摘要：電子結(jié)算系統(tǒng)和電子貨幣的發(fā)展大大減少了基礎(chǔ)貨幣的需求，這種趨勢(shì)使得加拿大等國的中央銀行放棄貨幣量調(diào)控轉(zhuǎn)向了“利率走廊”調(diào)控。借助數(shù)學(xué)模型的分析探究該調(diào)控模式的機(jī)理實(shí)質(zhì)是無基礎(chǔ)貨幣供給量調(diào)控，圖像的證明揭示了其運(yùn)行的機(jī)制。加國成功的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)更提示我們做好相應(yīng)的理論研究和操作準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)電子結(jié)算系統(tǒng)和電子貨幣的發(fā)展對(duì)我國宏觀調(diào)控、中央銀行角色和貨幣政策設(shè)計(jì)、整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，甚至經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：電子結(jié)算系統(tǒng)；電子貨幣；利率調(diào)控

中圖分類號(hào)：F830．9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002—2848—2006(01)—0035—06

已有學(xué)者提出我國也要“建立起以準(zhǔn)備金利率為下限，以隔夜自動(dòng)質(zhì)押融資利率為上限的貨幣市場(chǎng)利率走廊，以穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率水平”。但是，到目前為止，我國對(duì)“利率走廊”調(diào)控的含義、機(jī)理和機(jī)制的研究分析還不多見，這勢(shì)必影響我國在這方面實(shí)踐的展開。本文擬說明，在過去的二十年中，發(fā)達(dá)國家由于基礎(chǔ)貨幣需求的明顯下降，促使它們轉(zhuǎn)而實(shí)行“利率走廊”調(diào)控模式。加拿大等國在這方面已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，我國也應(yīng)該未雨綢繆，在理論和實(shí)踐上做好相應(yīng)的準(zhǔn)備。

一、基礎(chǔ)貨幣需求減少的趨勢(shì)

自80年代以來，10個(gè)最發(fā)達(dá)國家的基礎(chǔ)貨幣流通速度提高了60％，貨幣乘數(shù)擴(kuò)大了一倍，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金占GDP的比重下降一半，商業(yè)銀行結(jié)算貨幣需求大幅度下降，中央銀行和商業(yè)銀行經(jīng)常采取零、或接近零的準(zhǔn)備率，作為交易日操作目標(biāo)。90年代德國、法國、日本和美國等都大幅度降低了法定準(zhǔn)備率，而加拿大(1994)、比利時(shí)、科威特、挪威、瑞士、英國、墨西哥等則先后實(shí)行了零準(zhǔn)備率制度。1999年末瑞士銀行放棄執(zhí)行了二十年之久的控制中央銀行貨幣或貨幣基數(shù)的政策。2000年7月，美聯(lián)儲(chǔ)在25年以來第一次在向國會(huì)報(bào)告時(shí)沒有提及未來的貨幣增長率目標(biāo)。許多選擇控制貨幣量的中央銀行都意識(shí)到貨幣需求高度不穩(wěn)定，且和與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系越來越難測(cè)算，貨幣增長率不是預(yù)告通貨膨脹的適宜指標(biāo)。

二、基礎(chǔ)貨幣需求下降的原因

發(fā)達(dá)國家基礎(chǔ)貨幣需求大幅度減少的根本原因在于IT技術(shù)的進(jìn)步及其在金融業(yè)的普遍運(yùn)用，它的主要原因和具體表現(xiàn)有以下幾個(gè)方面。

(一)銀行間支付體系的技術(shù)變化減少了商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金需求。這些發(fā)達(dá)國家大多有兩套商業(yè)銀行結(jié)算系統(tǒng)，一是總額結(jié)算系統(tǒng)，即對(duì)交易日中每筆業(yè)務(wù)都即時(shí)進(jìn)行結(jié)算，另一是余額結(jié)算系統(tǒng)，即對(duì)交易日末的凈額進(jìn)行結(jié)算?？傤~結(jié)算系統(tǒng)要求較多的準(zhǔn)備金，否則，不足以滿足每筆業(yè)務(wù)結(jié)算的資金需求。余額結(jié)算系統(tǒng)的準(zhǔn)備金要求較少，因?yàn)樗鼈冊(cè)谕瓿山灰兹罩懈鞣N業(yè)務(wù)票據(jù)的抵消后，對(duì)余額進(jìn)行貨幣結(jié)算。在管理者限制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)降低結(jié)算成本的雙重壓力下，總額結(jié)算系統(tǒng)和凈額結(jié)算系統(tǒng)正在相互吸取對(duì)方的長處，以致總額結(jié)算系統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣需求也大幅度下降。

