摘 要:美國投資銀行在長期的發(fā)展中形成了以產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的，包括治理結(jié)構(gòu)的上層激勵(lì)約束#65380;薪酬制度的直接激勵(lì)約束和股票期權(quán)制度的長期激勵(lì)約束為內(nèi)容的完整的激勵(lì)約束體系#65377;其組織形式的演變#65380;治理結(jié)構(gòu)的最新發(fā)展以及薪酬制度的結(jié)構(gòu)與水平等內(nèi)容，對處于發(fā)展摸索階段的我國證券公司激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)具有重要的借鑒價(jià)值#65377;

關(guān) 鍵 詞:投資銀行;組織形式;治理結(jié)構(gòu);激勵(lì)約束機(jī)制;薪酬制度

中圖分類號:F830．591文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-3544(2006)05-0005-04

美國投資銀行經(jīng)過長期的發(fā)展，形成了比較成熟的激勵(lì)約束機(jī)制#65377;其激勵(lì)約束機(jī)制是以產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的，包括治理結(jié)構(gòu)的上層激勵(lì)約束#65380;薪酬制度的直接激勵(lì)約束和股票期權(quán)制度的長期激勵(lì)約束在內(nèi)的完整的激勵(lì)約束體系#65377;美國投資銀行成熟的激勵(lì)約束機(jī)制，對處于發(fā)展摸索階段的我國證券公司激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)具有重要的借鑒價(jià)值#65377;

一#65380;產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu):不同組織形式下的激勵(lì)約束機(jī)制

產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是激勵(lì)約束機(jī)制的前提和基礎(chǔ)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為企業(yè)的組織形式#65377;不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和組織形式下的投資銀行具有不同的激勵(lì)約束機(jī)制#65377;在美國，投資銀行的組織形式經(jīng)歷了從“有限合伙制”向“股份制”的長期演變#65377;

(一)有限合伙制:早期投資銀行的激勵(lì)約束機(jī)制

在美國，早期的投資銀行絕大多數(shù)采用合伙制的企業(yè)組織形式#65377;合伙制因其所有權(quán)與管理權(quán)合二為一，能充分調(diào)動(dòng)管理者的積極性，同時(shí)保證投資銀行經(jīng)營的穩(wěn)定性和連續(xù)性，因而一度被認(rèn)為是投資銀行最理想的組織形式#65377;美國合伙制投資銀行保持了100多年的輝煌歷史，直到1999年高盛公司上市合伙制才退出歷史舞臺(tái)#65377;

所謂有限合伙制，是指在企業(yè)中存在兩類人，一類是有限合伙人，一類是普通合伙人#65377;有限合伙人可以是自然人，也可以是法人，它只提供資金，不直接參與決策與經(jīng)營，以出資額為上限承擔(dān)有限責(zé)任#65377;而普通合伙人也出一部分資金，并參與經(jīng)營管理，對經(jīng)營損失負(fù)有無限責(zé)任#65377;有限合伙制比合伙制的優(yōu)越之處在于，有限合伙制企業(yè)中的普通合伙人只需提供小部分注冊資本，其余的大部分資金由有限合伙人承擔(dān)，這就解決了投資銀行注冊資本的資金來源問題，同時(shí)又能真正起到對經(jīng)營者的激勵(lì)和約束作用#65377;

