摘 要:對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理，新加坡#65380;挪威采取由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次的儲(chǔ)備管理體系#65377;美國和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系#65377;我國的外匯儲(chǔ)備管理體系，實(shí)際上是由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系#65377;由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策具有較大的靈活性，但也有弊端，一是匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免，二是我國巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標(biāo)，而單純從中央銀行角度進(jìn)行相關(guān)決策，缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)#65377;因此，我們應(yīng)該借鑒國外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國的儲(chǔ)備管理體系#65377;

關(guān) 鍵 詞:外匯儲(chǔ)備;管理體系;借鑒

中圖分類號(hào):F830．45文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2006)05-0012-02

中國外匯儲(chǔ)備自2006年2月底就已超過日本，躍居世界第一位#65377;據(jù)中國人民銀行和日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，到2006年6月末，我國外匯儲(chǔ)備余額為9411.15億美元，同比增長32.37%;而日本外匯儲(chǔ)備為8648.8億美元，我國的外匯儲(chǔ)備居世界第一#65377;我國外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來，就一直處于迅速增長的趨勢(shì)#65377;外匯儲(chǔ)備充裕，有利于增強(qiáng)我國的國際清償能力，提高海內(nèi)外對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和中國貨幣的信心;也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國家安全#65377;然而，巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求，因此有必要構(gòu)建更為市場化的儲(chǔ)備管理體系#65377;本文通過對(duì)世界主要國家的儲(chǔ)備體系的簡要介紹和比較，給出了中國應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議#65377;

一#65380;新加坡#65380;挪威:多層次的儲(chǔ)備管理體系

新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系，是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次的儲(chǔ)備管理體系#65377;

(一)新加坡的儲(chǔ)備管理體系

新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制#65377;新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理，就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下，以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)，拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平#65377;20世紀(jì)70年代以來，由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁#65380;儲(chǔ)蓄率高以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策，新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加#65377;新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后，確認(rèn)國際收支平衡將保持長期盈余#65377;為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益，政府決定改變投資政策，減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn)，允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長期#65380;高回報(bào)的資產(chǎn)#65377;

新加坡金融管理局(MAS )即新加坡的中央銀行，是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月 1日成立的#65377;MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證#65377;新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分，由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)#65377;1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立，它主要負(fù)責(zé)固定收入證券#65380;房地產(chǎn)和私人股票投資#65377;它的投資是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長期回報(bào)#65377;淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)#65377;淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國有企業(yè)進(jìn)行控股管理，從上世紀(jì)90年代開始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元#65377;

就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言，發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部#65377;GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備，也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)#65377;GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有#65377;

(二)挪威的儲(chǔ)備管理體系

挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威中央銀行(Norges Bank，以下簡稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)+挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場操作部(NBMP/MOD)體制#65377;挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略，挪威是世界第三大石油凈出口國，隨著石油收入的快速增長，挪威于1990年建立了政府石油基金#65377;外匯儲(chǔ)備的積極管理開始被提到議事日程上來#65377;

財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé)，但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威銀行#65377;就財(cái)政部而言，其責(zé)任主要在于制定長期投資策略，確定投資基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)控制，評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況#65377;而中央銀行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作，以獲取盡可能高的回報(bào)#65377;

成立于1998年的NBIM，是挪威中央銀行下屬的資本管理公司，它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)#65377;它不介入一般的銀行業(yè)務(wù)，其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能，發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理#65377; 2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資#65377;從2001年起，一些組合已經(jīng)開始投資于股票，2003年開始，又投資于沒有政府擔(dān)保的債券，從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化，投資的持有期限較以前也有所延長#65377;挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理，其職能類似于中國國家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司#65377;

除上述國家外，韓國也建立了財(cái)政部+韓國銀行+韓國投資集團(tuán)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系#65377;

二#65380;美國#65380;日本:雙層次的儲(chǔ)備管理體系

美國和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系#65377;

(一)美國的儲(chǔ)備管理體系

美國的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同管理#65377;美國的國際金融政策實(shí)際上是由美國財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的，美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行#65377;在外匯儲(chǔ)備管理上，兩者共同協(xié)作，以保持美國國際貨幣和金融政策的連續(xù)性#65377;事實(shí)上，從1962年開始，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場的干預(yù)，具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行實(shí)施，它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分，也是美國財(cái)政部的代理人#65377;從20世紀(jì)70年代后期開始，美國財(cái)政部擁有一半左右的外匯儲(chǔ)備，而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半#65377;