(二)銀行間票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展提供了必要的基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充。商業(yè)銀行之間尚未結(jié)算的票據(jù)是商業(yè)銀行創(chuàng)造的信用貨幣。銀行間票據(jù)交易市場(chǎng)的發(fā)展，使得結(jié)算資金短缺的商業(yè)銀行可以隨時(shí)運(yùn)用這些票據(jù)做抵押，換取所需的結(jié)算資金。這就使得商業(yè)銀行不僅無需持有大量無利息收益的準(zhǔn)備金，而且可以隨時(shí)在市場(chǎng)上獲得準(zhǔn)備金的補(bǔ)充，這就大大地降低了商業(yè)銀行的經(jīng)營成本。

(三)中央銀行角色變化幫助商業(yè)銀行獲得所需準(zhǔn)備金。在借款和貸款的商業(yè)銀行還沒有找到相應(yīng)的對(duì)方，或者找到了對(duì)方，但利率談不攏時(shí)，中央銀行就充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人的角色，撮合借貸雙方資金交易。貸款商業(yè)銀行也可以將多余資金存人中央銀行，中央銀行再將其轉(zhuǎn)貸給借款行，剩下的差額則可以留在結(jié)算系統(tǒng)的抵押信用賬戶上，以備借款行的可能需求。中央銀行對(duì)負(fù)債商業(yè)銀行提供交易日中的流動(dòng)性，也就是按照抵押票據(jù)的成本，向負(fù)債商業(yè)銀行提供結(jié)算資金。這就使得中央銀行只要注入很少，甚至不注入基礎(chǔ)貨幣，也能完成銀行間的清算。

(四)國債已經(jīng)演變成商業(yè)銀行的準(zhǔn)備資產(chǎn)。近二十年來，國債結(jié)算體系的發(fā)展甚至比銀行間結(jié)算系統(tǒng)更快。商業(yè)銀行可通過國債回購或出售在貨幣市場(chǎng)上獲得資金，補(bǔ)充流動(dòng)性。在銀行間的結(jié)算系統(tǒng)中，國債甚至可以象基礎(chǔ)貨幣一樣用作即時(shí)支付，因?yàn)殡娮咏?jīng)紀(jì)人系統(tǒng)可以幫助商業(yè)銀行隨時(shí)找到所需的對(duì)應(yīng)方，這就極大地提高了國債的流動(dòng)性。國債的流動(dòng)性和收益性促使商業(yè)銀行用它來取代沒有報(bào)酬的準(zhǔn)備金余額，降低商業(yè)銀行交易日末在中央銀行賬戶上結(jié)算的透支額。盡管作為賬戶單位，基礎(chǔ)貨幣有其名義價(jià)值不變的優(yōu)勢(shì)，而票據(jù)價(jià)格的波動(dòng)限制了它們的流動(dòng)性，但短期國債的回購操作幾乎不受價(jià)格波動(dòng)的影響。這就導(dǎo)致商業(yè)銀行賬戶國債余額的增長速度大大地超過了準(zhǔn)備金余額。

