摘要：現(xiàn)代國(guó)庫(kù)制度的兩項(xiàng)重要功能是，確保對(duì)預(yù)算執(zhí)行過程的有效監(jiān)控和對(duì)政府現(xiàn)金資源的妥善管理，而高效的現(xiàn)金管理系統(tǒng)對(duì)監(jiān)控預(yù)算執(zhí)行起著重要的支持性作用。在政府現(xiàn)金管理已逐漸為政府和理論界所關(guān)注的背景下，本文從政府現(xiàn)金管理的基本理論、本質(zhì)及意義人手，以實(shí)際調(diào)研數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過將西部某省2003—2005年的實(shí)際數(shù)據(jù)運(yùn)用到修正的Miller—Orr模型中，較準(zhǔn)確的測(cè)算出了2006年該省國(guó)庫(kù)現(xiàn)金月余額的控制范圍，為建立省級(jí)政府現(xiàn)金管理模式提供了有益的參考。

關(guān)鍵詞：政府現(xiàn)金管理；Miller—Orr模型；國(guó)庫(kù)集中收付；公共財(cái)政

中圖分類號(hào)：F81 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002—2848—2006(05)—0103—06

一、問題的提出

加強(qiáng)政府現(xiàn)金管理、提高財(cái)政資金使用效率，是公共財(cái)政的本質(zhì)要求。所謂現(xiàn)金管理，即是指一個(gè)組織(如企業(yè)或政府)的財(cái)務(wù)部門通過現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物之間的轉(zhuǎn)換，使現(xiàn)金保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)額，既滿足該組織正常的資金需要，同時(shí)又不喪失投資獲利的可能性，還應(yīng)避免現(xiàn)金短缺可能帶來的損失。如果把政府視為一種特殊的經(jīng)濟(jì)人組織，則上述概念同樣適用，其中的財(cái)務(wù)部門可以理解為政府財(cái)政部門，甚至可以具體到財(cái)政部門的國(guó)庫(kù)主管機(jī)構(gòu)，亦即政府現(xiàn)金管理的主體，客體即為政府所掌管的現(xiàn)金資源。

1．以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的公共管理要求建立政府現(xiàn)金管理制度

構(gòu)建公共財(cái)政框架的目標(biāo)對(duì)政府現(xiàn)金管理提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)，公共經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理告訴我們：公共資源的管理和使用也應(yīng)當(dāng)同私有資源一樣，去追求成本與效益、效率之間的合理關(guān)系。以往的事實(shí)顯示，對(duì)于公共資源的使用成本和效益的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這一點(diǎn)在像中國(guó)這樣長(zhǎng)期實(shí)行高度計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的國(guó)家尤為嚴(yán)重。作為特殊公共資源的政府現(xiàn)金管理和運(yùn)用就是典型的代表。政府現(xiàn)金作為一種公共資源，其在理論上的所有權(quán)主體應(yīng)當(dāng)屬于全體公民，但我國(guó)的實(shí)情則是“全民所有”等于全民沒有，這種所有權(quán)主體的名存實(shí)亡或者說缺失的現(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致了政府更多的管理成為“公共地悲劇”，政府的現(xiàn)金管理不可能是積極主動(dòng)有效的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促生了現(xiàn)金的管理理念，豐富與完善了金融市場(chǎng)，改變了國(guó)厙的傳統(tǒng)角色，在這些合力的共同作用下，政府現(xiàn)金管理便成為現(xiàn)代財(cái)政管理的重要內(nèi)容。從20世紀(jì)80年代起，發(fā)達(dá)國(guó)家逐漸建立起較為完善的政府現(xiàn)金管理制度。政府現(xiàn)金管理是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，它凝聚了先進(jìn)的理念、技術(shù)與市場(chǎng)等多方面的要素。

