[摘要]對(duì)于中國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，本文認(rèn)為用“流動(dòng)性過(guò)?！焙筒扇】偭烤夥治龇椒?，不能準(zhǔn)確地解釋當(dāng)前中國(guó)出現(xiàn)的各種宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。作者運(yùn)用現(xiàn)代奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)重新分析后認(rèn)為，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的不是總量失衡，而是結(jié)構(gòu)性失衡，是貨幣市場(chǎng)的不均衡，加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。并特別分析了政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的效果，提示了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]宏觀經(jīng)濟(jì) 奧地利學(xué)派 貨幣市場(chǎng) 宏觀調(diào)控

[中圖分類號(hào)]F20 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2006）04-0011-04

[作者簡(jiǎn)介]劉憲法（1955—），河北邢臺(tái)人，綜合開(kāi)發(fā)研究院（中國(guó)·深圳）主任研究員。研究領(lǐng)域：理論經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)。

2006年7月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2006年上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要運(yùn)行指標(biāo)，這些指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，并有不斷加快之勢(shì)。上半年，GDP增長(zhǎng)了10.9%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)29.8%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)12.4%，出口增長(zhǎng)25.2%，進(jìn)口增長(zhǎng)21.3%。另外從金融指標(biāo)來(lái)看，貨幣供應(yīng)量明顯加速，特別是貸款規(guī)模增長(zhǎng)大大超過(guò)年初預(yù)定的目標(biāo)，上半年人民幣貸款增長(zhǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到全年目標(biāo)的87.2%。對(duì)于目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的這種運(yùn)行態(tài)勢(shì)，各界人士普遍表示擔(dān)憂，這可以歸納為以下幾個(gè)方面：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱，目前以高投資增長(zhǎng)支持的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不可持續(xù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)；第二，過(guò)高的貨幣增長(zhǎng)速度最終推動(dòng)物價(jià)上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)；第三，中央目前實(shí)行的宏觀調(diào)控政策失效，中央將會(huì)采取加大緊縮性的宏觀調(diào)控力度，社會(huì)上普遍預(yù)期央行將加息，緊縮土地供應(yīng)。

對(duì)于目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，一種主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱的根源在于所謂的“流動(dòng)性過(guò)剩”，貨幣資金過(guò)多，刺激投資增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱。本文認(rèn)為，用“流動(dòng)性過(guò)剩”和采取總量均衡分析方法，不能準(zhǔn)確地解釋當(dāng)前中國(guó)出現(xiàn)的各種宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的不是總量失衡，而是結(jié)構(gòu)性失衡，是貨幣市場(chǎng)的不均衡，加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。這是運(yùn)用現(xiàn)代奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架，對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行解釋的基本結(jié)論。

一、 “流動(dòng)性過(guò)?！焙x及對(duì)其誤用

按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架來(lái)理解“流動(dòng)性過(guò)?！爆F(xiàn)象，“流動(dòng)性過(guò)?！笔侵肛泿殴┙o大于貨幣需求，導(dǎo)致了貨幣市場(chǎng)的不均衡。通常這種貨幣市場(chǎng)的不均衡必將導(dǎo)致通貨膨脹，即作用到物價(jià)上，引起物價(jià)總水平的普遍上漲。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中也會(huì)有特例：一種情況就是出現(xiàn)了所謂“流動(dòng)性陷阱”，即對(duì)貨幣的超額需求部分，并沒(méi)有作用到價(jià)格上，而是轉(zhuǎn)化為個(gè)人的手持現(xiàn)金的增加，或者被銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備金所吸納，這就是凱恩斯所說(shuō)的由“流動(dòng)性偏好”導(dǎo)致“流動(dòng)性陷阱”；另一種情況是對(duì)貨幣的超額需求部分，并沒(méi)有作用到商品價(jià)格上，而是作用到資產(chǎn)價(jià)格，主要是房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格，引起資產(chǎn)價(jià)格的上漲，最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。這就是所謂的“流動(dòng)性過(guò)剩”。

可見(jiàn)，“流動(dòng)性過(guò)?！焙汀傲鲃?dòng)性陷阱”都是貨幣市場(chǎng)不均衡的一種表現(xiàn)。至于貨幣市場(chǎng)不均衡對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)均衡狀態(tài)的關(guān)系，也即對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，各種經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)此有不同的解釋。

以凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，實(shí)際貨幣供給增加，降低均衡利率水平，從而提高均衡產(chǎn)出，這就是標(biāo)準(zhǔn)LM曲線所描述的情況。然而，要達(dá)到此種狀態(tài)的前提條件是，利率對(duì)投資的彈性是充足的。如果利率對(duì)投資的彈性不足，企業(yè)對(duì)未來(lái)的收益預(yù)期不看好，實(shí)際貨幣供應(yīng)量增加，降低利率，就不可能刺激企業(yè)投資需求的增加，就產(chǎn)生“流動(dòng)性陷阱”。如果對(duì)虛擬資產(chǎn)的投資需求大于對(duì)真實(shí)投資需求（生產(chǎn)性投資需求），就會(huì)產(chǎn)生“流動(dòng)性過(guò)?！钡那闆r?，F(xiàn)代貨幣主義的觀點(diǎn)，則認(rèn)為貨幣是中性的，在短期內(nèi)，均衡產(chǎn)出是不變的量，實(shí)際貨幣供給增加，不會(huì)提高均衡產(chǎn)出，只會(huì)造成物價(jià)上漲，引起通貨膨脹?！傲鲃?dòng)性陷阱”只是“大蕭條”時(shí)期產(chǎn)生的一種特例。對(duì)“流動(dòng)性過(guò)?！?，用現(xiàn)代貨幣主義分析思路也是可以解釋的。“流動(dòng)性過(guò)?！辈贿^(guò)是超額需求貨幣對(duì)價(jià)格的作用，從商品價(jià)格轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)價(jià)格上去而已。

無(wú)論是凱恩斯學(xué)派還是現(xiàn)代貨幣主義對(duì)貨幣市場(chǎng)不均衡與產(chǎn)品市場(chǎng)均衡狀態(tài)的關(guān)系的分析都是建立在總量分析的基礎(chǔ)上。認(rèn)為貨幣市場(chǎng)的不均衡，將導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)總量的不均衡。政府可以采取財(cái)政政策和貨幣政策，通過(guò)增加政府支出，釋放被沉淀的貨幣，消除“流動(dòng)性陷阱”，通過(guò)提高銀行準(zhǔn)備金率，吸納超額需求的貨幣，消除“流動(dòng)性過(guò)剩”。這就是中國(guó)宏觀調(diào)控部門(mén)在1998～2002年采取的增加國(guó)債擴(kuò)大政府支出，和當(dāng)前所采取的兩次上調(diào)銀行準(zhǔn)備金率政策的理論依據(jù)。

從1997年到目前的現(xiàn)實(shí)運(yùn)行狀況來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)經(jīng)歷了“流動(dòng)性陷阱”到“流動(dòng)性過(guò)?！钡那闆r，但是“流動(dòng)性陷阱”和“流動(dòng)性過(guò)?！碑吘故且环N貨幣現(xiàn)象，“流動(dòng)性陷阱”是過(guò)去的事，這里先不談，只談“流動(dòng)性過(guò)剩”問(wèn)題。近兩年全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)異常火爆，大量資金包括境外游資進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)部分城市房地產(chǎn)價(jià)格飛漲，出現(xiàn)了“流動(dòng)性過(guò)?！钡默F(xiàn)象。對(duì)此問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的討論已經(jīng)很多了，本文不再贅述。然而，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界所說(shuō)的“流動(dòng)性過(guò)?！保侵感庞门蛎浲苿?dòng)投資需求膨脹，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，貨幣已經(jīng)被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收。因此，這顯然不是“流動(dòng)性過(guò)?！眴?wèn)題。對(duì)當(dāng)前的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的種種現(xiàn)象用“流動(dòng)性過(guò)?！眮?lái)概括是不完全的，也是不準(zhǔn)確的。