(五)商業(yè)銀行對(duì)準(zhǔn)備金的規(guī)避，以及準(zhǔn)備金制度的局限導(dǎo)致準(zhǔn)備率的下降，甚至是準(zhǔn)備金制度的取消。商業(yè)銀行都要想方設(shè)法規(guī)避作為貨幣管理稅的準(zhǔn)備金，它們或者提高貸款利率，降低存款利率，或者將存款轉(zhuǎn)移到下屬無需交納準(zhǔn)備金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，準(zhǔn)備金按照存款平均余額的提取，可以吸收消化商業(yè)銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金的突然短缺，因?yàn)槟橙掌偷臏?zhǔn)備率可以用其他時(shí)間較高準(zhǔn)備率來平衡，這就決定了準(zhǔn)備金制度的緩沖功能在于它按平均余額提取，而不在于準(zhǔn)備率的高低。而且，較高的準(zhǔn)備率會(huì)加大利率波動(dòng)的幅度，因?yàn)檫@會(huì)增加商業(yè)銀行補(bǔ)充準(zhǔn)備金的需求。此外，高準(zhǔn)備率也減少貨幣市場(chǎng)的基礎(chǔ)貨幣供給，降低貨幣市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性，削弱公開市場(chǎng)操作的效果。這些導(dǎo)致大多數(shù)國家或者穩(wěn)定地降低準(zhǔn)備率，或者引入零準(zhǔn)備制度，甚至取消準(zhǔn)備金制度。

(六)市場(chǎng)的完善和未來可預(yù)見性的提高減少商業(yè)銀行準(zhǔn)備金需求。在法定存款準(zhǔn)備金幾乎降低到零的情況下，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金需求主要為謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)所決定，在它的背后則是未來的不確定和市場(chǎng)的不完善。這種為謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)所決定準(zhǔn)備金需求則會(huì)隨著市場(chǎng)的完善，IT技術(shù)的普及運(yùn)用，商業(yè)銀行對(duì)未來判斷的準(zhǔn)確性的提高，而進(jìn)一步下降。此外，中央銀行政策操作技藝的提高也會(huì)降低這種準(zhǔn)備金的需求。因?yàn)?，在中央銀行經(jīng)常向銀行系統(tǒng)注入或抽出準(zhǔn)備金的情況下，金融環(huán)境相應(yīng)變得不穩(wěn)，出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的準(zhǔn)備金需求就會(huì)增加。而在中央銀行操作調(diào)控。

如果銀行系統(tǒng)流出的超額準(zhǔn)備大于短缺的超額準(zhǔn)備，或者反過來，中央銀行將此超額準(zhǔn)備重新注入就可能帶動(dòng)基礎(chǔ)貨幣供給減少或增加，中央銀行的動(dòng)態(tài)均衡仍可能導(dǎo)致貨幣供給量的增加或減少。其解決的方式是，中央銀行堅(jiān)持貨幣供給量不變的條件下，相應(yīng)調(diào)整利率波動(dòng)區(qū)間。如果重新注入的超額準(zhǔn)備大于銀行系統(tǒng)對(duì)超額準(zhǔn)備的需要，就會(huì)造成流通中貨幣供給量增加，中央銀行可以調(diào)低目標(biāo)的利率水平。反過來，如果重新注入的超額準(zhǔn)備小于銀行系統(tǒng)對(duì)超額準(zhǔn)備的需求，這就會(huì)造成流通中基礎(chǔ)貨幣的不足，中央銀行可調(diào)高它的目標(biāo)利率水平。這就是說，只要金融系統(tǒng)不發(fā)生特別的變故，中央銀行可以通過直接的利率調(diào)控，將基礎(chǔ)貨幣供給始終保持在零的位置上，這就是無貨幣供給量調(diào)控利率的含義和機(jī)理所在。

四、“利率走廊”調(diào)控的圖像證明

直接的利率調(diào)控模式表現(xiàn)在圖形中，表明了中央銀行實(shí)行“利率走廊”調(diào)控的調(diào)控機(jī)制。中央銀行只要控制自己的存貸款利率，并保持基礎(chǔ)貨幣供給為零，就能使實(shí)際的同業(yè)拆借利率圍繞該存貸款利率之和二分之一的地方波動(dòng)，從而也就直接控制了均衡的同業(yè)拆借利率。