2．盤活國(guó)庫(kù)巨額沉淀資金與削減政府債務(wù)規(guī)模、降低政府成本的內(nèi)在要求

由于傳統(tǒng)的政府現(xiàn)金管理實(shí)行的是收支兩條線的管理制度，政府現(xiàn)金收入在全年中的發(fā)生是不均勻的，而相對(duì)的政府現(xiàn)金支出則表現(xiàn)得較為平緩與一致，這種因?yàn)楣芾聿块T和管理方式的不同而產(chǎn)生量與時(shí)間上的不一致使得收支出現(xiàn)不匹配，導(dǎo)致了政府現(xiàn)金余額的產(chǎn)生。國(guó)庫(kù)集中收付制度的逐步推行，使得政府現(xiàn)金余額在不斷增加且變得平穩(wěn)可測(cè)。同時(shí)，近幾年來我國(guó)財(cái)政超收入增幅很快，根據(jù)財(cái)政部門的數(shù)據(jù)，2004和2005年均在3000億元以上，超過當(dāng)年預(yù)算赤字。這一切都使的財(cái)政在央行國(guó)庫(kù)的閑置資金余額大幅度的增加。據(jù)有關(guān)權(quán)威人士計(jì)算，2005年我國(guó)國(guó)庫(kù)存款月末最大余額高達(dá)10665．78億元。但是，伴隨著政府現(xiàn)金余額因國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)稅體制改革在不斷增加的同時(shí)，中央政府還在不斷通過發(fā)行巨額國(guó)債獲得資金，據(jù)財(cái)政部門統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示：2001—2004年間，我國(guó)中央政府債務(wù)(含長(zhǎng)期國(guó)債)分別為：4483億元、5660億元、6513億元和7022億元，政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)在不斷的擴(kuò)大，這相當(dāng)于在政府的“資產(chǎn)負(fù)債表”和“現(xiàn)金流量表”中，“貨幣資金”余額與“籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出”兩個(gè)科目同時(shí)增加。根據(jù)我們對(duì)西部某省調(diào)研的結(jié)果顯示：即使在經(jīng)濟(jì)比較落后的西部該省，2003—2005三年中，省本級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金月余額最低值分別是27億元、40億元和81億元，最高值分別為64億元、90億元和135億元。如此推算，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金月末余額，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于西部該省的數(shù)字。盡管從2003年1月起，央行對(duì)財(cái)政存放在國(guó)庫(kù)的現(xiàn)金支付活期存款利息，但同時(shí)被其少繳利潤(rùn)所抵消，因此，國(guó)庫(kù)存款等于沒有收益，這極不符合公共財(cái)政提高公共資源配置效率的要求。財(cái)政理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這種現(xiàn)金管理方式是存在問題的。一方面，財(cái)政在國(guó)庫(kù)存在巨額的閑置資金；另一方面，政府卻大量舉債來彌補(bǔ)財(cái)政赤字和建設(shè)資金的不足，這樣，不但忽視了資金的時(shí)間價(jià)值，提高了資金的機(jī)會(huì)成本，減少了財(cái)政利用國(guó)庫(kù)閑置資金的收益，而且增加了政府風(fēng)險(xiǎn)，尤其是資產(chǎn)負(fù)責(zé)不匹配方面的風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，進(jìn)行積極主動(dòng)的政府現(xiàn)金管理這一問題開始被人們所認(rèn)識(shí)和研究。

3．理論深化與實(shí)際發(fā)展的迫切要求

隨著政府現(xiàn)金管理問題逐漸為政府和理論界所關(guān)注，理論界同仁和實(shí)際部門工作者就有關(guān)政府現(xiàn)金管理的本質(zhì)、意義、內(nèi)容以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的投資運(yùn)作方式等問題進(jìn)行了積極的討論，并就許多問題達(dá)成了一定的共識(shí)。但這些多為定性分析，缺少數(shù)理支持，諸如究竟采取什么樣的方法管理政府現(xiàn)金最為有效，尤其是對(duì)省級(jí)政府現(xiàn)金管理方法和模式的研究尚屬空缺。本文試圖在相關(guān)理論研究和實(shí)際調(diào)研數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)省級(jí)政府現(xiàn)金管理方法和模式進(jìn)行大膽的探索，對(duì)測(cè)定省級(jí)政府現(xiàn)金最佳持有量及最佳持有區(qū)間，提出了合理的數(shù)理模型，以期在該研究領(lǐng)域進(jìn)行有益的嘗試，填補(bǔ)該項(xiàng)研究的空白，為政府現(xiàn)金管理的進(jìn)一步推進(jìn)提供有價(jià)值的參考。