有限合伙制投資銀行的激勵(lì)約束機(jī)制主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)所有者和經(jīng)營者的物質(zhì)利益得到了合理配置，有了制度保障#65377;在有限合伙制投資銀行中，有限合伙人提供大約99%的資金，分享約80%的收益;而普通合伙人則享有管理費(fèi)#65380;利潤分配等經(jīng)濟(jì)利益#65377;管理費(fèi)一般以普通合伙人所管理資產(chǎn)總額的一定比例收取，大約3%左右#65377;而利潤分配中，普通合伙人以1%的資本最多可獲得20%的投資收益分配#65377;現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)的控制權(quán)與剩余索取權(quán)應(yīng)盡可能地匹配，且剩余索取權(quán)應(yīng)盡可能地分配給企業(yè)中最重要的成員，因?yàn)樗麄兊姆e極性對企業(yè)成敗最為關(guān)鍵#65377;剩余索取權(quán)還應(yīng)盡可能地分配給企業(yè)中最有信息優(yōu)勢#65380;最難監(jiān)督的成員，因?yàn)橛捎诟甙旱谋O(jiān)督成本存在，最有效的監(jiān)督辦法就是讓他們“自己監(jiān)督自己”#65377;(2)除了經(jīng)濟(jì)利益提供的物質(zhì)激勵(lì)外，有限合伙制對普通合伙人還有很強(qiáng)的精神激勵(lì)，即權(quán)力與地位激勵(lì)#65377;公司治理機(jī)制從狹義上講，就是公司權(quán)力在三會(huì)(股東大會(huì)#65380;董事會(huì)#65380;監(jiān)事會(huì))以及管理層之間加以分配并形成相互制衡的機(jī)制#65377;在有限合伙制企業(yè)中，有限合伙人作為投資者不參與公司運(yùn)營，而普通合伙人作為經(jīng)營層，全權(quán)負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營和管理，可以充分發(fā)揮其知識水平，享有風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的控制權(quán)，并從獲得的權(quán)力與地位中最大化個(gè)人效用#65377;(3)有限合伙制由于經(jīng)營者同時(shí)也是企業(yè)所有者，并且承擔(dān)無限責(zé)任，因此在經(jīng)營活動(dòng)中能夠自我約束控制風(fēng)險(xiǎn)，并容易獲得客戶的信任;同時(shí)，由于出色的業(yè)務(wù)骨干具有被吸收為新合伙人的機(jī)會(huì)，合伙制可以激勵(lì)員工進(jìn)取和對公司保持忠誠，并推動(dòng)企業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展的軌道#65377;(4)有限合伙制的制度安排也充分體現(xiàn)了激勵(lì)與約束對等的原則#65377;因?yàn)槠胀ê匣锶俗鳛楹匣镏破髽I(yè)的出資方，也需要拿出一部分資金作為企業(yè)的注冊資本#65377;由于普通合伙人是靠專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人才能來獲得收益，且對企業(yè)負(fù)有無限責(zé)任，必將為企業(yè)的盈利與長遠(yuǎn)發(fā)展盡職盡責(zé)，否則不僅在經(jīng)濟(jì)上蒙受損失，作為職業(yè)經(jīng)理人的聲譽(yù)也將大打折扣，甚至就此終結(jié)其投資銀行的職業(yè)生涯#65377;這就從制度上比較成功地解決了激勵(lì)與約束的對等問題以及投資銀行內(nèi)部的委托代理問題#65377;

(二)股份制(上市公司):現(xiàn)代投資銀行的激勵(lì)約束機(jī)制

在今天的美國證券業(yè)，有限合伙制投資銀行已經(jīng)幾乎完全被股份制上市公司代替了#65377;1970年，美國證券市場上出現(xiàn)了第一家公開上市的投資銀行——唐納德·盧夫金和杰略特公司#65377;但由于影響有限，直到1971年7月，美林證券公開發(fā)行上市，才真正揭開了大型投資銀行由合伙制向股份制轉(zhuǎn)變的序幕#65377;1981年10月，所羅門公司脫離了合伙制的軌道成為公眾公司#65377;隨著美國連續(xù)多年的牛市帶來的效應(yīng)，高盛公司于1999年完成了公開發(fā)行，美國最后一家合伙制投資銀行消失了#65377;至此，美國所有的投資銀行都變成了股份制上市公司#65377;

有限合伙制投資銀行之所以向股份制上市公司轉(zhuǎn)化，主要是基于以下原因:

1.擴(kuò)充資本金的壓力#65377;合伙制企業(yè)原本就是更適合于小企業(yè)和中介業(yè)務(wù)的組織模式，而標(biāo)準(zhǔn)的中介業(yè)務(wù)并不需要多少資本金#65377;但是投資銀行業(yè)務(wù)則大為不同，往往是集中介和交易者于一身#65377;隨著金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展和資本市場的膨脹，合伙制投資銀行在爭奪證券承銷業(yè)務(wù)時(shí)，常常深感自身資本規(guī)模太小#65377;特別是在利率變動(dòng)充滿不確定性的時(shí)代，加上大型企業(yè)的發(fā)債或股票規(guī)模越來越大時(shí)，預(yù)測上一個(gè)點(diǎn)的誤算，都可能會(huì)繃緊投資銀行的資金鏈條，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)#65377;因此，合伙制投資銀行迫于擴(kuò)充資本金的壓力，不得不選擇股份制的形式，通過發(fā)行股票并上市來迅速增大資本實(shí)力#65377;

