近幾年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)很快。從2000年的1656億美元上升到2005年的8189億美元。2006年2月份超過(guò)日本成為世界第一外匯儲(chǔ)備國(guó)。截至2006年9月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)9879億美元。外匯儲(chǔ)備的增加既可以是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增加，也可以是債務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)的增加。外匯儲(chǔ)備過(guò)多對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是不容忽視的，因此，我們應(yīng)當(dāng)積極采取措施應(yīng)對(duì)高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的不利影響，進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理。

一、過(guò)多的外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響

雖然充足的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)有活力的表現(xiàn)，也表明我國(guó)有很強(qiáng)的對(duì)外支付能力，說(shuō)明我國(guó)已經(jīng)告別了外匯短缺的年代。但是，從不利的方面看，高額的外匯儲(chǔ)備也隱含著一些問(wèn)題：

1．貿(mào)易順差形成的外匯儲(chǔ)備增加說(shuō)明國(guó)內(nèi)總需求不足。外需的增加雖然有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和擴(kuò)大就業(yè)，但過(guò)大的順差也表示大量的資源被外國(guó)利用，不利于國(guó)內(nèi)居民的生活福利提高，而且長(zhǎng)期的大額順差也引起了我國(guó)與相關(guān)國(guó)家的貿(mào)易摩擦，還招來(lái)我國(guó)大量從國(guó)外進(jìn)口能源，抬高國(guó)際市場(chǎng)能源價(jià)格的非議。

2．增大外匯占款，增加通貨膨脹因素，降低宏觀調(diào)控能力。雙順差助長(zhǎng)了外匯市場(chǎng)的升值壓力。為阻止人民幣升值，央行不得不采取大量買(mǎi)入外匯，拋售本幣的形式進(jìn)行干預(yù)。其干預(yù)的結(jié)果是外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，人民銀行被動(dòng)地增大人民幣投放，而貨幣發(fā)行的過(guò)度增加又會(huì)成為誘發(fā)通貨膨脹的因素。而且，高額外匯儲(chǔ)備的兩種主要影響是沖突的，使得央行的貨幣政策的空間和有效性降低。例如，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)的影響，須通過(guò)回籠貨幣，或提高利率等方式，來(lái)減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力。相反，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的本幣升值壓力，須通過(guò)降低利率等方式來(lái)增加貨幣供給，這樣就強(qiáng)化了第二種影響，使央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)相沖突。

3．外匯儲(chǔ)備帶來(lái)較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于匯率變動(dòng)的頻繁性，高外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的70％－80％為美元資產(chǎn)，因此，當(dāng)美元貶值時(shí)，高外匯儲(chǔ)備的損失就更大。由于美國(guó)長(zhǎng)期的財(cái)政、貿(mào)易赤字等因素，貨幣發(fā)行不斷增長(zhǎng)，美元貶值風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累。近兩年來(lái)，美元對(duì)各種主要貨幣貶值20％左右，我國(guó)有3000多億美元外匯儲(chǔ)備，由此產(chǎn)生的損失達(dá)數(shù)百億美元。

4．過(guò)高的外匯儲(chǔ)備也是資金閑置過(guò)多的表現(xiàn)。這就相當(dāng)于一個(gè)家庭把自己的收入過(guò)多地存在銀行，沒(méi)有盡可能及時(shí)地把資金用于家庭建設(shè)、家庭成員的發(fā)展一樣。

5．高額的外匯儲(chǔ)備還使得國(guó)際游資預(yù)期人民幣升值，從而通過(guò)各種渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)，進(jìn)而推高中國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

二、加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理，降低高外匯儲(chǔ)備的消極影響

一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)遵循的原則是：（ｌ）保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（3）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必須考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（4）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。因此，國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的原則是：“安全、靈活、保值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值才有基礎(chǔ)，但是儲(chǔ)備資產(chǎn)是支付工具，它應(yīng)隨時(shí)變現(xiàn)，因此必須具有靈活性，這三者缺一不可。因此，要切實(shí)采取有效措施降低高額外匯儲(chǔ)備的不利影響，進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理，可以從以下幾方面著手：

1．保持匯率的穩(wěn)定性和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。由于外匯儲(chǔ)備中短期資本流入占有較高比例，這些資本當(dāng)中有相當(dāng)部分是預(yù)期人民幣升值和其他領(lǐng)域資產(chǎn)升值而進(jìn)入投機(jī)的。保持人民幣匯率穩(wěn)定，防止其他領(lǐng)域的泡沫形成，就能打破他們的預(yù)期，消除投機(jī)空間。這部分投機(jī)性強(qiáng)的資本就會(huì)轉(zhuǎn)移他處，這樣就能剔除外匯儲(chǔ)備中的投機(jī)性強(qiáng)的部分，消除隱患，防止經(jīng)濟(jì)泡沫的出現(xiàn)。

2．改變開(kāi)放策略，減少經(jīng)常收支和資本收支雙順差的規(guī)模。在經(jīng)常收支方面，減少一定的出口優(yōu)惠政策，同時(shí)進(jìn)一步降低進(jìn)口關(guān)稅和取消其他進(jìn)口限制性措施。加大進(jìn)口力度，特別是利用外匯儲(chǔ)備充足和世界性通貨緊縮的有利時(shí)機(jī)，加大對(duì)能源、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備等的進(jìn)口，促進(jìn)重大技術(shù)和裝備的改造，加快技術(shù)進(jìn)步和制造業(yè)的現(xiàn)代化，由外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為物資技術(shù)儲(chǔ)備。在積極引進(jìn)外資的同時(shí)，加大對(duì)走出去的支持力度，提供政策性的優(yōu)惠和用匯上的便利。在資本收支方面，采取鼓勵(lì)對(duì)外投資和促進(jìn)資本流出的開(kāi)放策略，同時(shí)適當(dāng)采取限制短期資本流入的政策。2003年以來(lái)，我國(guó)政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列新政策，如鼓勵(lì)“走出去”的戰(zhàn)略就屬于此對(duì)策。

3．加快外匯管理體制的改革，由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變。我國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制是在外匯緊缺時(shí)期建立的，其主要目的是國(guó)家有效掌握外匯資源。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，外匯不斷充裕的前提下，要積極推進(jìn)外匯管理體制改革，放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，放寬其外匯賬戶(hù)的限額，逐步向自愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變。這樣既能分解外匯過(guò)度集中于政府的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又可以給企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)便利，更是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的內(nèi)在要求。

4．適度調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，推進(jìn)多元化，以此降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于世界經(jīng)濟(jì)的多元化和我國(guó)經(jīng)貿(mào)格局的多元化，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也要實(shí)行多元化。中央銀行可適度減少美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，增加歐元和日元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化做相應(yīng)的調(diào)整，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)；在外匯儲(chǔ)備充裕的前提下，可以拿出一定比例購(gòu)買(mǎi)一些投資基金，加大對(duì)外匯儲(chǔ)備的盈利運(yùn)營(yíng)。

5．把部分外匯儲(chǔ)備交國(guó)外基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少?lài)?guó)家的中央銀行都把部分外匯儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專(zhuān)家把外匯儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

(收稿日期：2006－10－26)