美國財(cái)政部主要通過外匯平準(zhǔn)基金(ESF)來管理外匯儲(chǔ)備#65377;其管理過程是:(1)早在1934年，美國《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)#65377;目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成，包括美元資產(chǎn)#65380;外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán)，其中外匯部分由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行代理，主要用于在紐約外匯市場上投資于外國中央銀行的存款和政府債券#65377;(2)ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多可用的美元資產(chǎn)#65377;此時(shí)，ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯，并在遠(yuǎn)期按照市場價(jià)格買回外匯#65377;(3)ESF所有的操作都要經(jīng)過美國財(cái)政部的許可，因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國的國際貨幣和國際金融政策，包括外匯市場的干預(yù)政策#65377;此外，美國《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告，其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告#65377;

美聯(lián)儲(chǔ)主要通過聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)來管理外匯儲(chǔ)備，并與美國財(cái)政部保持密切的合作#65377;其管理過程是:(1)美聯(lián)儲(chǔ)通過紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開市場賬戶經(jīng)理(the Manager of the System Open Market Account)作為美國財(cái)政部和FOMC的代理人，主要在紐約外匯市場上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易#65377;(2)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場干預(yù)操作的范圍和方式隨著國際貨幣體系的變化而變化#65377;這可分為三個(gè)階段，第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期，聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場上美元能否維持平價(jià)，而不是外匯市場#65377;第二階段是1971年之后，浮動(dòng)匯率制度開始形成，美聯(lián)儲(chǔ)開始積極干預(yù)外匯市場，當(dāng)時(shí)主要采用和其他國家中央銀行的貨幣互換的方式#65377;第三階段是1985年《廣場協(xié)議》之后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場的干預(yù)很少使用貨幣互換，而是采取直接購買美元或外匯的方式進(jìn)行#65377;

(二)日本的儲(chǔ)備管理體系

日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色#65377;日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定，財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定，可以對(duì)外匯市場采取各種必要的干預(yù)措施#65377;而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定，作為政府的銀行，在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場時(shí)，按照財(cái)務(wù)省的指示，進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作#65377;

日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色#65377; 一旦開始進(jìn)行對(duì)外匯市場的干預(yù)，所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥#65377;當(dāng)需要賣出外匯時(shí)，日本銀行主要通過在外匯市場上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn);當(dāng)需要買進(jìn)外匯時(shí)，所需要的日元資金主要通過發(fā)行政府短期證券來籌集#65377;通過大量賣出日元#65380;買進(jìn)外匯的操作所積累起來的外匯資產(chǎn)構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備#65377;日本銀行的外匯市場介入操作通常在東京外匯市場上進(jìn)行，如有必要，日本銀行也可向外國中央銀行提出委托介入的請(qǐng)求，但介入所需金額#65380;外匯對(duì)象#65380;介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定#65377;日本銀行主要通過金融市場局和國際局兩個(gè)部門來實(shí)施外匯市場干預(yù)#65377;其中金融市場局負(fù)責(zé)外匯市場分析及決策建議，并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn)，而國際局則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后，進(jìn)行實(shí)際的外匯交易#65377;

除了美國和日本采取雙層次的外匯儲(chǔ)備的管理體系以外，世界上還有許多其他國家和地區(qū)也采取同樣的管理體系，如英國#65380;香港等#65377;

三#65380;中國:單一層次的儲(chǔ)備管理體系

我國的外匯儲(chǔ)備是由中央銀行依據(jù)《中國人民銀行法》，通過國家外匯管理局進(jìn)行管理#65377;這實(shí)際上是由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒有發(fā)揮主導(dǎo)作用，也沒有成立專門的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理，因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系#65377;各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明，由財(cái)政部決策的#65380;中央銀行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理這種多層次的儲(chǔ)備管理體系，它們是儲(chǔ)備管理的基礎(chǔ)#65377;