2.承擔(dān)無限責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)和壓力#65377;20世紀(jì)70年代隨著華爾街金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具的發(fā)展，證券市場的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)被杠桿效應(yīng)放大了#65377;投資銀行因?yàn)橐淮螛I(yè)務(wù)的失敗而導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性大為增加，這使得合伙人不得不憂慮風(fēng)險(xiǎn)的底線#65377;尤其是20世紀(jì)80年代發(fā)生了一系列事件，例如儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)全行業(yè)破產(chǎn)，促使合伙人們開始為他們承擔(dān)的無限責(zé)任焦慮起來，相關(guān)案件的判決，也促使合伙制投資銀行開始采取措施免除自身的無限責(zé)任#65377;

3.激勵(lì)機(jī)制的掣肘與人才競爭的壓力#65377;合伙制投資銀行對優(yōu)秀業(yè)務(wù)人員的最高獎(jiǎng)勵(lì)就是接納其成為合伙人#65377;這種獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制建立的基礎(chǔ)是:員工希望成為合伙人，因而不在乎短期收入#65377;股份公開上市的公司，在分配制度上實(shí)施按盈利提成的分配制度#65377;由于金融工具的創(chuàng)新，一線的業(yè)務(wù)人員雖然很多并非是合伙人，但常常能為公司創(chuàng)造驚人的利潤#65377;然而，其成為合伙人的可能性卻極小#65377;對于這些優(yōu)秀的一線業(yè)務(wù)人員來說，經(jīng)過漫長等待成為一名合伙人與短期獲暴利相比，后者的誘惑更實(shí)在#65377;這使得上市公司在與合伙制投資銀行進(jìn)行人才競爭時(shí)處于優(yōu)勢地位#65377;

從實(shí)踐來看，美國投資銀行由合伙制改為股份制并上市，確實(shí)帶來了很大的好處:募集到大量資本，充實(shí)了資本金;雄厚的資金實(shí)力，挖走了大量人才，人力資本的優(yōu)勢凸現(xiàn);股票上市使企業(yè)價(jià)值陡升，股票期權(quán)得以實(shí)施并有了變現(xiàn)的通道，激勵(lì)機(jī)制得以創(chuàng)新并作用明顯;信息披露增加了投資銀行的透明度，多了市場外部約束機(jī)制等等#65377;

當(dāng)某個(gè)投資銀行放棄合伙制，單獨(dú)上市，有可能為自己帶來競爭優(yōu)勢，而一旦整個(gè)行業(yè)跟風(fēng)模仿#65380;結(jié)構(gòu)雷同后，比較優(yōu)勢就會(huì)喪失，并會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的副作用#65377;特別值得思考的是，在高盛作為最后一家主要的合伙制投資銀行公開上市一年后的2000年5月，NASDAQ即告崩盤#65377;而此后，安然等美國上市公司連鎖會(huì)計(jì)丑聞，也波及到整個(gè)華爾街#65377;美國投資銀行因欺騙投資者而面臨大量的集團(tuán)訴訟和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的查處，最終遭遇到空前的信譽(yù)危機(jī)#65377;此時(shí)，人們開始質(zhì)疑和反思投資銀行從合伙制轉(zhuǎn)為上市公司的行為與后果:

1.企業(yè)文化的轉(zhuǎn)變或喪失#65377;在合伙制時(shí)代，各投資銀行都形成了彼此之間大相徑庭的企業(yè)文化#65377;例如在上市之前，美林充滿了羅馬天主教的氣息，摩根士丹利則擁有盎格魯—撒克遜血統(tǒng)，專注于非猶太人的上流社會(huì);所羅門兄弟公司則看起來就像是一個(gè)猶太人的小圈子#65377;這樣的企業(yè)文化，一方面使公司的個(gè)性化特征比較突出，公司的凝聚力很強(qiáng)，另一方面形成了獨(dú)特的客戶基礎(chǔ)，很有些“物以類聚#65380;人以群分”的味道，客戶往往與公司有著相同的宗教#65380;文化背景，這使得合伙制投資銀行更希望與客戶維持一種長期的業(yè)務(wù)關(guān)系，有時(shí)這種關(guān)系會(huì)延續(xù)幾代人#65377;然而，轉(zhuǎn)換成股份制企業(yè)后，股份的多元化以及員工的多元化使得這種獨(dú)特的企業(yè)文化喪失殆盡#65377;

