人物介紹

1934年，只有18歲的沃爾特·斯克勞斯在華爾街開(kāi)始了他的投資，30年代末期，他在紐約證券交易學(xué)院師從本杰明·格雷厄姆。1955年中期，沃爾特開(kāi)始價(jià)值投資，從1956年到2000年的45年間，他和兒子埃德溫為他們的投資者提供了年均高達(dá)15．3％的以復(fù)利計(jì)算的回報(bào)率。而同期，相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)總回報(bào)率為11．5％。也就是說(shuō)投資者在1956年委托給斯克勞斯的1美元，到2000年底已經(jīng)幸運(yùn)地漲到了662美元。實(shí)際上：斯克勞斯父子的業(yè)績(jī)甚至比這望的數(shù)字更為出色。這45年，他們的股票只有7年是虧損的，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)有11年：斯克勞斯公司的平均損失為7．6％，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)則為10．6％。

現(xiàn)代投資理論認(rèn)為收益就是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，證券組合的波動(dòng)性越大，收益就越高。但是斯克勞斯成功的投資經(jīng)歷卻并沒(méi)有印證這一理論。

尋求便宜股票

斯克勞斯父子的投資策略是：買便宜的。這里的“便宜”是相對(duì)于價(jià)值的價(jià)格。與常規(guī)相反，大多數(shù)人注意的是經(jīng)紀(jì)人大力推銷的為人們所看好的股票，斯克勞斯父子一般則花更多的精力于價(jià)格下跌的股票——尤其是價(jià)格陡然下跌的股票。他們會(huì)仔細(xì)審查股票跌落新低表，以尋求那些價(jià)格下滑的股票，而最好的情況就是股票能跌到2年或者3年來(lái)的最低點(diǎn)。

這種對(duì)跌價(jià)股票的狂熱看上去好像很反常。但在斯克勞斯父子經(jīng)營(yíng)的這么多年里，他們?cè)顿Y于各種各樣的行業(yè)和公司，始終不變的是所購(gòu)買的都是折價(jià)銷售的股票。他們策略中的另一點(diǎn)也很重要：不會(huì)投資于金融衍生工具，不會(huì)購(gòu)買股指或是商品，也不會(huì)賣空——他們?cè)?jīng)賣空過(guò)，也從中賺了些錢——但是這種經(jīng)歷卻是令人不愉快的。他們的經(jīng)營(yíng)之道就是通過(guò)投資便宜的股票為客戶賺錢。

當(dāng)找到一只便宜的股票后，他們甚至?xí)诜治鲅芯客瓿芍熬桶阉I下。事實(shí)上，他們對(duì)于很多公司都有一個(gè)基本的了解，還可以通過(guò)價(jià)值線或標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指南迅速瀏覽這家公司的財(cái)務(wù)狀況。斯克勞斯父子認(rèn)為，要想真正了解一只股票，唯一的辦法就是去購(gòu)買它。所以，有時(shí)候，他們會(huì)標(biāo)出初始的人選對(duì)象，然后再去要這家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。市場(chǎng)形勢(shì)的瞬息萬(wàn)變要求他們動(dòng)作要足夠迅速。

客觀評(píng)估價(jià)值

沃爾特習(xí)慣于用資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)橐患夜镜馁Y產(chǎn)要比它的收益穩(wěn)定得多。如果一家公司有形資產(chǎn)的賬面價(jià)值為15美元／股，那么即使它現(xiàn)在不賺錢，資產(chǎn)價(jià)值也不可能驟然下跌。按沃爾特長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果一家公司的股票以低于資產(chǎn)的價(jià)值出售，通常要么是返回盈利狀態(tài)，要么就會(huì)被其它公司兼并，當(dāng)然，這都需要時(shí)間。他們持有一只股票的時(shí)間約為4年，沃爾特有足夠的耐心繼續(xù)持有下去，因此，只要給他足夠的時(shí)間，他就可以得到回報(bào)。而在過(guò)渡時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格也能夠防止股票的價(jià)格進(jìn)一步下滑，這也解釋了為什么盡管沃爾特會(huì)在得知他的股票已經(jīng)跌破底線而仍然睡得香甜的原因。

埃德溫同樣非常重視資產(chǎn)的價(jià)值，同時(shí)他更關(guān)注這家公司的盈利能力。根據(jù)對(duì)這些公司盈利的計(jì)算，埃德溫能夠找到價(jià)格足夠低的股票進(jìn)行購(gòu)買。但他也確實(shí)需要一定的資產(chǎn)作為保障，如果一只股票的價(jià)格用標(biāo)準(zhǔn)化的盈利能力來(lái)計(jì)算還算便宜，但是卻是其資產(chǎn)價(jià)值的3倍，那么他是不會(huì)考慮購(gòu)買的。

當(dāng)斯克勞斯父子開(kāi)始嚴(yán)格審查一家新公司的時(shí)候，他們首先會(huì)通讀它們的年報(bào)。毫無(wú)疑問(wèn)，財(cái)務(wù)報(bào)表非常重要，而腳注也很重要，他們要確信其資產(chǎn)負(fù)債表中沒(méi)有特別嚴(yán)重的負(fù)債。他們會(huì)看看該公司歷史上資金的使用情況，固定資產(chǎn)處于何種狀態(tài)。一家擁有一個(gè)完全貶值的工廠的公司，其報(bào)表中甚至?xí)@示出比剛新建一個(gè)工廠的對(duì)手更高的盈利。他們購(gòu)買股票是因?yàn)樗鼈儽阋?，但是他們成功卻是因?yàn)樗麄兙邆鋵?duì)市場(chǎng)是否會(huì)對(duì)此做出反應(yīng)而進(jìn)行充分、精確計(jì)算的能力。他們并不想卷入到這家公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中去，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，了解他們具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況比進(jìn)行管理更為重要。相反，對(duì)于任何一家公司，他們都會(huì)做一些有限的接觸，而更多的則是運(yùn)用他們博大精深的投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)指導(dǎo)他們的決策。