圖1中的縱坐標(biāo)表示利率，BR、TR和SCR分別為中央銀行的貸款利率，均衡同業(yè)拆借利率和中央銀行的存款利率，橫坐標(biāo)表示中央銀行的基礎(chǔ)貨幣供給，0點(diǎn)橫坐標(biāo)表示既沒有中央銀行的基礎(chǔ)貨幣供給，也沒有基礎(chǔ)貨幣流出銀行系統(tǒng)。S為基礎(chǔ)貨幣的供給曲線。S表現(xiàn)為兩段分離的平行線，因?yàn)橘J款行的拆出利率不能高過中央銀行貸款利率，否則，借款行直接向中央銀行借款，而不必到同業(yè)市場(chǎng)拆入。而且，商業(yè)銀行只要接受中央銀行的貸款利率，中央銀行就將滿足它們所有的基礎(chǔ)貨幣需求，所以，在BR點(diǎn)上的供給曲線有無窮大彈性。借款行也不能將拆入利率降低到中央銀行存款利率之下，否則，貸款行直接將資金存人中央銀行，而不會(huì)在同業(yè)市場(chǎng)上拆出。拆人行只要接受與中央銀行存款利率(SCR)相當(dāng)?shù)睦?，它幾乎也能獲得它所需要的所有拆入資金，因?yàn)椴鸪鲂锌梢詫⑺锌赡?存入中央銀行的資金都貸給拆入行，所以，在SCR點(diǎn)上的供給曲線的彈性也無窮大。

對(duì)于拆出行來說，它們的盈利在于拆出利率與中央銀行存款利率的差額，否則，它們只能獲得存款中央銀行的利率；對(duì)于拆入行來說，它們的盈利在于中央銀行貸款利率和拆人利率之間的差額，否則，它們只能接受向中央銀行貸款的利率。在同業(yè)市場(chǎng)的參加者都知道中央銀行存貸款利率差額的條件下，拆借利率上升，超過此差額的兩分之一(TR)，這就使得拆出資金的盈利大于拆人資金，所有的銀行都愿意拆出，而不愿意拆入，同業(yè)市場(chǎng)的資金供給將大于資金需求，拆借利率相應(yīng)下降。反過來，如果拆借利率低于此差額的兩分之一(TR)，拆人資金的收益就要大于拆出資金，所有的銀行都愿意拆入，而不愿拆出，同業(yè)市場(chǎng)的資金需求將大于資金的需求，拆借利率相應(yīng)上升。正是因?yàn)樯虡I(yè)銀行這樣調(diào)節(jié)他們的拆入和拆出行為，這就決定了均衡拆借利率將停留在中央銀行存貸款利率之和的二分之一位置上(新西蘭中央銀行貸款利率高于隔夜拆借利率25個(gè)百分點(diǎn)，而存款利率則低于隔夜拆借利率也是25個(gè)百分點(diǎn))。在這個(gè)均衡的拆借利率上，同業(yè)市場(chǎng)的資金供給等于資金需求，沒有銀行需要向中央銀行借款，也沒有銀行將超額準(zhǔn)備存人中央銀行，中央銀行的儲(chǔ)備資金供給等于零。中央銀行也根據(jù)均衡拆借利率的要求，也就是在保持基礎(chǔ)貨幣共投放的基礎(chǔ)上，相應(yīng)調(diào)節(jié)它的存貸款利率，實(shí)際上也就間接地調(diào)節(jié)了社會(huì)的利率水平。

有關(guān)無貨幣供給量變動(dòng)的利率調(diào)控，不僅是個(gè)理論證明，而且在加拿大、澳大利亞的實(shí)踐都獲得了成功。它表明，只要中央銀行確定存貸款利率，就能確定均衡的拆借利率；只要直接提高或降低自己的存貸款利率，也就能將同業(yè)拆借利率調(diào)解在自己期望的水平上，而不必“興師動(dòng)眾”地變動(dòng)貨幣供給量。這不僅簡便了利率的調(diào)節(jié)方式，而且，能夠應(yīng)對(duì)IT行業(yè)和電子貨幣對(duì)利率調(diào)控，乃至整個(gè)金融體系運(yùn)作方式的挑戰(zhàn)。應(yīng)該說，美國也有向這個(gè)調(diào)控模式轉(zhuǎn)軌的意向，但是，他們的準(zhǔn)備金存款不付息，他們的商業(yè)銀行不輕易向中央銀行貸款的傳統(tǒng)等都限制了他們這種轉(zhuǎn)軌地實(shí)現(xiàn)。