2.公司核心差異的淡化與模糊#65377;由于存在規(guī)模和人員結(jié)構(gòu)上的約束，合伙制公司往往只能在某一單個(gè)領(lǐng)域獲得市場優(yōu)勢#65377;但是當(dāng)上市以后，這些公司都本能地向綜合性的集團(tuán)化發(fā)展#65377;這更進(jìn)一步淡化了各投資銀行的差異，加劇了各投資銀行之間的競爭，對世界其他國家的同行也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響#65377;

3.公司激勵(lì)約束機(jī)制的變異#65377;成功的合伙制投資銀行，往往對自己的合伙人有較高的道德水準(zhǔn)要求，通常伴隨著特定的民族#65380;宗教#65380;種族等方面的約束#65377;然而上市以后，隨著公司文化內(nèi)涵被逐漸淡化，員工之間在合伙制時(shí)代存在的這種無形的內(nèi)部約束，已經(jīng)不再發(fā)揮作用了#65377;投資銀行上市可以給員工及高級管理人員提供高報(bào)酬及期權(quán)等，但卻無法形成合伙制所能產(chǎn)生的約束能力#65377;缺乏相應(yīng)的責(zé)任約束機(jī)制，使得投資銀行在進(jìn)行業(yè)務(wù)決策時(shí)，更愿意冒險(xiǎn)#65377;雖然這在一定程度上有利于活躍市場#65380;鼓勵(lì)創(chuàng)新，但是對于冒險(xiǎn)的后果則是有關(guān)當(dāng)事人所不能承擔(dān)的#65377;同時(shí)，必然要求監(jiān)管者從公司的外在監(jiān)管上來解決，而監(jiān)管手段是否有效，則成為重要的課題#65377;

可見，不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和組織形式下的投資銀行具有不同的激勵(lì)約束機(jī)制;有限合伙制投資銀行和股份制投資銀行的激勵(lì)約束機(jī)制具有各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，不能籠統(tǒng)地說后者就一定強(qiáng)于前者#65377;實(shí)際上，到目前為止，還沒有一種大家公認(rèn)的完美的激勵(lì)約束機(jī)制出現(xiàn)#65377;

二#65380;治理結(jié)構(gòu):投資銀行上層的激勵(lì)與約束機(jī)制

美國投資銀行大多采取股份制組織形式，它們的激勵(lì)約束機(jī)制，首先體現(xiàn)在治理結(jié)構(gòu)上，即公司上層權(quán)力與地位的激勵(lì)和約束的制度安排#65377;從某種意義上講，治理結(jié)構(gòu)就是激勵(lì)約束機(jī)制的一部分#65377;這里，我們從治理結(jié)構(gòu)上分析美國投資銀行上層的激勵(lì)約束問題#65377;

(一)美國投資銀行的董事會(huì)結(jié)構(gòu)

美國投資銀行的董事會(huì)和其他行業(yè)公司的董事會(huì)一樣，是公司的領(lǐng)導(dǎo)核心，負(fù)責(zé)公司的重大決策#65377;一般地，美國投資銀行董事會(huì)具有以下特征:

1.盡量縮減董事會(huì)成員數(shù)量#65377;在美國，投資銀行董事會(huì)平均由11個(gè)成員組成，而高盛與雷曼兄弟的董事會(huì)均僅有9名成員#65377;通常來講，董事會(huì)成員的多少與公司的大小并沒有必然的聯(lián)系;董事會(huì)成員少有助于增強(qiáng)董事會(huì)的凝聚力，可以提高董事會(huì)的議事效率與效果;而且有實(shí)證分析表明，董事會(huì)成員較少的公司一般市值都相對較高#65377;