二、國(guó)庫(kù)集中收付制度為政府現(xiàn)金

預(yù)測(cè)提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

1．國(guó)庫(kù)集中收付制度改革為我國(guó)政府現(xiàn)金管理制度的建立提供了契機(jī)

有效的政府現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，必須建立在科學(xué)掌握政府現(xiàn)金流的基礎(chǔ)之上，而財(cái)政國(guó)庫(kù)集中收付制度的實(shí)施，不僅為測(cè)定政府現(xiàn)金流提供了制度上的可能，而且提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。財(cái)政國(guó)庫(kù)集中收付，就是改變現(xiàn)行財(cái)政性資金層層撥付程序，由財(cái)政部門通過國(guó)庫(kù)單一賬戶體系，采用財(cái)政授權(quán)收付方式，將財(cái)政性資金收付到收款人或用款單位賬戶上。國(guó)庫(kù)集中收付方式，將以國(guó)庫(kù)單一帳戶體系為基礎(chǔ)，以健全的財(cái)政收付信息系統(tǒng)和銀行間實(shí)時(shí)清算系統(tǒng)為依托，所有預(yù)算單位需要購(gòu)買商品或收付勞務(wù)款項(xiàng)時(shí)，由預(yù)算單位提出申請(qǐng)，經(jīng)國(guó)庫(kù)集中收付機(jī)構(gòu)審核后，將資金通過單一賬戶體系收付給收款人的一種制度。這種制度比較先進(jìn)合理。

可以預(yù)見，隨著我國(guó)國(guó)庫(kù)集中收付制度全面實(shí)行以后，原本分散在各個(gè)預(yù)算單位賬戶上的資金，將被有效的集中在財(cái)政部門管理下的國(guó)庫(kù)單一賬戶中，預(yù)算款項(xiàng)的撥付也是逐次逐批地發(fā)生。這樣，政府現(xiàn)金流將會(huì)由于資金在時(shí)間和數(shù)量上的集中而變得更加平穩(wěn)可測(cè)，為進(jìn)一步推進(jìn)政府現(xiàn)金管理提供了數(shù)據(jù)支持。此外，由于申請(qǐng)預(yù)算撥款行為的存在使得資金在庫(kù)時(shí)間延長(zhǎng)，并且可以有效的監(jiān)控預(yù)算單位的資金使用情況，避免了以往預(yù)算資金因在途所產(chǎn)生的時(shí)間成本和預(yù)算單位任意擠占挪用預(yù)算資金的行為。

2．國(guó)庫(kù)集中收付制度的建立對(duì)構(gòu)建新型的公共財(cái)政體制將產(chǎn)生積極的影響

國(guó)庫(kù)集中收付制度的建立，對(duì)政府現(xiàn)金管理乃至整個(gè)公共財(cái)政建設(shè)都有著重要意義。它的建立將有利于國(guó)庫(kù)資金合理有序的調(diào)度，實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)資金的高效運(yùn)作；有利于政府財(cái)務(wù)監(jiān)督，避免國(guó)庫(kù)資金在收付過程中的擠占和挪用；有利于推動(dòng)政府采購(gòu)制度的順利實(shí)施，為政府采購(gòu)真正處在公開公平透明的公眾監(jiān)督之下提供可能；有利于減輕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，減少國(guó)債發(fā)行量，優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)政府債務(wù)管理；有利于增收節(jié)支、削減財(cái)政赤字，提高政府資金使用效率；有利于政府預(yù)算約束和執(zhí)行，為政府預(yù)算的改革和績(jī)效預(yù)算的建立打好一定的基礎(chǔ)；有利于財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)一致，減少兩大經(jīng)濟(jì)政策之間的摩擦，實(shí)現(xiàn)國(guó)家統(tǒng)一的宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)。