五、中央銀行帳戶平衡及政策運(yùn)作的變化

無基礎(chǔ)貨幣供給變動(dòng)的調(diào)控必然導(dǎo)致中央銀行帳戶平衡機(jī)制，以及貨幣政策運(yùn)作方式的變化，盡管以下的分析尚未完全成為現(xiàn)實(shí)，但是作為未來的發(fā)展趨勢(shì)則幾乎是無法避免的。

(一)沒有基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的中央銀行賬戶平衡。盡管沒有基礎(chǔ)貨幣供給的變動(dòng)，中央銀行與商業(yè)銀行之間仍然有交易貨幣的賬戶，這個(gè)賬戶在交易日結(jié)束之前的余額或者為正、或者為負(fù)，而在交易日結(jié)束時(shí)，中央銀行的逆向操作，可將其保持在為零的水平上。也就是中央銀行要想強(qiáng)化政策信號(hào)，就在交易日中向銀行間貨幣市場(chǎng)借人或貸出資金，從而造成市場(chǎng)資金的短缺或過剩，迫使商業(yè)銀行在交易日結(jié)束時(shí)向中央銀行借款或貸款。中央銀行則通過國債回購操作，提供相應(yīng)的資金。這就是在不改變基礎(chǔ)貨幣供給的基礎(chǔ)上，實(shí)行緊或松的貨幣政策。

(二)中央銀行的賬戶結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本的變化。因?yàn)橹醒脬y行不再發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，所以中央銀行賬戶的負(fù)債方可能失去現(xiàn)金、法定準(zhǔn)備和超額準(zhǔn)備的科目，以下是在兩種貨幣銀行制度中，中央銀行賬戶構(gòu)成的差別。

因?yàn)橹醒脬y行不再作為最后貸款人發(fā)行貨幣，所以，它只能用國債來恢復(fù)困難銀行的流動(dòng)性，這就要求中央銀行隨時(shí)為財(cái)政發(fā)行足夠的債券。在沒有基礎(chǔ)貨幣供給量變動(dòng)的情況下，中央銀行可以直接降低名義利率，使真實(shí)利率為負(fù)，造成通脹泡沫，將國債降低到財(cái)政可以承受的范圍內(nèi)。沒有基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，中央銀行將失去鑄幣稅收入，但是，它可不必承擔(dān)緊縮性貨幣政策的成本，從而保持其實(shí)際收入的基本穩(wěn)定。

(三)中央銀行在金融體系中的關(guān)鍵核心地位不變。按照這里的分析，如果中央銀行實(shí)行零基礎(chǔ)貨幣供給，它的地位就可能“淪落”得與私人經(jīng)紀(jì)人和結(jié)算者相似，不能決定基礎(chǔ)貨幣供給就難以獨(dú)立地制定和貫徹貨幣政策。可實(shí)際情況并非如此。因?yàn)橹醒脬y行是法律確定的唯一的市場(chǎng)結(jié)算核心和運(yùn)作主體，只有它才擁有支撐目標(biāo)利率的權(quán)力。在一個(gè)發(fā)展完善的金融市場(chǎng)上，中央銀行甚至只須表示它將運(yùn)用，不是實(shí)際運(yùn)用這種權(quán)力，就足以保證貨幣政策運(yùn)行的有效性。此外，中央銀行作為最后貸款人支持國債價(jià)格，并使國債成為銀行間結(jié)算的主要工具。

(四)中央銀行調(diào)控的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)利率與自然利率的一致。在基礎(chǔ)貨幣需求已經(jīng)不重要的經(jīng)濟(jì)中，所有以貨幣需求為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控的理論，從凱思斯、弗里德曼到理性預(yù)期學(xué)派等都將面臨能否繼續(xù)發(fā)揮作用的挑戰(zhàn)。因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)的IS—LM模型中，貨幣供給不變導(dǎo)致LM曲線向右上方傾斜。而在未來貨幣需求不重要的經(jīng)濟(jì)中，LM曲線就會(huì)變成水平的，這就決定了中央銀行不能再通過變動(dòng)貨幣供給量，移動(dòng)IS和LM曲線的位置來調(diào)節(jié)利率，而是根據(jù)魏克塞爾的理論，努力實(shí)現(xiàn)自然利率和貨幣利率的相等。