2.董事會(huì)成員的任命由專門的提名委員會(huì)依據(jù)正式#65380;透明的程序進(jìn)行#65377;一般來說，提名委員會(huì)的成員全部為獨(dú)立董事，這樣可以盡量減少公司首席執(zhí)行官在這一過程中的影響，這一點(diǎn)很重要，因?yàn)槎聲?huì)將主要負(fù)責(zé)監(jiān)督首席執(zhí)行官并評價(jià)其業(yè)績#65377;另外，對董事的學(xué)識#65380;經(jīng)驗(yàn)#65380;能力與個(gè)人的人格魅力也有相應(yīng)的要求#65377;

3.獨(dú)立董事在董事會(huì)中占絕對多數(shù)#65377;美國投資銀行董事會(huì)一般由內(nèi)部董事和獨(dú)立董事兩部分組成，獨(dú)立董事在董事會(huì)中占絕對多數(shù)，平均達(dá)到63%以上#65377;這樣可以保證董事會(huì)對公司經(jīng)營情況及管理層的行為做出客觀#65380;公正的判斷，防止內(nèi)部人控制#65377;研究表明，獨(dú)立董事制度在美國的公司治理中的確發(fā)揮了積極的作用#65377;

4.董事會(huì)下設(shè)獨(dú)立的專業(yè)委員會(huì)履行職能#65377;最重要的專業(yè)委員會(huì)包括審計(jì)委員會(huì)#65380;薪酬委員會(huì)及提名委員會(huì)#65377;審計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)督察公司的內(nèi)部審計(jì)程序#65380;財(cái)務(wù)控制及存在的問題，并和外部審計(jì)相結(jié)合，保證公司的運(yùn)作和財(cái)務(wù)報(bào)告等符合有關(guān)法律法規(guī)的要求#65377;薪酬委員會(huì)負(fù)責(zé)制定公司高級管理人員的薪酬水平和分配方案#65377;提名委員會(huì)提名董事人選，并對內(nèi)部董事和高級管理人員進(jìn)行系統(tǒng)的評價(jià)#65377;這些專業(yè)委員會(huì)的成員一般全部為獨(dú)立董事#65377;目前高盛公司設(shè)有審計(jì)委員會(huì)#65380;薪酬委員會(huì);摩根士丹利公司設(shè)有審計(jì)委員會(huì)#65380;提名委員會(huì)和薪酬委員會(huì);美林公司設(shè)有審計(jì)與財(cái)務(wù)委員會(huì)#65380;提名委員會(huì)#65377;

5.保證董事會(huì)的獨(dú)立領(lǐng)導(dǎo)地位#65377;一般地，董事長與首席執(zhí)行官分別由不同的人擔(dān)任并清晰界定二者的責(zé)任;獨(dú)立董事可以召開沒有執(zhí)行董事參加的會(huì)議#65377;這樣可以加強(qiáng)獨(dú)立董事的監(jiān)督作用，盡量減少首席執(zhí)行官對董事會(huì)決策的影響#65377;

6．經(jīng)常召開董事會(huì)會(huì)議并通過對會(huì)議內(nèi)容與程序的設(shè)計(jì)來保證會(huì)議的有效性#65377;

(二)美國投資銀行一般不設(shè)立監(jiān)事會(huì)

美國投資銀行治理結(jié)構(gòu)的另一個(gè)特點(diǎn)就是，隨著公司獨(dú)立董事的增多#65380;信息披露的完善#65380;外部監(jiān)督的加強(qiáng)，它們逐步成為監(jiān)督公司經(jīng)營管理的主力，而不是像歐亞國家公司那樣設(shè)置監(jiān)事會(huì)來行使監(jiān)督職能#65377;也就是說，美國投資銀行一般不設(shè)立監(jiān)事會(huì)，具體通過在董事會(huì)下設(shè)立審計(jì)委員會(huì)或其他類似的調(diào)查稽核委員會(huì)，部分地代行審計(jì)監(jiān)督職能#65377;