另外，與所謂“流動(dòng)性過(guò)?！爆F(xiàn)象并存的是“產(chǎn)能過(guò)?！薄Ｈ绻麑⑦@兩種現(xiàn)象放到一起討論，將會(huì)得出自相矛盾的解釋。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和國(guó)家發(fā)改委調(diào)查，目前工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率在76%左右，在被調(diào)查的企業(yè)中有半數(shù)以上的企業(yè)產(chǎn)能利用率低于80%。一般認(rèn)為合理的產(chǎn)能利用率應(yīng)在80%的水平上。這就說(shuō)明“產(chǎn)能過(guò)?！钡默F(xiàn)象目前雖然不嚴(yán)重，但也確實(shí)存在?！爱a(chǎn)能過(guò)剩”意味著社會(huì)生產(chǎn)水平低于潛在生產(chǎn)可能性曲線之下，需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)提速。而“流動(dòng)性過(guò)?！北砻髫泿殴┙o超過(guò)了經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的真實(shí)需求，社會(huì)生產(chǎn)水平已經(jīng)處于潛在生產(chǎn)可能性曲線上，或超過(guò)了潛在生產(chǎn)可能性曲線。這時(shí)貨幣資金過(guò)多，需要緊縮貨幣供給。正是由于這種理論的含糊不清，使政府在宏觀調(diào)控過(guò)程中，左右搖擺，出現(xiàn)了又要防止通貨膨脹，又要避免通貨緊縮，又要防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，又要避免經(jīng)濟(jì)衰退的尷尬局面。

二、總量分析不能對(duì)當(dāng)前中國(guó)

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出解釋

根據(jù)總量均衡分析的思路，假定人們的邊際儲(chǔ)蓄傾向足夠高，大量貨幣流向銀行系統(tǒng)，形成貨幣供給。邊際儲(chǔ)蓄傾向高表明人們對(duì)支出的時(shí)間偏好低，更傾向于遠(yuǎn)期支出，而不是當(dāng)前支出，其結(jié)果是貨幣市場(chǎng)的均衡利率必然停留在較低的水平上。再假定利率對(duì)投資的彈性是充足的，低利率刺激高投資率，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制是完善的，這樣整個(gè)社會(huì)可以在一個(gè)非常高的投資率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的水平上達(dá)到總量均衡。按照總量分析的思路，由于中國(guó)目前存在著非常高的邊際儲(chǔ)蓄傾向，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到10%，投資增長(zhǎng)率達(dá)到30%完全是可以解釋的，也是合理的，并不存在所謂的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，也不存在所謂的“流動(dòng)性過(guò)?！钡膯?wèn)題。

首先分析邊際儲(chǔ)蓄傾向。自中國(guó)改革開(kāi)放，特別是20世紀(jì)90年代以后，居民的儲(chǔ)蓄存款急劇增加，居民收入與儲(chǔ)蓄的比例不斷提高。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》提供的數(shù)據(jù)估計(jì)，90年代初期城鎮(zhèn)居民的收入與儲(chǔ)蓄比在15%左右，到了90年代末上升到了20%。近幾年，居民收入與儲(chǔ)蓄的比例提高的幅度更大，到2005年，城鎮(zhèn)居民的收入與儲(chǔ)蓄比達(dá)到了30%的高水平。這表明，儲(chǔ)蓄增加的幅度大大地超過(guò)了居民收入增加的幅度，也就是邊際儲(chǔ)蓄傾向大幅度提高。

其次分析投資率。根據(jù)主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，總量均衡的基本條件是投資等于儲(chǔ)蓄（I=S）。2005年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資占GDP的比重即投資率為41%，國(guó)民儲(chǔ)蓄率為48%。2005年是近些年來(lái)投資增長(zhǎng)最高的一年，也是投資率較高的一年，其投資率仍然低于儲(chǔ)蓄率，其他年份投資率與儲(chǔ)蓄率之差大體在5～10個(gè)百分點(diǎn)的范圍內(nèi)。因此，僅從總量上分析，不能說(shuō)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資增長(zhǎng)過(guò)快，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱了。