國(guó)庫(kù)集中收付制度的改革與推行，為我國(guó)政府現(xiàn)金管理提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，即便如此，準(zhǔn)確的測(cè)定政府可運(yùn)作的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金量，仍必須運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和模型。

三、省級(jí)政府現(xiàn)金管理方法的選擇

政府現(xiàn)金的本質(zhì)決定了在政府現(xiàn)金管理中，其安全性和流動(dòng)性是必須堅(jiān)持的首要原則，其次才是盈利性問題。遵循此原則，我們認(rèn)為：政府現(xiàn)金管理所要達(dá)到的基本目標(biāo)，就是通過國(guó)庫(kù)現(xiàn)金和有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)換，使國(guó)庫(kù)現(xiàn)金保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)額，在確保其安全性和流動(dòng)性的前提下，能從閑置資金中得到最大限度的利息收入，以實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的盈利。為實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)必須選擇科學(xué)的方法對(duì)政府現(xiàn)金進(jìn)行管理。

(一)測(cè)定省級(jí)政府現(xiàn)金余額的基本依據(jù)

1．時(shí)間序列的選擇，即確定出測(cè)算政府現(xiàn)金流的時(shí)間范圍。根據(jù)政府現(xiàn)金的特性，我們認(rèn)為可選取近三年的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流，作為測(cè)算政府現(xiàn)金流的時(shí)間范圍，考慮到數(shù)據(jù)資料的取得、計(jì)算結(jié)果的有用性以及我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況等因素，以月為時(shí)間單位測(cè)算政府現(xiàn)金余額是比較現(xiàn)實(shí)的選擇。

2．取值范圍的確定，即測(cè)算出政府現(xiàn)金流變化過程中的數(shù)量區(qū)間(所謂最佳現(xiàn)金持有量的上限和下限)，該區(qū)間應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的開放區(qū)間，區(qū)間端值應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)情況的變化而發(fā)生相應(yīng)改變。

3．影響因素的分析，即將影響政府現(xiàn)金流變化的各種因素一一剖析，按不同標(biāo)準(zhǔn)具體區(qū)分定性與定量因素、內(nèi)生與外生因素、常規(guī)與偶然因素等，這些因素主要包括稅收制度、國(guó)庫(kù)制度、預(yù)算制度、政府采購(gòu)改革、中央轉(zhuǎn)移支付政策、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、GDP增長(zhǎng)率，此外計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的應(yīng)用與更新、行政效率的提高以及各種突發(fā)事件如特大自然災(zāi)害、疫情等因素，都會(huì)對(duì)政府現(xiàn)金收支情況產(chǎn)生不同程度的影響，進(jìn)而影響到其余額的多少和可運(yùn)作數(shù)額的大小。

(二)測(cè)定省級(jí)政府現(xiàn)金余額的基本方法

在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中對(duì)企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)的管理大都采取了存貨模式和隨機(jī)模式，我們認(rèn)為這些方法同樣可以應(yīng)用到政府現(xiàn)金管理中，但不能生搬硬套，必須對(duì)其中內(nèi)容加以修正才可使用。

在我國(guó)，目前對(duì)省級(jí)政府現(xiàn)金管理方法的研究尚屬空白，還沒有可以借鑒的成果。在省級(jí)政府現(xiàn)金管理方法的選擇上，我們是以公共經(jīng)濟(jì)學(xué)原理為指導(dǎo)，結(jié)合現(xiàn)代金融工程學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和理財(cái)學(xué)的相關(guān)內(nèi)容，借鑒企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論，設(shè)計(jì)了兩種以上的方法對(duì)省級(jí)政府現(xiàn)金流進(jìn)行了預(yù)測(cè)。這里主要借鑒理想狀態(tài)下的存貨模型(Baumol模型)與隨機(jī)狀態(tài)下的常態(tài)模型(Miller—Orr模型)。前者所謂的理想狀態(tài)是指政府現(xiàn)金在一定時(shí)期內(nèi)收支均勻、穩(wěn)定，其現(xiàn)金量可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，短期有價(jià)證券可隨時(shí)轉(zhuǎn)換，其收益率和每次的轉(zhuǎn)換成本為已知；后者所謂的常態(tài)是指政府現(xiàn)金流是隨機(jī)波動(dòng)的，并符合某一概率分布，有價(jià)證券的收益率已知但轉(zhuǎn)換成本可能隨轉(zhuǎn)換量的大小而變動(dòng)。通過后文的分析我們發(fā)現(xiàn)，Miller—Orr模型更加符合實(shí)際情況，本文也正是在對(duì)該模型進(jìn)行詳細(xì)分析的基礎(chǔ)上，對(duì)其作了進(jìn)一步的修正，從而較準(zhǔn)確的測(cè)量出了西部某省省級(jí)政府現(xiàn)金持有量的最佳值和最佳區(qū)間。