持續(xù)跟蹤業(yè)績(jī)

斯克勞斯公司持有頭寸的時(shí)間一般是4～5年，其間他們有足夠的時(shí)間來(lái)進(jìn)一步了解這家公司。他們會(huì)繼續(xù)察看公司的季度報(bào)表，當(dāng)然也不會(huì)忽略每日的價(jià)格波動(dòng)，甚至是每股2美分的收益或損失。如果一家公司宣布要進(jìn)行一場(chǎng)在他們看來(lái)是愚蠢的收購(gòu)，他們就會(huì)非常關(guān)注這件事情或者考慮賣出。在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)行情中，科技創(chuàng)新常常是以周計(jì)，但是他們所擅長(zhǎng)采用的方法是使他們所關(guān)注的公司并不處于那些變化快的行業(yè)之中，因此他們可以原地不動(dòng)地等待。

當(dāng)然，他們也不是完全消極的，他們從一開(kāi)始就在尋找最便宜的股票，在購(gòu)買了以后，就開(kāi)始分析該行業(yè)中其它的公司。這些股票也會(huì)出于同樣的原因而便宜嗎?他們可能發(fā)現(xiàn)其它公司的股票比他們第一次購(gòu)買的更好，或許那是一家高質(zhì)量的公司，利潤(rùn)更大，負(fù)債更低。如果是這樣，只要他們?nèi)匀荒軌蚶迷撔袠I(yè)的不景氣狀態(tài)，就會(huì)按品質(zhì)賣掉差的同時(shí)換購(gòu)好的。

確定買賣時(shí)機(jī)

在股票跌到最低點(diǎn)時(shí)購(gòu)買是投資者的理想，但實(shí)際上沒(méi)有人能精確地預(yù)計(jì)到最高點(diǎn)、最低點(diǎn)或是其間的任一價(jià)格。埃德溫認(rèn)為自己最容易犯的錯(cuò)誤，就是首次購(gòu)進(jìn)時(shí)買得太多，以至于當(dāng)價(jià)格進(jìn)一步滑落時(shí)就無(wú)法再買。如果他首次購(gòu)進(jìn)后，價(jià)格不再進(jìn)一步下跌，那么他的決策就是正確的。雖然很多時(shí)候事與愿違，但他總是有機(jī)會(huì)將平均成本降低——即以更低的價(jià)格再買進(jìn)一些股票。

價(jià)值投資者往往買得快，賣得也快，斯克勞斯公司也不例外。當(dāng)便宜的股票從低潮中走出并開(kāi)始回升時(shí)，它們就不再是便宜的股票了。這時(shí)，斯克勞斯就會(huì)把股票賣給那些欣喜地看到股票價(jià)格上漲的投資商。在很多情況下，股票會(huì)繼續(xù)上升，有時(shí)甚至是大幅度地上揚(yáng)，這時(shí)價(jià)值投資者就開(kāi)始再尋求新的交易。

比起賣出一只見(jiàn)漲的股票，賣出一只尚未回升的股票則需要更多的判斷力。有時(shí)候，所有的人都在拋售，而對(duì)像斯克勞斯父子這樣的價(jià)值投資商來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致他們這樣做的原因是其資產(chǎn)或盈利能力的惡化超出了他們的想象。也許這支股票依然便宜，但是復(fù)蘇的可能性卻已經(jīng)很渺茫。即便是一個(gè)最有耐心的投資者，他的耐性也會(huì)被消磨殆盡，更何況還有別的地方可以進(jìn)行投資。當(dāng)然，這時(shí)股東拋出股票也許會(huì)有虧損，但從稅收的角度看，還是有利可圖的，而這只不景氣的股票也是一次失敗的教訓(xùn)。

靈活組合證券

盡管所有的價(jià)值投資者都認(rèn)為積極的證券選擇很重要，但是在證券多樣化的問(wèn)題上，斯克勞斯父子卻是各抒已見(jiàn)。斯克勞斯公司就經(jīng)營(yíng)著一個(gè)組合，但是他們并沒(méi)有規(guī)定組合的數(shù)量。也許他們會(huì)持有100只股票，但是往往最大的20只股票占了約60％的份額，有時(shí)候又甚至?xí)褂?0％的資金來(lái)購(gòu)買單只股票，當(dāng)然這樣的集中度一般也是罕見(jiàn)的。

和他們所采用的方法的其它方面一樣，在此他們也更多地依靠自己的判斷，而不是一成不變的教條。盡管他們并不打算結(jié)束在一兩個(gè)行業(yè)中的證券組合投資，但是當(dāng)發(fā)現(xiàn)在一些不被看好的行業(yè)里集中了大量便宜的股票時(shí)，他們會(huì)增大持有的比例，在這些被拋售的股票中挑選一些稍好的進(jìn)行投資。例如，如果銅產(chǎn)品的價(jià)格暴跌，那么與銅產(chǎn)品有關(guān)的股票就會(huì)折價(jià)出售，除非銅產(chǎn)品永遠(yuǎn)消失，不再作為工業(yè)和通訊材料，否則供需調(diào)節(jié)機(jī)制自有辦法進(jìn)行調(diào)整。在這些時(shí)候，不受債務(wù)影響的低成本的公司，往往是最安全的選擇，但這僅僅是因?yàn)闆](méi)有人愿意持有它們。低廉的價(jià)格常?？梢詮浹a(bǔ)大量存在于周期、營(yíng)運(yùn)、甚至是管理中的缺陷。