以美國Sarbanes-Oxley法令為例:該法令雖然沒有明確要求發(fā)行人設(shè)立審計(jì)委員會(huì)，但指出在沒有審計(jì)委員會(huì)的情況下，整個(gè)董事會(huì)將被視為審計(jì)委員會(huì);審計(jì)委員會(huì)的每一個(gè)成員都必須是獨(dú)立董事;要求審計(jì)委員會(huì)直接負(fù)責(zé)外部審計(jì)師的聘用#65380;報(bào)酬與監(jiān)督;要求審計(jì)委員會(huì)制定與會(huì)計(jì)#65380;內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和審計(jì)事務(wù)有關(guān)的申訴程序;授予審計(jì)委員會(huì)聘用獨(dú)立法律顧問和其他顧問并決定其費(fèi)用的權(quán)力;必須事先由審計(jì)委員會(huì)來批準(zhǔn)外部審計(jì)師提供的所有審計(jì)服務(wù)和未禁止的增值服務(wù)，并在公司的定期報(bào)告中披露對非審計(jì)服務(wù)的批準(zhǔn);外部審計(jì)師必須及時(shí)向?qū)徲?jì)委員會(huì)匯報(bào)有關(guān)事項(xiàng)等;公司內(nèi)部審計(jì)人員負(fù)責(zé)從事有關(guān)的內(nèi)部審計(jì)與控制工作，并向?qū)徲?jì)委員會(huì)匯報(bào)#65377;這些規(guī)定與其他一些規(guī)則提出的相關(guān)規(guī)定基本一致#65377;

(三)美國投資銀行對管理層的監(jiān)督約束機(jī)制

美國投資銀行對管理層的監(jiān)督約束機(jī)制一般通過以下幾個(gè)方面來實(shí)現(xiàn):

1.加強(qiáng)對公司高級管理層的監(jiān)管，突出其個(gè)人責(zé)任#65377;如Sarbanes-Oxley法令要求公司制定首席財(cái)務(wù)官職業(yè)準(zhǔn)則;規(guī)定了首席執(zhí)行官與首席財(cái)務(wù)官認(rèn)證制度;并就此修改了刑法，增加了有關(guān)人員違反上述規(guī)定的刑事處罰#65377;

2.強(qiáng)調(diào)外部審計(jì)師的監(jiān)督責(zé)任與獨(dú)立性#65377;外部審計(jì)師不得向其審計(jì)客戶提供若干非審計(jì)服務(wù);提供允許的非審計(jì)服務(wù)必須事先得到該客戶審計(jì)委員會(huì)的批準(zhǔn);外部審計(jì)師的牽頭審計(jì)合伙人和審閱審計(jì)合伙人必須定期輪換等#65377;

3.完善的信息披露制度#65377;美國的證券立法對包括投資銀行在內(nèi)的上市公司信息披露作了較詳細(xì)的規(guī)定#65377;公司必須披露的重大信息包括:公司的經(jīng)營成果及財(cái)務(wù)狀況;公司的發(fā)展戰(zhàn)略和計(jì)劃;公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及其變化;董事和主要執(zhí)行官員的資歷#65380;信譽(yù)和報(bào)酬;一些可預(yù)見的重要風(fēng)險(xiǎn)因素;與雇員及其他利益相關(guān)者有關(guān)的重大事件#65377;健全的信息披露制度本身就是對投資銀行的一種制衡約束手段，也是對公司進(jìn)行市場監(jiān)督的基礎(chǔ)，是股東正確行使表決權(quán)的關(guān)鍵#65377;

4.外部市場監(jiān)督與制約#65377;投資銀行管理層的管理策略#65380;經(jīng)營行為及最終的經(jīng)營成果都要接受市場的評判#65377;投資者會(huì)根據(jù)自己的評判采用不同的投票方式;公司業(yè)績和股價(jià)的不良表現(xiàn)可能會(huì)引發(fā)公司被收購兼并的危險(xiǎn)，公司的管理層也有被取而代之的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)#65377;這是對管理層濫用權(quán)力#65380;實(shí)行內(nèi)部人控制的很好的外部市場制約#65377;

5.雖然公司治理的最終目的是保護(hù)投資者的利益，但投資銀行也應(yīng)當(dāng)妥善處理與其他利益相關(guān)者的關(guān)系#65377;投資銀行的利益相關(guān)者包括各相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)#65380;員工#65380;客戶#65380;債權(quán)人及其所在社區(qū)等#65377;投資銀行在處理與這些利益相關(guān)者特別是與監(jiān)管部門的關(guān)系時(shí)，應(yīng)當(dāng)以保護(hù)投資者利益為原則，首先采用對話與協(xié)商方式#65377;

總之，美國投資銀行治理結(jié)構(gòu)建立在非常發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，總體上表現(xiàn)出較強(qiáng)的生命力和實(shí)效性，代表了當(dāng)今國際上比較先進(jìn)的治理模式，“經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織”的《公司治理原則草案》在相當(dāng)大程度上參考了美國投資銀行的治理結(jié)構(gòu)#65377;

三#65380;薪酬制度:激勵(lì)約束機(jī)制的核心

薪酬制度始終是公司激勵(lì)機(jī)制的核心，是投資銀行最主要#65380;最直接#65380;最有效的激勵(lì)手段#65377;那么，美國投資銀行的薪酬制度是什么樣的呢?