(五)外匯市場(chǎng)的干預(yù)也將通過國債來完成。在沒有基礎(chǔ)貨幣的開放經(jīng)濟(jì)中，中央銀行在交易日中以傳統(tǒng)的方式干預(yù)外匯市場(chǎng)，賣出外匯收入商業(yè)銀行的負(fù)債憑證，國內(nèi)凈信用相應(yīng)增加。然后在結(jié)算日結(jié)束時(shí)，通過回購國內(nèi)和國外政府債券的方式，結(jié)清國內(nèi)和國外的兩個(gè)余額，也就是以本國國債轉(zhuǎn)換成外國國債。在金融市場(chǎng)比較成熟的經(jīng)濟(jì)中，一國商業(yè)銀行可以直接使用外國國債作為交易的抵押品，外國支付手段可以直接彌補(bǔ)國內(nèi)支付手段的不足。

六、“利率走廊”調(diào)控模式對(duì)我國的意義與啟示

按照摩爾定理，大概只需4-5年的時(shí)間，我們的貨幣流通就可能在技術(shù)上出現(xiàn)加拿大等國今天的某些特征，盡管在金融制度的健全和金融機(jī)構(gòu)的博弈上，我們還要走很長的路，我們?nèi)匀恍枰龊脽o貨幣供給量變動(dòng)調(diào)控利率的準(zhǔn)備。

我國中央銀行一直對(duì)利率實(shí)行直接的計(jì)劃調(diào)控，盡管這種調(diào)控方式與“利率走廊”調(diào)控有著根本的不同；我國一直實(shí)行對(duì)準(zhǔn)備金存款付息的政策，商業(yè)銀行對(duì)中央銀行的貸款又有很強(qiáng)的依賴性，這些都決定了我國的利率調(diào)控具有引入“利率走廊”操作模式的先天基礎(chǔ)。同時(shí)，我國要發(fā)展公開市場(chǎng)操作，達(dá)到象美國那樣通過調(diào)節(jié)貨幣供給量，實(shí)現(xiàn)對(duì)利率的調(diào)控還有很大的難度。而且，即便我國將來做到了，那時(shí)這種調(diào)控方式的有效性也已“時(shí)過境遷”，效用大為削弱，甚至完全消失，因?yàn)殡娮咏Y(jié)算和電子貨幣的發(fā)展，同樣會(huì)降低我國基礎(chǔ)貨幣的重要性。這就是說，美國也會(huì)逐漸放棄貨幣量的調(diào)控，向無貨幣供給量調(diào)控利率的模式轉(zhuǎn)軌，我們更有充分的理由繞開美國的模式，直接瞄準(zhǔn)加拿大等國的利率調(diào)控模式。此外，我國已經(jīng)“開發(fā)了支持現(xiàn)代化支付系統(tǒng)的人民銀行自動(dòng)質(zhì)押融資系統(tǒng)，商業(yè)銀行在清算資金不足時(shí)可以向人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室自動(dòng)以指定債券質(zhì)押融資，(戴根有，2003)”。這就更加需要我們深入“利率走廊”調(diào)控的機(jī)理和機(jī)制，以保證我國在這方面實(shí)踐的有效和到位。

特別需要指出的是，基礎(chǔ)貨幣需求減少的意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于這里所說的利率調(diào)控，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控，以及迄今為止的所有經(jīng)濟(jì)理論都是以基礎(chǔ)貨幣需求為前提和基礎(chǔ)的，隨著基礎(chǔ)貨幣需求的下降，整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控方式都將發(fā)生根本性的變化，所有的經(jīng)濟(jì)理論都將面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。這就決定了我們應(yīng)該在更為廣闊的范圍內(nèi)和更高的層次上思考和應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣需求下降的影響。