再來(lái)分析貨幣供給機(jī)制。經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的所謂的“流動(dòng)性過(guò)?！笔且?yàn)樨泿殴┙o機(jī)制出現(xiàn)了問(wèn)題。但實(shí)質(zhì)上，這仍然是高儲(chǔ)蓄的結(jié)果。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的出口大于進(jìn)口，貿(mào)易順差居高不下，2005年超過(guò)了1000億美元，加之國(guó)際資本對(duì)人民幣升值的預(yù)期，大量游資涌入國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增，目前已經(jīng)逼近萬(wàn)億大關(guān)。外匯儲(chǔ)備激增的結(jié)果是央行被迫大量投入基礎(chǔ)貨幣，使貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)難以控制。表面上看這是貨幣供給機(jī)制出現(xiàn)了問(wèn)題，但實(shí)質(zhì)上這是高儲(chǔ)蓄率帶來(lái)的必然結(jié)果。根據(jù)雙缺口模式，儲(chǔ)蓄缺口恒等于貿(mào)易缺口，即S-I≡X-M，這就說(shuō)如果高儲(chǔ)蓄不能被高投資所充分吸納，必然要轉(zhuǎn)化為凈出口即貿(mào)易順差。在中國(guó)目前外匯管理體制下，貿(mào)易順差必然形成國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放。這就意味著，從總量分析的角度，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資增長(zhǎng)幅度不是過(guò)高，而是過(guò)低。

最后分析高儲(chǔ)蓄問(wèn)題。根據(jù)以上的分析邏輯，支持目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的主要因素是高儲(chǔ)蓄率。高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致高投資率，高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致貨幣供給大幅度增加。因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出要啟動(dòng)消費(fèi)。然而在恩格爾系數(shù)不斷下降，城鎮(zhèn)居民家庭的恩格爾系數(shù)已經(jīng)逼近到37%的情況下，又如何啟動(dòng)消費(fèi)呢？惟一的出路是提高耐用消費(fèi)品的消費(fèi)水平，主要是住房消費(fèi)、旅游消費(fèi)和汽車消費(fèi)等。而住房消費(fèi)、旅游消費(fèi)和汽車消費(fèi)，直接拉動(dòng)了房地產(chǎn)、交通設(shè)施和城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求，也就是說(shuō)又轉(zhuǎn)化為對(duì)投資的需求。

另外，儲(chǔ)蓄是人們對(duì)支出的跨期選擇的結(jié)果，儲(chǔ)蓄率是由時(shí)間偏好傾向所決定的。時(shí)間偏好傾向的市場(chǎng)表現(xiàn)就是利率。從央行的幾次降息結(jié)果來(lái)看，降低利息對(duì)企業(yè)投資行為影響較大，對(duì)居民儲(chǔ)蓄行為影響是較弱的。由此可以間接地推測(cè)，中國(guó)人的時(shí)間偏好率普遍較低，對(duì)未來(lái)的不可預(yù)知的支出看的較重，這就是中國(guó)人的邊際儲(chǔ)蓄傾向較高的根源。進(jìn)一步說(shuō)，儲(chǔ)蓄行為是人們長(zhǎng)期形成的個(gè)體行為，短期很難改變。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上看，儲(chǔ)蓄行為只能通過(guò)收入和支出的主體代際轉(zhuǎn)移來(lái)改變，也就是說(shuō)只有更為看重當(dāng)前消費(fèi)的一代人，取代更為看重未來(lái)消費(fèi)的一代人成為收入和支出的主體時(shí)，高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)象才能改變。因此，啟動(dòng)消費(fèi)政策是缺乏理論根據(jù)的，在現(xiàn)實(shí)中也是難以奏效的。

總之，從總量均衡分析角度并不能證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這樣說(shuō)并不是要否定當(dāng)前主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，而是要說(shuō)明從總量均衡分析的角度不能對(duì)目前的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)提出有說(shuō)服力的解釋，必須將分析的立足點(diǎn)放在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，從宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡的角度，觀察和理解當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

三、對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的

結(jié)構(gòu)性失衡的分析

與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的總量均衡分析方法相對(duì)立的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)流派，是由美國(guó)現(xiàn)代奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家Roger Garrison建立的以資本為基礎(chǔ)（Capital-based macroeconomics）的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。根據(jù)現(xiàn)代奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部存在兩種不同類型的不均衡。一種類型為貨幣總量不均衡，即貨幣供給和貨幣需求的不均衡，另一種類型的不均衡是指生產(chǎn)過(guò)程的不均衡，具體說(shuō)就是資本品生產(chǎn)的不均衡，生產(chǎn)過(guò)程的不均衡不是總量的不均衡，而是結(jié)構(gòu)性不均衡。