四、運(yùn)用Miller—Orr模型測(cè)定省級(jí)政府最佳國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額

(一)Baumol模型的基本內(nèi)容及假設(shè)前提

在這里，我們借鑒美國(guó)學(xué)者WilliamJBaumol于1952年提出的關(guān)于理想狀態(tài)下的企業(yè)存貨管理模型(公式1)，將政府現(xiàn)金視為政府的一種特殊存貨資源，政府組織作為一種特殊的理性人，應(yīng)該著眼于現(xiàn)金的有關(guān)成本最低，在現(xiàn)金成本中，管理成本相對(duì)穩(wěn)定，短缺成本的不確定性太高且不易計(jì)算，因而該模型不考慮上述兩種成本，只考慮機(jī)會(huì)成本和轉(zhuǎn)換成本，通過權(quán)衡持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本和把有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本，尋求一個(gè)均衡現(xiàn)金持有量，使得持有現(xiàn)金的總成本最低。

Baumol模型建立在如下假設(shè)之上：1、現(xiàn)金收付在整個(gè)期間內(nèi)是均勻分布的，而現(xiàn)金收入則是非均勻的；2、有價(jià)證券的投資收益率是固定不變的；3、每次現(xiàn)金與有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)換費(fèi)用是固定的；4、現(xiàn)金和有價(jià)證券可以自由的轉(zhuǎn)換。

其中TC表示持有現(xiàn)金的總成本，包括機(jī)會(huì)成本和轉(zhuǎn)換成本，E表示每次交易的固定費(fèi)用，S表示某期間現(xiàn)金需求總量，X表示有價(jià)證券的年收益率(下同)。

(二)Miller—Orr模型的構(gòu)建及修正

針對(duì)Banmol模型，由于現(xiàn)實(shí)中滿足假設(shè)1的情況較難，多數(shù)情況下，無論是企業(yè)還是政府，現(xiàn)金的收支都是有波動(dòng)的，尤其對(duì)于政府而言，突發(fā)性事件的發(fā)生經(jīng)常會(huì)引起政府現(xiàn)金流的波動(dòng)。理想的Baumol存貨模型在實(shí)際應(yīng)用中有相當(dāng)?shù)木窒扌?。此外，?jīng)濟(jì)批量模型(Economic—Order QuantityModel)也告訴我們，當(dāng)現(xiàn)金與有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)化數(shù)額較大時(shí)，會(huì)出現(xiàn)交易成本規(guī)模遞減，這與假定的交易費(fèi)用不變也是不相符的。1966年學(xué)者M(jìn)illerMertonH和OrrDaniel提出了Miller—Orr模型(公式2)，這是一個(gè)基于一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金收支統(tǒng)計(jì)資料基礎(chǔ)之上的模型，允許日常現(xiàn)金流量根據(jù)一定的慨率函數(shù)變化(隨機(jī)模型)，一定時(shí)期內(nèi)，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金需求量難以預(yù)測(cè)且收支不穩(wěn)定，這時(shí)，可以根據(jù)歷史資料測(cè)算出一個(gè)控制范圍，即制定一個(gè)庫(kù)存現(xiàn)金量的上下限。Miller—Orr模型的焦點(diǎn)放在了現(xiàn)金管理所需金額的上限上，它設(shè)定了兩個(gè)控制界限和一個(gè)回歸點(diǎn)(圖1)。下限即L由模型的外部因素決定，亦即一級(jí)政府一定時(shí)期內(nèi)所必需的最少現(xiàn)金持有量；上限即H超過下限3Z個(gè)單位，亦即一級(jí)政府部門一定時(shí)期內(nèi)最大現(xiàn)金持有量，如果庫(kù)存現(xiàn)金超過了該上限，表明政府在管理國(guó)庫(kù)現(xiàn)金方面的低效率或不作為，政府則必須承擔(dān)持有超額部分現(xiàn)金所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本；M為均衡點(diǎn)，即持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本和把有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本之間博弈的結(jié)果，也就是所謂的政府最佳現(xiàn)金持有量。當(dāng)庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)到控制范圍的上限H時(shí)，可將數(shù)額相當(dāng)于2Z的現(xiàn)金投資于有價(jià)證券，以減少現(xiàn)金持有量，并獲取一定的收益；當(dāng)庫(kù)存現(xiàn)金接近控制下限L時(shí)，便要售出數(shù)額相當(dāng)于Z的有價(jià)證券，以滿足對(duì)現(xiàn)金的需求。最終，政府持有的現(xiàn)金會(huì)在不斷的調(diào)整中趨向均衡點(diǎn)M。