(一)美國投資銀行薪酬結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)

美國投資銀行薪酬結(jié)構(gòu)與一般公司薪酬構(gòu)成基本一致，主要包括基本薪酬#65380;年度(短期)獎(jiǎng)金#65380;長期激勵(lì)和各種福利津貼四個(gè)組成部分#65377;各部分在支付時(shí)間及風(fēng)險(xiǎn)方面都有不同特點(diǎn)#65377;

(1)基本薪酬，是永久薪酬，并定期支付，通常每月支付一次或兩次(也有按周支付)#65377;基本薪酬是最安全的薪酬形式，只涉及就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)程度非常低#65377;(2)年度獎(jiǎng)金或短期激勵(lì)薪酬，通常每年支付一次#65377;盡管有些短期薪酬激勵(lì)計(jì)劃每季度或每半年測量績效一次并支付績效薪酬，但通常新績效標(biāo)準(zhǔn)始于每個(gè)財(cái)務(wù)年度#65377;年度獎(jiǎng)金計(jì)劃涉及未來就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與公司的未來績效低于目標(biāo)水平的風(fēng)險(xiǎn)#65377;(3)中長期激勵(lì)薪酬，包括股票期權(quán)#65380;股票增值權(quán)#65380;受限制的股票#65380;虛擬股票#65380;績效股份(現(xiàn)金)等#65377;中長期薪酬激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間跨度從3年至10年不等#65377;一個(gè)證券公司很少會(huì)同時(shí)使用多個(gè)時(shí)間跨度不等的中期激勵(lì)計(jì)劃與長期激勵(lì)計(jì)劃#65377;一些證券公司按年支付，其他公司定期支付，但不是每年支付;一些證券公司對某種形式的長期激勵(lì)計(jì)劃按年支付，而另一種計(jì)劃則每年支付兩次#65377;中長期薪酬激勵(lì)計(jì)劃涉及未來就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)#65380;未來公司績效與股市風(fēng)險(xiǎn)#65377;(4)福利計(jì)劃分為法定福利與公司內(nèi)部福利，包括養(yǎng)老金計(jì)劃#65380;醫(yī)療計(jì)劃與牙醫(yī)服務(wù)#65380;儲(chǔ)蓄計(jì)劃#65380;壽險(xiǎn)計(jì)劃#65380;傷殘計(jì)劃#65377;福利計(jì)劃覆蓋范圍是在職#65380;退休#65380;殘障#65380;死亡的高層經(jīng)理，以及因公司合并#65380;重組或其他原因?qū)е戮蜆I(yè)終止的高層經(jīng)理#65377;法定福利的風(fēng)險(xiǎn)通常比補(bǔ)充計(jì)劃小#65377;補(bǔ)充福利計(jì)劃，包括延期支付薪酬計(jì)劃#65380;高層經(jīng)理的補(bǔ)充退休金計(jì)劃#65380;超額退休金計(jì)劃#65380;補(bǔ)充醫(yī)療與殘障計(jì)劃#65380;補(bǔ)充壽險(xiǎn)計(jì)劃#65377;延期支付薪酬計(jì)劃的計(jì)時(shí)各不相同，通常是長期計(jì)劃#65377;補(bǔ)充福利計(jì)劃涉及未來就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與公司的未來績效風(fēng)險(xiǎn)#65377;多數(shù)(不是全部)補(bǔ)充計(jì)劃與延期支付計(jì)劃是沒有保障的#65377;近來的趨勢是:設(shè)計(jì)補(bǔ)充福利計(jì)劃，使公司績效與福利之間的關(guān)聯(lián)度更大#65377;(5)其他待遇，包括成為各類俱樂部會(huì)員#65380;理財(cái)規(guī)劃或顧問#65380;享用公司汽車與飛機(jī)#65380;專用住所及配套園林花草#65380;家庭安全保衛(wèi)系統(tǒng)#65380;長假#65380;公費(fèi)娛樂與旅游等#65377;特點(diǎn)是只要高層經(jīng)理在職，這些待遇通常是永久性的#65377;

