，投資者需要關(guān)注上市公司估值水平和業(yè)績(jī)水平的結(jié)構(gòu)性差異。正是由于A股估值存在的結(jié)構(gòu)性差異，2006年A股估值調(diào)整將明顯分化。對(duì)于相當(dāng)一批動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)處于合理區(qū)間、業(yè)績(jī)?nèi)杂型仙膬?yōu)質(zhì)上市公司來(lái)說(shuō)，對(duì)價(jià)產(chǎn)生的除權(quán)效應(yīng)提供了良好的階段性投資機(jī)會(huì)，尤其是估值水平明顯偏低、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定、基本面優(yōu)良的部分G股估值有望回升。然而，估值水平依然偏高的那些垃圾股需要謹(jǐn)慎對(duì)待，其中少量績(jī)差股通過(guò)實(shí)質(zhì)性重組有望實(shí)現(xiàn)脫胎換骨，但大多數(shù)垃圾股只能釋放重組煙霧來(lái)迷惑投資者。

其次，投資者更需要關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)。2006年，在上市公司平均業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€將下滑的同時(shí)，大宗消費(fèi)品及其上游的增長(zhǎng)將保持平穩(wěn)，新興產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)發(fā)展，尤其是那些成長(zhǎng)性突出的企業(yè)(不一定是藍(lán)籌)更能繼續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值。在經(jīng)濟(jì)增速減緩的情況下，企業(yè)盈利增長(zhǎng)也會(huì)逐步降低，而成長(zhǎng)型股票的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)會(huì)在這個(gè)時(shí)期顯現(xiàn)出來(lái)。我贊成徐剛先生“未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性將是主要決定因素”的觀點(diǎn)。

那么，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性最值得關(guān)注的行業(yè)或領(lǐng)域在哪里呢?從宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素比較分析，“十一五”期間，投資、出口的整體增速都將逐步下滑，尤其是部分產(chǎn)能明顯過(guò)剩、供求關(guān)系失衡的行業(yè)(從投資角度)以及部分低科技含量、低附加值、低毛利率的數(shù)量導(dǎo)向型出口行業(yè)企業(yè)(從出口角度)將負(fù)重前行。而消費(fèi)領(lǐng)域的整體大環(huán)境將逐步改善。雖然部分消費(fèi)產(chǎn)品也存在結(jié)構(gòu)型通縮、毛利率下滑的現(xiàn)象，但其中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將主要通過(guò)自主技術(shù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)毛利率的穩(wěn)定甚至上升。特別是基于國(guó)家在“十一五”期間對(duì)科技創(chuàng)新的政策性扶持，投資者應(yīng)尤其關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域中脫胎于技術(shù)創(chuàng)新而生的成長(zhǎng)性因素。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)際化是中國(guó)企業(yè)參與全球競(jìng)爭(zhēng)的必經(jīng)之路，而缺乏“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”令中國(guó)企業(yè)吃虧不淺。以電子電氣設(shè)備為例，歐盟的一些技術(shù)型壁壘措施將涉及中國(guó)相關(guān)行業(yè)近300億美元的出口額，成本將上升10％的殘酷現(xiàn)實(shí)將沉重打擊那些加工型微利企業(yè)。因此，中國(guó)企業(yè)要想突破各種壁壘，不僅需要實(shí)現(xiàn)全球資本運(yùn)作和資源合理配置，更要通過(guò)自主技術(shù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的跨越，真正完成從中國(guó)制造到中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)型。這正是本人強(qiáng)調(diào)的成長(zhǎng)性因素。

基于以上分析，最值得看好的投資領(lǐng)域包括電子信息、醫(yī)藥和新材料。2006年，以3G、IPTV、NGN為代表的電子信息消費(fèi)升級(jí)等將為優(yōu)勢(shì)企業(yè)拓展巨大的增長(zhǎng)空間；同時(shí)，在醫(yī)藥和新材料領(lǐng)域，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)或關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)有望獲得政策性扶持。

新時(shí)代證券 郝曉輝