Baumol模型假設(shè)現(xiàn)金收付在整個(gè)期間內(nèi)是均勻分布的，而在Miller—Orr模型中，Miller對(duì)假設(shè)條件進(jìn)行了修正，認(rèn)為現(xiàn)金變化符合嚴(yán)格的貝努里檢驗(yàn)，并假定現(xiàn)金位于均衡點(diǎn)M之上和之下的概率一致，即假定p=q=0．5。本文則認(rèn)為，雖然政府現(xiàn)金流時(shí)常波動(dòng)，但更符合正態(tài)分布，在下文的檢驗(yàn)中，我們假定政府現(xiàn)金流服從均值為零、標(biāo)準(zhǔn)差為。的正態(tài)分布。

(三)省級(jí)政府最佳國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額M的測(cè)定

我們通過對(duì)2003、2004年西部某省省本級(jí)國(guó)庫(kù)資金日余額統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，全年日余額波動(dòng)較大，基于當(dāng)前國(guó)庫(kù)管理制度和計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的制約、金融市場(chǎng)的不完善性和具體管理中的技術(shù)條件限制等因素，我們還不能完全效仿瑞典和英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家將國(guó)庫(kù)日余額控制在零的做法，而把分析的重點(diǎn)放到月余額上較為合理(以加權(quán)計(jì)算得到的月余額作為分析的數(shù)據(jù)基礎(chǔ))。限于目前我國(guó)可選金融工具的限制和月余額提供的數(shù)據(jù)，在下面的模型中，我們只討論政府現(xiàn)金參與債券回購(gòu)的單一投資模式，對(duì)于債券長(zhǎng)期持有和協(xié)議存款等暫不作研究。

我們通過對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的分析發(fā)現(xiàn)，無論是在銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)還是在交易所的回購(gòu)市場(chǎng)中，7天、14天兩個(gè)品種的回購(gòu)交易均占到各自市場(chǎng)整體交易量的90％以上(2004年為90．08％，2005年為90．6％)，考慮到交易的便利性和政府現(xiàn)金投資的流動(dòng)性要求，投資組合中的資金分配，也主要以這兩個(gè)回購(gòu)品種所占市場(chǎng)交易量的比重為依據(jù)(見表1)。此外，由于我們是在以月為時(shí)間單位進(jìn)行分析和資金的運(yùn)作，為了盡可能的提高資金使用效率，我們將銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)中的21天和30天這兩個(gè)回購(gòu)品種也納入投資組合中。

對(duì)Miller—Orr模型中的變量K、E、標(biāo)準(zhǔn)差σ以及最低限L的確定進(jìn)行說明：

E：主要以7、14、21、30天的回購(gòu)品種為代表，考慮交易最頻繁(即交易成本最大)的情況，即每月完成上述回購(gòu)品種的次數(shù)分別為4次、2次、1次、1次，按照銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債回購(gòu)交易費(fèi)用的規(guī)定，每筆回購(gòu)交易成本為120元，則當(dāng)月回購(gòu)交易成本共計(jì)960元。