(二)美國投資銀行的薪酬水平

薪酬結(jié)構(gòu)只是薪酬制度的一個(gè)方面，而薪酬水平則是其另一方面#65377;薪酬水平由于其敏感性和保密性，一般很難獲得某個(gè)投資銀行的具體薪酬數(shù)字，因此給實(shí)證研究帶來困難#65377;這里我們只能從一些報(bào)道中觀測#65380;描述美國投資銀行薪酬水平的大體情況#65377;

美國投資銀行總裁的薪酬水平到底有多高?可以說，沒有一個(gè)準(zhǔn)確的答案#65377;因?yàn)槿魏我患彝顿Y銀行總裁的薪酬都是不相同的，即使是同一家投資銀行在不同年份薪酬水平也是不一樣的#65377;判斷薪酬水平高低，參照不同的標(biāo)準(zhǔn)，得出的結(jié)論也不同#65377;

2002年，美林證券和摩根斯丹利首席執(zhí)行官的年薪在 1000萬到1400萬美元之間#65377;2003年度華爾街證券公司的老板們和經(jīng)理人的收入分紅總額高達(dá)107億美元，其中高盛集團(tuán)主席亨利·保爾森的薪酬為2100萬美元，摩根大通董事長威廉·哈里森2003年的薪酬為2000萬美元，都比2002年翻了近一倍#65377;這樣的水平相對于其他行業(yè)來說，要高出許多#65377;就金融行業(yè)來看，相對于其他知名金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的薪酬水平來說，也要高出許多#65377;

就構(gòu)成來說，美國投資銀行總裁薪酬中，基本工資只占較小比例，絕大部分為股票和期權(quán)分紅，一般比例為25%:75%#65377;例如，2003年度高盛集團(tuán)主席亨利·保爾森的薪酬為2100萬美元，其中基本工資只有60萬美元，其余都是以股票和分紅形式獲得的#65377;這種比例與其他行業(yè)總裁們的薪酬比例相似，美國國際集團(tuán)的首席執(zhí)行官格林伯格在2003年拿到的基本工資是100萬美元，紅利是650萬美元，另外還有價(jià)值3750萬美元的股票期權(quán)分紅#65377;

以上是就投資銀行高層管理人員的薪酬水平來說的，那么從員工角度看怎樣呢?從全球范圍看，美國投資銀行高級經(jīng)理的薪酬平均水平也是比較高的#65377;2000年由香港注冊財(cái)務(wù)分析員考試的主辦機(jī)構(gòu)投資管理及研究協(xié)會(huì)(AIMR)及國際性行政人員招聘公司Russell Reynolds Associates聯(lián)合進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示:英國及美國的投資經(jīng)理的薪酬比國際總薪酬的中位數(shù)分別高出12%和7%，加拿大及新加坡的薪酬大幅落后，香港則處于中間#65377;不過，各國與地區(qū)具備10年或以上經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理的薪酬較為接近，但以新加坡最高#65377;新加坡從業(yè)人員的整體薪酬中位數(shù)為29.5美萬元，其中底薪中位數(shù)為14．45萬美元，現(xiàn)金花紅為7.5萬美元，非現(xiàn)金報(bào)酬達(dá)3萬美元#65377;在香港，經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)從業(yè)人員的整體薪酬中位數(shù)達(dá)24萬美元，其中底薪中位數(shù)為16.6萬美元，現(xiàn)金花紅達(dá)8.5萬美元，非現(xiàn)金報(bào)酬則達(dá)到4.5萬美元#65377;同樣，相比之下，美國經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)?shù)耐瑯I(yè)薪酬則為24.5萬美元#65377;

總之，美國投資銀行建立了結(jié)構(gòu)合理#65380;形式多樣#65380;水平較高#65380;實(shí)用有效的薪酬制度，在激勵(lì)約束機(jī)制中起到了直接的#65380;主導(dǎo)的作用，這也許是美國投資銀行長久不衰#65380;獨(dú)步國際的根源所在#65377;

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(責(zé)任編輯:封俊國;校對:李 丹)