全球經(jīng)濟(jì)似乎走在薄薄的冰面上，對(duì)飛漲的油價(jià)、歐洲的政策僵局、美國(guó)不可持續(xù)的巨額債務(wù)和歷史高點(diǎn)的房?jī)r(jià)置之不理。是否真像8國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人想讓我們相信的那樣，造成目前狀況的原因是由于投資者熱情高漲，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的管理狀況充滿信心？還是變態(tài)的恐懼影響了長(zhǎng)期利率，從而掩蓋了很多即將爆發(fā)的問(wèn)題？

扣除物價(jià)上漲因素后的長(zhǎng)期利率低得令人難以置信，這樣的利率掩蓋了全球經(jīng)濟(jì)的眾多問(wèn)題，這一點(diǎn)已經(jīng)再明顯不過(guò)。全球范圍內(nèi)飛漲的房?jī)r(jià)支持了很多國(guó)家的消費(fèi)需求，而且國(guó)際貨幣基金組織最近進(jìn)行的研究顯示，持續(xù)下降的長(zhǎng)期利率占導(dǎo)致全球價(jià)格上漲因素的2/3多。雖然歐洲獲利較少，但如果長(zhǎng)期利率回漲到25年來(lái)的平均水平，那么歐洲的經(jīng)濟(jì)狀況就會(huì)大大惡化。

與此相似，盡管債臺(tái)高筑、政治改革眾說(shuō)紛紜，但拉丁美洲近年來(lái)仍然獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。較低的長(zhǎng)期利率使該地區(qū)債務(wù)尚可控制，同時(shí)消費(fèi)需求高漲使得該地區(qū)的出口商品價(jià)格猛增。

油價(jià)的巨大漲幅為什么沒(méi)有像以前發(fā)生過(guò)的那樣，使世界各國(guó)背上難以承受的負(fù)擔(dān)？答案還是低利率。通常狀況下，油價(jià)的快速上漲會(huì)很快帶來(lái)人們對(duì)高通脹的預(yù)期，隨之而來(lái)的就是利率快速攀升。但是這次，即便美聯(lián)儲(chǔ)為了控制通脹不斷調(diào)高短期貸款利率，重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)短期利率的長(zhǎng)期利率卻像施了魔法般不斷下降。

事實(shí)上，美國(guó)是這種畸形的低利率環(huán)境最大的受益者，人們都拼命借貸，這種狀況早已不再新鮮。房主們有飛漲的房?jī)r(jià)撐腰，正在累積起越來(lái)越多的債務(wù)。聯(lián)邦政府早已把謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)原則丟到了窗外。美國(guó)吸收了全球超額儲(chǔ)蓄的3/4，這的確令人目瞪口呆。但只要利率水平低而增長(zhǎng)水平高，美國(guó)人就可以對(duì)預(yù)測(cè)這種瘋狂借貸會(huì)埋下禍根的人嗤之以鼻。

但如果低水平的長(zhǎng)期利率幫助這么多國(guó)家維持著脆弱的平衡，那么利率為什么會(huì)這么低，這種狀況又能持續(xù)多久？也許實(shí)際情況遠(yuǎn)比很多決策者希望我們相信的要脆弱很多。無(wú)論根源在于恐怖主義、流行疾病還是金融危機(jī)的嚴(yán)重威脅，人們對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)的安全感也許在日益減弱，而不是增強(qiáng)。

我不是說(shuō)投資者都變得歇斯底里，他們也許只是更關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)。因此，他們一窩蜂地?fù)湎蚬珎蛡人^安全的投資工具，無(wú)論對(duì)錯(cuò)，至少他們認(rèn)為這些產(chǎn)品更加安全，此外沒(méi)有其他令人信服的解釋?？梢钥隙ǖ氖?，新興市場(chǎng)極其熱衷于積累財(cái)富，重建儲(chǔ)備和改善收支平衡，但沒(méi)有人認(rèn)為可以永遠(yuǎn)這樣繼續(xù)下去。即便是在利率問(wèn)題上素有先知之稱的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘，也公開(kāi)聲稱目前的形勢(shì)是個(gè)“難題”。

全球科技繁榮所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響還遠(yuǎn)未結(jié)束，美國(guó)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)很有可能輻射到世界各地，帶來(lái)增長(zhǎng)率的普遍提高。通常狀況下，快速的全球增長(zhǎng)會(huì)伴隨著較高的長(zhǎng)期利率，除非人們內(nèi)心深處對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景感到不安。

假設(shè)未來(lái)5—10年間發(fā)生災(zāi)難的幾率使投資者憂心忡忡——核恐怖及流行病領(lǐng)域的專家們認(rèn)為，這樣的危險(xiǎn)切實(shí)存在；假設(shè)投資者相信增長(zhǎng)有可能繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，但也有可能有一天會(huì)土崩瓦解。在這種情況下，強(qiáng)勁增長(zhǎng)伴隨著低迷利率是完全可能的。

是的，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家以上世紀(jì)五六十年代的平穩(wěn)增長(zhǎng)期為例，那時(shí)歐洲、美國(guó)和日本一派繁榮，但利率水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率。既然那是全球增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，那么今天又出現(xiàn)同樣的現(xiàn)象有什么值得大驚小怪的呢？

樂(lè)觀主義者們恐怕忘了，上世紀(jì)五六十年代同時(shí)也是極端動(dòng)蕩的時(shí)期，很多人都對(duì)爆發(fā)第三次世界大戰(zhàn)感到由衷的恐懼。那時(shí)候，災(zāi)難的幽靈壓制了借貸的成本。令人高興的是，投資者最深的恐懼沒(méi)有變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，我們只能期望這次也能有同樣的好運(yùn)。

但如果今天利率達(dá)到歷史低點(diǎn)的潛臺(tái)詞是缺乏安全感，那么8國(guó)集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)人沾沾自喜的時(shí)候就需要保持謹(jǐn)慎。投資群體的心理是出了名的脆弱，一旦他們放下心來(lái)，利率就會(huì)迅速攀升，而這也會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)中涌動(dòng)的不平衡因素突然爆發(fā)。