K：以投資的份額為權(quán)重，計(jì)算有價(jià)證券的加權(quán)月利率。以2004年中國(guó)人民銀行公布的全國(guó)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)交易情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，7天、14天、21天、30天回購(gòu)交易量約分別占到全年總交易量的75．2％、14．8％、5％、5％(由于其余回購(gòu)交易品種的交易量很小，在這里近似到21天和30天交易品種上)。這樣，加權(quán)得到的月利率為(以表1中的各交易品種占比為權(quán)重)：

(2．16％x75．2％+2．3％X14．8％+2．4％X5％+2．58％X5％)／12=0．18448％

σ²：根據(jù)西部某省2003年省本級(jí)國(guó)庫(kù)資金日余額數(shù)據(jù)，我們計(jì)算得到了加權(quán)的國(guó)庫(kù)資金月余額，當(dāng)年國(guó)庫(kù)資金月余額的標(biāo)準(zhǔn)差為1．09x10⁹元，則σ²為1．18298X10¹⁸元。帶入公式(2)中可得M=0．77289X10⁹+L，根據(jù)所得到的國(guó)庫(kù)資金余額數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2003年1月國(guó)庫(kù)資金月余額為2．717X109元，約27億元，是全年的最低點(diǎn)，故將L設(shè)定為2．717X109元，這樣，我們得到的該省省本級(jí)國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量為M=0．77289X109+2．717X10⁹=3．49X10⁹元，約35億元。則政府現(xiàn)金持有量最高限額為H=L+3Z=2．717X10⁹+3X0．77289X10⁹=5．036X10⁹元，約50億元，亦即現(xiàn)金最佳持有量區(qū)間應(yīng)為27—50億元，在此范圍內(nèi)的資金應(yīng)該是比較合理的，超過H部分(5．036x10⁹元)的現(xiàn)金應(yīng)該轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券，而低于下限L(2．717X10⁹元)則認(rèn)為政府行政的正常運(yùn)轉(zhuǎn)可能會(huì)受到影響。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2003年8—12月該省省本級(jí)國(guó)庫(kù)的月余額均高于5．036x10⁹元，其中最高值出現(xiàn)在10月，為6．417x109元，約64億元。由此可見，上述模型測(cè)定結(jié)果，一方面，比較符合該省的實(shí)際情況，即政府在保持最佳現(xiàn)金持有量的同時(shí)，可以動(dòng)用一部分沉淀資金來進(jìn)行投資運(yùn)作，以提高財(cái)政資金使用效率；另一方面，也從側(cè)面證明了，盡早推進(jìn)政府積極主動(dòng)的管理其現(xiàn)金資產(chǎn)的必要性和迫切性。

用上述修正過的Miller—Orr模型，我們對(duì)該省2004年省本級(jí)國(guó)庫(kù)資金日余額數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，可以得到政府現(xiàn)金最佳持有量和最佳持有區(qū)間。其中，Z=0．983X10⁹元，2004年6月國(guó)庫(kù)資金月余額為3．97X10⁹元，約40億元，是全年的最低點(diǎn)，全年最高月余額也出現(xiàn)在10月，為9．053X10⁹元，約90億元，故將L設(shè)定為40億元，這樣，我們得到的2004年該省省本級(jí)國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量為M=0．983X10⁹+3．97X10⁹=4．958X10⁹元，約50億元。相應(yīng)的H=L+3Z=3．97x10⁹+3X0．983 X10⁹=6．924X10⁹元，約70億元。2004年該省政府現(xiàn)金持有量的最佳區(qū)間應(yīng)該為40—70億元。