現(xiàn)代生產(chǎn)的重要特征是生產(chǎn)不是直接生產(chǎn)，是間接的、是迂回的，也就是“用商品生產(chǎn)商品”，而且生產(chǎn)與消費(fèi)、供給與需求在時(shí)間上是分離的，今年的投資決策是基于對(duì)未來(lái)若干年市場(chǎng)需求預(yù)期所作出的。另外，資本品之間存在著非常復(fù)雜的互補(bǔ)關(guān)系，鋼鐵廠的投資依賴于煤礦的投資、電力的投資、交通設(shè)施的投資等等。何為生產(chǎn)過(guò)程的均衡？生產(chǎn)過(guò)程的均衡是指所有參與生產(chǎn)過(guò)程的主體，他們之間的計(jì)劃能夠做到相互之間的適調(diào)，對(duì)其計(jì)劃執(zhí)行的結(jié)果沒(méi)有“驚訝”，也就是既沒(méi)有超額利潤(rùn)，也沒(méi)有非預(yù)期的虧損。因此，生產(chǎn)過(guò)程的均衡不是總量均衡，而是結(jié)構(gòu)性均衡。很顯然，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，這種生產(chǎn)過(guò)程的均衡是不存在的，所以，現(xiàn)代奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)也是非均衡的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。根據(jù)現(xiàn)代奧地利宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，生產(chǎn)過(guò)程的非均衡只會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，而正是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)起到了對(duì)結(jié)構(gòu)性失衡的校正作用，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用下，一些企業(yè)因競(jìng)爭(zhēng)失敗而破產(chǎn)，一些企業(yè)因競(jìng)爭(zhēng)勝出而壯大，使生產(chǎn)過(guò)程的非均衡過(guò)程不斷地趨向于均衡，雖然永遠(yuǎn)達(dá)不到均衡。

既然結(jié)構(gòu)性不均衡是常態(tài)，短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不僅是不可避免的，也是市場(chǎng)發(fā)揮“清洗”機(jī)制，校正結(jié)構(gòu)性不均衡的必然結(jié)果。簡(jiǎn)言之，欲保證現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，就需要經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。然而，如果出現(xiàn)了貨幣總量不均衡，就會(huì)造成市場(chǎng)信號(hào)的扭曲，抑制市場(chǎng)“清洗”和校正結(jié)構(gòu)性不均衡機(jī)制的正常發(fā)揮，并傳導(dǎo)到生產(chǎn)過(guò)程中去，加劇結(jié)構(gòu)性不均衡，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)演化為經(jīng)濟(jì)周期。這是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的真正的風(fēng)險(xiǎn)。

首先分析自1990年代中期以來(lái)實(shí)際貨幣供給情況。從表1可以看出，實(shí)際貨幣余額增長(zhǎng)速度與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并不同步?？偟内厔?shì)是實(shí)際貨幣余額的增長(zhǎng)速度快于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但二者之差在縮小，同時(shí)二者的關(guān)系十分不穩(wěn)定。這就可以初步得出三個(gè)結(jié)論：第一，貨幣信用擴(kuò)張現(xiàn)象十分明顯，但貨幣信用擴(kuò)張的速度在下降；第二，在中央銀行的調(diào)控貨幣信用政策的作用下，貨幣市場(chǎng)的運(yùn)行不穩(wěn)定，貨幣供給量時(shí)緊時(shí)松，大大地增加了市場(chǎng)的不確定性；第三，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，國(guó)民經(jīng)濟(jì)貨幣化程度較低，貨幣信用擴(kuò)張超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，在一定程度上滿足了國(guó)民經(jīng)濟(jì)貨幣化的需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歷史上，西方世界的興起在很大程度上，得益于當(dāng)時(shí)的主要貨幣白銀和黃金的輸入。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展也是一個(gè)貨幣深化的過(guò)程，因此，超過(guò)當(dāng)前交易部分的貨幣，究竟有多少為國(guó)民經(jīng)濟(jì)貨幣化所吸收，尚有待于進(jìn)一步研究。

其次分析貨幣信用擴(kuò)張對(duì)價(jià)格體系的影響。根據(jù)現(xiàn)代奧地利學(xué)派的觀點(diǎn)，中央銀行通過(guò)控制貨幣供給調(diào)控經(jīng)濟(jì)的結(jié)果之一造成了價(jià)格體系的不穩(wěn)定，這種價(jià)格體系的不穩(wěn)定不僅反映在總的價(jià)格水平上，而且貨幣信用擴(kuò)張對(duì)各類產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格影響是不均勻的，比價(jià)關(guān)系人為地遭到破壞，導(dǎo)致整個(gè)價(jià)格信號(hào)系統(tǒng)的扭曲。