目前由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然具有較大的靈活性，但也會(huì)帶來弊端#65377;一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免#65377;中央銀行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款，中央銀行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽掣，往往難以取舍#65377;二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標(biāo)，而單純從中央銀行角度進(jìn)行相關(guān)決策，缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)#65377;因此，我們應(yīng)該借鑒國外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國的儲(chǔ)備管理體系#65377;

四#65380;啟示與借鑒

1.采取積極的儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略#65377;外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)就是要獲取較高的投資回報(bào)，以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定，這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性#65380;安全性目標(biāo)存在本質(zhì)不同#65377;外匯儲(chǔ)備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長期投資價(jià)值，對(duì)短期波動(dòng)并不過分關(guān)注，但對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置#65380;貨幣構(gòu)成#65380;風(fēng)險(xiǎn)控制等都有很高的要求#65377;尤其在中國外匯儲(chǔ)備數(shù)量不斷增加，外匯儲(chǔ)備相對(duì)過剩的情況下，更應(yīng)該學(xué)習(xí)新加坡和挪威的管理經(jīng)驗(yàn)，采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，以減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本#65377;在世界發(fā)達(dá)國家，外匯儲(chǔ)備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來越明顯，增值已成為了功能之一#65377;我國目前外匯儲(chǔ)備經(jīng)營的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“零風(fēng)險(xiǎn)#65380;低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)#65380;中收益”上轉(zhuǎn)移，拓寬投資領(lǐng)域，改革投資機(jī)制#65377;外匯儲(chǔ)備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面，在增值投資方面，我國應(yīng)當(dāng)積極研究儲(chǔ)備資產(chǎn)的增值盈利方式，在投資領(lǐng)域中，不只局限于存款#65380;債券，還可以選取一部分資產(chǎn)，運(yùn)用國際通行的投資基準(zhǔn)#65380;資產(chǎn)組合管理#65380;風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)#65380;股票市場，增加儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利能力#65377;

2.建立統(tǒng)一的儲(chǔ)備管理體制#65377;中國外匯儲(chǔ)備的管理是多目標(biāo)多層次的#65377;這種儲(chǔ)備管理除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問題#65377;國外的儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然歸屬于多個(gè)部門，如新加坡的外匯儲(chǔ)備分散于GIC#65380;淡馬錫和MAS，但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu)，可以有效保證外匯儲(chǔ)備管理分權(quán)基礎(chǔ)上的有效集中，特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫，在新加坡政府首腦的直接掌控之下，既有明確的功能分工又有相互的密切合作，非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖#65377;中國政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同，與未來外匯儲(chǔ)備積極管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門手中#65377;目前各個(gè)部門都有不同的目標(biāo)和政策，彼此之間的政策協(xié)調(diào)也并不順暢，甚至在同一部門內(nèi)部，尚有事權(quán)劃分不清的問題#65377;因此，要將這些部門統(tǒng)一在共同的使命之下，并使有關(guān)部門進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情#65377;如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合，則體制內(nèi)部的矛盾，將極大阻礙管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)#65377;

3.建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)#65377;中國儲(chǔ)備體系的操作，目前通過國家外匯管理局來進(jìn)行，保持了一定的高流動(dòng)性#65377;但我們?nèi)匀唤ㄗh，應(yīng)該通過多種渠道促成儲(chǔ)備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)的多元化#65377;目前亟需建立中國的GIC#65380;NBIM和中國的淡馬錫#65377;儲(chǔ)備資產(chǎn)積極管理和流動(dòng)性管理在操作策略和技巧上完全不同，將外匯儲(chǔ)備積極管理和流動(dòng)性管理置于一家機(jī)構(gòu)之下，會(huì)使兩部分管理彼此相互影響#65377;因此，建議在外匯管理局之外獨(dú)立成立中國的GIC#65380;NBIM，負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國際金融#65380;外匯#65380;房地產(chǎn)市場的積極投資#65377;另外，到目前為止，國資委的職能還只局限于對(duì)存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制，無法在國際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資#65377;中國有必要著手組建類似淡馬錫的國有資產(chǎn)控股管理企業(yè)，將國有資產(chǎn)管理委員會(huì)從對(duì)國有控股企業(yè)的商業(yè)管理中解脫出來#65377;

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(責(zé)任編輯:郄彥平;校對(duì):尹繼志)