同樣，運(yùn)用Miller—Orr模型，我們對(duì)該省2005年省本級(jí)國(guó)庫(kù)資金日余額數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到了政府現(xiàn)金最佳持有量和最佳持有區(qū)間。其中Z=0．11X10⁹億元，2005年3月國(guó)庫(kù)資金月余額為9．26X109元，約93億元，是全年的最低點(diǎn)，故將L設(shè)定為9．26X10⁹元，這樣，我們得到的該省省本級(jí)國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量為M=0．11X10⁹+9．26X10⁹=9．37X10⁹元，約94億元。則政府現(xiàn)金持有量最高限額為H=L+3Z=9．26X10⁹+3X0．11X10⁹=9．59X10⁹元，約96億元，亦即現(xiàn)金最佳持有量區(qū)間應(yīng)為94—96億元，在此范圍內(nèi)的資金應(yīng)該是比較合理的，超過H部分(96億元)的現(xiàn)金應(yīng)該轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券，而低于下限L(94億元)則認(rèn)為政府行政的正常運(yùn)轉(zhuǎn)可能會(huì)受到影響。

比較2003—2005年的測(cè)定情況，我們可以發(fā)現(xiàn)政府現(xiàn)金的最佳持有量和最佳區(qū)間都是在不斷上移的，上升幅度遠(yuǎn)高于當(dāng)?shù)貒?guó)民經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)率，其主要原因，可以歸結(jié)為實(shí)施部門預(yù)算和國(guó)庫(kù)集中收付制度改革以及稅收征管力度的加大。這樣，在預(yù)測(cè)2006年的政府現(xiàn)金持有量時(shí)應(yīng)該謹(jǐn)慎參考該數(shù)據(jù)，考慮到農(nóng)村稅費(fèi)改革及其他不確定因素對(duì)該省的影響，2006年政府現(xiàn)金最佳持有量增幅應(yīng)為20～35％，最佳現(xiàn)金持有量區(qū)間約為120—135億元。

(四)對(duì)省級(jí)政府最佳國(guó)庫(kù)現(xiàn)金持有量M的測(cè)定說明

通過對(duì)近三年的數(shù)據(jù)分析我們可以看出，利用修正過的Miller—Orr模型對(duì)該省政府現(xiàn)金持有量的測(cè)算是較為成功的。該模型將經(jīng)濟(jì)學(xué)中的廠商存貨理論，引入到政府現(xiàn)金管理實(shí)踐當(dāng)中，為省級(jí)政府現(xiàn)金管理的研究提供了新思路、新視角，對(duì)于省級(jí)政府現(xiàn)金管理的進(jìn)一步開展提供了數(shù)理支持。同時(shí)，也為進(jìn)一步建立更符合實(shí)際的政府現(xiàn)金管理的數(shù)理模型，起到了拋磚引玉的作用。

此外，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到Miller—Orr模型雖然是對(duì)Baumol模型的一種修正，同時(shí)本文也對(duì)Miller—Orr模型進(jìn)行了簡(jiǎn)單的修正，以期使模型更加符合實(shí)際情況，但應(yīng)該將所得到的最佳持有量M視為一個(gè)動(dòng)態(tài)值，因?yàn)槟Ｐ椭械淖兞縀、K、σ²都是變動(dòng)的，尤其是有價(jià)證券的利率K更是隨金融市場(chǎng)的變化而隨時(shí)變動(dòng)。此外，σ²是描述政府現(xiàn)金波動(dòng)情況的指標(biāo)，它也會(huì)隨著政府現(xiàn)金流的波動(dòng)發(fā)生較大改變。所以，正如前文所述這些影響政府現(xiàn)金流波動(dòng)的、不確定性較大的因子，是我們?cè)谶M(jìn)行省級(jí)政府現(xiàn)金預(yù)測(cè)過程中，不得不認(rèn)真考慮的問題。因此，在實(shí)際的現(xiàn)金管理中，最佳持有量M作為一個(gè)動(dòng)態(tài)值只能是一個(gè)最終目標(biāo)，管理的重點(diǎn)應(yīng)該放在政府現(xiàn)金可控區(qū)間上下限的確定和調(diào)整上，這樣才更符合實(shí)際。與此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政府收支的變化，下限L的具體值也應(yīng)該不斷地加以調(diào)整，這一點(diǎn)也被我們對(duì)上述三年的數(shù)據(jù)分析所證明。

注：“本文中所涉及的表格、注解、公式等請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。”