表2中數(shù)據(jù)顯示了自1998～2004年各類價(jià)格指數(shù)的變化情況。由表2可見(jiàn)，自1998年以來(lái)，以GDP平減指數(shù)表示的價(jià)格總水平總的變動(dòng)趨勢(shì)是由降轉(zhuǎn)升，1999年價(jià)格總水平最大下降幅度為4%，2000年以后開(kāi)始攀升，到2004年升至6.9%，應(yīng)該說(shuō)價(jià)格總水平的變動(dòng)幅度還是比較大。從各類價(jià)格指數(shù)的變化情況看，反映消費(fèi)品價(jià)格總水平的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和商品零售價(jià)格指數(shù)（RPI）變動(dòng)幅度較小，特別是商品零售價(jià)格指數(shù)直到2004年才止跌回升。然而，反映投資品及耐用品的價(jià)格總水平的投資價(jià)格指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)及商品房?jī)r(jià)格指數(shù)的變動(dòng)幅度大大高于消費(fèi)品，特別是反映能源價(jià)格總水平的煤油電價(jià)格指數(shù)變動(dòng)幅度更大。這就表明：第一，貨幣信用擴(kuò)張刺激了投資，使資源更多地流向了投資品和耐用品生產(chǎn)，導(dǎo)致投資品及耐用品（主要是房地產(chǎn)）價(jià)格上漲。投資品及耐用品價(jià)格與消費(fèi)品比價(jià)上升，使投資品及耐用品的生產(chǎn)更加有利可圖，進(jìn)一步刺激了資源向投資品及耐用品生產(chǎn)領(lǐng)域傾斜；第二，在貨幣信用擴(kuò)張的條件下，這種投資與消費(fèi)的需求引致關(guān)系被人為的扭曲，出現(xiàn)消費(fèi)品價(jià)格增長(zhǎng)幅度大大低于資本品價(jià)格的情況，這表明在政府的刺激經(jīng)濟(jì)政策作用下，投資品與消費(fèi)品比價(jià)關(guān)系發(fā)生變化，將導(dǎo)致消費(fèi)品生產(chǎn)與資本品生產(chǎn)失調(diào)。

貨幣信用擴(kuò)張的另一后果是中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的國(guó)民經(jīng)濟(jì)重型化趨勢(shì)，重工業(yè)產(chǎn)值在工業(yè)總產(chǎn)值中比重不斷提高。重工業(yè)產(chǎn)值在工業(yè)總產(chǎn)值中比重從1995年的52.7%上升到2004年的 66.5%，上升了近14個(gè)百分點(diǎn)。

最后再來(lái)分析政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策效果。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)主要是兩個(gè)：第一個(gè)目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，快速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化；第二個(gè)目標(biāo)是熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)控制在一個(gè)較小的幅度內(nèi)。從總體來(lái)看，這兩個(gè)政策目標(biāo)在相當(dāng)大的程度上得到了實(shí)現(xiàn)。1978年到2004年27年間，只有3年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于7%，特別是自（下轉(zhuǎn)第73頁(yè)）（上接第14頁(yè)）1992年以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從沒(méi)有低過(guò)7%，基本保持在7%～10%之間，預(yù)計(jì)2005年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到10.5%，又將進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高峰。但是，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的負(fù)面效果是抑制了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)自動(dòng)清除機(jī)制的有效發(fā)揮，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡不能及時(shí)校正。在高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性矛盾不僅沒(méi)有得到充分的釋放，而且還會(huì)不斷的累加。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)中最重要的價(jià)格信號(hào)，利率和匯率一直由政府直接操控，作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要政策手段，長(zhǎng)期被扭曲，不能向經(jīng)濟(jì)主體傳遞正確的價(jià)格信號(hào)。由于中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)是在一個(gè)不穩(wěn)定的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上運(yùn)行，這就造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)就越大，結(jié)構(gòu)性失衡就越嚴(yán)重，并有可能由經(jīng)濟(jì)波動(dòng)演化為經(jīng)濟(jì)周期。這就是當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題。